报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 数据中心供配电因用电特殊性，电源价值量及冗余配置大幅提升，机柜内非标+定制化需求更高带来溢价，预计2027年国内机柜外电源远期规模150亿左右，机柜内远期规模373亿左右 [3] - 冷板式液冷逐步放量，浸没式液冷静待花开，2026年总体液冷市场规模测算为210.4亿元 [3] - 配套电力设备中，数据中心母线需求快速上量，SiC基低压电能质量产品市场渗透率快速提升 [3] - 建议关注电源、液冷、配套电力设备环节相关企业 [3][53] 根据相关目录分别进行总结 电源：机柜内>机柜外，价值量确定增长方向 - 从IDC到AIDC场景变革带来量的飞跃，AIDC在搭载芯片类型、应用场景、机柜功率等方面与通用数据中心有显著差异 [7][8] - 数据中心供电系统主要解决交流转直流和接入备电系统的问题，涉及UPS/HVDC、ACDC、DCDC电源模块等环节 [9] - 2024 - 2029年AI服务器平均机架密度将从40 - 100kW增加至350 - 500kW，服务器电源存在技术迭代，单价提升 [13] - 当前数据中心供配电系统多采用2N系统架构，未来朝着DR和RR架构演绎，各架构在建设成本、运行成本、系统架构等方面存在差异 [14][16] - HVDC在效率、可靠性、拓扑结构等方面有优势，具备渗透率提升基础，但也存在兼容性和新增断路器成本等问题 [23][24][30] - 预计2027年服务器电源PSU市场规模372.9亿，UPS市场规模91.2亿，HVDC市场规模59.7亿 [32] 液冷：冷板式逐步放量，浸没式静待花开 - 单机柜功率已超100kW，未来AI GPU单机柜功率将远高于100kW，采用液冷技术是大势所趋 [35] - 液冷技术主要有冷板式、浸没式、喷淋式，各技术路线在原理、技术特点、项目效果等方面存在差异 [36][38] - 冷板式液冷主要分为一次侧和二次侧，价值量重点在二次侧；浸没式液冷价值量重点在冷却液 [39][42][43] - 预计2027年冷板式市场规模221.0亿元，浸没式市场规模89.8亿元 [46] 配套电气设备：变压器&母线&电能质量设备 - 数据中心多用干变，干变和油变在结构、外观、容量与电压、绝缘与散热、适用场所等方面存在差异 [48][49] - 母线在安装、使用、检修、后续成本等方面具有优势，可提升数据中心的可用性 [51] 盈利预测 - 建议关注电源环节的麦格米特、欧陆通等；液冷环节的英维克、申菱环境等；配套电力设备环节的金盘科技、伊戈尔等企业，并给出了各企业2024 - 2025年的归母净利润预测及同比变化、PE估值等数据 [53]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 参与单位有银河基金、国海证券、天弘基金、中金证券、银华基金 [1] - 时间为2025年2月20日 - 21日，地点在公司会议室 [1] - 上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书范涛先生，证券事务代表张莉芝女士，证券事务专员郑皓匀女士 [1] AI对数据中心行业的影响 - AI技术发展使互联网行业对算力数据中心基础设施建设需求更明确，对数据中心相关设备的高效率、智能化和安全性提出更高要求 [1] - 数据中心配套设备方面，集成模块化架构、高效管理、液冷技术及光储配合等模式成主流 [1] 数据中心产品客户开拓方式 - 国内市场参与运营商、互联网大厂及金融机构等大客户年度招标及单体大项目招标，通过多年发展铺设各地区经销商与代理商网络积累客户 [2] - 海外市场定点配置海外销售人员跟进市场动态捕捉商机，积极参加海外大型展会及行业沙龙等活动拓展业务渠道、提升品牌影响力 [2] 分布式中小型数据中心需求情况 - 新兴和传统行业对数据处理和存储需求增长，预计本地化部署的分布式中小型数据中心需求将随AI大模型在各行业落地逐步上升，但进程稳步推进 [2] - 数据中心建设模式向预制化、模块化转变，能满足AI大模型快速迭代需求，为分布式中小型数据中心建设提供技术支持 [2] 数据中心新产品研发方向 - 聚焦功率提升和单机功率密度优化，强化产品稳定性，单机功率密度提升可缩减占地面积并满足高性能计算需求 [3] 信息披露情况 - 接待过程严格按《信息披露事务管理制度》等规定执行，保证信息披露真实、准确、完整、及时、公平，无未公开重大信息泄露情况 [4][5]

公司基本信息 - 证券代码 002518，证券简称科士达 [1] - 投资者关系活动为特定对象调研，时间是 2025 年 2 月 18 日 - 19 日，地点在公司会议室 [1] - 参与单位有银华基金、中泰证券等多家机构 [1] - 上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书范涛先生等 [1] 数据中心业务情况 客户结构 - 客户覆盖金融、通信、互联网等行业，金融类客户占比较高，通信及互联网客户次之，近两年通信及互联网行业资本开支体量增大，未来增长预期乐观 [1] 产能情况 - 目前产能足够，自有工业园土地储备充裕，数据中心及新能源产品部分工艺产能可灵活调配切换，扩产流程高效灵活，新生产线筹备到上线周期短，产能非发展瓶颈 [1][2] 毛利率情况 - 相关数据定期报告有披露，因外汇、原材料价格波动及市场竞争等因素，毛利率略有波动但整体稳健 [2] 产品发展趋势 - UPS 产品高效化、智能化、集成化是趋势，公司 IDM 等产品顺应此趋势，IDM 是机房预制化解决方案，契合行业高效建设需求，预制化和集成化或成数据中心建设未来方向 [3] 回款情况 - 国内数据中心业务主要客户为金融、互联网行业，客户综合实力强、现金流好，回款及时高效，保障公司资金周转和运营 [3] 光储充业务情况 2024 年业绩影响因素 - 2024 年户储板块业务受欧洲市场需求放缓影响，大客户提货量大幅降低，影响公司整体业绩 [4] 2025 年展望 - 全球储能业务在新兴区域有较大待开发空间，公司对 2025 年全球储能市场保持乐观预期，积极拓展新渠道建设应对市场变化 [5]

公司业务概况 - 数据中心业务客户覆盖金融、通讯、互联网、轨道、政府等行业 [1] - 东南亚是公司出口业务重要区域 [2] 行业发展影响 - 互联网行业用于AI算力布局资本开支提升，对公司业务有正向作用 [1] - 东南亚积极布局人工智能技术并推进数据中心建设，公司看好该区域发展态势 [2] 业务布局规划 - 公司坚持以产品为核心，专注提供相关设备，暂无计划涉入代建、运营数据中心等重资产投入型业务 [2] 业绩与业务预期 - 2024年整体业绩受欧洲户储业务影响波动较大 [2] - 全球储能业务在新兴区域有较大待开发空间，公司对储能行业持乐观向好预期 [2]

文章核心观点 - 科士达预计2024年归母净利3.7亿元 - 4.7亿元，同比下降44.41% - 56.24%，主要因欧洲户储业务需求放缓及光伏电站应收补贴未到位 [1] 业绩情况 - 科士达1月22日晚发布业绩预告，预计2024年归母净利3.7亿元 - 4.7亿元，同比下降44.41% - 56.24% [1] 业绩下降原因 - 2024年欧洲户储业务市场需求增速放缓，下游客户有库存压力，放缓提货安排，户储出货量同比大幅减少，致整体营收及净利润下降 [1] - 公司运营的光伏电站应收国家补贴未能及时到位，基于谨慎性原则增加计提应收账款信用减值损失，影响净利润 [1]

净利润预测 - 预计2024年度归属于上市公司股东的净利润为37,000万元至47,000万元，同比下降44.41%至56.24%[3] - 预计2024年度扣除非经常性损益后的净利润为32,000万元至42,000万元，同比下降48.67%至60.89%[3] - 预计2024年度基本每股收益为0.64元/股至0.81元/股，同比下降[3] 业务影响 - 欧洲户储业务市场需求增速放缓，导致公司户储出货量大幅减少，影响整体营业收入及净利润[6] - 公司运营的光伏电站应收国家补贴未能及时到位，增加计提应收账款信用减值损失，影响净利润[6]

行业与公司 - 公司主要业务包括数据中心和新能源，其中数据中心占2024年收入的60%左右[1] - 数据中心业务涉及UPS、温控、风冷、液冷、机柜配件、电力硬件设施及微模块产品[2] - 新能源业务包括光伏、储能和充电，其中储能板块受市场影响下滑明显[8][9] 核心观点与论据 - **数据中心业务**： - 数据中心行业过去几年收入增长缓慢，主要受行业格局影响[3] - 国内数据中心投资2024年未显著增长，AI算力落地情况较少，但规划量大[5] - 数据中心客户群体以金融（40%）、通信（20%）和互联网（15%）为主[5] - 数据中心毛利率较高，约35%-40%，盈利能力较强[6] - 2025-2026年数据中心行业有望因AI应用和大模型需求增长而受益[19] - **新能源业务**： - 储能板块受市场影响下滑明显，但2025年预计将有所恢复[8][9] - 新能源业务整体与2023年持平，储能大客户和海外市场（欧洲、东南亚）正在恢复[9] - **UPS产品**： - UPS是数据中心的核心产品，主要用于机房供电保障，生命周期内可能不会使用，但必不可少[7] - UPS价格敏感度较低，行业壁垒较高，客户更换供应商难度大[8] - 随着机房功率密度上升，UPS价值量可能进一步提升[10] - **海外市场**： - 海外数据中心市场仍有增长，但国内2024年投资未显著增长[5] - 海外ODM业务毛利率较低，但净利率相对较高[12] - 2025年海外市场展望：东南亚增速明显，欧洲增速取决于经济状况[21] 其他重要内容 - **客户与市场**： - 阿里在数据中心领域的投入预计同比增长30%，百度则保持平稳微增[13] - 腾讯未采用公司主流产品，主要使用其他方案[13] - 金融和通信行业客户需求相对稳定，未来可能随数字经济发展而增长[18][19] - **价格与毛利**： - UPS价格与机房功率相关，功率越大，单瓦价格越低[11] - 不同行业客户的价格和毛利差异不大，主要取决于规模和场景[20] - **未来展望**： - 2025年数据中心行业有望因AI应用和大模型需求增长而受益[19] - 新能源业务中储能板块预计2025年将有所恢复，海外市场（东南亚）增速明显[9][21] 数据与百分比 - 数据中心占2024年收入的60%左右[1] - 金融客户占数据中心收入的40%，通信占20%，互联网占15%[5] - 数据中心毛利率约35%-40%[6] - 阿里在数据中心领域的投入预计同比增长30%[13] - 2025年海外市场展望：东南亚增速明显，欧洲增速取决于经济状况[21]

股价异动 - 公司股票2024年12月25 - 27日收盘价涨幅偏离值累计超20%属异常波动[3] 信息披露 - 前期披露信息无需更正、补充[4] - 无应披露未披露重大事项及筹划事项[4][6] - 指定《中国证券报》等及巨潮资讯网为信息披露媒体[7] 经营情况 - 近期公司经营正常，内外部环境无重大变化[4]

业务板块 - 公司业务分为数据中心和新能源两大板块，数据中心是基本盘，新能源是业务弹性点 [7] - 数据中心板块在公司整体业务占比超一半，业绩稳健增长，毛利率稳定，现金流好，盈利能力强 [4] - 2024年前三季度公司收入及利润同比下滑，主要受欧洲需求放缓影响，户储板块客户提货量大幅降低 [7] 数据中心业务 - 数据中心业务客户涵盖通讯、金融、互联网、政府等行业 [7] - 公司为数据中心提供不间断电源、精密空调、电池、通信电源、网络服务机柜、动力环境监控等产品及一体化解决方案 [4] - AI爆发对数据中心行业影响显著，高效化、智能化、绿色安全等要求提升，模块化、液冷技术、光储配合等成为发展方向 [7] 资本投入与规划 - 公司暂无重资产投入规划，产品相关生产配套建设周期短，按需规划，不会短期内大规模扩大资本开支 [7] 投资者关系 - 公司严格按照《信息披露事务管理制度》执行，保证信息披露的真实、准确、完整、及时、公平 [5][7]

审计机构相关 - 公司2024年通过续聘中勤万信为年度审计机构议案[1] 签字注册会计师变更 - 原李建航因工作调整由李志光接替，变更后为陈丽敏和李志光[1] 李志光情况 - 1996年成注会，2017年本所执业，2024年为公司服务[2] - 近三年签4份审计报告，无不良记录[2][3] 其他 - 变更不影响2024年财务及内控审计工作[3] - 备查文件为中勤万信相关函及证照、证件[4]