投资评级 - 报告对易普力（002096.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年三季报显示，整体业绩稳健增长，前三季度实现营业收入73.6亿元，同比增长16.7%，实现归属净利润6.4亿元，同比增长22.9% [2][6] - 第三季度单季实现收入26.4亿元，同比增长10.6%，但环比下降2.2%，实现归属净利润2.4亿元，同比增长36.0%，环比下降3.3% [2][6] - 尽管三季度新疆地区民爆行业景气度下滑，公司盈利水平逆势提升，第三季度毛利率和净利率均为24.1%和9.5%，同比均上升0.6个百分点 [11] - 公司盈利能力的提升主要得益于兖矿、宜鑫、德庆等总承包重点项目高效履约，推动工程施工业务量激增，同时公司强化费用管控，三项费用占比同比下降1.1个百分点，营业收现率同比提升15个百分点，经营现金净流量同比增长173% [11] 业务运营与市场拓展 - 公司新签订单增长强劲，2025年1-9月新签或开始执行的爆破服务工程类合同金额合计达100.7亿元，较去年同期增加26.2%，为未来业绩增长提供保障 [11] - 国际化战略取得新进展，第三季度新签埃塞俄比亚金矿采矿服务项目（合同金额12.3亿元）和马来西亚水电站钻爆施工项目（合同金额1.6亿元），前三季度海外收入占比达到5.2%，利润同比实现两位数增长 [11] - 公司在西藏地区具备独特竞争力，前三季度西藏地区民爆企业产值达4.2亿元，同比增速高达26.9%，公司在西藏已布局2.5万吨工业炸药产能，专项服务巨龙铜矿开采工程，未来将根据当地资源开发规划动态调整产能 [11] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年的归属净利润分别为8.3亿元、9.5亿元和10.8亿元 [11] - 对应的每股收益（EPS）预测分别为0.67元、0.77元和0.87元 [16] - 净资产收益率（ROE）预计将从2025年的10.5%提升至2027年的11.7% [16]

公司战略与资产优化 - 公司作为中央企业，高度重视并积极响应优化国有资本布局、压减法人户数等相关政策导向 [2] - 公司通过清理非核心、无产能的参股主体，持续优化管理链条与资产结构 [2] - 此次公开拍卖是公司聚焦主责主业、优化资源配置的具体举措 [2] 交易标的分析 - 公司公开拍卖持有的重庆泽润爆破工程有限公司51%产权 [2] - 重庆泽润爆破工程有限公司业务以爆破施工为主，自身并无工业炸药产能 [2] 交易目的与预期影响 - 交易旨在进一步提升运营效率与核心竞争力，促进民爆一体化业务高质量发展 [2] - 交易是公司聚焦主责主业的具体举措 [2]

投资评级 - 对易普力的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利增长加速，新签订单和海外市场开拓表现亮眼 [1][7] - 公司作为国内民爆龙头，正把握新疆、西藏矿产资源开发及雅江水电等重大工程机遇，并通过收购（如河南松光民爆）和布局海外市场实现增长 [7] - 充足的在手订单有望支撑业绩维持较快增长，预计2025-2027年归母净利润将持续提升 [7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度（Q1-Q3）实现营业收入73.56亿元，同比增长16.7%，归母净利润6.44亿元，同比增长22.9% [7] - 2025年第三季度（Q3）单季实现营业收入26.4亿元，同比增长10.6%，归母净利润2.36亿元，同比增长36.0%，盈利增长加速 [7] - Q3单季毛利率为27.2%，环比提升3.3个百分点，主要得益于集中采购优势、成本管控及规模效应 [7] - 前三季度经营活动净现金流为8.83亿元，同比大幅增长173%，主要因加强应收账款回款管理和资金计划管控 [7] - 三季度末公司资产负债率为35.6%，较中报下降1.3个百分点 [7] 新签订单与海外拓展 - 第三季度新签或开始执行的爆破服务工程类合同金额合计28.35亿元，同比增长170% [7] - 前三季度累计新签或开始执行合同金额达108.26亿元，同比增长36% [7] - 2025年公司签署多个境外项目（如埃塞俄比亚米德洛克项目、利比里亚邦矿、马来西亚巴莱水电站），2025年上半年境外收入占比为4.26% [7] - 公司正跟随中资企业海外工程步伐，持续深耕南部非洲、西部非洲和亚太市场 [7] 费用与研发投入 - Q3单季销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.4%、7.0%、7.4%、0.1% [7] - 研发费用率同比提升1.9个百分点，主要因公司聚焦数智化转型、智慧矿山、民爆智能装备及工业炸药等技术研发，加大了投入 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为99.09亿元，同比增长15.95%，2026年预测为116.34亿元，2027年预测为137.07亿元 [1][8] - 预测公司2025年归母净利润为8.70亿元，同比增长22.02%，2026年预测为10.26亿元，2027年预测为12.03亿元 [1][7][8] - 预测2025年每股收益（EPS）为0.70元/股，对应市盈率（P/E）为19.69倍 [1][8] - 预测2025年毛利率为25.74%，归母净利率为8.78% [8]

公司股东回报 - 公司高度重视并注重维护中小股东利益，始终将股东回报纳入长期战略考量 [2] - 公司自上市以来每年持续现金分红，2024年派现2.85亿元，分红比例达40.01% [2] 公司资本运作计划 - 关于股份回购，公司将根据市场环境、资金状况及发展需求等因素统筹安排资本运作计划 [2] - 公司力求在保障可持续发展的前提下，兼顾股东利益与企业成长 [2]

核心观点 - 报告认为新疆煤化工产业正迎来“黄金年代”，其发展得益于国家战略转向、能源保障需求提升以及新疆自身资源与基础设施条件的成熟 [7][9][10] - 新疆煤化工相比其他区域具备显著的成本优势，在特定产品上拥有接近3000元/吨的生产成本优势，经济性突出 [9] - 近期新疆多个大型煤化工项目获批和加速推进，成为行业发展的催化剂，建议重点关注煤化工投资和国企改革两条主线 [4][10][11][12] 投资策略 - 新疆的战略地位发生根本性转变，从地缘后方转变为“一带一路”的前沿门户，同时能源保障的重要性提升，使煤化工产业“王者归来”，新疆成为能源保障的重心 [7] - 新疆发展煤化工的外部环境已经成熟，包括煤炭盈利分配强势、产业政策向资源地倾斜、以及符合“一带一路”向西部纵深发展的地缘政策 [7] - 新疆已具备发展煤化工的内在要素，外运和疆内运输格局基本完善，工业基础设施条件成熟，人力资源基础改善，为重点发展经济的政策完成铺垫 [8] - 新疆国企改革正在加速，新疆地方国企既是发展的受益者，也是业务重组和管理优化的受益者，资产整合和证券化空间极大 [10] 新疆指数情况 - 本周（2025年10月27日至11月2日）新疆指数为125.30，环比下降0.52%；新疆煤化工投资指数为124.22，环比下降0.50%；新疆国企改革指数为128.40，环比下降0.41% [13] - 本周涨幅前三的股票为：杭氧股份（上涨12.22%）、大全能源（上涨11.38%）、统一股份（上涨6.57%） [13] - 本周跌幅前三的股票为：麦趣尔（下跌7.13%）、福斯达（下跌7.85%）、广汇物流（下跌10.09%） [13] 本周新疆重点数据跟踪 - 煤炭价格方面：奇台县混煤Q5000报价100元/吨，巴里坤混煤Q5200报价215元/吨，拜城主焦煤报价700元/吨；伊吾县淖毛湖至宁夏惠农汽运价格为280元/吨，环比持平 [20] - 化工品价格方面：新疆甲醇价格为1630元/吨，与华东地区价差为-545元/吨；新疆尿素价格为1436元/吨，与山东地区价差为-154元/吨 [20] - 产量与发运量方面：2025年9月，新疆煤炭铁路发运量（国有重点煤矿）为310.90万吨，同比下降1.77%；新疆原煤产量为4356.3万吨，同比下降2.57% [20] 本周重点新闻及公司公告跟踪 - 国家能源集团哈密能源集成创新基地项目一阶段的配套岔哈泉一号露天煤矿（1500万吨/年）获批建设，总投资132.84亿元，为400万吨/年煤制油工程提供煤源保障，整个基地总投资达559.7亿元 [4][33] - 多个大型煤化工项目于10月31日获批，包括国家能源集团准东20亿立方米/年煤制天然气项目（总投资167.93亿元）和新疆新业国有资产经营集团准东20亿立方米/年煤制天然气项目（总投资155亿元） [33][38] - 恒逸能源科技（吐鲁番）有限公司240万吨/年煤制乙二醇项目召开工艺包开工会，项目总投资257亿元 [33] - 公司公告方面：广汇能源2025年前三季度归母净利润同比下降49.03%；广汇物流前三季度归母净利润同比下降24.55%；易普力前三季度净利润同比增长22.91% [36][37] 新疆煤化工项目规划与进展 - 根据统计，新疆煤化工项目总计规划产能为：煤制天然气416亿立方米、煤制油500万吨、煤制烯烃945万吨、煤制甲醇1750万吨 [40] - 上述规划项目对应的总投资额达9628亿元，其中煤制天然气投资2829亿元，煤制烯烃投资1828亿元，煤制油投资1861亿元 [40][42] 投资主线与关注标的 - 投资主线一：在新疆进行项目投资，拥有煤矿和进行转化的能源化工公司，如特变电工、九丰能源、宝丰能源、广汇能源、湖北宜化、中基健康等 [11][12] - 投资主线二：为煤化工项目提供服务的“卖水人”，包括民爆服务（雪峰科技、广东宏大、易普力）和煤炭运输服务公司 [12] - 投资主线三：为煤化工建设提供服务的“铲子股”，包括设计、总包、建设、设备公司，如东华科技、中国化学、中石化炼化工程、三维化学等 [12] - 投资主线四：新疆本地的国企/兵团企业，有望迎来改革深化发展机遇，如立新能源、青松建化、天富能源、宝地矿业、新疆天业等 [12]

投资评级 - 报告对易普力维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩略超预期，前三季度实现营业收入73.56亿元，同比增长17%，归母净利润6.44亿元，同比增长23% [7] - 2025年前三季度矿服新签订单总额达108.26亿元，订单充足为未来收入增长提供可持续性 [7] - 公司通过收购河南松光民爆51%股权，工业炸药生产许可产能新增6万吨至58.15万吨，外延整合有望持续 [7] - 新疆区域煤炭产能及民爆需求增长显著，2025年上半年新疆原煤产量2.8亿吨，同比增长16%，公司有望充分受益 [7] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，有望拉动西藏民爆需求，公司在西藏有布局 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入73.56亿元，归母净利润6.44亿元，其中第三季度营业收入26.43亿元，归母净利润2.36亿元 [7] - 预测2025年营业总收入为100.76亿元，归母净利润为8.85亿元，同比增长24.2% [6] - 预测2026年营业总收入为117.21亿元，归母净利润为10.65亿元，同比增长20.3% [6] - 预测2027年营业总收入为133.76亿元，归母净利润为12.81亿元，同比增长20.3% [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.71元、0.86元、1.03元，当前市值对应市盈率分别为19倍、16倍、13倍 [6][7] 业务发展 - 公司构建了以民爆一体化服务为核心的全产业链服务体系，深耕新疆、西藏、内蒙古、安徽等资源大省的矿山市场 [7] - 2023年全年新签订单合计达319.01亿元，大幅超过当年营收体量 [7] - 2025年上半年我国原煤产量24.0亿吨，同比增长6%，新疆工业炸药产量2019-2024年复合增长率高达20% [7]

投资评级 - 报告对易普力（002096）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩实现稳固增长，国际市场开拓成效显著，数字化转型积极推进，看好其长期发展 [3][7][9][10][12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入73.56亿元，同比增长16.7%；归母净利润6.44亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润6.22亿元，同比增长22.0% [5] - 2025年第三季度单季营业收入26.43亿元，同比增长10.6%；归母净利润2.36亿元，同比增长36.0% [6] - 2025年前三季度销售毛利率24.15%，同比提升0.57个百分点；销售净利率9.45%，同比提升0.6个百分点 [5] - 2025年第三季度单季销售毛利率27.21%，同比提升4.11个百分点，环比提升3.27个百分点；销售净利率9.64%，同比提升1.78个百分点 [6] - 2025年前三季度经营活动现金流净额8.83亿元；第三季度单季经营活动现金流净额3.52亿元 [5][6] 业务运营亮点 - 2025年7-9月新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计28.35亿元，较去年同期增加17.85亿元 [8] - 公司优化业务结构，矿山工程施工总承包业务收入同比增加，其占比超过50%，同比提升14个百分点 [9][10] - 公司积极响应“一带一路”倡议，前三季度签约利比里亚、马来西亚、埃塞俄比亚等项目，国际市场开拓成效显著 [10] - 前三季度国际业务收入占比达5.21%，利润同比实现两位数增长 [10] - 公司聚焦数智化转型、智慧矿山、民爆智能装备等研发，2025年第三季度研发费用同比增加0.645亿元，环比增加0.66亿元 [7] 未来盈利预测 - 预测公司2025年营业收入98.02亿元，同比增长15%；归母净利润8.69亿元，同比增长22% [11][12] - 预测公司2026年营业收入113.79亿元，同比增长16%；归母净利润9.99亿元，同比增长15% [11][12] - 预测公司2027年营业收入131.70亿元，同比增长16%；归母净利润11.15亿元，同比增长12% [11][12] - 对应2025年、2026年、2027年的预测市盈率（P/E）分别为20倍、17倍、15倍 [11][12]

财务业绩 - 前三季度扣非净利润为6.22亿元，同比增长21.95% [3] - 利润总额增幅高于营业收入增幅10.71个百分点 [3] - 经营活动现金流量净流入8.83亿元，同比增长173% [3] - 研发投入3.56亿元，同比增加0.94亿元，增幅36.09% [3] - 研发投入强度为4.84%，同比增长0.69个百分点 [3] 业务运营 - 第三季度新签或开始执行的爆破服务工程类合同金额合计28.35亿元 [4] - 公司管理的工业炸药产能为62.55万吨，分布于多个省域 [3][4] - 2025年上半年境外收入占比为4.26% [3] - 在手海外订单金额超过20亿元 [3] 区域市场表现 - 新疆地区工业炸药销售量位居全国第二，且同比实现增长 [4] - 2025年1-9月新疆地区累计原煤产量4.01亿吨，占全国11.20%，同比增长4.1% [5] - 公司在新疆区域承接的矿山施工总承包项目业务量连创新高 [5] 战略与发展规划 - 公司目标为打造具备国际竞争力的世界一流民爆企业 [3][4] - 聚焦民爆一体化业务，并向工程服务市场延伸 [4] - 推动业务向"高端化、智能化、绿色化"转型升级 [4] - 加快业务、品牌"走出去"步伐，拓展国际化发展空间 [4] - 预计"十五五"期间民爆行业将加快数智化、绿色化、融合化发展 [4][5]

公司财务表现 - 前三季度营业收入和利润总额均超额完成时序计划，并实现同比两位数增长 [5] - 利润总额增幅高于营业收入增幅10.71个百分点，显示盈利能力增强 [5] - 前三季度毛利率同比提升0.57个百分点，三项费用占比同比下降1.09个百分点，成本控制有效 [7] - 经营现金净流量同比增长173%，营业收现率同比提升15个百分点，现金流状况显著改善 [7] 业务结构与发展 - 矿山工程施工总承包业务占比超过50%，同比提升14个百分点，成为公司发展基本盘 [5] - 国际业务收入占比达到5.21%，利润同比实现两位数增长，成为新的增长动能 [6] - 2025年7-9月新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币28.35亿元 [27] - 单笔合同金额在人民币1亿元以上的重大工程施工类合同金额合计24.93亿元，包括埃塞俄比亚、利比里亚、马来西亚等多个国际项目 [27] 科技创新与研发 - 公司与武汉理工大学共建"绿色与智慧矿山联合研发中心"，推动校企合作 [6] - 公司获批设立"湖南省博士后创新创业实践基地"，助力集聚高层次人才和攻关民爆行业"卡脖子"技术 [6] - 公司7项专利与成果在第五届工程建设行业科技大赛中斩获多类奖项，彰显技术研发与成果转化实力 [6] 公司治理与股东会 - 2025年第二次临时股东会于10月30日召开，出席股东代表股份占总股本的71.7364% [19] - 股东会审议通过补选张吉龙先生为公司第七届董事会独立董事的议案，同意票占比99.9603% [21][26] - 新任独立董事将同时担任战略委员会委员和薪酬与考核委员会委员职务 [26]

公司基本情况 - 公司成立于2001年8月10日，于2006年12月22日在深圳证券交易所上市，是国内民爆行业领军者，拥有完整产业链 [1] - 主营业务为民爆器材、军品的生产、研发与销售以及工程爆破服务，所属概念板块包括军民融合、航天军工核聚变等 [1] - 公司控股股东为中国葛洲坝集团股份有限公司，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为73.56亿元，在行业中排名第2位，高于行业平均数41.11亿元和中位数25.69亿元 [2] - 2025年三季度净利润为6.95亿元，在行业中排名第3位，高于行业平均数3.38亿元和中位数1.89亿元 [2] - 主营业务构成中，爆破服务业务收入35.51亿元，占比75.36%，是业绩增长的核心驱动力 [2][5] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为35.55%，低于行业平均的44.44% [3] - 2025年三季度毛利率为24.15%，低于行业平均的28.51% [3] - 2025年半年度报告显示期间费用率持续降低 [6] 产能布局与扩张 - 公司在西藏布局3万吨工业炸药产能 [5] - 2025年上半年收购河南松光民爆，新增工业炸药产能6万吨 [5] - 收购河南松光民爆51%股份预计将带来产能进一步扩张 [6] 市场与业务发展 - 国内业务覆盖约21个省份，构建“省域领先、区域控制”优势 [6] - 境外布局多个“一带一路”沿线国家，2025年上半年境外收入占比4.26% [6] - 2025年第二季度新签或执行爆破服务工程合同金额同比增长96% [6] 管理层与股权结构 - 董事长付军2024年薪酬为160.94万元，同比增加72.77万元 [4] - 总经理邓小英2024年薪酬为164.8万元，同比增加80.13万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为3.36万，较上期减少6.71%；户均持有流通A股数量为2.09万，较上期增加7.19% [5] 机构预测与评级 - 环球富盛预测公司2025至2027年归母净利润分别为8.67、10.23、11.30亿元，给予2026年24倍PE，对应目标价17.52元，首次覆盖给予“买入”评级 [5] - 华安证券预计公司2025至2027年实现归母净利润分别为8.64、9.71、10.91亿元，维持“买入”评级 [6]