会议信息 - 公司于2025年4月26日发布召开2024年度股东会通知[4] - 现场会议于2025年5月23日14点召开，网络投票时间为当天9:15 - 15:00[5][6] 参会情况 - 本次会议股东（股东代理人）274人，代表股份343,086,212股，占公司有表决权股份总数的64.1613%[7] 议案表决 - 《关于公司〈2024年度董事会工作报告〉的议案》同意342,107,214股，占比99.7146%[9] - 《关于公司〈2024年度财务决算报告〉的议案》同意342,100,814股，占比99.7128%[10] - 《关于公司〈2025年度预算报告〉的议案》同意342,100,214股，占比99.7126%[11] - 《关于公司2024年度利润分配的议案》同意342,335,214股，占比99.7811%[12] - 《关于公司〈2024年度报告全文及摘要〉的议案》同意342,319,714股，占比99.7766%[14] - 《关于公司拟聘任2025年度审计机构的议案》同意342,099,114股，占比99.7123%[15] - 《关于公司董事、高级管理人员2025年度薪酬的议案》同意342,085,814股，占比99.7084%[16] - 《关于公司2025年度使用部分闲置自有资金进行投资理财的议案》同意340,816,882股，占比99.3386%[18] - 《关于公司2025年度为子公司及子公司之间提供担保的议案》同意336,561,611股，占比98.0983%[18] - 《关于公司及子公司2025年度开展外汇衍生品交易业务的议案》同意342,081,514股，占比99.7072%[18] - 《关于公司预计2025年度日常关联交易的议案》同意165,946,411股，占非关联股东有效表决权99.5318%[19][20] - 《关于补选第七届董事会独立董事的议案》同意342,089,214股，占比99.7094%[21] - 《审议关于修改<重大经营与投资决策管理制度>的议案》同意339,080,402股，占比98.8324%[21] - 《审议关于公司<2024年度监事会工作报告>的议案》同意342,097,014股，占比99.7117%[22] 其他事项 - 多项议案经出席会议股东（或非关联股东）有效表决权过半数或三分之二以上通过[24] - 会议听取《2024年度独立董事述职报告》[24] - 本次会议召集、召开程序及表决结果合法有效[25]

公司业绩情况 - 2024 年营业收入 36.74 亿元，同比下降 4.62%，归母净利润 8.63 亿元，同比下降 0.28%，基本每股收益 1.61 元，同比下降 0.28%，加权平均净资产收益率 21.80%，同比下降 4.01% [3] - 2025 年一季度营收 6.06 亿，同比下降 19.09%，归母净利润 1.18 亿，同比下降 19.58%，每股收益 0.22 元，同比下降 19.58%，加权平均净资产收益率 2.75%，同比下降 1.12% [3] - 2025 年度预计营收 33.01 亿元，归母净利润 6.92 亿元 [4] 产品情况 制冷产品 - 涵盖商用中央空调用压缩机、冷冻冷藏压缩机以及热泵压缩机，应用于商业建筑空调、食品冷链、热泵供暖等领域 [3] - 螺杆压缩机及离心压缩机可用于数据中心 [3] 空压产品 - 作为气源动力核心设备，用于工程机械、医药、化工等众多下游领域 [3] - 巩固传统有油空压机市场份额，积极布局无油空压机应用市场，无油空压机在食品、生物医药等行业有广阔前景 [4] 真空产品 - 主要应用于光伏和半导体行业，后续拓展至锂电、医药等领域 [4] - 受光伏行业景气度影响，光伏拉晶和电池片环节对真空泵需求承压 [4] - 在半导体行业与多家头部国产设备商配套合作，目前使用量少，对业绩影响有限 [4] 活动相关说明 - 活动类别为现场参观和策略会，参与人员有 Artisan Partners 等，时间为 2025 年 5 月 14 日 - 5 月 16 日，地点为公司和策略会现场 [3] - 活动期间公司未透露未公开重大信息，无相关附件 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收36.74亿元（-4.62%），归母净利润8.63亿元（-0.28%）；2025年一季度营收6.06亿元（-19.09%），归母净利润1.18亿元（-19.58%） [4] - 压缩机组业务2024年营收20.30亿元，占比55.26%，同比增长4.31%；真空泵业务2024年营收13.46亿元，同比下滑18.04%，半导体真空泵未来有望加速发展 [5] - 2024年研发费用1.82亿元，2025年将加大磁悬浮、气悬浮离心产品研发，抢占数据中心领域；2024年境外收入7.06亿元，同比增长8.32%，推进越南北宁工厂投产 [6] - 考虑大环境影响，修改盈利预测，2025 - 2027年营业收入预测34.84/35.68/37.74亿元，归母净利润预测7.62/8.12/8.93亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3674|3484|3568|3774| |收入同比（%）|-4.6|-5.2|2.4|5.8| |归属母公司净利润（百万元）|863|762|812|893| |净利润同比（%）|-0.3|-11.7|6.6|10.0| |毛利率（%）|38.3|36.5|36.9|37.4| |ROE（%）|20.4|16.3|15.6|15.5| |每股收益（元）|1.61|1.42|1.52|1.67| | P/E |11.48|12.89|12.09|10.99| | P/B |2.35|2.10|1.89|1.70| | EV/EBITDA |9.45|8.53|7.61|6.53| [9] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|3611|4598|5189|5796| |非流动资产（百万元）|2424|2147|2082|2017| |资产总计（百万元）|6036|6745|7272|7813| |流动负债（百万元）|1627|1875|1880|1848| |非流动负债（百万元）|166|165|165|165| |负债合计（百万元）|1793|2040|2045|2013| |少数股东权益（百万元）|23|25|27|29| |归属母公司股东权益（百万元）|4220|4680|5200|5772| |负债和股东权益（百万元）|6036|6745|7272|7813| [11][12] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3674|3484|3568|3774| |营业成本（百万元）|2267|2214|2252|2363| |营业利润（百万元）|1012|894|956|1049| |利润总额（百万元）|1011|893|952|1047| |所得税（百万元）|147|129|138|152| |净利润（百万元）|865|763|814|895| |归属母公司净利润（百万元）|863|762|812|893| | EBITDA（百万元）|1044|1073|1133|1231| | EPS（元）|1.61|1.42|1.52|1.67| [11][12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|112|1100|923|1000| |投资活动现金流（百万元）|-161|-142|-69|-80| |筹资活动现金流（百万元）|-691|-377|-320|-349| |现金净增加额（百万元）|-731|578|534|571| [14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-4.6|-5.2|2.4|5.8| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-0.7|-11.7|6.9|9.8| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-0.3|-11.7|6.6|10.0| |获利能力 - 毛利率（%）|38.3|36.5|36.9|37.4| |获利能力 - 净利率（%）|23.5|21.9|22.8|23.7| |获利能力 - ROE（%）|20.4|16.3|15.6|15.5| |获利能力 - ROIC（%）|15.9|14.7|14.1|14.0| |偿债能力 - 资产负债率（%）|29.7|30.2|28.1|25.8| |偿债能力 - 净负债比率（%）|42.3|43.4|39.1|34.7| |偿债能力 - 流动比率|2.22|2.45|2.76|3.14| |偿债能力 - 速动比率|1.55|1.64|1.94|2.31| |营运能力 - 总资产周转率|0.58|0.55|0.51|0.50| |营运能力 - 应收账款周转率|5.20|4.99|5.30|5.37| |营运能力 - 应付账款周转率|3.24|3.66|3.26|3.48| [14]

公司经营数据 - 2024 年营业收入 36.74 亿元，同比下降 4.62%，归母净利润 8.63 亿元，同比下降 0.28%，基本每股收益 1.61 元，同比下降 0.28%，加权平均净资产收益率 21.80%，同比下降 4.01% [3] - 2025 年一季度营收 6.06 亿，同比下降 19.09%，归母净利润 1.18 亿，同比下降 19.58%，每股收益 0.22 元，同比下降 19.58%，加权平均净资产收益率 2.75%，同比下降 1.12% [3] - 预计 2025 年度营收 33.01 亿元，同比下降 10.15%；净利润 6.92 亿元，同比下降 19.81% [4] 产品情况 压缩机（组） 制冷产品 - 涵盖商用中央空调用压缩机、冷冻冷藏压缩机以及热泵压缩机，应用于商业建筑空调、食品冷链、热泵供暖等领域 [3] - 螺杆压缩机及离心压缩机可用于数据中心 [3] 空压产品 - 作为气源动力核心设备，用于工程机械、医药、化工等众多下游领域 [4] - 巩固传统有油空压机市场份额，积极布局无油空压机应用市场，无油空压机在食品、生物医药等行业有广阔前景 [4] 真空泵 - 主要应用于光伏和半导体行业，后续拓展至锂电、医药等领域 [4] - 受光伏行业景气度影响，光伏拉晶和电池片环节对真空泵需求承压 [4] - 在半导体行业与多家头部国产设备商配套合作，目前使用量少，对业绩影响有限 [4] 其他情况 - 公司在美国市场业绩占比低，中美关税对业绩直接影响小，但不排除未来出口业务受不利影响 [4] - 本次调研活动未透露未公开重大信息 [4]

公司业绩情况 - 2024 年营业收入 36.74 亿元，归母净利润 8.63 亿元；2025 年一季度营收 6.06 亿，归母净利润 1.18 亿 [6] - 预计 2025 年度营收 33.01 亿元，净利润 6.92 亿元 [4][11][32] - 2025 年第一季度业绩下降，主要是真空泵产品受光伏行业影响导致 [16] - 公司营收下降主要受光伏行业影响，其他产品有小幅增长 [10] 产品发展方向 - 制冷产品向热泵、高效全变频压缩机方向发展；空压产品向无油产品（双螺杆、磁浮/气浮、离心机）方向发展；真空产品向半导体、科研、工业等方向发展；热泵/水蒸汽产品应用；制冷涡轮离心机产品(传统/磁浮/气浮）发展 [2][4][5][30] 市场占比及合作情况 - 磁悬浮制冷压缩机市场占比较少 [2] - 与中芯国际、晶合集成等合作仍在持续推进中 [4][9][22][31] - 目前数据中心用压缩机占公司整体营收比例较少 [32] 技术相关情况 - 磁悬浮技术已实现全面国产化，不存在被技术卡脖子风险 [3] - 半导体真空泵在技术上已与爱德华在同一技术水平，差异主要在于产品应用经验与品牌知名度 [4] - 公司真空泵在国内技术领先 [13][32] - 已有成熟的磁悬浮技术，后续视产业发展及公司经营战略适时推出磁悬浮式真空泵产品 [16] 应对措施及规划 - 2025 年通过深化技术研发，推动产品创新升级；拓展全球营销网络，提升品牌国际影响力；“一钟四精双驱动”，提升企业管理效率；强化人才队伍建设，提供坚实人才保障；推进绿色低碳环保智能工厂建设，践行可持续发展等重点工作措施实现经营目标 [7][14] - 加强应收账款管理、催收政策、保理业务等，降低风险 [3] - 公司目前暂无回购计划 [16][32] 其他情况 - 公司合同能源管理分为空压机组一级能源站的业务以及浙江柯茂的再生能源的热能及电能合同能源管理模式两部分，市场接受程度不断提高，未来有良好的发展前景 [18] - 公司控股股东巴拿马海尔梅斯公司 2023 年 10 月 26 日出具了承诺 1 年内不减持的公告，目前暂未收到后续的承诺事项，控股股东自公司上市以来至今，未减持过公司股份 [18] - 公司越南工厂主要以各产品的维修保养为主，目前受关税影响无法确定具体受影响程度，后续将辐射东南亚各国的维修业务 [16]

财务表现 - 2024年营收36.74亿元，同比下降4.62%，归母净利润8.63亿元，同比下降0.28% [1] - 2024年毛利率38.31%，同比下降2.01个pct，净利率23.53%，同比上升1.02个pct [1] - 2024Q4营收8.18亿元，同比下降13.57%，归母净利润1.41亿元，同比下降23.74% [1] - 2025Q1营收6.06亿元，同比下降19.09%，归母净利润1.18亿元，同比下降19.58% [1] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.84%/4.03%/4.95%/-1.48%，同比变动-1.32/+0.35/-1.52/-0.58个pct [1] 业务表现 - 压缩机业务2024年营收20.30亿元，同比增长4.31%，毛利率33.09%，同比下降0.74个pct [1] - 真空产品2024年营收13.46亿元，同比下降18.04%，毛利率45.83%，同比下降0.85个pct [2] - 制冷压缩机通过新机型研发和旧机型更新保持稳健增长，未来将加大对磁悬浮离心产品、气悬浮离心产品的研发力度 [2] - 空气压缩机通过推出无油、离心等高端产品实现营收稳步增长，无油空压机作为未来重点发展方向 [2] 行业动态 - 光伏真空泵业务承压主要系2024年光伏产业进入调整期，项目投产、开工率显著下降 [2] - 半导体真空泵已通过部分国内8寸、12寸晶圆厂、封测厂及设备商的认可，并开始批量交付 [2] - 半导体真空泵产品已在严苛制程进行测试验证，国产替代空间广阔 [2]

空气能热泵概念板块表现 - 截至5月8日收盘，空气能热泵概念上涨2.76%，位居概念板块涨幅第9位 [1] - 板块内44股上涨，鑫磊股份20%涨停，汉钟精机、冰轮环境等涨停，瑞德智能、鲍斯股份、冰山冷热等涨幅居前，分别上涨10.98%、5.94%、5.74% [1] - 跌幅居前的有万和电气、泰福泵业、海信家电等，分别下跌0.52%、0.38%、0.04% [1] 资金流动情况 - 今日空气能热泵概念板块获主力资金净流入1.83亿元 [2] - 26股获主力资金净流入，5股主力资金净流入超3000万元 [2] - 净流入资金居首的是冰轮环境，今日主力资金净流入1.35亿元，汉钟精机、金奥博、鑫磊股份分别净流入1.12亿元、6059.05万元、3835.50万元 [2] 个股资金流入比率 - 汉钟精机、ST易事特、冰轮环境等流入比率居前，主力资金净流入率分别为36.85%、19.38%、18.34% [3] - 冰轮环境今日涨跌幅10.00%，换手率7.88%，主力资金净流入1.35亿元 [3] - 汉钟精机今日涨跌幅10.00%，换手率3.08%，主力资金净流入1.12亿元 [3] 其他个股表现 - 鑫磊股份今日涨跌幅20.01%，换手率31.06%，主力资金净流入3835.50万元 [3] - 日出东方今日涨跌幅1.96%，换手率5.54%，主力资金净流入3016.13万元 [3] - 冰山冷热今日涨跌幅5.74%，换手率11.32%，主力资金净流入2597.59万元 [3] 资金流出个股 - 美的集团主力资金净流出1.18亿元，净流出比率5.69% [6] - 新时达主力资金净流出4986.77万元，净流出比率3.57% [6] - 海尔智家主力资金净流出2998.55万元，净流出比率3.49% [6]

文章核心观点 - 汉钟精机2024年年报及2025年一季报显示业绩有变化 2024年净利率创新高 2025Q1盈利能力环比改善 各业务表现有差异 短期光伏真空泵承压 中长期压缩机业务稳健 半导体真空泵打开成长空间 维持“买入”评级 [1][4][7] 事件 - 2025年4月26日 汉钟精机发布2024年年报及2025年一季报 [1] 营收与利润情况 2024年 - 公司实现营收36.74亿元 同比-4.62%；归母净利润8.63亿元 同比-0.28% [2] 2024Q4 - 公司实现营收8.18亿元 同比-14% 环比-20%；归母净利润1.41亿元 同比-24% 环比-48% [2] 2025Q1 - 公司实现营收6.06亿元 同比-19%；归母净利润1.18亿元 同比-20% [3] 盈利能力 2024年 - 公司毛利率为38.31% 同比-2.01pct；销售净利率23.53% 同比+1.02pct 再创历史新高；期间费用率为11.3% 同比-3.1pct 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/6.0%/4.9%/-1.5% 同比-1.3/+0.3/-0.6/-1.5pct 财务费用率下降由汇兑收益贡献 [4] 2024Q4 - 公司毛利率为29.80% 同比-11.28pct 环比-11.47pct 受产品结构调整及会计准则变化影响；销售净利率17.30% 同比-2.34pct 环比-9.26pct [4] 2025Q1 - 公司毛利率为35.66% 同比-1.42pct 环比+5.86pct；销售净利率19.55% 同比-0.04pct 环比+2.25pct 盈利能力环比改善 [4] 分业务情况 压缩机业务 - 2024年收入20.30亿元 同比+4.31% 毛利率33.09% 同比-0.74pct 业务保持稳健增长 [5] - 产品广泛应用于多领域 在制冷和空气压缩机市场份额高 围绕节能等迭代产品 拓展新兴场景 长期有望随宏观经济稳健发展 [6] 真空泵业务 - 2024年收入13.46亿元 同比-18.04% 毛利率45.83% 同比-0.85pct 受光伏下游产能过剩影响承压 [5] - 光伏真空泵在光伏环节深耕多年 客户众多 预计2025年下游消化库存 业务或持续承压 静待行业复苏 [6] - 半导体真空泵2024年市场规模超50亿美元 国际巨头占全球90%左右份额 国产化率不足10% 公司是国产螺杆式真空泵龙头 产品获部分认可并批量交付 有望受益于国产化和汰旧换新 [6] 零件及维修业务 - 2024年收入2.58亿元 同比+21.91% 毛利率44.46% 同比+1.39pct 维保业务增长快 增量向存量市场拓展顺利 未来收入占比有望提升 [5] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为31.43/32.56/35.03亿元 归母净利润分别为6.76/7.04/7.73亿元 同比-22%/+4%/+10% 对应PE分别为13/13/11X 维持“买入”评级 [7]

公司业绩情况 - 2024 年营业收入 36.74 亿元，同比下降 4.62%，归母净利润 8.63 亿元，同比下降 0.28%，基本每股收益 1.61 元，同比下降 0.28%，加权平均净资产收益率 21.80%，同比下降 4.01% [2] - 2025 年一季度营收 6.06 亿，同比下降 19.09%，归母净利润 1.18 亿，同比下降 19.58%，每股收益 0.22 元，同比下降 19.58%，加权平均净资产收益率 2.75%，同比下降 1.12% [2] - 2025 年度预计营收 33.01 亿元，同比下降 10.15%；净利润 6.92 亿元，同比下降 19.81% [3] 公司产品情况 制冷产品 - 涵盖商用中央空调用、冷冻冷藏、热泵压缩机，应用于商业建筑空调、食品冷链、热泵供暖等领域 [3] - 螺杆及离心压缩机可用于数据中心 [3] 空压产品 - 作为气源动力核心设备，用于工程机械、医药、化工等众多下游领域 [3] - 巩固传统有油空压机市场，布局涡旋/螺杆/离心式等无油空压机应用市场，无油空压机在食品、生物医药等行业前景广阔 [3] 真空产品 - 应用于光伏、半导体等行业，后续拓展至锂电、医药等领域 [3] - 受光伏行业景气度影响，光伏拉晶和电池片环节对真空泵需求承压 [3] - 在半导体行业与多家头部国产设备商配套合作，目前使用量少，对业绩影响有限 [3] 其他情况 - 公司在美国市场业绩占比低，中美关税对业绩直接影响小，但不排除未来出口业务受不利影响 [3] - 本次调研未透露未公开重大信息，活动无附件 [3]

财务表现 - 2024年实现营收36.74亿元（yoy-4.62%），归母净利8.63亿元（yoy-0.28%），扣非净利8.21亿元（yoy-2.24%）[1] - Q4实现营收8.18亿元（yoy-13.57%，qoq-19.96%），归母净利1.41亿元（yoy-23.74%，qoq-47.84%）[1] - 2024年毛利率38.31%，同比降低2.01pct，净利率23.53%，同比提升1.02pct[2] - 期间费用率11.34%，同比降低3.08pct，其中管理费用率4.03%（+0.19pct），销售费用率3.84%（-0.88pct），研发费用率4.95%（-0.76pct），财务费用率-1.48%（2023年同期0.05%）[2] 业务分析 - 压缩机业务受房地产市场调整影响下滑，但冷链物流总需求达3.65亿吨（yoy+4.3%），有望带动制冷压缩机需求上升[3] - 国内空压机存量市场广阔，政策推动老旧空压机淘汰更新，有望带动高效节能压缩机需求增长[3] - 光伏真空泵需求减弱，半导体真空泵国产替代空间广阔，已通过部分8寸、12寸半导体芯片代工厂、封测厂及设备制造商认可并批量交付[3] 盈利预测 - 预测25-27年归母净利润为9.31/10.32/11.38亿元（较前值下调10.8%/11.5%）[4] - 下调主因商用空调与光伏真空泵承压超预期，压缩机设备更新仍在初期阶段[4] - 给予公司25年12倍PE估值，目标价20.88元（前值23.4元）[4]