文章核心观点 珠江啤酒在2024年业绩说明会上展示了公司业绩情况，虽行业处于存量竞争，但公司营收和利润实现增长，高端产品成营收主力，电商渠道大众化产品增长快，不过公司过度依赖华南市场[1][2][3]。 公司业绩情况 - 2024年啤酒销量143.96万吨，同比增长2.62% [1] - 全年营收约57.31亿元，同比增长6.56% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约8.1亿元，同比增长29.95% [1] - 第二、三季度贡献超八成净利润 [1] 行业现状 - 2024年中国啤酒行业规模以上企业产量3521.3万千升，同比下降0.6% [2] - 行业进入平稳发展阶段，竞争激烈，消费结构性升级有空间 [2] 产品营收情况 - 高端产品营收约39.04亿元，同比增长13.97%，贡献近七成收入，毛利率48.6% [3] - 中档产品营收约12.39亿元，同比下滑11.41% [3] - 大众化产品营收约3.68亿元，营收增速13.48% [3] 电商渠道情况 - 2024年电商渠道营收约7062万元，同比增长20.51% [5] - 电商渠道高档产品营收约3745.2万元，同比增长5.64%，毛利率54.19% [5][6] - 电商渠道大众化产品营收约3316.8万元，同比增长43.28%，毛利率44.44% [5][6] 地区营收情况 - 2024年华南地区营收约54.9亿元，同比增长7.45%，占总营收95.81% [8] - 其他地区营收约2.4亿元，同比下滑10.37%，占总营收4.19% [8] - 华南地区毛利率47.80%，其他地区12.06% [9] 公司回应 - 公司在全国多市场有布局，将完善全国营销网络，增强其他地区影响力 [10] - 公司有技术和产品质量优势，在华南有高知名度和影响力，将促进产品高端化升级 [10]

文章核心观点 - 啤酒行业进入平稳发展阶段竞争激烈，但啤酒消费结构性升级有发展空间，珠江啤酒2024年业绩逆势增长，主要得益于产品结构升级，今年将继续推进产能建设并促进产品高端化升级 [1] 行业情况 - 中国啤酒行业2024年整体销量倒退，各大啤酒企业归因于消费情绪谨慎和多地旺季多雨天气 [1] - 2024年广东以474.72万千升产量超过山东成为全国第一大啤酒市场，吸引各啤酒企业增产、增资 [2][5] 珠江啤酒业绩表现 - 2024年营收57.31亿元，同比增长6.56%，归母净利润8.1亿元，同比增长近30%，收入、盈利创历年新高 [1] - 2024年啤酒销量143.96万吨，同比增长2.62%，好于行业整体水平 [4] - 2024年四季度扭亏，吸引各路资金回归，“牛散”张健柏、刘存分别增持8.7%和11.4%左右，社保基金一一八组合等进入前十大股东阵营，鹏华中证酒ETF基金环比增持近24% [4] 珠江啤酒增长原因 - 最重要原因是产品结构升级，高档产品营收、销量两位数增长，高端化报表红利有望延续 [1] - 主力产品“97纯生”推进对普通纯生迭代，“3 + N”品牌结构中的雪堡等持续推行，还推出珠江P9等高档新品，啤酒主业毛利率提升3.77个百分点至45% [3] - 吨价提升至3800元以上，缩小与行业龙头差距 [4] 珠江啤酒市场布局 - 全国化程度有限，2024年来自华南地区收入同比增长7.45%，接近55亿元，占比超95%，其他地区收入两位数下滑，占比缩减 [4] - 认为自身在华南有技术、质量和品牌优势，将继续促进产品高端化升级 [5] - 2023年东莞珠啤扩建工程项目投产，新增年酿造产能30万千升、年灌装能力10万千升并技改升级原灌装产能 [6] - 2023 - 2024年先后启动梅州、中山工厂扩建，中山项目明年建成后新增30万吨年产能，梅州瓶装纯生啤酒生产线今年4月初投产 [7] - 推进华南以外市场，2024年广东以外地区传统经销商净增长16家，通过开设“珠江原浆体验店”拓展线下场景，截至2024年新增244家 [7] 珠江啤酒营销与成本 - 推动年轻化营销，官宣汪苏泷为代言人，结合园区开展派对面向年轻群体营销 [7] - 2024年销售费用同比增长4.44%，广告宣传费同比增长17.5%，但因原料、包材成本下降抵消费用增长，麦芽采购金额减少近14%，纸箱、玻璃采购金额下调 [8]

业绩表现 - 2024 年公司实现营业收入 57.31 亿元，同比增长 6.56% [1][3][4] - 2024 年归属于上市公司股东的净利润 8.10 亿元，同比增长 29.95% [2][3][4] - 2024 年高档啤酒产品销量同比增长 13.96% [1] - 2024 年公司实现啤酒销量 143.96 万吨，同比增长 2.62% [2] - 2024 年电商渠道营业收入同比增长 20.51% [4] 市场布局 - 公司高度依赖华南市场，华南以外地区营收占比仅 4.19%，将完善全国营销网络增强其他地区影响力 [1] 行业情况 - 2024 年中国啤酒行业规模以上企业完成啤酒产量 3521.3 万千升，同比下降 0.6% [2] - 中国啤酒行业进入平稳发展阶段，竞争激烈，但啤酒消费结构性升级存在发展空间 [2][3] 应对措施 - 实施成本管控清单和“降本提质增效”行动，加强采购管理应对原材料价格波动 [2] - 深化产品、业务、促销、品宣、管理五个层面改革创新，提升多方面能力巩固高质量发展根基 [3] 产品研发 - 2024 年推出珠江 P9、珠江啤酒 1985 等新产品，将继续加强产品开发研究 [2] 项目进展 - 合理安排同步推进募投项目建设，促进项目顺利、高质量实施 [3] 品质管理 - 严控产品品质，具备国际认证的质量和食品安全管理体系，产品符合国家相关标准 [3] 渠道拓展 - 2024 年深耕新零售渠道，强化电商等新零售业务创新 [4] 负债情况 - 目前短期借款风险可控，将继续做好资金管理工作 [4] 其他方面 - 重视对投资者合理投资回报，兼顾经营和可持续发展，做好经营管理和投资者关系管理 [2] - 目前不存在应披露而未披露的重大信息 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入57.31亿元（同比+6.56%）；归母净利润8.1亿元（同比+29.95%），扣非净利润7.62亿元（同比+36.79%），2024Q4营业总收入8.44亿元（同比+2.11%）；归母净利润373.51万元，扣非净利润 - 628.77万元，实现扭亏 [2][6] - 高档酒逆势扩容，公司实现量价齐升，2024年销量144万千升，同比+2.62%，吨价同比提升4.31%；2024Q4量/价同比+2%/+0.1%，高档酒销量同比增长13.96%，高档/中档/大众化产品收入同比+13.97%/-11.41%/+13.48%，分渠道普通/商超/夜场/电商收入同比+6%/+46.71%/-4.72%/+20.51%，分区域华南/其他地区收入同比+7.45%/-10.37% [12] - 高端化下公司盈利能力提升，净利率再创新高，2024年吨成本同比下降2.4%，归母净利率同比+2.54pct至14.14%，毛利率同比+3.48pct至46.3%，期间费用率同比+0.52pct至22.57%，2024Q4毛利率同比+1.14pct至28.84% [12] - 2024年公司聚力巩固优势市场，全国招商布局增速提质，渠道端精耕传统渠道建设，深耕新零售渠道，强化电商，产品上推出珠江P9、珠江啤酒1985等新品，预计2025/2026/2027年EPS为0.44/0.50/0.55元，对应PE为24X/21X/19X [12] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2024 - 2027年营业总收入分别为5731、6079、6409、6734 [19] - 营业成本分别为3077、3157、3241、3332 [19] - 毛利分别为2654、2921、3168、3402 [19] 资产负债表（百万元） - 2024 - 2027年货币资金分别为8198、4254、3811、3236 [19] - 应收账款分别为23、25、26、27 [19] - 存货分别为660、1290、1211、1196 [19] 现金流量表（百万元） - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为1069、1039、1662、1759 [19] - 投资活动现金流净额分别为 - 2451、 - 2104、 - 1638、 - 1779 [19] - 筹资活动现金流净额分别为414、 - 2879、 - 466、 - 555 [19] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.37、0.44、0.50、0.55 [19] - 每股经营现金流分别为0.48、0.47、0.75、0.79 [19] - 市盈率分别为27.02、23.67、20.51、18.60 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现量价齐升，盈利能力显著提升，未来产品结构升级空间广阔，长期稳定增长可期，预计2025 - 2027年EPS分别为0.43元、0.48元、0.54元，对应动态PE分别为23倍、21倍、19倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预测营业收入分别为57.31亿元、60.71亿元、63.48亿元、65.55亿元，增长率分别为6.56%、5.93%、4.56%、3.26% [3] - 2024 - 2027年预测归属母公司净利润分别为8.10亿元、9.61亿元、10.71亿元、11.92亿元，增长率分别为29.95%、18.65%、11.43%、11.27% [3] - 2024 - 2027年预测每股收益EPS分别为0.37元、0.43元、0.48元、0.54元，净资产收益率ROE分别为7.85%、8.78%、9.27%、9.69% [3] - 2024 - 2027年预测PE分别为28、23、21、19，PB分别为2.12、2.00、1.89、1.78 [3] 基础数据 - 总股本22.13亿股，流通A股22.13亿股，52周内股价区间7.11 - 10.39元，总市值224.43亿元，总资产159.08亿元，每股净资产4.75元 [6] 2024年年报情况 - 全年实现收入57.3亿元，同比+6.6%，实现归母净利润8.1亿元，同比+30%；24Q4实现收入8.4亿元，同比+2.1%，实现归母净利润0.04亿元，同比+118.8%，拟向全体股东每10股派发现金红利1.70元（含税） [8] 产品情况 - 量方面，全年销量144万吨，同比增长2.6%；24Q4销量25.8万吨，同比+2.1%，优于行业平均（24年全国规上啤酒企业产量同比 - 0.6%） [8] - 产品结构方面，高端产品销量同比增长16%，得益于纯生系列产品在省内占比持续提升 [8] - 价方面，24全年吨价同比+4.3%至3828元/吨，以97纯生为代表的高端产品渗透率持续提升 [8] 成本与费用情况 - 24全年毛利率为46.3%，同比+3.5pp；24Q4毛利率为59.8%，同比+4pp，吨成本同比下降2.4%至2103元/吨 [8] - 24全年销售费用率为14.9%，同比 - 0.3pp，管理费用率为7.4%，同比基本持平 [8] - 2024年净利率同比提升2.5pp至14.5% [8] 未来展望 - 公司在华南有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度高，未来产品结构升级空间广阔 [8] - 产品方面，高端化“3 + N”品牌战略清晰，推进产品替代升级，巩固市场份额，推出高端新品 [8] - 以文化产业提质升级促进协同发展，加快文化产业项目建设进度，深化“双主业”品牌融合 [8] 盈利预测假设 - 预测2025 - 2027年啤酒销量增速为3.0%、2.0%、1.0%，因公司在广东省内渠道规模扩张，次高端渗透率提升，啤酒现饮渠道消费需求恢复 [9] - 预测2025 - 2027年啤酒吨价增速分别为2.5%、2.0%、1.5%，因公司“3 + N”品牌战略清晰，纯生系高端产品占比有望提升，加强97纯生对普通纯生的替换升级 [9] 分业务收入预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |啤酒业务收入（亿元）|55.1|58.2|60.5|62.1| |啤酒业务增速|7.0%|5.6%|4.0%|2.5%| |啤酒业务销量（万吨）|144.0|148.3|151.3|152.8| |啤酒业务销量增速|2.6%|3.0%|2.0%|1.0%| |啤酒业务吨价（元/吨）|3828|3924|4003|4063| |啤酒业务吨价增速|4.3%|2.5%|2.0%|1.5%| |啤酒业务毛利率|45.1%|45.6%|46.1%|46.7%| |其他业务合计收入（亿元）|2.20|2.52|2.94|3.49| |其他业务合计增速|-4.2%|14.9%|16.6%|18.5%| |其他业务合计毛利率|77.4%|78.3%|80.2%|82.2%| |合计收入（亿元）|57.31|60.71|63.48|65.55| |合计增速|6.5%|5.9%|4.6%|3.3%| |合计毛利率|46.3%|47.0%|47.7%|48.6%| [9]

文章核心观点 - 珠江啤酒发布2024年业绩报告，营收和净利润双增，高端化战略有效但上升空间有限，全国化进程遇阻 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入57.31亿元，同比增长6.56%；归属于上市公司股东的净利润8.10亿元，同比增长29.95% [1] - 分季度营收先扬后抑，各季度营收分别为11.08亿元、18.78亿元、19.01亿元和8.44亿元，第四季度营收占比14.73%，归母净利润仅占0.46%且扣非净利润亏损 [1] 营收结构 - 高档啤酒产品实现营业收入39.04亿元，同比增长13.97%，占总营收约68%，销量增速达13.96%，远高于2.62%的整体销量增速 [1] - 大众化产品收入增长13.48%，营收占比6.42%；中档产品营收下滑11.41%至12.39亿元，占比两成左右 [2] - 高档产品销售毛利率48.60%，较另外两档高出约12个百分点，公司去年销售毛利率46.30%，同比增加3.48个百分点，为近四年高位 [2] 战略分析 - 公司资源向高附加值产品倾斜，高端化战略有效，但中高档产品总营收占比接近90%，未来上升空间有限 [2] 市场区域 - 2024年华南地区贡献营收54.91亿元，同比增长7.45%，占比95.81%；非华南地区2.41亿元，同比下滑10.37%，占比由2023年的4.98%降至4.19% [3] 行业趋势与展望 - 整体啤酒行业发展趋势复杂，但品质消费方向不变，消费者个性化与特色化消费习惯影响市场 [2] - 高端啤酒市场短期内受经济环境影响，但行业龙头已打开价格上限，未来有较大利润增长空间 [3] - 希望公司在巩固本土优势的同时，实现从区域龙头到全国性选手的跨越 [3]

行业整体表现 - 2024年中国规上企业啤酒产量下滑0.6%，反映大众消费情绪疲软 [2] - 五大啤酒上市公司中四家销量下滑：百威亚太中国区(-11.8%)、青岛啤酒(-5.86%)、华润啤酒(-2.5%)、重庆啤酒(-0.75%)，仅燕京啤酒(+1.6%)和珠江啤酒(+2.62%)逆势增长 [2][4] - 行业份额差距缩小，华润/青啤/百威三大龙头同步倒退，燕京/珠江保持增长且增速超行业水平 [4] 公司财务与运营数据 - 青岛啤酒2024年营收321.38亿元(-5.3%)，归母净利润43.45亿元(+1.8%)，销量753.8万千升(-5.86%) [1] - 珠江啤酒归母净利润上涨近37%，燕京啤酒归母净利润大涨超50% [4] - 华润啤酒和青岛啤酒营收仍居前两位（超360亿元/320亿元），重庆啤酒(146亿元)、燕京啤酒(<130亿元)、珠江啤酒(57亿元)规模显著落后 [11] 高端化战略分化 - 燕京啤酒高端化成效显著：大单品U8销量近70万千升，连续两年涨幅超30%，总销量突破400万千升 [5] - 珠江啤酒高档产品销量同比增长近14% [5] - 百威亚太中国区每百升收入下滑1.4%，青岛啤酒中高端产品销量下滑2.65% [6] - 华润啤酒中档及以上产品销量占比首超50%，喜力啤酒销量增超20%，次高档产品个位数增长 [7] - 重庆啤酒高端产品销量占比持续提升 [8] 吨价与盈利结构 - 龙头吨价优势缩减：华润(3300元+)、青啤(4200元+)、百威(5300元+)、重啤(5200元+)，燕京(3100元)和珠江(3800元)逐步接近 [9] - 行业趋势显示高端化仍在推进，若价格提升快于销量下滑，行业规模或维持缓慢增长 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 公司2024年度业绩表现符合预期，实现营业收入57.31亿元（YoY+6.56%），归母净利润8.10亿元（YoY+29.95%），扣非归母净利润7.62亿元（YoY+36.79%） [1] - 毛利率和净利率提升明显，主要因原料成本下降以及产品结构升级；期间费用率略有提升 [2] - 商超、电商渠道发力，高档产品表现亮眼，华南地区表现好于其他地区；2024年经销商净减少98家 [3] - 公司丰富产品矩阵规模，产品力持续增强；推进“珠江啤酒+珠江琶醍”文旅双品牌建设；持续研发新产品 [4][10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为8.96/9.67/10.59亿元，同比增长10.60%/7.95%/9.46%，对应EPS为0.40/0.44/0.48元/股 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年度毛利率为46.30%，同比+3.48pcts；净利率为14.50%，同比+2.53pcts；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.89%/7.42%/3.13%/-2.87%，同比-0.31pcts/-0.01pcts/+0.32pcts/+0.52pcts [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为61.88/66.81/71.82亿元，同比增长7.97%/7.98%/7.49%；归母净利润分别为8.96/9.67/10.59亿元，同比增长10.60%/7.95%/9.46% [4][10][12] 渠道与产品 - 按渠道，2024年普通/商超/夜场/电商营收分别为51.55/1.98/0.88/0.71亿元，同比+6.00%/+46.71%/-4.72%/+20.51% [3] - 按产品，2024年高档/中档/大众化产品营收分别为39.04/12.39/3.68亿元，同比+13.97%/-11.41%/+13.48%；高档啤酒销量同比增长13.96%，啤酒吨价为3828.47元/吨，同比增长4.31% [3] 地区表现 - 2024年在华南地区/其他地区分别实现营收54.91/2.40亿元，同比+7.45%/-10.37% [3] 产品矩阵与品牌建设 - 围绕“啤酒+”突破品牌边界，举办音乐节等活动；推进“珠江啤酒+珠江琶醍”文旅双品牌建设，引入12个优品牌 [4][10] - 持续研发新产品，推出珠江P9、珠江啤酒1985等，“珠江啤酒 - 南越虎尊”获2023年度粤酒新锐产品奖 [10] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为8.96/9.67/10.59亿元，同比增长10.60%/7.95%/9.46%，对应EPS为0.40/0.44/0.48元/股，3月28日收盘价对应PE为25/23/21倍，维持“增持”评级 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 公司2024年度业绩表现符合预期，高端化持续推进，有望释放高档产品利润维持稳健增长，2024年原材料成本下降红利有望延续到2025年提升盈利能力，带动净利润保持提升 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年度实现营业收入57.31亿元（YoY+6.56%），归母净利润8.10亿元（YoY+29.95%），扣非归母净利润7.62亿元（YoY+36.79%） [1] - 2024年度毛利率为46.30%，同比+3.48pcts；净利率为14.50%，同比+2.53pcts；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.89%/7.42%/3.13%/-2.87%，同比-0.31pcts/-0.01pcts/+0.32pcts/+0.52pcts [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润为8.96/9.67/10.59亿元，同比增长10.60%/7.95%/9.46%，对应EPS为0.40/0.44/0.48元/股，3月28日收盘价对应PE为25/23/21倍 [10] 渠道与产品 - 按渠道，2024年普通/商超/夜场/电商营收分别为51.55亿元/1.98亿元/0.88亿元/0.71亿元，同比+6.00%/+46.71%/-4.72%/+20.51%，普通渠道为主渠道，商超和电商渠道营收增速较快 [3] - 按产品，2024年高档/中档/大众化产品营收分别为39.04亿元/12.39亿元/3.68亿元，同比+13.97%/-11.41%/+13.48%，高档产品占比最高且增速第一 [3] - 2024年实现啤酒销量143.96万吨，同比增长2.62%，其中高档啤酒销量同比增长13.96%，啤酒吨价为3828.47元/吨，同比增长4.31% [3] 地区表现 - 2024年在华南地区/其他地区分别实现营收54.91亿元/2.40亿元，同比+7.45%/-10.37%，华南地区为主要辐射地 [3] 产品矩阵与活动 - 围绕“啤酒+”突破品牌边界，融合体育、音乐、美食元素，举办珠江啤酒·音乐节等活动，推进“珠江啤酒+珠江琶醍”文旅双品牌建设，引入12个优品牌 [4][10] - 持续研发新产品，把握高端化、数智化趋势，推进柔性生产技术改造升级，推出珠江P9、珠江啤酒1985等，“珠江啤酒 - 南越虎尊”获2023年度粤酒新锐产品奖 [10] 财务预测表 - 利润表、资产负债表、现金流量表展示了2024A、2025E、2026E、2027E的相关财务数据，如营业收入、营业成本、毛利、各项费用、资产、负债等情况 [12][14] 基本指标 - 展示了2024A、2025E、2026E、2027E的EPS、BVPS、PE、PEG、PB、EV/EBITDA、ROE、ROIC等指标，以及经营、投资、筹资活动现金流净额和现金净流量等情况 [14]

行业销量表现 - 2024年中国规模以上企业啤酒产量同比下滑0.6% [1] - 五大啤酒上市公司中四家销量下滑 百威亚太中国区下滑11.8% 青岛啤酒下滑5.86% 华润啤酒下滑2.5% 重庆啤酒下滑0.75% [1] - 燕京啤酒销量逆势增长1.6% 珠江啤酒增长2.62% [1] 企业高端化进程 - 燕京啤酒大单品U8销量接近70万千升 连续两年涨幅超30% 珠江啤酒高档产品销量同比增长近14% [3] - 百威亚太中国区每百升收入同比下滑1.4% 青岛啤酒主品牌中高端以上产品销量同比下滑2.65% [3] - 华润啤酒中档及以上产品销量占比首次超50% 次高档及以上实现个位数增长 喜力啤酒销量增长超20% [3] 企业盈利能力 - 珠江啤酒2024年归母净利润上涨近37% 燕京啤酒归母净利润大涨超50% [3] - 行业吨价对比显示 华润啤酒超3300元 青岛啤酒超4200元 百威亚太超5300元 重庆啤酒超5200元 燕京啤酒约3100元 珠江啤酒约3800元 [5] - 龙头企业营收保持领先 华润啤酒超360亿元 青岛啤酒321.38亿元 重庆啤酒146亿元 燕京啤酒不足130亿元 珠江啤酒57亿元 [7] 市场竞争格局 - 主要啤酒企业份额差距缩小 三大龙头营收销量同步倒退 燕京珠江保持增长超出行业水平 [3] - 燕京珠江吨价逐渐跟上行业水平 龙头企业盈利能力领先优势缩减 [4] - 啤酒行业高端化进程持续 若价格提升速度快于销量下滑 行业规模仍可能保持缓慢增长 [7]