报告公司投资评级 - 行业为国防军工/军工电子Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级），当前价格11.26元 [4] 报告的核心观点 - 2025年行业有望边际改善，北斗业务放量，无线通信储备项目充足，为公司中长期提供支撑，但受行业客户调整及周期性波动影响，公司短期业绩不及预期 [3] - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为5.28/8.57/13.30亿元（此前预测2025 - 2026年分别为10.92/12.99亿元），对应PE分别为53/33/21倍，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 受行业客户调整及周期性波动影响，2024年公司实现营业收入49.20亿元（YoY -23.71%），归母净利润5313.58万元（YoY -92.44%） [1] - 无线通信收入15.82亿元，同减40.68%，但在传统优势领域保持下一代型号研制资格，5G、有无人协同通信等新拓领域实现首次突破 [1] - 北斗导航收入4.53亿元，同减51.67%，处于北斗三号规模换装期，预计短期调整后军用北三有望放量，民用市场北斗应用广泛 [1] - 泛航空业务4.28亿元，同增2.16%，AI发展有望加速智能无人装备落地，控股子公司驰达飞机承制“九天”无人机 [2] - 数智生态收入23.69亿元，同增1.23%，业务覆盖全国20多个省，是中国移动优秀供应商（A级），将向数智网络一体化解决方案商转型 [2] 毛利率与研发投入 - 2024年公司综合毛利率减少3.80pct达到28.79%，其中无线通信/北斗导航/航空航天/数智生态毛利率分别同比 -2.10/+8.91/+9.35/-2.51pct [2] - 2024年期间费用率增加7.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别增长0.30/1.48/4.74/0.54pct [2] - 全年研发投入9.47亿元，占营业收入比例达19.25%，投入新兴领域，并加大民品业务拓展投入 [2] 战略布局 - 智能无人系统成为国防装备体系重要组成部分，公司无人通信系统拓展至全域多种平台，无人系统与平台取得成绩，获无人机系统型号研制资格，完成无人车研制生产和交付 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,449.04|4,919.68|6,542.56|7,848.14|9,373.69| |增长率(%)|14.84| -23.71|32.99|19.96|19.44| |归属母公司净利润(百万元)|703.01|53.14|528.46|856.94|1,329.72| |增长率(%)|5.21| -92.44|894.55|62.16|55.17| |EPS(元/股)|0.28|0.02|0.21|0.35|0.54| |市盈率(P/E)|39.75|525.92|52.88|32.61|21.02| |市净率(P/B)|2.17|2.22|2.12|2.02|1.86| |市销率(P/S)|4.33|5.68|4.27|3.56|2.98| |EV/EBITDA|15.07|20.42|24.05|17.91|11.98| [9]

文章核心观点 公司2024年业绩低于市场预期，无线通信及北斗导航产品受需求波动影响收入下滑，虽毛利率和净利率下降、期间费用率增加致短期业绩承压，但作为空天地信息化网络核心国企，加大新兴领域投入有望打造新增长点，未来业绩有望随需求释放和规模效应增强恢复增长，下调2025 - 2026E年盈利预测并维持“买入”评级 [1][2][3][4][5] 公司业绩情况 - 2024年实现营收49.20亿元，同比降低23.71%，归母净利润0.53亿元，同比降低92.44%；单Q4营收11.53亿元，同比降低52.23%，归母净利润 - 1.32亿元，同比降低138.27% [1] 产品收入情况 - 2024年无线通信收入15.82亿元，同比减少40.68%；北斗导航产品收入4.53亿元，同比减少51.67%；航空航天产品收入4.28亿元，同比增加2.16%；数智生态产品收入23.69亿元，同比增加1.23% [2] 盈利指标情况 - 2024年毛利率为28.79%，较去年同期降低3.80pcts，净利率为2.17%，较去年同期降低9.20pcts [2] - 2024年期间费用率为29.31%，较去年同期增加7.22pcts，研发费用率为19.22%，较去年同期增加4.74pcts [3] 公司优势领域 - 无线通信领域是全频段覆盖的传统优势企业，装备种类全 [4] - 北斗导航领域率先实现全产业链布局，是“北斗 + 5G”应用领先者 [4] - 航空航天领域是国内机构市场模拟仿真系统领导者，首家提供“D级”模拟器，是航空飞机制造主流供应商 [4] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026E年归母净利润预测为5.69/7.37亿元（前值为7.54/10.35亿元），新增2027E年归母净利润预测为9.77亿元，当前股价对应PE分别为49/38/28倍 [5] 评级情况 - 选取相关代表性公司对比，可比公司2025E年PE均值为70倍，2025年公司PE估值低于可比公司平均估值，维持“买入”评级 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩低于市场预期，无线通信及北斗导航受需求波动影响短期收入下滑，有望随需求释放恢复增长；持续加大研发投入叠加大力拓展新兴领域，短期业绩承压，未来业绩有望恢复增长；作为空天地信息化网络核心国企，军民双驱助力稳健增长；下调2025 - 2026E年盈利预测并维持“买入”评级 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月31日收盘价11.17元，一年内最高/最低13.88/8.06元，市净率2.2，股息率1.34%，流通A股市值271.62亿元，上证指数3335.75，深证成指10504.33 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产5.08元，资产负债率36.02%，总股本24.82亿股，流通A股24.32亿股，流通B股/H股无 [1] 事件 - 公司公布2024年业绩报告，2024年实现营收49.20亿元，同比降低23.71%，实现归母净利润0.53亿元，同比降低92.44%；2024单Q4实现营收11.53亿元，同比降低52.23%，实现归母净利润 - 1.32亿元，同比降低138.27% [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6449|4920|6696|8268|10453| |同比增长率（%）|14.8|-23.7|36.1|23.5|26.4| |归母净利润（百万元）|703|53|569|737|977| |同比增长率（%）|5.2|-92.4|971.5|29.4|32.7| |每股收益（元/股）|0.30|0.02|0.23|0.30|0.39| |毛利率（%）|32.6|28.8|30.1|31.2|31.3| |ROE（%）|5.5|0.4|4.4|5.4|6.8| |市盈率|39|522|49|38|28| [6] 点评 - 无线通信及北斗导航受需求波动影响短期收入下滑，预计2025年收入有望恢复增长 [7] - 持续加大研发投入叠加大力拓展新兴领域，短期业绩承压，未来业绩有望恢复增长 [7] - 作为空天地信息化网络核心国企，军民双驱助力稳健增长 [7] - 下调2025 - 2026E年盈利预测为5.69/7.37亿元（前值为7.54/10.35亿元），新增2027E年归母净利润预测为9.77亿元，当前股价对应PE分别为49/38/28倍，维持“买入”评级 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6449|4920|6696|8268|10453| |其中：营业收入|6449|4920|6696|8268|10453| |减：营业成本|4358|3504|4680|5691|7177| |减：税金及附加|53|44|60|74|94| |主营业务利润|2038|1372|1956|2503|3182| |减：销售费用|192|169|201|248|314| |减：管理费用|340|332|355|438|523| |减：研发费用|934|945|937|1149|1411| |减：财务费用|-42|-5|1|0|1| |经营性利润|614|-69|462|668|933| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-32|-21|-9|-20|-9| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-84|-69|-38|-45|-69| |加：投资收益及其他|216|167|191|189|190| |营业利润|710|8|604|791|1047| |加：营业外净收入|2|-3|7|3|8| |利润总额|712|5|611|794|1055| |减：所得税|-21|-102|18|27|37| |净利润|733|107|593|767|1018| |少数股东损益|30|54|24|31|41| |归属于母公司所有者的净利润|703|53|569|737|977| [9]

文章核心观点 2024年公司业绩受行业客户调整、周期性波动等影响下滑，拟进行股份回购；各业务有不同表现，芯片业务集群化发展，民品业务增长；公司在多领域有突破和新增长点；考虑十四五收官客户订单需求有望释放，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 业绩情况 - 2024年实现营收49.19亿元，同比-23.7%，归母净利润0.53亿元，同比-92.4%；24Q4营收11.53亿元，同比-52%，归母净利润-1318万元，同比转亏 [1] - 全年毛利率28.79%，同比-3.8pct，净利率2.17%，同比-9.2pct [1] - 24年业绩受行业客户调整及周期性波动影响大，加大研发投入，研发费用率提升4.73pct，全年计提各项减值0.9亿元 [1] 股份回购方案 - 拟回购总金额不低于2亿元不超过4亿元的股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过17.6元/股 [1] 业务表现 分业务营收 - 无线通信营收15.82亿元，同比-41% [1] - 北斗导航营收4.53亿元，同比-52% [1] - 航空航天营收4.28亿元，同比+2% [1] - 数智生态营收23.69亿元，同比+1% [1] 芯片业务 - 手机直连卫星终端配套零部件广泛应用，中选中国移动通导融合终端芯片研发服务采购项目，民用北斗芯片等产品实现突破 [1] 民品业务 - 在交通、能源及消费类等民品市场获大额订单，全年在低空、电力、卫星互联网等民用领域科研合同金额同比增长三倍多 [2] 重型无人机业务 - 控股子公司驰达飞机实现重型无人机从研产到整机下架，首架“九天”重型无人机亮相珠海航展 [2] 新增长点打造 AI无人通信系统 - 产品包括空中无人平台、地面无人平台、仿生平台、智能交互终端及核心部件等，实现AI辅助战场决策，形成AI指挥控制系统，覆盖多场景应用 [2] 卫星互联网 - 深度参与国家卫星互联网重大工程，完成多款产品在轨实验，业务范围扩大至网络运营及运维服务领域，中标用户首款产品化窄带数据终端 [2] 低空产业 - 依托多专业布局优势推进广州市A类低空飞行服务站建设，推出“天腾”飞行管理服务平台，海格天腾信息产业基地三区主体结构完工，无人车跑道、无人机测试区建成启用 [2] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年公司归母净利润分别为6.35亿元/10.76亿元/15.14亿元，对应25年PE为44X，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受行业客户调整、周期性波动影响大，加大芯片等领域投入致研发费用率提升且计提减值，业绩短期承压；但十四五收官之年客户订单需求有望释放，预计25 - 27年归母净利润分别为6.35亿元、10.76亿元、15.14亿元，维持“买入”评级 [1][4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收49.19亿元，同比 - 23.7%，归母净利润0.53亿元，同比 - 92.4%；24Q4营收11.53亿元，同比 - 52%，归母净利润 - 1318万元，同比转亏；全年毛利率28.79%，同比 - 3.8pct，净利率2.17%，同比 - 9.2pct [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为67.21亿元、92.50亿元、124.46亿元，同比分别增长36.61%、37.63%、34.55%；归母净利润分别为6.35亿元、10.76亿元、15.14亿元，同比分别增长1095.78%、69.33%、40.74% [5] 业务表现 - 无线通信营收15.82亿元，同比 - 41%；北斗导航营收4.53亿元，同比 - 52%；航空航天营收4.28亿元，同比 + 2%；数智生态营收23.69亿元，同比 + 1% [2] - 芯片业务集群化发展，手机直连卫星终端配套零部件广泛应用，中选中国移动通导融合终端芯片研发服务采购项目，民用北斗芯片等产品有突破 [2] - 民品业务快速增长，在交通等民品市场获大额订单，低空等民用领域科研合同金额同比增长三倍多 [2] - 控股子公司驰达飞机实现重型无人机从研产到整机下架，首架“九天”重型无人机亮相珠海航展 [2] 新增长点 - AI无人通信系统产品涵盖空中、地面无人平台等，可实现AI辅助战场决策，覆盖多种场景应用 [3] - 卫星互联网深度参与国家重大工程，完成多款产品在轨实验，业务范围扩大，中标用户首款产品化窄带数据终端 [3] - 低空产业依托多专业布局优势推进广州市A类低空飞行服务站建设，推出“天腾”飞行管理服务平台，产业基地三区主体结构完工，测试区建成启用 [3] 股份回购 - 公司拟回购总金额不低于2亿元不超过4亿元的股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过17.6元/股 [1]

文章核心观点 公司基于对自身未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，为维护投资者利益、完善激励机制，拟使用自有资金和专项贷款回购部分社会公众股用于员工持股计划或股权激励，该方案尚需股东大会审议通过 [5][6]。 回购方案主要内容 回购目的 增强投资者信心，完善公司长效激励机制，调动管理人员和核心骨干积极性，推动公司长远发展，回购股份用于员工持股计划或股权激励，未使用部分将注销 [6]。 符合条件 本次回购事项符合《上市公司股份回购规则》及《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 9 号—回购股份》相关规定 [6]。 方式、价格区间 以集中竞价交易方式进行，回购价格不超过 17.60 元/股，未超董事会审议通过决议前三十个交易日公司股票交易均价的 150%，除权除息时按规定调整 [7]。 种类、用途、数量、占比及资金总额 回购 A 股，用于员工持股计划或股权激励，未使用部分注销；资金总额不低于 2 亿元、不超 4 亿元；按上限测算预计回购 22,727,272 股，占总股本 0.92%，按下限测算预计回购 11,363,636 股，占总股本 0.46% [7][8]。 资金来源和融资支持 资金来源为自有资金和回购专项贷款，已获工行广州分行 3.6 亿元三年期贷款承诺函，将按规定使用 [8][9]。 实施期限 自股东大会审议通过之日起不超 12 个月，停牌超 10 个交易日可顺延，资金使用达限额或提前终止决议可提前届满 [9][10]。 股本结构变动 按回购 22,727,272 股测算，有限售条件股份占比从 2.02%升至 2.93%，无限售条件股份占比从 97.98%降至 97.07%；按回购 11,363,636 股测算，有限售条件股份占比从 2.02%升至 2.48%，无限售条件股份占比从 97.98%降至 97.52% [10][11]。 对公司影响及承诺 以 4 亿元上限计算，回购资金占总资产、净资产比重分别为 1.95%、3.17%，不会对公司经营等产生重大影响，全体董事承诺不损害公司债务履行和持续经营能力 [11][12]。 相关人员交易及增减持情况 控股股东一致行动人杨海洲减持计划已实施完毕，其他相关人员决议前六个月无买卖行为，无内幕交易和操纵市场行为，回购期间及未来三、六个月暂无明确增减持计划 [13]。 注销或转让安排及债权人权益保障 回购股份用于员工持股计划或股权激励，未实施部分 36 个月内注销，将履行决策程序、通知债权人并披露 [13]。 管理层授权 提请股东大会授权董事会决定相关事项，授权相关人士办理，授权期限自股东大会通过至事项办理完毕 [14]。 审议情况 2025 年 3 月 28 日第六届董事会第二十六次会议审议通过方案，尚需提交股东大会审议 [14]。

股东大会时间 - 2025年4月25日召开2024年年度股东大会[1] - 现场会议时间为2025年4月25日下午14:30[2] - 网络投票时间为2025年4月25日[2] 股权与登记 - 股权登记日为2025年4月18日[5] - 登记时间为2025年4月21 - 24日工作日9:00 - 11:00和14:00 - 16:00[9] 投票规则 - 提案9需三分之二以上（含）表决通过，其余提案需二分之一以上通过[8] - 深交所交易系统投票时间为2025年4月25日9:15 - 9:25，9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[19] - 互联网投票系统投票时间为2025年4月25日9:15 - 15:00[20] 提案相关 - 提案包括总议案及《2024年度董事会工作报告》等多项非累积投票提案[25] - 提案表决需在同意、反对、弃权中选一项，多选或未选视为无效委托[25] 授权事项 - 授权代表出席2025年4月25日的股东大会[24] - 本次授权有效期限自签署日至本次股东大会结束[26]

股份回购 - 拟回购部分社会公众股份，资金2 - 4亿元[2] - 回购价格不超17.60元/股[2] - 回购期限自股东大会通过起12个月内[2] 股东大会 - 董事会定于2025年4月25日开2024年年度股东大会[5] - 回购股份、召开股东大会议案表决均全票赞成[2][5]

回购计划 - 回购资金总额不低于2亿元（含），不超过4亿元（含）[2][10] - 回购价格不超过17.60元/股（含）[2][9][10] - 按上限4亿、17.6元/股测算，预计回购约22727272股，占总股本约0.92%[3][10] - 按下限2亿、17.6元/股测算，预计回购约11363636股，占总股本约0.46%[3][10] - 回购实施期限自股东大会通过起不超12个月[4][13] - 回购股份用于员工持股或股权激励，未用部分36个月内未实施将注销[2][7][10] - 回购方式为深交所集中竞价交易[9] - 回购方案尚需股东大会审议通过[5][7] 资金与风险 - 获工行广州分行3.6亿元股票回购贷款承诺，期限三年[4][12] - 回购存在未获通过、价格超上限等风险[5] 财务数据 - 截至2024年12月31日，总资产2052982.03万元，净资产1260617.31万元，资产负债率36.02%[15] - 以回购上限4亿计算，占总资产、净资产比重分别为1.95%、3.17%[15] 股东减持 - 控股股东一致行动人杨海洲于2024年11月25日至2025年2月12日减持1500000股[17] 其他事项 - 2025年3月28日董事会审议通过回购议案，尚需股东大会审议[22][23] - 授权董事会办理回购相关事项，期限自股东大会通过至事项办理完毕[20][21] - 备查文件包括董事会决议、贷款承诺函等[25]

文章核心观点 公司第六届董事会第二十六次会议审议通过回购公司股份方案和召开2024年年度股东大会的议案 [1][2] 会议召开情况 - 2025年3月24日公司以书面通知、电话、电子邮件等方式发出召开第六届董事会第二十六次会议的通知 [1] - 2025年3月28日会议在广州市高新技术产业开发区科学城海云路88号海格通信产业园模拟器三楼会议中心以现场与通讯结合方式召开 [1] - 9名董事均出席会议并参与表决，监事和高级管理人员列席会议，会议由余青松董事长主持 [1] 审议事项 回购公司股份方案 - 基于对公司价值认可和未来发展前景信心，为增强投资者信心等，公司拟以自有资金和股票回购专项贷款以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份用于员工持股计划或股权激励 [1] - 回购资金总额不低于2亿元，不超过4亿元；回购价格不超过17.60元/股；回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日起12个月内 [2] - 表决结果为赞成票9票，弃权票0票，反对票0票，本议案尚需提交股东大会审议 [2] 召开2024年年度股东大会 - 公司董事会定于2025年4月25日下午14:30在广州市高新技术产业开发区科学城海云路88号海格通信产业园模拟器三楼会议中心召开2024年年度股东大会 [2] - 表决结果为赞成票9票，弃权票0票，反对票0票 [2]