核心观点 - 公司凭借黄油小熊联名系列成功出圈，验证IP运营实力，首发当晚抖音旗舰店实时在线人数破5万，刷新品牌直播新纪录 [1] - 终端销售逆势高增，2025H1产品复购率提升至60%，全年门店净增预计超150家，海外市场拓展顺利 [2] - 差异化定位年轻时尚消费群体，非遗文化融合与潮流IP联名具备爆款潜力，预计2025-2027年EPS分别为0 56/0 70/0 86元 [3] IP运营与产品策略 - 黄油小熊联名系列登上《费加罗》中文版杂志封面，定制款限定小熊开售秒售罄，精准把握年轻人悦己消费心理 [1] - 构建差异化IP矩阵，通过高热场景绑定提升产品情感共鸣，激发社交裂变传播 [1] - 非遗文化融合与潮流IP联名形成独特产品矩阵，新品研发能力行业领先 [2][3] 终端销售与门店扩张 - 2025H1店均销售延续高增，产品复购率达60%，海外单店表现企稳 [2] - 上半年开店顺利，全年计划净增门店超150家，其中海外新增10家，加盟商合作意愿强劲 [2] - 单店模型持续优化，市场拓展为公司贡献增量，巩固品牌心智 [2] 盈利预测与市场表现 - 2025-2027年EPS预测分别为0 56/0 70/0 86元，对应PE为29/23/19倍 [3] - 13家机构90天内给予评级，买入评级10家，增持评级3家，目标均价10 45元 [6] - 东北证券预测2025年净利润4 91亿，对应PE 29 89倍，近三年预测准确度均值2 98% [4][6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价16 44元 对应2025年PE 29倍 [2][7] 核心观点 - 黄油小熊联名系列成功出圈 首发当晚抖音旗舰店实时在线人数破5万 杂志封面定制款秒售罄 验证IP运营实力 [5] - 2025H1产品复购率提升至60% 海外单店表现企稳 预计全年净增门店超150家（含海外10家） [6] - 差异化定位年轻时尚消费群体 非遗文化融合与潮流IP联名形成爆款潜力 海外拓展顺利 [7] 财务预测 收入增长 - 预计2025-2027年主营收入分别为79 33/95 08/111 70亿元 对应增速21 7%/19 9%/17 5% [9] - 毛利率稳定在23 6%-24 0%区间 四项费用率从15 3%优化至14 1% [10] 利润表现 - 归母净利润预测为5 00/6 26/7 68亿元 对应增速158 3%/25 1%/22 7% [9] - ROE从5 3%持续提升至20 9% EPS分别为0 56/0 70/0 86元 [9][10] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为29/23/19倍 PS为1 8/1 5/1 3倍 [7][10] 运营亮点 - 构建差异化IP矩阵 精准把控产品上市到销售爆发节奏 激发社交裂变传播 [5] - 加盟商合作意愿强 单店模型持续优化 行业领先的IP合作规模与新品研发能力支撑门店扩张 [6] - 2025H1店均销售延续高增 存货周转率从1 7次逐年提升至2 1次 [6][10]

公司业务拓展 - 汕头市潮宏基臻宝文化创意有限公司成立 法定代表人翁璇晖[1] - 经营范围涵盖馆藏文物修复复制拓印 餐饮服务 食品销售 出版物零售[1] - 由潮宏基间接全资持股[1]

核心观点 - 政策引导供给侧反内卷与需求端刺激双管齐下，为消费复苏创造健康环境 [1][12] - 供给端通过《价格法修正草案》整治低价无序竞争，引导企业回归品质与服务竞争 [1][12] - 需求端推出育儿补贴政策（每孩每年3600元）并强调释放内需潜力，后续消费刺激政策有望加码 [1][13][16] - 6月社零同比增长4.8%，其中商品零售增长5.3%持续领跑，线上实物商品零售额达6.12万亿元（占比24.9%） [18][19] - 黄金珠宝类同比高增6.1%，家电/家具分别增长32.4%/28.7%，化妆品下滑2.3% [24] 行业数据 - 2025年1-6月线上渠道：实物商品网上零售额增长6%（吃类+15.7%，穿类+1.4%，用类+5.3%） [19][23] - 线下业态：便利店/专业店/超市分别增长7.5%/6.4%/5.4%，百货/专卖店增速平缓（+1.2%/2.4%） [19][23] - 7月板块表现：商贸零售指数涨1.91%（跨境电商+9.23%），美容护理指数涨1.49%，均跑输沪深300 [28][30][32] - 当前估值：商贸零售PE 39.02倍（历史分位96.01%），美容护理PE 38.95倍（历史分位38.82%） [33][40] 投资方向 - 跨境出海：关注关税应对能力强、产品壁垒高的平台型企业（小商品城市值1091.79亿元/PE 26.91倍） [2][4] - 黄金珠宝：金价高位+工艺升级驱动悦己与保值需求（潮宏基PE 29.77倍，周大福等） [2][4] - 美容护理：国货替代加速+线上渗透提升（上美股份市值325.42亿港元/PE 32.06倍） [2][4][43] - 传统零售：关注低估值调改标的（重庆百货、名创优品） [2][44] 政策梳理 - 供给侧：价格法修正草案规范竞争，广告费税前扣除新规（化妆品企业营销费用上限30%） [12][13] - 需求侧：育儿补贴（3600元/年/孩）、设备以旧换新（扩大家电/手机补贴）、5000亿元消费再贷款 [13][16][17]

市场走势 - 2025年8月6日国内市场主要指数表现：上证指数收盘3,617.60点（+0.96%），深证成指11,106.96点（+0.59%），沪深300指数4,103.45点（+0.80%），中小板指6,872.61点（+0.66%），创业板指2,343.38点（+0.39%），科创50指数1,053.65点（+0.40%）[3] Adidas业绩分析 - Adidas 2025H1营收同比增长7%至121.05亿欧元（汇率中性+10%），归母净利润同比大增121%至7.98亿欧元[4] - 分区域表现：欧洲市场营收39.83亿欧元（+9%），北美25.23亿欧元（+6%），大中华区18.27亿欧元（+8%），新兴市场16.32亿欧元（+18%），拉美13.71亿欧元（+24%），日本与韩国7.29亿欧元（+13%）[4] - Adidas品牌全球汇率中性营收增长14%，毛利率提升0.9pct至51.9%，经营利润率提升3.5pct至9.6%[4] - 公司维持2025全年指引：预计汇率中性营收增长高单位数，Adidas品牌双位数增长，经营利润17-18亿欧元[4] 奢侈品与零售 - Prada集团2025H1净营收27.4亿欧元（固定汇率+9.1%），零售销售额24.53亿欧元（+10.1%），其中Miu Miu品牌同比大涨49.2%[5] - ALDI奥乐齐中国门店数量扩展至76家，新设立无锡办公室加强本地运营[5] 黄金消费 - 2025年上半年中国黄金消费量505.205吨（-3.54%），其中黄金首饰199.826吨（-26%），金条及金币264.242吨（+23.69%）[5] - 高金价推动轻克重高附加值首饰热销，避险需求刺激金条投资增长[5] 医药创新 - GLP-1RA+Amylin类似物CagriSema在III期临床显示突破性减重效果：无糖尿病人群68周减重22.7%，糖尿病人群减重15.7%[11] - 诺和诺德AMYR/GLP-1R双重激动剂Amycretin皮下注射36周减重24.3%，口服12周减重13.1%[11] - 博瑞医药GLP-1/GIP RA BGM0504+Amylin类似物BGM1812在临床前模型减重28%[11] 肺癌治疗进展 - 科伦博泰TROP2 ADC sac-TMT联合PD-L1单抗一线治疗非鳞NSCLC的mPFS达15个月，ORR 59.3%[12] - 百利天恒EGFR×HER3 ADC iza-bren治疗EGFR野生型NSCLC的ORR 50%，mPFS 6.7个月[12] - 石药集团EGFR ADC SYS6010治疗EGFR突变NSCLC的ORR达88.9%[12] - 再鼎医药DLL3 ADC ZL-1310治疗SCLC的ORR 67%（1.6mg/kg组达79%）[12] 纺织服装行业 - 2025年1-6月中国纺织服装社零累计增长3.1%，运动服饰零售流水分化，361度、迪桑特等品牌表现领先[6] - 美国对等关税政策涉及东南亚多国，缅甸/老挝税率40%，印度25%，越南/中国台湾等20%[6]

市场表现 - 饰品板块整体微跌0.07%，飞亚达以4.02%跌幅领跌板块[1][2] - 上证指数上涨0.96%至3617.6点，深证成指上涨0.59%至11106.96点[1] - 板块内新华锦涨幅最高达2.46%，潮宏基(2.11%)和金一文化(1.60%)紧随其后[1] 个股交易数据 - 飞亚达成交额达5.29亿元，成交量30.73万手，为板块内最高[2] - 老凤祥收盘价47.35元为板块最高，瑞贝卡3.17元为最低[1] - 金一文化成交量90.34万手居首，深中华A成交量5.85万手最低[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出9883.72万元，游资净流入8628.66万元，散户净流入1255.06万元[2] - 金一文化获主力净流入1959.10万元(占比5.73%)，潮宏基获主力净流入1073.17万元(占比2.81%)[3] - 明牌珠宝主力净流出80.69万元(占比-1.65%)，迪阿股份主力净流出219.87万元(占比-6.32%)[3]

黄金珠宝行业深度分析 行业与公司概述 * 纪要涉及黄金零售行业和珠宝行业，重点分析两者商业模式差异[1] * 主要提及公司包括老凤祥、周大福、周大生、潮宏基、老铺黄金等品牌[3][6][9][12][13][16][18] 黄金零售行业核心特点 * 黄金零售行业验真性要求高，新品牌难以进入市场[4] * 供应链分工明确：品牌商赚取品牌使用费(5%-8%加价)，经销商承担开店、人力和库存成本[4] * 商业模式类似"印钞机"，品牌商无需持续投入资本支出，分红率可达70%-90%[3][14] * 存货主要是黄金本身，具有保值属性，几乎没有存货风险[1][4] 珠宝行业核心特点 * 珠宝行业依赖设计、工艺和品牌价值，与服装、箱包行业类似[1][5] * 面临较大存货风险，无法及时售出会导致损失[1] * 老铺黄金作为首个以黄金为主要材料的大型奢侈品珠宝品牌，通过设计和品牌力实现高溢价[6][16] 黄金与珠宝行业差异 * 黄金零售依赖黄金本身价值，珠宝依赖设计感和品牌塑造[1][5] * 购买动机不同：黄金首饰出于保值增值，珠宝出于审美和身份象征[1][5] * 市场定位差异：黄金零售龙头依靠店铺网络提供便利性，珠宝龙头通过品牌力实现高溢价[6] 金价影响分析 * 2013-2024年黄金首饰销售吨数在500-700吨间震荡，未因金价上涨而减少[2] * 2024-2025年金价从400多元/克涨至近800元/克[4] * 长期看金价上涨提高盈利能力(按比例加价)，短期抑制消费需求[7] * 消费者需要3-5个季度适应新价格水平[1][7] 公司发展情况 * 潮宏基目前1500家店，有扩展到2000-2500家店空间，估值高于同行合理[12][13] * 老铺黄金2025年增速预计150%-250%，品牌力显著提升，进入多个高端商圈[3][16][17] * 周大福拥有7300家店，老凤祥店铺数量较多，恢复相对较慢[9][18] 行业前景与投资机会 * 去年基数较低，今年全方位回升，提供投资机会[1][8] * 一线城市店铺较少品牌(潮宏基、菜百)恢复较快，店铺多的品牌恢复较慢[9] * 推荐老铺黄金、周大生、老凤祥、周大福等股息率较高公司[18] * 黄金零售公司股息率吸引力强：周大生接近7%，周大福4%-5%，潮宏基5%-6%[15] 其他重要指标 * 一口价比例随市场浮动：潮宏基约30%，周大生30%，老凤祥15%-20%，老铺黄金100%[10] * 设计感和品牌力影响应关注非黄金产品比例及毛利率提升，目前多数公司90%以上销售仍来自传统黄金产品[11]

板块表现 - 培育钻石概念板块单日上涨2.89%，位列概念板块涨幅第9位 [1] - 板块内17只个股上涨，其中国机精工和*ST亚振涨停，潮宏基、英诺激光、沃尔德分别上涨6.61%、5.43%、3.79% [1] 资金流向 - 板块获主力资金净流入2.15亿元，11只个股获净流入，其中5只净流入超千万元 [2] - 国机精工主力资金净流入1.26亿元居首，楚江新材、潮宏基、曼卡龙分别净流入4532.46万元、4297.98万元、2660.18万元 [2] - *ST亚振主力资金净流入比率达75.45%，国机精工和楚江新材净流入比率分别为23.45%和14.05% [3] 个股表现详情 - 国机精工涨停（10.01%），换手率4.97%，主力资金净流入1.26亿元 [3] - 潮宏基上涨6.61%，换手率3.70%，主力资金净流入4297.98万元 [3] - 英诺激光上涨5.43%，换手率7.00%，主力资金净流入1260.14万元 [3] - 沃尔德上涨3.79%，换手率2.34%，主力资金净流入132.34万元 [4] - 晶盛机电下跌1.55%，主力资金净流出2418.16万元 [4]

板块表现 - 饰品板块整体上涨2.22%，显著跑赢上证指数（涨0.66%）和深证成指（涨0.46%）[1] - 飞亚达以7.42%涨幅领涨板块，收盘价17.67元，成交31.57万手[1] - 潮宏基涨幅6.61%位列第二，收盘价15.16元，成交32.09万手[1] 个股涨跌 - 涨幅前五个股包括飞亚达（7.42%）、潮宏基（6.61%）、曼卡龙（3.74%）、莱绅通灵（3.65%）、菜百股份（3.25%）[1] - 新华锦为唯一下跌个股，跌幅2.28%，收盘价7.72元[2] - 老凤祥涨幅0.34%，成交额6736.65万元，成交量仅1.43万手[2] 资金流向 - 板块主力资金净流入1.37亿元，游资资金净流入1.9万元，散户资金净流出1.37亿元[2] - 飞亚达获主力资金净流入5192.53万元，占比9.58%，居板块首位[3] - 潮宏基主力净流入4948.67万元，占比10.35%，游资净流出704.85万元[3] - 迪阿股份主力净流入占比最高达15.58%，金额613.71万元[3] 成交活跃度 - 金一文化成交量达85.94万手，成交额3.22亿元，为板块最高[2] - 飞亚达成交额5.42亿元，潮宏基成交额4.78亿元，曼卡龙成交额4.15亿元[1] - 迪阿股份成交量最低（1.41万手），但成交额达3939万元，显示高单价特征[1]

行业投资评级 - 看好（维持）[9] 核心观点 - 数字化能力将成为未来消费品公司竞争的核心能力之一[3] - 国内消费分化态势延续，强功能性和情绪消费属性的本土品牌景气度更高[4] - 海外奢侈品牌在中国市场销售普遍承压，传统奢牌如历峰集团25Q2中国市场销售额下降7%、爱马仕大中华区上半年销售仅增长3%、开云集团亚太地区上半年销售下降22%、杰尼亚集团大中华区销售下降16.2%、LVMH集团二季度中国市场销售降幅为高单位数[9] - 功能性及情感价值品牌表现亮眼，如Deckers Brands国际市场销售大增49.7%、Columbia Sportwear中国市场两位数增长、Canada Goose中国市场销售大增20.1%、欧莱雅皮肤科学美容部门中国大陆和新兴市场两位数增长[9] - 中国市场占海外品牌总收入1/4以上，本土化成为大牌必然选择[9] - 数字化和人工智能成为海外大牌战略抓手，如欧莱雅推出虚拟试妆App、与IBM和英伟达合作[9] 投资建议与标的 - 建议关注高功能属性和情绪消费特征的户外运动、美妆和珠宝类公司[4] - 具体标的包括安踏体育(02020，买入)、波司登(03998，买入)、巨子生物(02367，买入)、珀莱雅(603605，买入)、潮宏基(002345，增持)[4] 行业趋势 - 消费心理日趋理性，民族自信和文化自信提升带来品牌祛魅[9] - 主力消费人群代际变迁，强功能性、情感属性和社交属性的品牌更受青睐[9] - 中国市场在中高端消费和奢侈品领域竞争加剧[9]