报告行业投资评级 - 优于大市（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2030年全球新增AI算力负载增长，AIDC电力设备需求年均增速20%，2030年部分设备市场空间可观；近两周AIDC电力设备和电网设备板块有不同表现；25年上半年特高压招标开工不及预期，下半年有望释放，网内企业业绩有确定性，网外企业有望增长，电改相关商业模式有望成熟，中国企业出海有提升空间 [5] - 建议关注AIDC电力设备四大方向及相关企业，关注电网三大方向及相关企业 [5] AIDC电力设备部分 AIDC电力设备市场空间 - 全球算力建设高速增长，2025 - 2030年新增算力负载106GW，预计新增AI算力负载逐年增加；数据中心供配电设备功率一般是算力负载3 - 5倍，保守计算2025 - 2030年AIDC电力设备需求年均增速20%，2030年部分设备市场空间明确 [13] 国内数据中心资本开支 - 国内头部互联网企业加大AI领域投资，三大运营商和BAT等公司2025年资本支出预计保持高速增长 [18] 海外数据中心资本开支 - 海外四大云厂2025年资本开支持续增长，超3300亿美元，同比约增36%，投资用于服务器等基础设施，促进AI基础设施产业链景气度提升 [24] 板块行情回顾 - 近两周AIDC电力设备板块表现分化，变压器及开关柜等涨幅居前；个股方面，特变电工等涨幅前三 [5] 电网部分 电源与电网工程投资 - 2025年6月全国电源工程投资完成额同比增22.5%，1 - 6月累计同比增5.6%；电网工程6月投资完成额同比增4.1%，1 - 6月累计同比增14.6% [32][33] 煤电核准与开工数据 - 2025年至今煤电新增核准容量同比增2%，新增开工容量同比降62% [42][43] 特高压板块情况 - 2025年7月14日国网特高压项目招标，标包数量同比基本持平、环比增加，中标金额同比降86%、环比增93%；2025年至今累计中标金额同比增36%；预计2025 - 2027年特高压交直流线路投运条数 [55] 主网招标情况 - 2024年国家电网输变电设备招标中标金额排名前五产品明确；2025年7月11日国网输变电设备中标金额同比增38.1%、环比增20.1%，2025年至今合计中标金额同比增24.8% [56][61] 智能电表招标情况 - 2025年5月国家电网营销项目计量设备中标金额同比降44%、环比降10%；2025年至今累计招标数量同比降25%，累计中标金额同比降44% [67] 电网产业链量价数据 - 部分原材料价格有不同变化，煤电相关指标有环比和同比变化 [85] 板块行情回顾 - 近两周电网设备板块普遍上涨，输变电设备等涨幅居前；个股方面，望变电气等涨幅前三 [5] 盈利预测与估值 - 给出输变电设备、配电设备等环节部分企业的盈利预测与估值数据 [103]

公司股价表现 - 中恒电气连续4个交易日下跌，区间累计跌幅达-5 29% [1] - 公司成立于1996年，2010年3月在深圳证券交易所上市，专注于零碳智能社会建设的数字能源领域 [1] 股东变动 - 摩根士丹利基金旗下大摩数字经济混合A在二季度新进成为中恒电气前十大股东 [1] - 该基金今年以来收益率达15 60%，在同类4491只基金中排名1404位 [1] 基金经理背景 - 大摩数字经济混合A基金经理为雷志勇，北京大学计算机软件与理论硕士 [4] - 雷志勇累计任职时间6年又95天，现任摩根士丹利基金权益投资部总监 [5] - 其管理的大摩数字经济混合C规模18 16亿元，任职2年又143天期间回报率达58 77% [5] 基金公司信息 - 摩根士丹利基金管理(中国)有限公司成立于2003年3月，由摩根士丹利国际控股公司100%持股 [5] - 公司董事长为高杰文(Todd Coltman)，总经理为周文秱(ZHOU WENTONG) [5]

纪要涉及的公司 中恒电气 纪要提到的核心观点和论据 1. **HVDC 领域优势**：公司在 HVDC 领域优势显著，尤其在替代 UPS 方面，受益于机柜供电功率和密度提升，HVDC 800V 产品前景广阔；2025 年国内 HVDC 240V 产品在阿里巴巴、腾讯、字节等公司渗透率显著提升，验证了技术方案有效性并建立良好行业逻辑[2][5] 2. **云场 CAPEX 预期利好**：云场 CAPEX 从 2025 年第三季度预期恢复，阿里 B 系列卡测试顺利带动全年国内云场 K8S 预期；阿里今年资本开支至少达 1000 亿，B30、B40 订单预计三季度末或四季度初交货，国产替代卡进度快，云产 CAPEX 确定性强[2][7][8] 3. **市场地位与增长空间**：公司是配电子尤其是 HVDC 新技术路线龙头，在互联网厂商、Colo 运营商及海外渗透率持续提升；2025 年预计实现 2 亿收入，维持 40 倍左右 PE；未来增长空间来自运营商、金融政企渗透率提升及海外扩展[2][9] 4. **订单收入情况**：2025 年第一季度订单收入翻倍，第二季度因去年同期有 2000 多万非金收入表观有压力；数据中心业务订单和收入增速预计维持高位，阿里巴巴等客户恢复 KPI 后未来两季度有望大规模集采，公司通过规模效应和内部降本控费提升利润率[10][11][12] 5. **技术与产品优势**：团队有强大 HVDC 直流技术能力，是国内推动直流 HVDC 生态标准起草单位；产品序列丰富，覆盖元网、储能等四大领域，基于电子、电力数字化能源云平台技术；在 HVTC 技术路线上专利申请和标准制定有护城河优势，有先发优势[3][15][21] 6. **行业趋势与受益客户**：普通数据中心和智算中心规模扩张，下游主要是互联网企业；中恒绑定阿里、腾讯、字节等大客户是核心受益者，三大运营商、金融政企数据中心需求也提升，中恒中标能力突出[19] 7. **HVDC 应用差异与竞争格局**：国内 HVDC 助厂商降本增效，国外适配高功率服务器提高供电效率，国内外渗透率均快速提升；中恒是国内龙头，靠研发投入和客户关系锁定竞争优势[20] 8. **未来盈利预测**：2025 年预计收入约 2 亿，2026 年 3.5 亿，2027 年 5 亿，增速超 30 - 35%；与大客户绑定紧密，有望打开海外成长和估值空间[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **软件业务**：软件业务包括自有平台化数字化开发和常规软件代工，与多家大型电力物联网和自动化企业建立联系，有增长潜力，虽增长不快但对整体发展重要[6] 2. **股权结构与管理层**：股权结构稳定，由实控人及其夫人持有主要股份；新进管理者负责海外市场拓展，新加坡子公司对东南亚及全球化布局重要[3][14] 3. **数据中心建设周期影响**：数据中心建设周期性影响公司收入波动，2021 年业务放量收入高，后两年停滞收入下滑，去年底 AI DC 业务迈入新增长阶段，实现 3 - 4 亿收入体量[17] 4. **费用管控**：历史上费用管控稳健，去年快速控制费用为利润规模奠定基础；2025 年第一季度合同负债达 2 亿元，同比增长 239%，订单爆发强劲[18] 5. **海外市场布局**：通过通信电源长期深耕东南亚等地区，复用渠道资源对接当地场景和国内互联网头部厂商出海模式；产品基本全国产，关税扰动和地缘政治风险未产生实质性影响[22][23] 6. **数字电网领域发展**：自 2012 年并购北京子公司后，在能源互联网生态投入大，基于电力数字化软件平台，为电网公司及发电集团提供调度、生产、规划等软件服务能力和相关解决方案能力[24] 7. **通信电源产品现状**：通信电源从经销发展到具备研发能力，可满足 5G 基站及各类站点供电需求，与运营商长期深度合作；国内 5G 基站高峰建设完成，海外亚非拉地区有需求，公司有产品和成本竞争优势[25] 8. **电力电子技术应用拓展**：在国内变电站自动化产品方面拓展存量市场份额，向安全供电、新能源发电及特高压增量市场扩展；充电桩业务有望 2025 年大规模放量，与 HVDC 技术和业务产生协同效应[26]

股权质押 - 控股股东中恒投资解除质押3060万股，占其持股15.27%，占总股本5.43%[1] - 中恒投资累计质押6040万股，占其持股30.14%，占总股本10.72%[5] - 公司股东累计质押6040万股，占已质押股份25.89%，占总股本10.72%[5] 股东持股 - 中恒投资持股2.00389724亿股，比例35.56%[5] - 朱国锭持股2569.6305万股，比例4.56%，无质押[5] - 包晓茹持股721.07万股，比例1.28%，未质押540.8025万股，占比75%[5] - 公司股东合计持股2.33296729亿股，比例41.40%[5] 其他 - 未质押股份中限售和冻结540.8025万股，占比3.13%[5] - 中恒投资质押股份无平仓或被强制过户风险，不影响控制权[6]

报告行业投资评级 - 光伏行业评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工总投资约1.2万亿元工程电力以外送消纳为主兼顾西藏本地自用需求同日中国雅江集团成立大会举行保障工程建设运营 [3] - 雅江工程利用水能带动周边太阳能、风能资源开发建设水风光互补清洁能源基地装机规模近7000万千瓦年发电量达3000亿千瓦时可替代9000万吨标准煤减少二氧化碳排放3亿吨电力直送大湾区和长三角提升“西电东送”利用率并助力西藏打造“东数西算”节点有望强化算电协同使AIDC算力产业链受益 [3] - 总投资1.2万亿元或上调输变电投资额可达1890 - 3150亿元参考三峡工程和藏木水电站预计项目工期约10年2035年后投产考虑工程难度和不确定性因素实际投资增幅或达5%输变电工程占比15% - 25%电力设备产业链将受益于中长期投资拉动 [3] - 电力设备产业链长期受益水电设备供应商有东方电气、上海电气等特高压设备供应商有国电南瑞、中国西电等水电出线GIL细分赛道步入景气周期中国西电、平高电气等供应商有望受益 [3] - 投资建议关注水电设备及特高压设备产业链东方电气、上海电气等和AIDC产业链麦格米特、金盘科技等 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月19日李强总理出席雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式工程位于西藏林芝采取截弯取直、隧洞引水开发方式建设5座梯级电站总投资约1.2万亿元同日中国雅江集团成立大会举行保障工程建设运营 [3] 助力双碳目标，强化算电协同 - 雅江工程利用水能带动周边太阳能、风能资源开发建设水风光互补清洁能源基地装机规模近7000万千瓦年发电量3000亿千瓦时可满足3亿人1年用电量替代9000万吨标准煤减少二氧化碳排放3亿吨电力直送大湾区和长三角提升“西电东送”利用率助力西藏打造“东数西算”节点2025年6月西藏首个大规模智算中心“雅江1号”开服一期规划2000P算力规模已上线32节点算力集群工程有望强化算电协同使AIDC算力产业链受益 [3] 总投资1.2万亿元有望上调，输变电投资额或可达1890 - 3150亿元 - 参考三峡工程原计划静态投资900.9亿元动态投资2039亿元实际投资2072.76亿元参照藏木水电站预计雅江工程项目工期约10年2035年后投产考虑工程难度和不确定性因素实际投资增幅或达5%输变电工程占比15% - 25%输变电投资额可达1890 - 3150亿元电力设备产业链将受益于中长期投资拉动 [3] 电力设备产业链长期受益 - 水电设备供应商包括东方电气、上海电气等其中东方电气是全球最大水电设备供应商之一白鹤滩水电站16台百万千瓦水轮发电机组中市占率50%单机容量100千瓦发电机组国产化率100%2023年其西藏林芝产研基地开工建设为国首个高原水电机组产研基地国电南瑞在水电智能化控制系统及调度自动化系统覆盖有较高市占率 [3] - 水电配套特高压外送需求确定特高压设备格局稳定龙头优势明显特高压直流核心设备包括换流阀和换流变压器等交流包括组合电器GIS和交流变压器等主要供应商有国电南瑞、中国西电等 [3] - 水电出线GIL细分赛道步入中长期景气周期GIL用于大型水电站、核电站和特高压大容量输电通道建设雅江工程打开GIL成长空间中国西电、平高电气等主要供应商有望受益 [3] 投资建议 - 关注水电设备及特高压设备产业链东方电气、上海电气、哈尔滨电气、国电南瑞、中国西电、许继电气、平高电气、特变电工、四方股份、思源电气、长高电新 [3] - 关注AIDC产业链麦格米特、金盘科技、伊戈尔、科泰电源、中恒电气、禾望电气 [3]

董事会换届选举 - 公司第九届董事会第一次会议于2025年7月17日召开，采用现场会议加通讯表决方式，应出席董事7人，实际出席7人 [1] - 选举包晓茹女士为第九届董事会董事长，任期三年，同时担任公司法定代表人 [1][2] - 选举胥飞飞先生为第九届董事会副董事长，任期三年 [2] 董事会专门委员会构成 - 公司设立审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会、战略与规划委员会四个专门委员会 [2] - 审计委员会主任委员为叶肖剑，委员包括曾平良、姜宁 [2] - 提名委员会主任委员为曾平良，委员包括叶肖剑、胥飞飞 [2] - 薪酬与考核委员会主任委员为叶肖剑，委员包括曾平良、胥飞飞 [2] - 战略与规划委员会主任委员为包晓茹，委员包括仇向东、姜宁 [2] - 各专门委员会委员任期三年，与第九届董事会任期一致 [2] 高级管理人员任命 - 聘任胥飞飞先生为公司总经理 [3] - 聘任仇向东先生、段建平先生、方能杰先生为公司副总经理 [3] - 聘任段建平先生为公司财务总监 [3] - 聘任方能杰先生为公司董事会秘书，任期三年 [3] - 聘任张耀月女士为公司证券事务代表，任期三年 [3] - 聘任李为明先生为公司内部审计负责人，任期三年 [3][4] 信息披露 - 议案具体内容同步披露于《证券时报》《中国证券报》《上海证券报》及巨潮资讯网 [4]

股东股份解除质押情况 - 控股股东杭州中恒科技投资有限公司解除质押8,550,000股 占其所持股份比例4.27% 占公司总股本比例1.52% 质押起始日为2024-08-07 解除日为2025-07-16 质权人为资产管理公司 [1] - 本次解除质押后 控股股东及其一致行动人累计质押股份数量为91,000,000股 占其所持股份比例39.01% 占公司总股本比例16.15% [3] 股东股份累计质押明细 - 控股股东杭州中恒科技投资有限公司持股数量未披露具体数值 但显示其质押股份占公司总股本16.15% [3] - 一致行动人朱国锭持股25,696,305股（占比4.56%）未进行任何质押 [3] - 一致行动人包晓茹持股7,210,700股（占比1.28%）未质押股份5,408,025股 占其持股比例75% [3] 质押风险说明 - 公告明确控股股东质押股份不存在平仓风险或被强制过户风险 不会导致公司实际控制权变更 [3] - 当前质押事项未涉及重大资产重组等业绩补偿义务 对公司生产经营及治理无实质性影响 [3]

董事会换届选举及高管聘任 - 公司于2025年7月17日召开临时股东大会和职工代表大会，完成第九届董事会换届选举，新董事会由7名成员组成（4名非独立董事含1名职工董事，3名独立董事）[1] - 董事长包晓茹女士持股1.28%（7,210,700股），与一致行动人合计持股未披露具体比例[5] - 副董事长兼总经理胥飞飞先生为杭州C类高层次人才，国家标准《信息通信用240V/336V直流供电系统》第一起草人[6] 董事会专门委员会构成 - 审计委员会由独立董事叶肖剑（会计专家）领衔，成员包括曾平良、姜宁[2] - 战略与规划委员会由董事长包晓茹担任主任，委员包括仇向东、姜宁[2] - 所有专门委员会任期与董事会一致（三年）[2] 高级管理团队任命 - 总经理胥飞飞、副总经理仇向东（兼北京中恒博瑞董事长）、段建平（兼财务总监）、方能杰（兼董事会秘书）[2] - 财务总监段建平拥有高级会计师、税务师、美国注册管理会计师（CMA）资质[12] - 董事会秘书方能杰（32岁）自2017年加入公司，2024年8月起任职[13] 其他关键职务信息 - 证券事务代表张耀月（28岁）为浙江大学金融硕士，2021年加入公司[13][14] - 内部审计负责人李为明（32岁）曾任职于圣奥科技、泰林生物，2023年加入公司[14] - 所有新任高管及董事均符合任职资格，无持股或关联关系披露[7][8][9][10][11][12][13][14]

股权质押情况 - 控股股东中恒投资本次解除质押855万股，占其所持4.27%，占总股本1.52%[1] - 截至2025年7月18日，中恒投资累计质押9100万股，占其所持45.41%，占总股本16.15%[5] - 控股股东及其一致行动人累计质押9100万股，占已质押39.01%，占总股本16.15%[5] 股东持股情况 - 截至公告日，中恒投资持股200389724股，比例35.56%[5] - 朱国锭持股25696305股，比例4.56%，质押为0[5] - 包晓茹持股7210700股，比例1.28%，质押为0[5] - 控股股东及其一致行动人合计持股233296729股，占总股本41.40%[5] 其他情况 - 中恒投资所质押股份无平仓或强制过户风险，不影响控制权[6]

公司治理 - 2025年7月17日完成第九届董事会换届，任期三年[2] - 第九届董事会7名董事，非独4名、独董3名[2] - 高级管理人员等任期均为三年[5][6] 股权结构 - 包晓茹持股7210700股，占比1.28%[11] - 包晓茹等合计持股233296729股，比例41.40%[11] 人员持股 - 胥飞飞等多人截至披露日未持股[12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][23]