公司业绩表现 - 燕京啤酒一季度营收38.27亿元同比增长6.69% 归母净利润1.65亿元同比增长61.1% [2] - 珠江啤酒一季度营收12.27亿元同比增长10.69% 归母净利润1.57亿元同比增长29.83% [2] - 燕京啤酒销量99.5万千升 其中大单品U8系列保持30%以上增速 [2] - 珠江啤酒销量29.46万千升同比增长11.66% [3] 费用与利润结构 - 燕京啤酒销售费用5.99亿元同比增加40.03% 主要因市场投入增加 [2] - 珠江啤酒销售费用1.94亿元同比增加4.89% 与去年持平 [3] - 燕京啤酒归母净利润仅比珠江啤酒多800万元 因费用差异显著 [2][3] 市场与价格带策略 - 燕京啤酒华北市场占比超53% 珠江啤酒华南市场占比超90% [3] - 8元价格带产品替代3-5元传统价格带 或成行业"新大众"价格带 [4] - 行业高端化趋势下 厂商资源向8元以上产品集中 8-10元价格带接受度提升 [4] 行业竞争动态 - 百威亚太将资源从超级高端转向8-10元价格带 [4] - 华润啤酒持续发力8-12元价格带 [4] - 燕京啤酒和珠江啤酒固有市场将面临巨头挑战 [4]

啤酒行业表现 - 燕京啤酒一季度营收38.27亿元（同比增长6.69%），净利润1.65亿元（同比增长61.1%），啤酒销量99.5万千升，其中大单品燕京U8保持30%以上增速 [1][3] - 珠江啤酒一季度营收12.27亿元（同比增长10.69%），净利润1.57亿元（同比增长29.83%），虽然营收仅为燕京啤酒的1/3，但净利润差距仅800万元 [2] - 两家啤酒企业均实现营收和净利润双增长，燕京啤酒净利润增速显著高于珠江啤酒 [1][2] 葡萄酒行业表现 - 张裕A一季度营收8.11亿元（同比微增0.01%），净利润1.59亿元（同比微增0.21%），扣非净利润1.53亿元（同比下滑0.82%） [4][6] - 公司结束前两年一季度营收净利润同比下滑趋势，但增长几乎停滞 [5] - 经营活动现金流从上年同期的-6534万元改善至2119万元 [6] 股东结构变化 - 截至2025年一季度，燕京啤酒、珠江啤酒、张裕A普通股股东总数分别为4.3万、2.6万、4.3万人 [7] - 相比2024年一季度，燕京啤酒和珠江啤酒股东总数减少超30% [7]

会议信息 - 公司第四届董事会第八十三次会议于2025年4月24日通讯召开[1] - 本次会议应到董事9人，实到9人[1] 报告审议 - 审议通过《关于公司2025年第一季度报告的议案》，报告于2025年4月25日刊登[1] - 该议案表决中赞成票数占董事会有效表决权的100%[1] 人事变动 - 选举程衍俊为公司第四届董事会副董事长，任期至换届[2] - 补选程衍俊为战略、提名、薪酬与考核委员会委员[3][4] - 相关议案表决赞成票均占有效表决权100%[2][4]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入12.27亿元，同比增长10.69% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.57亿元，同比增长29.83% [1] - 基本每股收益0.0709元 [1] 盈利能力 - 净利润增速29.83%显著高于营收增速10.69%，显示盈利能力提升 [1]

收入和利润（同比环比） - 营业收入为12.2677亿元人民币，同比增长10.69%[5] - 营业总收入同比增长10.7%至1,226,771,407.96元，上期为1,108,275,494.33元[18] - 归属于上市公司股东的净利润为1.5703亿元人民币，同比增长29.83%[5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.4539亿元人民币，同比增长39.40%[5] - 营业利润同比增长34.4%至187,809,643.62元，上期为139,747,688.78元[19] - 净利润同比增长28.1%至161,494,183.63元，上期为126,021,698.31元[19] - 归属于母公司所有者的净利润同比增长29.8%至157,027,195.15元，上期为120,950,775.85元[19] - 基本每股收益为0.0709元人民币，同比增长29.85%[5] - 基本每股收益同比增长29.9%至0.0709元，上期为0.0546元[20] 成本和费用（同比环比） - 营业总成本同比增长6.5%至1,074,993,912.80元，上期为1,009,003,977.17元[18] 现金流表现 - 经营活动产生的现金流量净额为6884.4395万元人民币，同比下降9.69%[5] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降9.7%至68,844,395.31元，上期为76,234,037.32元[20] - 投资活动产生的现金流量净额同比增长545.8%至1,112,443,221.90元，上期为172,273,617.23元[20] - 筹资活动产生的现金流量净额同比下降31.6%至-692,151,556.52元，上期为-525,876,829.39元[21] - 期末现金及现金等价物余额同比下降16.2%至1,042,400,194.37元，上期为1,243,871,047.99元[21] 资产和负债变化 - 总资产为152.6198亿元人民币，同比下降4.06%[5] - 交易性金融资产比上年末增长112.52%，主要是结构性存款增加所致[9] - 交易性金融资产期末余额3.41亿元，较期初1.60亿元增长112.58%[14] - 应收账款比上年末增长224.49%，主要是应收客户款项增加所致[9] - 应收账款期末余额7523.56万元，较期初2318.55万元增长224.49%[14] - 短期借款比上年末下降32.34%，主要是偿还银行借款所致[9] - 短期借款期末余额16.58亿元，较期初24.50亿元减少32.30%[15] - 应交税费比上年末增长177.17%，主要是计税收入增加影响所致[9] - 货币资金期末余额71.91亿元，较期初81.98亿元减少12.29%[14] - 在建工程期末余额8.76亿元，较期初6.91亿元增长26.66%[14] - 合同负债期末余额6.20亿元，较期初7.09亿元减少12.53%[15] - 未分配利润期末余额36.13亿元，较期初34.56亿元增长4.54%[16] 业务表现 - 2025年第一季度公司啤酒销量29.46万吨，同比增长11.66%[12] 股东信息 - 广州产业投资控股集团持有公司11.98亿股，占比4%[10] - INTERBREW INVESTMENT LIMITED持有公司6.64亿股[10]

股东大会出席情况 - 出席股东及代表145名，代表股份1,887,114,183股，占比85.2614%[5] - 现场出席3名，代表股份1,862,271,344股，占比84.1390%[5] - 网络投票142人，代表股份24,842,839股，占比1.1224%[5] 议案表决情况 - 《公司董事会2024年度工作报告》同意票占比99.9914%[7] - 《关于公司2025年度日常关联交易的议案》同意票占比99.9979%[11] - 《关于向银行申请综合授信额度的议案》同意票占比99.9688%[13] - 《关于使用部分闲置资金进行现金管理的议案》同意票占比99.9936%[14] - 《公司2024年度利润分配预案的议案》同意票占比99.9987%[15] - 《关于补选公司董事的议案》同意票占比99.8272%[16] 人员选举情况 - 程衍俊当选公司董事，任期至第四届董事会换届[16]

股东大会安排 - 公司于2025年3月28日发布股东大会会议通知[4] - 现场会议4月23日16:00召开，网络投票9:15 - 15:00[5] 参会股东情况 - 现场3名股东代表1,862,271,344股，占84.1390%[6] - 网络142名股东代表24,842,839股，占1.1224%[6] - 共145名股东代表1,887,114,183股，占85.2614%[8] 议案审议情况 - 审议9项议案，如《公司董事会2024年度工作报告》等[10] - 各议案同意、反对、弃权股份数及占比情况[14][18][20][21][22][25] - 所有议案均为普通决议且已通过[25]

行业竞争格局转变 - 行业竞争格局加速转变 带来龙头景气机遇 华润 珠江 燕京 重啤 青啤均将受益 [2] - 价格提升逻辑弱化 利润率改善和分红逻辑强化 景气修复催化 [1] - 竞争态势优于预期 费用投放力度有所收缩 百威市占率优先策略未引发价格战 [3] 销量与动销表现 - 1-2月中旬行业龙头出货量整体尚未修复 2月底至3月出货量显著改善 [2] - 1Q25行业龙头除百威外或均实现良好开局 青啤1-3月呈现逐月改善趋势 [2] - 终端动销相对平稳 1Q25结构吨价略有承压但基本符合预期 [2] 成本与盈利改善 - 2025年大麦成本呈下行趋势 未受关税影响 [3] - 其他包装物成本相对稳定 整体吨成本或将集约 [3] - 利润率改善逻辑强化 [1] 渠道与赛道布局 - 各品牌加大歪马 酒小二新渠道布局 短期对销量有正向贡献 中期拉动品牌势能 长期可能改变竞争格局 [4] - 新渠道抢占先机的品牌有望获取更多份额 [4] - 啤酒龙头加快布局饮料和非啤酒赛道 如青啤集团收购雀巢优活 重啤推出大理苍洱橙味汽水和乌苏小橙果 [4] 投资建议与标的 - 建议重点布局啤酒板块 旺季在即 [1] - 建议增持华润啤酒(00291)反转 燕京啤酒(000729)成长 青岛啤酒(600600/00168)价值 [1] - 维持对重庆啤酒(600132)和珠江啤酒(002461)的增持评级 [1]

文章核心观点 2024年中国啤酒行业呈“量缩价增”趋势，行业格局进一步分化，六大啤酒上市公司业绩和销量表现不一，部分企业下滑部分逆势增长，高端化是发展趋势但面临挑战，企业纷纷寻求差异化创新与精细化运营以寻找新增长点 [2][3][11] 行业整体情况 - 2024年中国啤酒行业在消费分级、成本压力及国际品牌本土化竞争下呈“量缩价增”趋势 [2] - 2024年啤酒行业营业收入同比下滑5.7%，是食品饮料行业中唯一负增长品类 [2] 企业业绩表现 业绩下滑企业 - 百威亚太营收456.7亿人民币，同比降8.90%，净利润53.08亿人民币，同比降14.79% [8][9] - 华润啤酒营收386.35亿元，同比下滑0.76%，净利润47.39亿元，同比下滑8.03% [8][9] - 青岛啤酒营收321.38亿元，同比下滑5.30%，净利润同比增长1.81% [8][9] - 重庆啤酒营收146.45亿元，同比下滑1.15%，净利润11.15亿元，同比下滑16.61% [8][9] 业绩增长企业 - 珠江啤酒营收57.31亿元，同比增长6.56%，净利润同比增长29.95% [8][11] - 燕京啤酒营收146.67亿元，同比增长3.20%，净利润同比增长63.74% [8][11] 企业销量情况 销量下滑企业 - 2024年百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒及重庆啤酒销量下滑，百威亚太下滑8.8%最多 [12] 销量增长企业 - 燕京啤酒和珠江啤酒销量呈增长趋势，分别增长1.6%和2.62% [12] 影响企业经营因素 - 啤酒市场竞争激烈、消费者偏好变化致重庆啤酒和青岛啤酒销量下滑 [9] - 重庆啤酒因与重庆嘉威啤酒合同纠纷，子公司计提预计负债约2.54亿元影响净利润 [10] - 华润啤酒受消费市场低迷和2024年6至8月雨水季影响啤酒旺季销售 [10] 企业高端化情况 高端化成功企业 - 珠江啤酒2024年中高端产品营收占比达90%，成业绩增长主要动力 [14] - 燕京啤酒大单品燕京U8销量达69.60万千升，同比增长31.40%实现快速增长 [14] - 华润啤酒2024年中档及以上产品销量占比首次全年超50%，喜力销量增长近20%，老雪、红爵销量均增约100% [14] 高端化遇困企业 - 百威亚太在中国市场销量显著下滑，降幅达11.8%，因消费者消费意愿疲弱 [14] - 青岛啤酒主品牌中高端以上产品销量同比下滑2.65%，陷入高端化困局 [14] 企业创新与运营策略 - 珠江啤酒计划通过中山、梅州产能项目加码中高端供应 [15] - 青岛啤酒推出“鲜啤1903”主打即时消费场景，销售额同比增长20% [17] - 华润雪花联合餐饮品牌推出定制佐餐酒，切入即饮市场 [17] - 燕京无醇啤酒、珠江低糖系列新品针对健身人群和女性消费者 [17]

财务表现 - 2024年公司营收达57.31亿元，同比增长6.56% [2] - 归母净利润8.1亿元，同比增长29.95% [2] - 扣非净利润7.62亿元，同比增长36.79% [2] - 总资产159.08亿元，同比增长9.57% [3] - 经营活动现金流净额10.69亿元，同比增长30.51% [3] - 加权平均净资产收益率7.95%，同比提升1.56个百分点 [3] 区域市场依赖 - 华南地区营收占比高达95.81% [2] - 华南营收54.9亿元，同比增长7.45%，跑赢区域啤酒产量增速3.2%的行业均值 [5] - 华南以外地区营收占比仅4.19% [6] 行业背景 - 2024年中国啤酒行业产量3521.3万千升，同比下降0.6% [4] - 啤酒行业连续五年产量萎缩 [4] 产品结构 - 高端啤酒产品销量同比增长13.96% [8] - 中档产品营收12.39亿元，同比下滑超10%，占比约20% [10] - 大众化产品营收3.68亿元，占比6.42% [10] 战略发展 - 公司持续完善全国营销网络，但全国化战略进展缓慢 [6][8] - 高端化布局显现成效，但区域依赖问题突出 [8][10] - 行业从规模竞赛转向价值博弈，区域品牌面临转型挑战 [10]