报告公司投资评级 报告给予银轮股份(002126)买入(维持)评级。[1] 报告的核心观点 1. 2024年H1公司营收和归母净利润实现高速增长,分别同比增长16.9%和41.1%。[3][4][7][8] 2. 公司成立AI数智产品部,有助于第四曲线业务的快速发展。[9][10] 3. 在经营制度改革、海外业务盈利能力、新业务持续开拓等正向因素影响下,公司未来业绩有望持续高增。预计2024-2026年营收和归母净利润将分别实现25%、23%、17%和44%、30%、24%的同比增长。[11] 分业务情况总结 1. 商用车及非道路业务实现营收23.35亿元,同比下降1.54%;毛利率25.91%,同比提升2.77个百分点。[7][8] 2. 乘用车业务实现营收31.82亿元,同比增长36.41%;毛利率16.9%,同比提升0.35个百分点。[7][8] 3. 数字与能源业务实现营收4.35亿元,同比增长23.5%。[7] 4. 其他业务实现营收1.99亿元,同比增长3.36%。[7]

担保额度 - 为16家控股子公司或孙公司银行融资担保总额度423,406万元[3] - 为资产负债率高于70%子公司担保额度217,753万元[3] - 为资产负债率低于70%子公司担保额度205,653万元[3] 近期担保 - 2024年8月22日为浙江银轮担保最高不超5,000万元，期限至2025年8月21日[5] - 2024年8月26日为湖北美标担保最高不超2,000万元，期限至2025年8月25日[5] - 2024年8月27日为山东银轮担保最高不超20,000万元，期限至2025年8月26日[5] 有效担保累计 - 截止公告日为浙江银轮有效担保累计142,000万元[7] - 截止公告日为湖北美标有效担保累计16,000万元[7] - 截止公告日为山东银轮有效担保累计25,000万元[7] - 截止公告日为全资及控股子公司有效担保累计331,313万元，占2023年度经审计净资产、总资产比例分别为54.40%、20.51%[7]

报告公司投资评级 银轮股份(002126.SZ)被评为"优于大市"。[3] 报告的核心观点 1. 新能源乘用车业务持续放量,天然气重卡业务结构性增长。[2] 2. 公司毛利率达到20.9%,同比持平,环比-0.6pct,销售净利率达到7.3%,同比+0.5pct,环比+0.2pct。[6] 3. 墨西哥工厂于2023年第四季度实现盈亏平衡,海外拓展加速。[4] 4. 公司数字与能源业务包括数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等产品,2024H1实现营收4.35亿元,同比增长23.5%。[93] 5. 公司在手订单充裕,2024H1新获订单达产后预计为公司新增年销售收入约41.43亿元,其中国际订单19.07亿元,占比46%。[95][96][97][98] 分业务总结 1. 乘用车业务: - 受益于新能源汽车的发展,公司新能源汽车热管理产品销量和收入快速增长。2020-2023年公司新能源汽车热管理产品销量分别为291万台、499.79万台、1448万台、1851万台,收入分别为2.89亿元、8.38亿元、17.23亿元、35.84亿元。[9] - 2024H1乘用车业务实现营收31.82亿元,占比52%。[7] 2. 商用车及非道路业务: - 公司受益于天然气重卡渗透率提升,天然气重卡2024年6月销量达到1.62万辆,二季度累计销量6.35万辆,同比增长87%,环比增长40%。[8] - 2024H1商用车、非道路业务实现营收23.35亿元,占比38%。[7] 3. 数字与能源业务: - 公司成立"数字与能源热管理事业部",专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等智能热管理产品的技术研发、生产制造与工程交付。[93] - 2024H1数字与能源业务实现营收4.35亿元,同比增长23.5%。[93] 盈利预测与估值 1. 公司小幅上调盈利预测,预期24/25/26年营收135.05/160.07/188.89亿元,归母净利润为8.62/11.11/13.71亿元,每股收益分别为1.04/1.34/1.66元,对应PE分别为14/11/9倍,维持"优于大市"评级。[106] 2. 公司2022年股权激励计划对于归母净利润率的考核权重占55%,2023年已超额完成股权激励考核目标。[82]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入61.52亿元,同比增长16.9%;实现归母净利润4.03亿元,同比增长41.1% [3] - 公司加快全球化布局,北美和欧洲业务实现大幅增长,新订单获取加速 [5] - 公司进行多维度组织架构调整,夯实国际化和数智化发展潜力 [5] - 公司新能源乘用车业务持续放量,全球化和新增长曲线支撑公司长期成长 [5] 财务数据总结 - 2024年预计营业总收入131.22亿元,同比增长19.1%;归母净利润8.32亿元,同比增长35.9% [2] - 2024年上半年毛利率21.2%,同比提升0.7个百分点;归母净利率6.5%,同比提升1.1个百分点 [5] - 2024-2026年归母净利润预测分别为8.32/10.68/13.45亿元,对应PE为15x/12x/9x [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年8月26日公司发布中报，2024Q2营收31.82亿元同比+17.55%、环比+7.17%，归母净利润2.11亿元同比+33.34%、环比+10.37%；公司加速拓展国际客户，乘用车业务高速增长，净利率环比提升，期间费用率环比改善；聚焦AI数智领域，相关突破有望加速，为业绩增长打基础 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年8月26日公司发布中报，2024H1营收61.52亿元同比+16.90%，归母净利润4.03亿元同比+41.13%；2024Q2营收31.82亿元同比+17.55%、环比+7.17%，归母净利润2.11亿元同比+33.34%、环比+10.37% [6] 加速拓展国际客户，乘用车业务高速增长 - 2024H1乘用车业务营收31.8亿元同比+36.4%，商用车及非道路营收23.4亿元同比 - 1.54%，数字与能源业务营收4.4亿元同比+23.5%；在乘用车领域获多个项目，带动整体收入高增 [6] 北美区域扭亏为盈，净利率环比提升 - 2024Q2毛利率20.9%同比基本持平、环比 - 0.6pct，净利率7.3%同比+0.5pct、环比+0.2pct；2024H1北美经营体净利润1785.3万元同比扭亏为盈，欧洲经营体净利润 - 741.2万元同比显著减亏；2024Q2期间费用率12.9%同比+0.6pct、环比 - 0.3pct，销售费用率2.8%同比+0.8pct、环比+0.4pct，管理费用率5.2%同比 - 0.3pct、环比 - 0.1pct，研发费用率4.6%同环比基本持平，财务费用率0.3%同比基本持平、环比 - 0.6pct [6] 聚焦AI数智产品，打开成长天花板 - 公司将AI数智产品部作为一级部门独立，聚焦投入人工智能第四曲线业务；有望加速相关突破，为业绩增长打基础 [6] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为135.8/160.4/192.2亿元，同比增速分别为23.3%/18.1%/19.8%；归母净利润分别为8.6/11.5/14.6亿元，同比增速分别为40.1%/33.9%/27.2%；EPS分别为1.0/1.4/1.8元/股，2023 - 2026年CAGR为33.6%；鉴于经营效率提升、海外盈利改善，维持“买入”评级 [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2024 - 2026年营业收入分别为13581/16039/19218百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 16.85 元 [1][6] 报告的核心观点 - 银轮股份 24H1 营收和归母净利润同比增长，维持 2024 - 2026 年归母净利预测，给予 24 年 15.6 倍 PE 并维持“买入”评级 [1] - 国内外新能源项目放量推动乘用车业务营收高增，新客户和新项目取得突破 [2] - 海外主体经营改善，净利率同比提高，降本增效推进有望释放海外业务利润 [3] - “第三曲线”业务开拓进展积极，全面斩获订单，有望自 24 年起贡献营收增量 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24H1 实现营收 61.5 亿元，同比增长 16.9%，归母净利润 4.03 亿元，同比增长 41.1%，扣非归母净利 3.64 亿元，同比 +40.8% [1] - 预计 2024 - 2026 年归母净利分别为 8.9/11.5/14.3 亿元 [1] - 24Q2 销售费用率同环比 +0.8/+0.4pct 至 2.8%，管理费率同环比 -0.3 /-0.1pct 至 5.3%，研发费率 4.6%，同环比持平 [3] 业务情况 - 24H1 商用车及非道路业务营收 23.4 亿元，同比略降 1.5%；乘用车业务营收同比增长 36.4%至 31.8 亿元；数字与能源业务营收同比 23.5%增长至 4.4 亿元 [2] - 24H1 北美营收同比 +53.8%至 10.3 亿元，中国地区营收同比增长 13.9%至 45.3 亿元 [2] - 24H1 累计获 130 余个项目，达产后有望新增年收入约 41.4 亿元 [2] 海外经营 - 24H1 北美经营体营收 7.1 亿元，净利润同比扭亏至 1785 万元；欧洲经营体营收 0.86 亿元，净利大幅减亏至 -741 万元 [3] 新业务进展 - 24H1 数字与能源业务订单获取全面开花，突破 4 家战略客户及 2 家大客户 [4] - 储能热管理取得阿里斯顿/比亚迪/中车/阳光电源项目；数据中心业务获得备用电源超大型冷却模块及液冷散热系统等订单；低空领域将为国内知名客户配套低空飞行器热管理产品 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|营业收入(人民币百万)|+/-%|归属母公司净利润(人民币百万)|+/-%|EPS(人民币，最新摊薄)|ROE(%)|PE(倍)|PB(倍)|EV EBITDA(倍)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2022|8,480|8.48|383.28|73.92|0.46|8.58|32.11|2.63|15.02| |2023|11,018|29.93|612.14|59.71|0.74|11.50|20.11|2.25|10.41| |2024E|13,588|23.32|891.86|45.69|1.08|13.99|13.80|1.94|7.99| |2025E|16,535|21.69|1,146|28.45|1.38|15.24|10.74|1.64|6.50| |2026E|19,865|20.14|1,429|24.76|1.73|15.97|8.61|1.38|4.80|[5] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（亿元）|EPS（元）2024E|2025E|PE(倍)2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----|----| |002011 CH|盾安环境|106|0.90|1.07|11.1|9.3| |601689 CH|拓普集团|535|1.73|2.26|18.4|14.1| |002050 CH|三花智控|609|0.94|1.13|17.3|14.4| |平均| - |417| - | - |15.6|12.6|[8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价17.85元 [2][4] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，上半年营收61.52亿元，同比增16.9%；归母净利润4.03亿元，同比增41.1%；2季度营收31.82亿元，同比增17.5%，归母净利润2.11亿元，同比增33.3% [1] - 2季度毛利率同比持平，现金流大幅增长，上半年毛利率21.2%，同比升0.7个百分点；经营活动现金流净额3.54亿元，同比增114.2% [1] - 持续获国际客户订单，数字与能源第三增长曲线业务突破，上半年新获超130个项目，达产后新增年销售收入约41.43亿元；数字与能源业务收入4.35亿元，同比增23.5% [1] - 海外经营体盈利能力大幅改善，优化组织架构夯实国际化基础，上半年北美板块营收7.06亿元，同比增50.7%，盈利1785万元，同比扭亏为盈；欧洲板块营收8558万元，同比增90.7%，亏损741万元，同比大幅减亏 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测2024 - 2026年EPS分别为1.05、1.42、1.77元，可比公司24年PE平均估值17倍，目标价17.85元，维持买入评级 [2] 公司主要财务信息 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8,480|11,018|13,646|16,453|19,806| |同比增长(%)|8.5%|29.9%|23.9%|20.6%|20.4%| |营业利润(百万元)|486|816|1,122|1,517|1,897| |同比增长(%)|67.1%|67.7%|37.5%|35.2%|25.1%| |归属母公司净利润(百万元)|383|612|868|1,174|1,468| |同比增长(%)|73.9%|59.7%|41.8%|35.2%|25.1%| |每股收益（元）|0.46|0.74|1.05|1.42|1.77| |毛利率(%)|19.8%|21.6%|22.4%|22.8%|23.0%| |净利率(%)|4.5%|5.6%|6.4%|7.1%|7.4%| |净资产收益率(%)|8.4%|12.1%|14.6%|16.9%|18.1%| |市盈率|32.1|20.1|14.2|10.5|8.4| |市净率|2.6|2.3|1.9|1.7|1.4| [3] 可比公司估值比较 |公司|代码|最新价格(元)（2024年8月27日）|2023A每股收益（元）|2024E每股收益（元）|2025E每股收益（元）|2026E每股收益（元）|2023A市盈率|2024E市盈率|2025E市盈率|2026E市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |三花智控|002050|15.69|0.78|0.94|1.13|1.34|20.05|16.60|13.88|11.73| |旭升集团|603305|8.69|0.77|0.87|1.09|1.34|11.36|9.97|7.96|6.46| |拓普集团|601689|31.06|1.28|1.73|2.26|2.76|24.35|17.98|13.76|11.27| |腾龙股份|603158|6.61|0.40|0.57|0.66|0.88|16.68|11.59|9.95|7.54| |新泉股份|603179|33.32|1.65|2.27|2.97|3.73|20.16|14.70|11.22|8.94| |嵘泰股份|605133|16.9|0.78|1.30|1.80|2.30|21.54|12.98|9.41|7.36| |沪光股份|605333|23.34|0.12|1.11|1.57|2.07|188.38|21.04|14.87|11.30| |星源卓镁|301398|32.47|1.00|1.41|1.96|2.70|32.44|22.96|16.56|12.03| |星宇股份|601799|113.6|3.86|5.21|6.69|8.31|29.45|21.80|16.98|13.66| |调整后平均|-|-|-|-|-|-|23.52|16.67|12.81|10.02| [7] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度资产、负债、权益、收入、成本、现金流等项目数据及变化趋势 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入、营业利润等同比增长率，毛利率、净利率等 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩符合预期，海外基地大幅减亏 - 24Q2 公司营收 31.82 亿元，同比+17.55%/环比+7.17%；归母净利润 2.11 亿元，同比大增 33.34%，环比+10.37% [1] - 24Q2 公司毛利率 20.92%，同比+0.01pct/环比-0.64pct；24Q2 净利率 7.32%，同比+0.54pct/环比+0.21pct [1] - 24Q2 公司三费费用率 8.32%，同比+0.57pct/环比-0.26pct [1] 属地化制造、全球化运营下，国际客户订单呈现加速态势 - 24H1 公司获取国际客户订单呈现加速态势，在乘用车和商用车领域获得多个知名客户的订单 [2] 全力加速第三曲线业务发展，突破重点客户和重点项目 - 公司在数字与能源、低空、数据中心等领域获得多个重点客户和项目 [3] 财务数据和估值 - 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 8.4/10.9/13.6 亿元，对应 24-26 PE 估值 15/11/9 倍 [4][5] - 公司 2022-2026 年营收、净利润等主要财务数据预测 [5] - 公司 2022-2026 年资产负债表、现金流量表等财务数据预测 [14][15]

营收情况 - 2024年上半年实现营收61.52亿元,同比增长16.90% [4] - 其中二季度实现营收31.82亿元,创历史新高 [4] 盈利情况 - 2024年上半年实现归母净利润4.03亿元,同比增长41.13% [5] - 实现扣非归母净利润3.64亿元,同比增长40.78% [5] - 二季度实现归母净利润2.11亿元,创历史新高,归母净利率6.63% [5] 区域经营情况 - 北美经营体同比扭亏为盈,实现营收近7.06亿元,同比增长50.67% [4] - 欧洲经营体实现营收8,557.97万元,同比增长90.70%,已实现显著减亏 [4] 新项目订单 - 报告期内累计新获取超130个项目 [4] - 新获项目达产后将为公司新增年销售收入约41.43亿元 [4] - 其中国际订单占46.02%,国内订单占53.98% [4] - 按行业划分,商用车与非道路订单占22.74%,乘用车订单占63.16%,数字能源订单占14.10% [4] 组织架构调整 - 设立战略与可持续发展委员会,增设可持续发展管理委员会 [5][6] - 新设经营和财经管理委员会,建立联席例会与联合管理决策机制 [6] - 增加AI数智产品部,独立发展芯片换热、人形机器人等业务 [6] - 新设贸易公司,建设全球化的关务、物流、贸易平台 [6] 数字能源业务 - 各细分领域正处在从0到1,1到10的过程,虽有波动但不改高增长趋势 [6] - 作为第三曲线,是公司中期增长的主力军 [6] 中长期发展展望 - 2024年全年计划完成130亿收入,争取实现6%以上归母净利润率 [6] - 数字能源和人工智能业务是未来中长期增长的两大驱动因素 [6] - 加强合规经营、可持续发展、全球化与海外风险管控等方面的顶层设计 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩符合预期，乘用车及数字能源业务同比高增长 - 2024H1公司营收61.5亿元，同比+17%；归母净利润4.0亿元，同比+41% [1][2] - 乘用车业务收入32亿元，占比52%，同比+37%，毛利率17%，同比+0.4pct [2] - 数字能源业务收入4亿元，占比7%，同比+41% [2] 海外经营渐入佳境，盈利能力持续增强 - 2024H1公司销售毛利率21%，同比+0.7pct；销售净利率7.2%，同比+1pct [3] - 北美经营体同比扭亏为盈，欧洲经营体大幅减亏 [3] - 2024Q2公司销售净利率7.3%，环比+0.2pct，主要受益于内部降本增效+投资收益增长 [3] 开拓新业务+全球化布局，打开未来发展空间 - 2024年公司营收目标130-135亿元，归母净利润率达6%以上 [4] - 2024H1累计新获超130个项目，预测新获项目达产后将新增年收入约41亿元，其中国际订单占比46% [4] - 2024H1公司储能热管理、低空领域、数据中心等新业务获得多个重要订单 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.5/11.1/14.1亿元，对应PE分别为15/11/9倍 [5][6] - 2024年营业收入目标130-135亿元，归母净利润率达6%以上 [4][6] - 2022-2026年营业收入、归母净利润复合增长率分别为24.1%和27.0% [6] - 2022-2026年ROE由8.2%提升至16.5%，ROIC由5.3%提升至12.5% [6]