报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2025Q1珠江啤酒营业总收入12.27亿元，同比增长10.69%；归母净利润1.57亿元，同比增长29.83%；扣非净利润1.45亿元，同比增长39.4% [2][6] - 纯生系列表现出色带动整体销量增长，2025Q1销量29.46万吨，同比增长11.7%，预计纯生占比不断提升；吨价同比下滑0.9%，或受其他业务项扰动；公司深耕广东区域，加大餐饮布局，销量端表现优于行业 [11] - 成本红利释放，2025Q1吨成本同比下降5.8%，毛利率同比提升2.87pct至45%，销售费用率和管理费用率同比分别下降0.84和0.25pct，归母净利率同比提升1.89pct至13%；公司作为区域性啤酒企业，占据区域市场优势，盈利能力领先 [11] - 公司持续推出新产品并加强市场招商推广，渠道创新发力增强竞争力，产品不断提质升级；预计2025 - 2027年EPS为0.44/0.51/0.57元，对应PE为24X/21X/19X，享8 - 10元价格带扩容红利 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年5月8日收盘价为10.67元，总股本221,333万股，流通A股221,333万股，每股净资产4.82元，近12月最高/最低价为11.28/6.99元 [9] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为57.31亿、61.32亿、64.45亿、67.26亿元；营业成本分别为30.77亿、31.94亿、32.88亿、33.72亿元；毛利分别为26.54亿、29.37亿、31.57亿、33.53亿元；归母净利润分别为8.10亿、9.68亿、11.19亿、12.54亿元；EPS分别为0.37、0.44、0.51、0.57元 [17] 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金分别为81.98亿、42.67亿、38.35亿、32.89亿元；存货分别为6.60亿、13.06亿、12.28亿、12.10亿元；资产总计分别为159.08亿、141.43亿、148.89亿、156.79亿元；负债合计分别为53.31亿、29.29亿、29.93亿、30.52亿元 [17] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为10.69亿、10.52亿、16.73亿、17.87亿元；投资活动现金流净额分别为 - 24.51亿、 - 21.04亿、 - 16.39亿、 - 17.79亿元；筹资活动现金流净额分别为4.14亿、 - 28.79亿、 - 4.66亿、 - 5.55亿元 [17] 基本指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.37、0.44、0.51、0.57元；每股经营现金流分别为0.48、0.48、0.76、0.81元；市盈率分别为27.02、24.39、21.11、18.83；市净率分别为2.08、2.12、2.01、1.89；总资产收益率分别为5.1%、6.8%、7.5%、8.0%；净资产收益率分别为7.7%、8.7%、9.5%、10.1%；净利率分别为14.1%、15.8%、17.4%、18.7%；资产负债率分别为33.5%、20.7%、20.1%、19.5%；总资产周转率分别为0.36、0.43、0.43、0.43 [17]

经营数据 - 2024 年公司实现营业收入 57.31 亿元，同比增长 6.56%；归属上市公司股东的净利润 8.10 亿元，同比增长 29.95% [1] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 12.27 亿元，同比增长 10.69%；归属上市公司股东的净利润 1.57 亿元，同比增长 29.83% [1] 产品与营销 - 2024 年高档啤酒产品销量同比增长 13.96%，推出珠江 P9、珠江啤酒 1985 等新产品 [1] - 2024 年聚力巩固优势市场，新拓客户，精耕传统渠道，深耕新零售渠道，激活“两支队伍”，加强营销管理 [1][2] 行业与市场 - 中国啤酒行业进入平稳发展阶段，竞争激烈，但啤酒消费结构性升级有发展空间 [2] - 公司顺应高端啤酒发展趋势，促进产品高端化升级，完善营销网络 [2] 未来展望 - 2025 年公司深化产品、业务、促销、品宣、管理五个层面改革创新，提升高端供给力，优化管理促效益 [2] - 2025 年加快文化产业焕新升级，巩固企业高质量发展根基，增创新动能新优势 [2]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 参与单位及人员有富国基金杨勇胜、毛联永，天风证券李本媛 [1] - 活动时间为2025年5月9日，地点在公司会议室，形式为现场会议 [1] - 上市公司接待人员为董事会秘书李宽宽，证券事务代表陈劭 [1] 公司产品情况 - 2024年高档啤酒产品销量同比增长13.96%，公司将顺应高端啤酒发展趋势促进产品高端化升级 [1] 分红政策 - 公司重视对投资者的合理投资回报，兼顾实际经营情况和可持续发展，做好经营管理，加强投资者关系管理，为股东、社会贡献价值 [1] 2025年经营展望 - 深化产品、业务、促销、品宣、管理五个层面改革创新，提升科创突破力和高端供给力，优化管理促效益，加快文化产业焕新升级，巩固企业高质量发展根基，增创新动能新优势 [1] 其他说明 - 本次活动不涉及应披露重大信息，活动过程中未使用演示文稿、提供文档等附件 [2]

经营业绩 - 2024 年公司实现营业收入 57.31 亿元，同比增长 6.56%；归属上市公司股东的净利润 8.10 亿元，同比增长 29.95% [1] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 12.27 亿元，同比增长 10.69%；归属上市公司股东的净利润 1.57 亿元，同比增长 29.83% [1] 行业与市场 - 中国啤酒行业进入平稳发展阶段，竞争激烈，但啤酒消费结构性升级有发展空间 [1] - 公司顺应高端啤酒发展趋势，促进产品高端化升级，完善营销网络 [2] 产品与营销 - 2024 年公司产品结构持续优化，高档啤酒产品销量同比增长 13.96% [2] - 2024 年推出珠江 P9、珠江啤酒 1985 等新产品，巩固优势市场，新拓客户，精耕传统与新零售渠道，激活“两支队伍”，加强营销管理 [2] 经营展望 - 2025 年公司深化产品、业务、促销、品宣、管理五个层面改革创新，提升科创与高端供给力，优化管理，促进文化产业焕新升级 [2] 分红与市值管理 - 公司重视投资者回报，兼顾实际经营与可持续发展，做好经营与投资者关系管理，推进高质量发展 [2]

行业整体表现 - 2024年7家啤酒上市公司合计实现营收1521.33亿元，净利润174.37亿元，业绩呈现"四降三升"分化格局 [1] - 57%的酒企出现啤酒销量下滑，行业规模以上企业累计啤酒产量3521.3万千升，同比下降0.6% [1][3] - 营收分为三大阵营：百威亚太456.7亿元居首，华润啤酒386.35亿元、青岛啤酒321.38亿元位列第二三，燕京啤酒和重庆啤酒组成百亿级第二阵营，珠江啤酒57.13亿元和惠泉啤酒6.47亿元处于尾部 [1] 企业分化表现 - 4家企业营收下降：百威亚太(-8.9%)、华润啤酒(-0.76%)、青岛啤酒(-5.3%)、重庆啤酒(-1.15%) [2] - 3家企业营收增长：燕京啤酒(+3.2%)、珠江啤酒(+6.56%)、惠泉啤酒(+5.44%)，但尾部企业合计营收63.6亿元仅占百威亚太的13.93% [2] - 区域啤酒企业通过渠道下沉和高端产品(如U8)提升产品结构，在缩量市场中获得相对竞争优势 [2] 销量压力分析 - 主要企业销量下滑：华润啤酒1087.4万千升(-2.5%)、百威亚太848.1万千升(-8.8%)、重庆啤酒297.49万千升(-0.75%) [3] - 即饮渠道(餐饮、酒吧、KTV)持续萎缩，2024年全国餐饮人均消费降至39.8元(-6.6%)，饮品赛道人均消费从21.6元降至18.6元(-13.9%) [4][5] - 高端产品增长放缓：百威亚太在中国高端市场份额从50%降至42%，重庆啤酒高档产品收入下滑2.97% [5] 行业转型方向 - 即时零售成为战略新渠道，啤酒即时零售市场规模2020-2022年增长83%，酒水线上渗透率达35% [6] - 企业布局即时零售场景：华润雪花与歪马送酒合作开发电竞/露营/夜市定制产品，青岛啤酒在24城实现新鲜直送 [6] - 行业竞争重点从渠道争夺转向消费场景挖掘，技术高端化与即时消费场景成为两大发展方向 [7] 消费趋势变化 - 行业面临高端化、个性化、性价比和年轻化四重挑战 [5] - 悦己逻辑和情绪价值成为新一代消费者核心诉求 [5] - 消费习惯调整导致传统即饮场景(如KTV)啤酒消费减少 [4]

行业整体表现 - 啤酒行业进入存量竞争时代 市场竞争白热化[1] - 2024年行业呈现冰火两重天局面 体育赛事带来需求但天气和餐饮弱复苏造成压力[1] - 6家主要啤酒企业总营收超1500亿元 净利润总计超172亿元 但总营收和总净利润同比下滑约4%[1] - 行业分化严重 百威亚太 华润啤酒 青岛啤酒 燕京啤酒等6家企业规模领先 而惠泉啤酒 ST西发和*ST兰黄三家企业总营收不足13亿元[1] 销量与营收关系 - 2024年1-12月中国规模以上企业啤酒产量同比下降0.6%[3] - 啤酒行业营收减少5.7% 成为食品饮料行业中唯一收入下滑品类[3] - 销量下滑直接拖累营收表现 百威亚太 青岛啤酒 华润啤酒销量分别同比下滑8.8% 5.86% 2.45%[3][10] - 燕京啤酒和珠江啤酒营收增长依赖销量提升[3] 企业财务表现 - 百威亚太营收62.46亿美元(约453亿元人民币) 同比下滑7%[5][6] - 华润啤酒营收386.35亿元 同比下滑0.7%[5][6] - 青岛啤酒营收321.38亿元 同比下滑5.3%[5][6] - 燕京啤酒营收146.67亿元 同比增长3.2%[5][6] - 重庆啤酒营收146.45亿元 同比下滑1.1%[5][6] - 珠江啤酒营收57.31亿元 同比增长6.56%[5][6] - 百威亚太 华润啤酒营收净利润均同比下滑 青岛啤酒净利润微增1.81%但营收下滑[5] - 燕京啤酒净利润大幅增长63% 珠江啤酒净利润增幅大于营收增速[5] 2025年一季度表现 - 4家主要啤酒公司呈现淡季不淡态势 营收净利润均实现同比增长[13] - 青岛啤酒一季度营收104.46亿元 同比增长2.91% 净利润17.1亿元 同比增长7.08%[14][16] - 燕京啤酒一季度营收38.27亿元 同比增长6.69% 净利润1.65亿元 同比增长61.1%[14][16] - 珠江啤酒一季度营收12.27亿元 同比增长10.69% 净利润1.57亿元[14][16] - 重庆啤酒一季度营收43.55亿元 同比增长1.46% 净利润4.73亿元[16] 产品高端化趋势 - 中高端产品成为业绩主要驱动力[12] - 燕京啤酒中高档产品收入占比从2020年59.81%提升至2024年67.01% 毛利率从2022年43.93%上涨至2024年48.09%[15] - 燕京U8连续三年保持30%以上增速[15] - 青岛啤酒一季度主品牌销量同比增长4.1%至137.5万千升 中高档以上产品销量同比增长5.3%至101.1万千升[15] - 行业高端化进入第二阶段 8元以上产品持续扩容[15] 多元化发展策略 - 饮料化成为啤酒企业寻求新增长点的重要方向[17] - 燕京啤酒推出倍斯特汽水 启动全国招商计划[17] - 燕京啤酒茶饮料板块营收从2020年0.56亿元增长至2024年1.06亿元 占比从0.52%提升至0.72%[18] - 青岛啤酒集团与青岛饮料集团战略性重组 获得崂山矿泉水 青岛葡萄酒等百年老字号品牌资源[19] - 青岛饮料集团核心品牌总价值达440亿元 为啤酒饮料化提供产品矩阵和用户基础[19]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/非白酒，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 25Q1珠江啤酒营业收入12.27亿元，同比+10.69%；归母净利1.57亿元，同比+29.83%；扣非净利1.45亿元，同比+39.40%（政府补助减少0.06亿） [1] - 25Q1销量同比+11.66%至29.46万吨，预计97纯生延续+30%左右；24年末去库存，Q1吨收入同比-0.9%（24Q1同比+6.2%），结构持续优化 [2] - 25Q1净利率/扣非净利率同比+1.8/2.4pct，毛利率+2.9pct，Q1吨成本同比-5.8%（24Q1同比+3.8%、24年同比-2.5%），销售/管理费率同比-0.8/-0.2pct [3] - 25年珠江处于成本红利（大麦）+97纯生产品红利+吃竞品红利的三期叠加中，公司在华南有较高品牌知名度，持续推动产品高端化升级，强化电商等新零售业务创新，大麦成本红利有望持续释放 [3] - 预计25 - 27年公司收入增速分别为8%/7%/7%（金额62.1/66.6/71.3亿元），归母净利润增速分别为21%/13%/12%（金额9.8/11.0/12.4亿元），对应PE分别为24X/21X/19X [3] 财务数据和估值 历史及预测数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为53.78/57.31/62.12/66.62/71.30亿元，增长率分别为9.13%/6.56%/8.39%/7.26%/7.02% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为6.24/8.10/9.77/11.05/12.41亿元，增长率分别为4.22%/29.95%/20.55%/13.12%/12.32% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为0.28/0.37/0.44/0.50/0.56元/股，市盈率分别为37.98/29.23/24.25/21.43/19.08 [5] 其他财务比率 - 2023 - 2027E市净率分别为2.37/2.25/2.15/2.04/1.94，市销率分别为4.40/4.13/3.81/3.55/3.32，EV/EBITDA分别为11.96/12.75/12.34/10.35/8.80 [5] 基本数据 - A股总股本和流通A股股本均为22.13亿股，A股总市值和流通A股市值均为236.83亿元 [7] - 每股净资产4.82元，资产负债率29.64%，一年内最高/最低股价为10.90/6.99元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为70.94/81.98/75.74/82.19/89.32亿元，应收票据及应收账款分别为0.22/0.23/0.19/0.27/0.22亿元等 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为53.78/57.31/62.12/66.62/71.30亿元，营业成本分别为30.75/30.77/31.85/33.28/34.91亿元等 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E营运资金变动分别为-0.14/-0.76/-1.83/0.10/0.08亿元，长期投资均为0 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为9.13%/6.56%/8.39%/7.26%/7.02%，营业利润增长率分别为4.98%/27.97%/22.74%/13.19%/12.28%等 [13] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为42.82%/46.30%/48.72%/50.04%/51.04%，净利率分别为11.59%/14.14%/15.73%/16.59%/17.41%等 [13] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为30.84%/33.51%/29.22%/28.58%/28.06%，净负债率分别为-54.70%/-54.31%/-53.78%/-56.58%/-59.45%等 [13] - 营运能力方面，2023 - 2027E应收账款周转率分别为262.36/251.26/297.52/295.08/292.68，存货周转率分别为2.98/4.65/7.80/6.86/6.68等 [13] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益分别为0.28/0.37/0.44/0.50/0.56元，每股经营现金流分别为0.37/0.48/0.45/0.61/0.69元等 [13] - 估值比率方面，2023 - 2027E市盈率分别为37.98/29.23/24.25/21.43/19.08，市净率分别为2.37/2.25/2.15/2.04/1.94等 [13]

酒企业绩表现 - 白酒行业2024年整体降速，2025年一季度头部企业如五粮液、古井贡酒仍保持增长，非头部企业分化严重 [1] - 五粮液2024年营收891.75亿元（+7.09%），净利润318.53亿元（+5.44%），2025年Q1营收369.4亿元（+6.05%）[1] - 古井贡酒2024年营收235.78亿元（+16.41%），净利润55.17亿元（+20.22%），Q1营收91.46亿元（+10.38%）[2] - 泸州老窖2024年营收311.96亿元（+3.19%），净利润134.73亿元（+1.71%），Q1营收93.52亿元（+1.78%）[3] - 燕京啤酒Q1营收38.27亿元（+6.69%），净利润1.65亿元（+61.1%），珠江啤酒Q1营收12.27亿元（+10.69%），净利润1.57亿元（+29.83%）[4] - 老白干酒2024年净利润7.87亿元（+18%），Q1净利润1.52亿元（+11.91%）[5] - 天佑德酒2024年净利润4213.5万元（-53%），Q1净利润6750.3万元（-37.7%）[6][7] - 张裕A Q1净利润1.59亿元（+0.21%）[8] - ST春天2024年营收预计2.56亿-2.85亿元，触及退市风险警示标准 [9] - 顺鑫农业白酒业务2024年营收70.41亿元，核心产品白牛二销量下滑2.95% [10] 企业动态 - 泸州老窖全品系暂停订单接收及货物发运，启动市场秩序整顿 [11] - 五粮液首家海外授权体验餐厅落户日本东京米其林餐厅"飘香" [12] - 古越龙山启动2亿-3亿元股权回购，用于员工持股计划或股权激励 [13][14] - 金种子酒获准转让金太阳药业92%股权 [15] 行业数据 - 贵州省2025年Q1酒、饮料和精制茶制造业增加值增长6.6% [16] - 2025年Q1中国葡萄酒进口额3.3亿美元（+36%），烈酒进口额2.79亿美元（-33.39%）[17] 人事变动 - 古越龙山聘任蒋宏伟为副总经理 [18] - 贵州茅台提名周雪为董事候选人 [19] 国际影响 - 星座品牌因美国关税上调下调2026财年业绩预期，中期销售增长预期从6-8%降至2-4% [20][21]

文章核心观点 珠江啤酒2024年年报及2025年一季报显示业绩良好，产品结构优化、成本下行提升盈利能力，上调2025 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2024年营业总收入57.3亿元，同比+6.6%；归母净利润8.1亿元，同比+29.9%；扣非归母净利润7.6亿元，同比+36.8% [1] - 2025年第一季度营业总收入12.3亿元，同比+10.7%；归母净利润1.6亿元，同比+29.8%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+39.4% [1] 产品销售 - 2024年啤酒业务量价齐升，销量144.0万吨，同比+2.6%，吨价同比+4.3%，中高端产品销量增速14.0% [1] - 2025年第一季度销量29.5万千升，同比+11.7%，千升酒收入同比-0.9% [2] 盈利能力 - 2024年毛利率46.3%，啤酒吨成本同比-2.4%，归母净利率/扣非归母净利率分别为14.1%/13.3%，同比+2.5/+2.9 p.p. [1] - 2025年第一季度千升酒成本同比-5.8%，归母净利率/扣非归母净利率12.8%/11.9%，同比+1.9/+2.4 p.p. [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营业总收入61.3/65.1/68.8亿元，同比+6.9%/+6.2%/+5.8% [3] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润9.7/10.9/12.1亿元，同比+19.6%/+12.1%/+11.0% [3] 投资建议 - 看好公司高档产品持续较快增长，在广东省市场有望获得份额持续提升，维持“优于大市”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2025年第一季度业绩略超预期，营收和归母净利润实现增长，盈利能力提升，高端化持续推进有望维持稳健增长，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营收12.27亿元（同比+10.69%），归母净利润1.57亿元（同比+29.83%），扣非归母净利润1.45亿元（YoY+39.4%） [1][2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为9.51/10.21/11.10亿元，同比增长17.43%/7.29%/8.72%，对应EPS为0.43/0.46/0.50元/股，4月24日收盘价对应PE为24/22/20倍 [3] 盈利能力 - 2025Q1公司毛利率为45.00%，同比+2.87pcts；净利率为13.16%，同比+1.79pcts [2] - 2025Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别15.78%/7.78%/3.17%/-3.34% ，同比-0.84pcts/-0.25pcts/+0.12pcts/ +0.23pcts [2] 产品情况 - 2025年第一季度，公司啤酒吨价4164.19元/吨，同比降低0.86%；实现啤酒销量29.46万吨，同比增长11.66% [2] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5731|6350|6856|7370| |同比增速(%)|6.56|10.79|7.98|7.50| |营业成本（百万元）|3077|3359|3559|3792| |毛利（百万元）|2654|2991|3298|3579| |税金及附加（百万元）|479|533|579|619| |销售费用（百万元）|853|911|994|1075| |管理费用（百万元）|425|460|505|542| |研发费用（百万元）|179|197|207|227| |财务费用（百万元）|-165|-110|-60|-48| |营业利润（百万元）|951|1116|1203|1305| |利润总额（百万元）|953|1116|1203|1305| |所得税费用（百万元）|122|143|155|167| |净利润（百万元）|831|973|1048|1138| |归属于母公司的净利润（百万元）|810|951|1021|1110| |同比增速(%)|29.95|17.43|7.29|8.72| |EPS（元/股）|0.37|0.43|0.46|0.50| [11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|8198|7624|9353|9383| |交易性金融资产（百万元）|160|295|362|250| |应收票据及应收账款（百万元）|23|34|40|45| |存货（百万元）|660|2144|1198|2067| |预付款项（百万元）|15|24|23|23| |流动资产合计（百万元）|9089|10151|11010|11799| |固定资产（百万元）|3216|3499|3834|4116| |在建工程（百万元）|691|521|441|397| |无形资产（百万元）|2208|2481|2850|3360| |资产总计（百万元）|15908|17357|18864|20406| |短期借款（百万元）|2450|3179|3908|4678| |应付票据及应付账款（百万元）|639|633|743|743| |合同负债（百万元）|709|740|779|846| |应付职工薪酬（百万元）|171|174|187|202| |应交税费（百万元）|46|73|68|73| |流动负债合计（百万元）|4467|5311|6222|7110| |负债合计（百万元）|5331|6211|7106|7987| |归属于母公司的所有者权益（百万元）|10510|11057|11642|12276| |少数股东权益（百万元）|67|89|116|144| |股东权益（百万元）|10577|11146|11758|12420| |负债及股东权益（百万元）|15908|17357|18864|20406| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流净额（百万元）|1069|-6|2579|848| |投资活动现金流净额（百万元）|-2451|-806|-980|-943| |筹资活动现金流净额（百万元）|414|238|130|124| |现金净流量（百万元）|-968|-573|1729|30| [13] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS（元）|0.37|0.43|0.46|0.50| |BVPS（元）|4.75|5.00|5.26|5.55| |PE（倍）|27.62|23.52|21.92|20.16| |PEG|0.92|1.35|3.01|2.31| |PB（倍）|2.13|2.02|1.92|1.82| |EV/EBITDA|14.44|14.33|12.30|11.75| |ROE|7.71%|8.61%|8.77%|9.04%| |ROIC|5.48%|6.01%|6.22%|6.26%| [13]