报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 16.85 元 [1][6] 报告的核心观点 - 银轮股份 24H1 营收和归母净利润同比增长，维持 2024 - 2026 年归母净利预测，给予 24 年 15.6 倍 PE 并维持“买入”评级 [1] - 国内外新能源项目放量推动乘用车业务营收高增，新客户和新项目取得突破 [2] - 海外主体经营改善，净利率同比提高，降本增效推进有望释放海外业务利润 [3] - “第三曲线”业务开拓进展积极，全面斩获订单，有望自 24 年起贡献营收增量 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24H1 实现营收 61.5 亿元，同比增长 16.9%，归母净利润 4.03 亿元，同比增长 41.1%，扣非归母净利 3.64 亿元，同比 +40.8% [1] - 预计 2024 - 2026 年归母净利分别为 8.9/11.5/14.3 亿元 [1] - 24Q2 销售费用率同环比 +0.8/+0.4pct 至 2.8%，管理费率同环比 -0.3 /-0.1pct 至 5.3%，研发费率 4.6%，同环比持平 [3] 业务情况 - 24H1 商用车及非道路业务营收 23.4 亿元，同比略降 1.5%；乘用车业务营收同比增长 36.4%至 31.8 亿元；数字与能源业务营收同比 23.5%增长至 4.4 亿元 [2] - 24H1 北美营收同比 +53.8%至 10.3 亿元，中国地区营收同比增长 13.9%至 45.3 亿元 [2] - 24H1 累计获 130 余个项目，达产后有望新增年收入约 41.4 亿元 [2] 海外经营 - 24H1 北美经营体营收 7.1 亿元，净利润同比扭亏至 1785 万元；欧洲经营体营收 0.86 亿元，净利大幅减亏至 -741 万元 [3] 新业务进展 - 24H1 数字与能源业务订单获取全面开花，突破 4 家战略客户及 2 家大客户 [4] - 储能热管理取得阿里斯顿/比亚迪/中车/阳光电源项目；数据中心业务获得备用电源超大型冷却模块及液冷散热系统等订单；低空领域将为国内知名客户配套低空飞行器热管理产品 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|营业收入(人民币百万)|+/-%|归属母公司净利润(人民币百万)|+/-%|EPS(人民币，最新摊薄)|ROE(%)|PE(倍)|PB(倍)|EV EBITDA(倍)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2022|8,480|8.48|383.28|73.92|0.46|8.58|32.11|2.63|15.02| |2023|11,018|29.93|612.14|59.71|0.74|11.50|20.11|2.25|10.41| |2024E|13,588|23.32|891.86|45.69|1.08|13.99|13.80|1.94|7.99| |2025E|16,535|21.69|1,146|28.45|1.38|15.24|10.74|1.64|6.50| |2026E|19,865|20.14|1,429|24.76|1.73|15.97|8.61|1.38|4.80|[5] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（亿元）|EPS（元）2024E|2025E|PE(倍)2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----|----| |002011 CH|盾安环境|106|0.90|1.07|11.1|9.3| |601689 CH|拓普集团|535|1.73|2.26|18.4|14.1| |002050 CH|三花智控|609|0.94|1.13|17.3|14.4| |平均| - |417| - | - |15.6|12.6|[8]