报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 公司2024H1营业总收入29.9亿元,同比增长7.7%;归母净利润5亿元,同比增长36.5%,扣非净利润4.8亿元,同比增长41.7% [5] - 2024Q2公司营业总收入18.78亿元,同比增长8.1%;归母净利润3.8亿元,同比增长35.6%,扣非净利润3.7亿元,同比增长40.6% [5] - 公司高档单品快速增长,吨价增幅表现优于行业,2024H1及Q2吨价均同比提升6.2% [5] - 受益于原材料价格降低,公司2024Q2吨成本下降3.8%,毛利率同比提升4.9pct至53.11%,净利率同比提升4.1pct至20.2% [5] - 公司2024H1毛利率同比提升3.58pct至49.03%,净利率同比提升3.53pct至16.74% [5] - 公司深耕华南市场,稳健推进高档单品铺货,研发推出新产品珠江P9、珠江啤酒1985等,产品竞争力不断提升 [5] 财务数据总结 - 2024年预计EPS为0.37元,对应PE为24X [6] - 2025年预计EPS为0.41元,对应PE为21X [6] - 2026年预计EPS为0.47元,对应PE为18X [6] - 2024年营业总收入预计为57.37亿元,归母净利润预计为8.09亿元 [11] - 2025年营业总收入预计为60.79亿元,归母净利润预计为9.17亿元 [11] - 2026年营业总收入预计为63.94亿元,归母净利润预计为10.4亿元 [11]

公司经营情况 - 2024年上半年啤酒销量、营业收入和归属上市公司股东的净利润分别同比增长1.41%、7.69%和36.52% [1] - 2024年上半年高档啤酒产品销量同比增长14.30% [1] 公司产品与品牌 - 2024年上半年研发推出珠江P9、珠江啤酒1985等新产品，丰富产品矩阵 [1] - 围绕“啤酒 +”突破品牌边界，融合体育、音乐、美食元素，举办珠江啤酒·纯生音乐派对，联动体育赛事、啤酒节等活动 [1] 行业情况 - 中国啤酒行业进入平稳发展阶段，竞争激烈，但啤酒消费结构性升级存在发展空间 [2] 营销工作措施 - 在品牌、品质及品味上下功夫，加强市场开拓和品牌建设，打造多元化、高品质产品矩阵 [2] - 激发“两支队伍”活力和战斗力，构建多元消费场景，以“啤酒 +”为核心拓展消费体验，促进营销管理质量提升 [2] 下半年经营展望 - 聚焦提升产品力、销售力、品牌力，促进营销提质增量 [2] - 以科技创新赋能产业升级，提升释放管理效能，强化采购管理，激活人才活力 [2] - 深化啤酒酿造产业和啤酒文化产业协同发展，推进企业高质量发展 [2]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 1) 公司毛利率和净利率均有明显提升,销售费用率、财务费用率略有增加,管理费用率、研发费用率略有下滑 [2] 2) 商超和电商渠道营收增速较快,高端产品占比最高且增速第一,华南地区为公司主要辐射地 [2] 3) 公司持续研发新产品,推进柔性生产技术改造升级,丰富产品矩阵规模,产品力持续增强 [12] 4) 预计公司2024-2026年归母净利润将显著提升,维持"增持"评级 [12] 报告内容总结 1) 公司2024H1/2024Q2实现营业收入29.86/18.78亿元,同比增长7.69%/8.07%;实现归母净利润5.00/3.79亿元,同比增长36.52%/35.63% [1] 2) 毛利率提升主要源于原料成本下降和产品结构升级,销售费用率略有增加,管理费用率和研发费用率略有下滑 [2] 3) 商超和电商渠道营收增速较快,高端产品占比最高且增速第一,华南地区为公司主要辐射地 [2] 4) 公司持续研发新产品,推进柔性生产技术改造升级,丰富产品矩阵规模,产品力持续增强 [12] 5) 预计公司2024-2026年归母净利润将显著提升至8.49/9.02/9.70亿元,维持"增持"评级 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 珠江啤酒2024年中报显示24H1营收29.86亿元，同比+7.69%，归母净利润5.00亿元，同比+36.52%，24Q2营收18.78亿元，同比+8.07%，归母净利润3.79亿元，同比+35.63% [4] - 量价节奏表现亮眼，97纯生延续高增，带动结构稳健升级，分渠道来看各渠道营收有不同变化，上半年珠啤量价表现明显优于行业 [5] - 升级韧性、成本红利使盈利能力显著提升，24Q2净利率同比+4.00pct至20.49%，盈利表现强劲主要系毛销差大幅改善，短期和中长期均有良好表现，维持此前盈利预测 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2024年8月22日，收盘价8.48元，总股本2213.33百万股，流通股本2213.33百万股，净资产10198.78百万元，总资产15127.41百万元，每股净资产4.61元 [1] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5378|5783|6196|6612| |同比增长|9.1%|7.5%|7.1%|6.7%| |归母净利润(百万元)|624|786|910|1043| |同比增长|4.2%|26.0%|15.9%|14.6%| |毛利率|42.8%|46.0%|47.1%|48.1%| |ROE|6.3%|7.5%|8.2%|8.9%| |每股收益(元)|0.28|0.35|0.41|0.47| |市盈率|30.1|23.9|20.6|18.0| [8] 资产负债表预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|9131|8210|9177|9971| |非流动资产(百万元)|5387|5460|5372|5262| |资产总计(百万元)|14518|13670|14549|15234| |流动负债(百万元)|3540|2128|2448|2483| |非流动负债(百万元)|938|974|956|952| |负债合计(百万元)|4478|3102|3404|3435| |股东权益合计(百万元)|10040|10568|11145|11799| |负债及权益合计(百万元)|14518|13670|14549|15234| [9] 利润表预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5378|5783|6196|6612| |营业成本(百万元)|3075|3124|3275|3435| |税金及附加(百万元)|461|492|527|562| |销售费用(百万元)|817|885|948|992| |管理费用(百万元)|400|428|465|496| |研发费用(百万元)|151|163|174|186| |财务费用(百万元)| -182| -193| -211| -233| |其他收益(百万元)|90|65|65|65| |投资收益(百万元)|4|4|4|4| |公允价值变动收益(百万元)|9|8|8|8| |信用减值损失(百万元)| -1|0|0|0| |资产减值损失(百万元)| -17| -28| -20| -21| |资产处置收益(百万元)|1|1|1|1| |营业利润(百万元)|743|936|1077|1232| |营业外收入(百万元)|3|3|3|3| |营业外支出(百万元)|6|6|6|6| |利润总额(百万元)|740|933|1074|1229| |所得税(百万元)|97|127|143|166| |净利润(百万元)|643|806|930|1063| |少数股东损益(百万元)|20|20|20|20| |归属母公司净利润(百万元)|624|786|910|1043| |EPS(元)|0.28|0.35|0.41|0.47| [9] 现金流量表预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |归母净利润(百万元)|624|786|910|1043| |折旧和摊销(百万元)|290|305|340|365| |资产减值准备(百万元)|17| -22|12|14| |资产处置损失(百万元)| -1| -1| -1| -1| |公允价值变动损失(百万元)| -9| -8| -8| -8| |财务费用(百万元)| -112| -193| -211| -233| |投资损失(百万元)| -4| -4| -4| -4| |少数股东损益(百万元)|20|20|20|20| |营运资金的变动(百万元)|11| -149| -70| -75| |经营活动产生现金流量(百万元)|819|784|969|1118| |投资活动产生现金流量(百万元)| -506| -399| -224| -247| |融资活动产生现金流量(百万元)| -208| -1483|159| -176| |现金净变动(百万元)|105| -1099|904|694| |现金的期初余额(百万元)|1417|7094|5995|6899| |现金的期末余额(百万元)|1521|5995|6899|7593| [9] 主要财务比率预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长性| | | | | |营业收入增长率|9.1%|7.5%|7.1%|6.7%| |营业利润增长率|5.0%|26.0%|15.0%|14.4%| |归母净利润增长率|4.2%|26.0%|15.9%|14.6%| |盈利能力| | | | | |毛利率|42.8%|46.0%|47.1%|48.1%| |归母净利率|11.6%|13.6%|14.7%|15.8%| |ROE|6.3%|7.5%|8.2%|8.9%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|30.8%|22.7%|23.4%|22.5%| |流动比率|2.58|3.86|3.75|4.02| |速动比率|2.07|2.96|2.93|3.18| |营运能力| | | | | |资产周转率|37.8%|41.0%|43.9%|44.4%| |应收账款周转率|3536.5%|3574.7%|3546.8%|3547.1%| |存货周转率|164.0%|161.2%|160.8%|161.8%| |每股资料(元)| | | | | |每股收益|0.28|0.35|0.41|0.47| |每股经营现金|0.37|0.35|0.44|0.50| |每股净资产|4.51|4.74|4.99|5.27| |估值比率(倍)| | | | | |PE|30.1|23.9|20.6|18.0| |PB|1.9|1.8|1.7|1.6| [9]

报告公司投资评级 - 公司维持增持评级 [5] 报告的核心观点 - 公司延续量价齐升趋势,整体表现优于行业 [3] - 毛利率大幅提升,利息收入同比减少,实现高质量增长 [3] - 预计公司 2024-2026 年 EPS 为 0.36、0.42、0.48 元 [3] 分别进行总结 营收情况 - 1H24 公司啤酒/其他业务实现营收 28.8/1.1 亿元,同比+8.2%/-5.0% [3] - 公司高档/中档/大众化产品分别实现营收 20.4/6.5/1.9 亿元,同比+17.2%/-13.4%/+12.0% [3] - 公司在普通/商超/夜场/电商渠道分别实现营收 27.2/8.4/4.5/2.2 亿元,同比+7.8%/+36.7%/-6.7%/+13.2% [3] - 公司华南/其他区域分别实现营收 27.8/2.0 亿元,同比+8.5%/-2.6% [3] 盈利情况 - 1H24 毛利率同比大幅提升 3.6pct 至 49.0% [3] - 1H24 归母净利润同比+36.5%至 5.0 亿元,盈利能力显著提升 [3] - 预计公司 2024-2026 年 EPS 为 0.36、0.42、0.48 元 [3] 其他 - 公司现金储备充足,如果能做好啤酒文化产业上与啤酒销售的协同发展,将有助于提升资产的使用效率 [3]

报告公司投资评级 - 给予珠江啤酒“增持”评级，维持该评级，目标价9.20元，昨收盘8.48元 [1] 报告的核心观点 - 珠江啤酒大单品放量助力结构升级，利润端弹性凸显，预计2024 - 2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速分别为41%/18%/13%，EPS分别为0.40/0.47/0.53元，对应PE分别为21x/18x/16x，按照2024年业绩给予23倍，目标价9.20元 [2] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024H1珠江啤酒实现营收29.86亿元，同比+7.69%，归母净利润5.00亿元，同比+36.52%，扣非归母净利润4.76亿元，同比+41.72%；2024Q2实现营收18.78亿元，同比+8.07%，归母净利润3.79亿元，同比+35.63%，扣非归母净利润3.71亿元，同比+40.61% [2] - 2024年1 - 6月中国规模以上啤酒企业累计产量1908.8万吨，同比增长0.1%；2024H1珠江啤酒销量/吨价分别为69.85万吨/4116元/吨，同比+1.4%/+6.7%，销量增速好于行业 [2] 产品结构 - 2024H1高档/中档/大众化产品分别实现收入20.40/6.48/1.87亿元，同比+17.19%/-13.40%/+11.95%，高档收入占比达70.95%，同比提升5.4pct [2] - 以零度为主的中档酒上半年销量预计双位数下滑，高档啤酒销量同比增长14.3%，预计纯生系列销量占比超过55%，97纯生增长超过30% [2] 区域与渠道表现 - 2024H1华南/其他地区收入27.83/2.03亿元，同比+8.53%/-2.64%，广东省内增长有韧性，省外北方区域表现相对疲软 [2] - 2024H1普通/商超/夜场/电商分别实现收入27.24/0.84/0.45/0.22亿元，同比+7.80%/+36.74%/-6.73%/+13.21%，商超渠道增长较快，夜店渠道承压 [2] - 截至2024Q2末广东/其他地区经销商数量637/963家，环比年初净增加+33/+96家，珠江原浆体验店布局突破400家 [2] 成本与利润 - 2024H1吨成本下降0.8%至2179元/吨，主要系吨折旧及吨人工成本下滑；2024H1公司毛利率达49.03%，同比+3.6pct，2024Q2公司毛利率达53.11%，同比+4.9pct [2] - 2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为7.97%/13.06%/5.39%，同比 - 0.37/-0.28/-0.5pct，公司费用率优化明显 [2] - 2024H1归母净利率/扣非归母净利率达17.10%/15.93%，同比+3.5/+3.8pct，2024Q2归母净利率/扣非归母净利率达20.49%/19.78%，同比+4.0/+4.6pct [2] 财务预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,378|5,795|6,252|6,670| |营业收入增长率(%)|9.13%|7.76%|7.88%|6.68%| |归母净利（百万元）|624|877|1,039|1,174| |净利润增长率(%)|4.22%|40.67%|18.41%|13.08%| |摊薄每股收益（元）|0.28|0.40|0.47|0.53| |市盈率（PE）|28.21|21.40|18.07|15.98|[3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年半年度报告显示公司营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，扣非归母净利润略高于此前预告中值 [1] - 非现饮占比高和渠道利润周期使公司量价跑赢行业，高档啤酒销量增长显著 [1] - 吨价成本双击使毛利率大幅改善，费用管控良好，驱动盈利能力提升 [1] - 预计公司营收端优势持续，高端大单品维持增势，深耕华南推动产品结构优化和盈利能力提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为29.86、5.00、4.76亿元，同比分别增长7.7%、36.5%、41.7%；24Q2分别为18.78、3.79、3.71亿元，同比分别增长8.1%、35.6%、40.6% [1] - 预计2024 - 2026年营收分别为58.19、62.44、66.43亿元，同比增长8.2%、7.3%、6.4%，归母净利润分别为8.11、9.34、10.57亿元，同比增长30.0%、15.2%、13.2% [1] 产品销售 - 2024H1公司销量69.85万吨，同比增长1.4%，啤酒吨价4116元，同比增长6.7%；24Q2量/价分别同比增长1.8%、6.2% [1] - 2024H1高档/中档/大众化啤酒营收分别为20.40、6.48、1.87亿元，分别同比增长17.19%、 - 13.40%、11.95%，高档啤酒销量同比增长14.3% [1] 成本与盈利 - 2024H1/Q2公司吨成本分别同比下降0.8%、3.8%，24Q2毛利率同比增加4.9pct，扣非净利率同比增加4.6pct至19.8% [1] - 2024H1公司单位原材料、直接人工、折旧、其他成本分别同比下降0.1%、2.3%、6.2%、5.2%，能源成本同比增长7.2% [1] 未来展望 - 预计公司营收端优势持续，97纯生等高端大单品维持增势，驱动量价齐增 [1] - 公司将深化营销改革，产品端丰富中高端产品矩阵，渠道端拓展餐饮渠道，品牌端坚持“3 + N”战略 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，维持目标价 10.05 元 [3] 报告的核心观点 - 公司 24Q2 量价表现较好，吨价提升、吨成本下降，毛利率大幅改善，优势凸显 [1] - 考虑吨价增速和原材料成本下行带来的盈利弹性超预期，上调 2024 - 2026 年 EPS 预测至 0.36(+0.02)、0.41(+0.02)、0.45(+0.02)元 [3] - 业绩符合预告，收入保持较快增长，24Q2 收入增速环比仍较快 [3] - 高端销量增速快带动吨价提升，24Q2 实现量价齐升，非现饮渠道销售占比高且有渠道网点开拓，增长韧性强 [3] - 成本弹性凸显，盈利提升明显，24Q2 毛利率和归母净利率同比提升，24Q3 公司相对优势有望继续显现 [3] 财务摘要总结 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,928|5,378|5,811|6,195|6,568| |(+/-)%|8.6%|9.1%|8.1%|6.6%|6.0%| |净利润（归母，百万元）|598|624|807|902|992| |(+/-)%|-2.1%|4.2%|29.4%|11.9%|9.9%| |每股净收益（元）|0.27|0.28|0.36|0.41|0.45| |净资产收益率 (%)|6.2%|6.3%|7.7%|8.2%|8.6%| |市盈率 ( 现价 & 最新股本摊薄）|31.37|30.10|23.27|20.80|18.92|[2] 2024 年中报业绩情况总结 - 2024H1 营收 29.86 亿元、同比 +7.69%，归母净利 5.00 亿元、同比 +36.52%，扣非归母净利 4.76 亿元、同比 +41.72% [3] - 24Q2 单季度营收 18.78 亿元、同比 +8.07%，归母净利 3.79 亿元、同比 +35.63%，扣非归母净利 3.71 亿元、同比 +40.61% [3] 产品与渠道销售情况总结 - 24H1 高档啤酒销量同比 +14.30%，高档/中档/大众化产品收入分别同比 +17.19%/-13.40%/+11.95%，啤酒销量 69.85 万吨、同比 +1.41%，吨价 4116 元、同比 +6.7% [3] - 24H1 普通/商超/夜场/电商渠道收入分别同比 +7.80%/+36.74%/-6.73%/+13.21%，24Q2 啤酒销量同比 +1.8%，吨营收同比 +6.2% [3] 成本与盈利情况总结 - 预计 24Q2 开始使用低价大麦，原材料成本下行，24Q2 吨营业成本 2025 元、同比 -3.8%，毛利率同比 +4.9pct 至 53.1% [3] - 24Q2 销售/管理/研发/财务费率分别同比 -0.3/-0.5/持平/+1.4pct，归母净利率同比 +4.1pct 至 20.2% [3] 其他财务指标总结 - 52 周内股价区间 6.79 - 9.12 元，总市值 18,769 百万元，总股本/流通 A 股 2,213/2,213 百万股 [5] - 股东权益 10,199 百万元，每股净资产 4.61 元，市净率 1.8，净负债率 -57.98% [6] - 升幅方面，1M 绝对升幅 4%、相对指数 12%，3M 绝对升幅 1%、相对指数 17%，12M 绝对升幅 -2%、相对指数 19% [7]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[4] 报告的核心观点 1. 量价齐升,高端化趋势明显:公司2024年中期营收实现29.86亿元(同比+7.69%),归母净利润实现5.00亿元(同比+36.52%),扣非归母净利润实现4.76亿元(同比+41.72%)。2024年上半年实现啤酒总销量为69.85万千升(同比+1.41%),其中高档产品销量同比增长14.30%,销售结构持续升级,带动公司2024上半年吨价同增6.19%至约4275元/千升。[2] 2. 毛利率稳步增长,释放利润弹性:公司2024年中期毛利率稳步增长至49.03%(同增3.58pcts),销售、管理费率基本保持平稳,公司净利率实现17.10%(同增3.46pcts),释放较高利润弹性。[3] 3. 产品力升级推动高端化持续推进:公司推出首款超高端产品南越虎尊,发布980mL珠江原浆、新英式IPA、7鲜生珠江原浆等高端产品,产品力升级推动高端化持续推进。[4] 4. 盈利预测:预计2024-2026年EPS为0.37/0.43/0.50元,当前股价对应PE分别为23/20/17倍。[4]

业绩数据 - 2023年中山珠啤营收21075.38万元，净利润155.31万元[5] - 2024年上半年营收5704.15万元，净利润191.58万元[5] 资产情况 - 2023年末资产17334.41万元，负债5021.27万元，净资产12313.14万元[5] - 2024年6月末资产21886.99万元，负债9382.28万元，净资产12504.71万元[5] 增资信息 - 公司拟6.5亿元向中山珠啤增资，增资后注册资本变6.88亿元[2] - 2024年8月21日董事会通过增资议案[3] 增资目的与影响 - 增资为推进产能扩建升级项目，符合发展战略[7] - 不导致合并报表范围变动，不损害股东利益[7]