报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润下降，四季度业绩受产品价格价差下滑影响承压，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有一定变化，公司氨纶产业链一体化项目在建有望提升盈利能力 [1][2][3][4] 业绩简评 - 2024年公司实现营收269.31亿元，同比增长2.41%；归母净利润22.20亿元，同比下降10.43%；四季度营收65.59亿元，同比下降0.87%，归母净利润2.05亿元，同比下降62.66% [1] 经营分析 - 四季度产品价格价差下滑致公司业绩承压，氨纶及己二酸价格走低，四季度整体毛利率8.36%，同比下降32.7% [2] - 2024年公司氨纶销量36.8万吨，同比增长12.29%，毛利率13.66%；聚氨酯原液销量42.5万吨，同比增长2.43%，毛利率21.25%；己二酸销量136.6万吨，同比增长28.52%，毛利率10.81% [2] - 2024年公司氨纶产能利用率109.98%，己二酸产能利用率达94.96%，保持较高水平 [2] - 一季度氨纶价格回暖，原材料MDI价格震荡下行，产品利润修复，经营压力缓和；己二酸产品1 - 2月价格回升，3月以来持续下跌，利润承压 [2] 公司发展潜力 - 公司整体负债水平较低，2024年资产负债率为26.17%，同比下降 [3] - 公司在建产能15万吨/年氨纶项目、110万吨天然气一体化及24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目，氨纶上游产业链一体化项目完善后将强化成本优势，提升盈利能力 [3] 盈利预测 - 小幅下调公司2025年业绩，预计2025 - 2027年营收273.2/286.5/299.3亿元，归母净利润19.84/21.74/23.33亿元，EPS为0.40/0.44/0.47，当前股价对应的PE分别为20.33/18.56/17.29 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,298|26,931|27,322|28,648|29,926| |营业收入增长率|1.60%|2.41%|1.45%|4.85%|4.46%| |归母净利润(百万元)|2,478|2,220|1,984|2,174|2,333| |归母净利润增长率|-12.85%|-10.43%|-10.62%|9.56%|7.33%| |摊薄每股收益(元)|0.499|0.447|0.400|0.438|0.470| |每股经营性现金流净额|0.50|0.61|0.83|0.75|0.81| |ROE(归属母公司)(摊薄)|9.94%|8.39%|7.18%|7.51%|7.69%| |P/E|13.44|18.29|20.33|18.56|17.29| |P/B|1.34|1.53|1.46|1.39|1.33|[7] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2022 - 2027E各指标情况，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等，还包括比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|2|4|7|14|34| |增持|0|0|0|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.13|1.00|[10]

文章核心观点 华峰化学2024年年报显示营收有增长但利润下降，受行业与市场环境影响大，公司有应收账款回收压力，未来将围绕既定战略发展 [1][5][6] 经营业绩概览 - 全年营业总收入269.31亿元，同比增长2.41%；归母净利润22.2亿元，同比下降10.43%；扣非净利润20.83亿元，同比下降14.44% [1] - 第四季度单季营业总收入65.59亿元，同比下降0.87%；归母净利润2.05亿元，同比下降62.66%；扣非净利润1.75亿元，同比下降71.06% [1] 主要财务指标 - 毛利率13.83%，同比下降9.86% [8] - 净利率8.27%，同比下降12.29% [8] - 三费占营收比1.8%，同比下降1.28% [8] - 每股净资产5.33元，同比增长6.15% [8] - 每股经营性现金流0.61元，同比增长22.53% [8] - 每股收益0.45元，同比下降10.0% [8] 应收账款与现金流 - 应收账款25.16亿元，占最新年报归母净利润的比例达113.35%，回收压力大 [3] - 货币资金70.68亿元，较上年减少30.50%，因归还借款和购买结构性存款增加 [3] 主营业务收入构成 - 基础化工产品收入104.75亿元，占比38.90%，毛利率10.81% [9] - 化学纤维收入90.51亿元，占比33.61%，毛利率13.66% [9] - 化工新材料收入58.44亿元，占比21.70%，毛利率21.25% [9] - 其他收入14.89亿元，占比5.53% [9] - 物流服务收入7170.62万元，占比0.27%，毛利率39.51% [9] 行业与市场环境 - 2024年全球经济形势复杂，增长放缓，通胀局部偏高，国际贸易复苏慢，地缘政治风险增加 [5] - 公司主要产品受需求不足、供给冲击、原材料波动等影响，售价及利润受影响 [5] - 氨纶行业从景气高点步入周期底部，多数企业亏损，行业集中度提升 [5] 发展战略与展望 - 公司围绕“做强主业、适度多元、创新驱动、产融结合”战略，发挥协同优势 [6] - 拓宽聚氨酯产业链“纵向延伸、横向拓展”空间和潜力，提高产业一体化运营水平 [6] - 逐步实现聚氨酯产业一体化发展战略目标 [6]

文章核心观点 公司2024年业绩基本符合市场预期 氨纶产能扩张但价格下跌 己二酸供大于求盈利承压 聚氨酯原液市场格局稳定 因氨纶及己二酸价格承压下调2025年净利润预测 维持跑赢行业评级及目标价 [1][2][3][4] 公司业绩 - 2024年实现收入269.3亿元 同比+2.4% 归母净利润22.2亿元 同比-10.4% 对应每股盈利0.45元 4Q24实现营收65.6亿元 归母净利润2.1亿元 [1] - 2024年氨纶、己二酸产能利用率分别为110%、95% 基本实现满产 [1] 氨纶行业情况 - 2024年底全球氨纶产能增至175万吨 同比增幅7% 中国市场新增11.5万吨达135.5万吨 同比增长9.3% 部分新投装置延后及减少投产 [2] - 2024年国内氨纶产量104.5万吨 同比增加11.3% 出口量6.96万吨 同比增加13.2% 进口量4.79万吨 同比下降4.8% 表观需求量101.2万吨 同比增加10.3% [2] - 2024年氨纶价格前高后低 全年均价2.64万元/吨 同比下跌17.1% 2025年2月企稳小幅反弹500元/吨 行业仍处低盈利状态 [2] 己二酸行业情况 - 2024年国内己二酸产能达410万吨 较上年增加9.6% 产量256万吨 同比增长10.8% 下游消费量192万吨 同比增长9.7% [2] - 供大于求 纯苯 - 己二酸价差收窄 2024年吨毛利-1303元/吨 较2023年-222元/吨大幅下行 [2] 聚氨酯原液行业情况 - 2024年聚氨酯鞋类市场规模56.1亿美元 同比增加7.9% 聚氨酯原液在我国鞋材中占比不足10% 低于发达国家20%水平 有增长空间 [3] - 现有产能下聚氨酯原液行业集中度较高 中小规模企业开工及产能利用率不足 利润承压 行业集中度预计将提高 [3] - 公司作为行业龙头采用成本加成定价模式 该业务可为公司提供稳定现金流 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年净利润10%至31.5亿元 首次引入2026年净利润预测37.4亿元 当前股价对应2025/2026年13倍/11倍市盈率 [4] - 维持跑赢行业评级及目标价9.0元 对应14倍2025年市盈率和12倍2026年市盈率 较当前股价有11%上行空间 [4]

文章核心观点 2025年3月29日华峰化学发布2024年年度报告，截至2025年3月28日机构投资者持股情况有变化，不同类型基金持股增减及披露情况各异 [1][2] 机构投资者整体情况 - 148个机构投资者披露持有华峰化学A股股份，合计持股量25.98亿股，占总股本52.36% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达50.73%，较上一季度下跌2.80个百分点 [1] 公募基金情况 - 本期较上一期持股增加的公募基金1个，为嘉实致安3个月定期债券，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金3个，持股减少占比达0.17% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金120个，包括泓德睿泽混合等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金23个，包括天弘安盈一年持有A等 [2] 社保基金情况 - 本期新披露持有华峰化学的社保基金1个，为全国社保基金一一二组合 [2] 外资情况 - 本期较上一季度持股减少的外资基金1个，为香港中央结算有限公司，持股减少占比达1.43% [2] - 本期较上一季未再披露的外资机构为阿布达比投资局 [2]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入为269.31亿元，较上期增长2.40%[7][26] - 2024年营业总成本为246.17亿元，较上期增长3.67%[26] - 2024年净利润为22.27亿元，较上期下降10.18%[26] - 2024年基本每股收益为0.45元/股，较上期下降10%[26] - 2024年稀释每股收益为0.45元/股，较上期下降10%[26] - 2024年综合收益总额为22.83亿元，较上期下降9.37%[26] 资产负债情况 - 2024年末公司资产总计359.66亿元，较上年末增长1.29%[14] - 2024年末流动资产合计188.95亿元，较上年末下降5.76%[14] - 2024年末非流动资产合计170.71亿元，较上年末增长10.46%[14] - 2024年末负债合计94.14亿元，较上年末下降11.05%[17] - 2024年末流动负债合计80.16亿元，较上年末下降10.71%[17] - 2024年末非流动负债合计13.98亿元，较上年末下降12.90%[17] - 2024年末所有者权益合计265.52亿元，较上年末增长6.53%[17] 现金流量情况 - 本期经营活动产生的现金流量净额为30.25亿元，较上期增加[32] - 本期投资活动产生的现金流量净额为 - 43.89亿元，净流出较上期增加[32] - 本期筹资活动产生的现金流量净额为 - 18.87亿元，净流出较上期增加[32] 股本情况 - 2024年末公司累计发行股本总数4,962,543,897股，注册资本为4,962,543,897元[49] 会计政策与税务情况 - 公司按企业会计准则编制财务报表，以持续经营为基础[52][53] - 公司说明了多种业务会计处理方法，如企业合并、外币业务等[58][67] - 公司部分子公司适用不同增值税、所得税等税率[173][176] 重要资产项目情况 - 货币资金期末余额7,067,672,762.04元，上年年末余额10,169,442,372.18元[181] - 交易性金融资产期末余额1,328,599,921.79元[182] - 应收票据期末余额112,948,922.52元，按信用风险特征组合计提坏账准备比例为1.53%[183][184] - 应收账款期末账面余额2,654,520,377.17元，坏账准备138,267,923.80元，账面价值2,516,252,453.37元[189] - 应收款项融资期末余额3093381673.62元，上年年末余额2859508297.83元[195] - 预付款项1年以内期末余额777448217.09元，占比99.86%，上年年末余额674430810.91元，占比99.70%[197] - 其他应收款期末余额17820813.75元，上年年末余额35394873.29元[200]

募资情况 - 公司非公开发行329,024,676股，发行价8.51元/股，募资2,799,999,992.76元[1] - 扣除费用后，募资净额2,773,292,445.68元[2] 项目调整 - 2025年募投项目从年产30万吨调为年产25万吨氨纶扩建项目[3] 资金置换 - 公司拟用外汇等支付部分款项，再以募资等额置换[4] - 2025年3月27日会议审议通过等额置换议案[8] - 保荐机构对等额置换无异议[10]

募集资金情况 - 公司非公开发行普通股329,024,676股，发行价8.51元/股，募集资金总额2,799,999,992.76元，净额2,773,292,445.68元[9][10] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金1,731,212,162.15元，累计扣除手续费后利息收入114,915,249.07元[11] - 公司可使用不超13亿元闲置募集资金进行现金管理，截至2024年12月31日未到期保本型理财产品为10.5亿元[2][33] - 截至2024年12月31日，公司尚未使用的募集资金120,848,037.99元存放于募集资金专户[25][33] 理财产品情况 - 本期赎回理财产品4,442,000,000.00元，购买理财产品投资收益13,852,505.39元，购买理财产品5,492,000,000.00元，实际结余120,848,037.99元[11][13] 项目调整情况 - 公司将“年产30万吨差别化氨纶扩建项目”年产能调整为25万吨[14] - 公司拟将募投项目建设规模由30万吨缩减为25万吨，全部产能达到预定可使用状态日期延期至2026年12月[32] 项目进展及效益情况 - 年产25万吨差别化氨纶扩建项目拟募集资金总额为27.7329244568亿元，本年度实际投入金额为1.9838226871亿元，截至期末实际累计投入金额为17.3121216215亿元，截至期末投资进度为62.42%，项目达到预定可使用状态日期为2026年12月，本年度实现效益为1.5499011704亿元[35] - 截止2024年12月31日，已建设完成10万吨差别化氨纶扩建项目，建成部分本年度实现效益达预计效益[33][35] 其他情况 - 2022年4月29日，公司同意置换截至2022年3月31日自筹资金投入募投项目的686,716,900.00元[19][33] - 公司及控股子公司与保荐机构、商业银行签署《募集资金三方监管协议》，对募集资金专户管理[14] - 立信认为公司2024年度募集资金存放与使用情况专项报告编制合规，如实反映情况[6] - 报告期内，公司不存在募集资金投资项目实施地点、实施方式变更情况，不存在用闲置募集资金暂时补充流动资金情况，不存在募集资金存放、使用、管理及披露违规情况[18][20][28] - 项目变更根据市场变化等情况调整，于2024年12月27日经第九届董事会第六次会议决议审议通过并披露，变更后的项目可行性未发生重大变化[35] - 本专项报告于2025年3月27日经董事会批准报出[29]

财务审计 - 立信会计师事务所于2025年3月27日对华峰化学公司2024年度财务报表出具无保留意见审计报告[2] 往来资金情况 - 华峰集团有限公司2024年期初余额1286.15万元，累计发生40902.00万元，偿还42290.11万元，期末 -101.96万元[8] - 浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司2024年期初 -855.15万元，累计发生9395.79万元，偿还8540.64万元[8] - 江苏华峰超纤材料有限公司2024年期初 -0.81万元，累计发生4114.12万元，偿还4385.81万元，期末 -272.50万元[8] - 重庆华峰聚酰胺有限公司2024年期初4095.56万元，累计发生196580.99万元，偿还200047.80万元，期末628.76万元[8] - 华峰铝业有限公司2024年累计发生493.97万元，偿还493.97万元[8] - 上海华峰铝业股份有限公司2024年累计发生873.89万元，偿还873.89万元[8] - 浙江华峰合成树脂有限公司2024年期初 -313.08万元，累计发生116523.90万元，偿还114776.94万元，期末1433.88万元[8] - 重庆华峰锦纶纤维有限公司2024年期初291.63万元，累计发生55413.36万元，偿还55952.24万元，期末 -247.25万元[8] - COVATION BIOMATERIALS LLC 2024年期初83.61万元，累计发生1289.20万元，偿还1354.58万元，期末18.23万元[8] - 2024年期初往来资金余额总计214,563.41[11] - 2024年度往来累计发生金额（不含利息）总计829,687.64[11] - 2024年度往来资金利息总计1,503.36[11] - 2024年度偿还累计发生金额总计860,815.03[11] - 2024年期末往来资金余额总计184,939.36[11] 其他往来金额 - 华峰能源贸易有限公司2024年度往来累计发生金额（不含利息）为3,333.64[9] - 上海瑞善氨纶有限公司应收账款2024年度往来累计发生金额为57,820.32[10] - 上海华峰聚创贸易有限公司应收账款2024年度往来累计发生金额为60,453.58[10] 其他应收款情况 - 华峰重庆氨纶有限公司其他应收款2024年期初余额为110,975.49[11] - 华峰重庆氨纶有限公司其他应收款2024年度往来累计发生金额为150,000.00[11]

募集资金情况 - 公司非公开发行329,024,676股普通股，发行价8.51元/股，募集资金总额2,799,999,992.76元，净额2,773,292,445.68元[1][2] - 2024年度募集资金总额为27.73亿元，本年度投入1.98亿元，累计投入17.31亿元[25] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金1,731,212,162.15元，应结余1,156,995,532.6元，实际结余120,848,037.99元[5] - 2022年4月29日，公司同意置换截至2022年3月31日以自筹资金投入募投项目的6.87亿元[11][26] - 2024年同意使用不超过13亿元闲置募集资金进行现金管理，截至2024年12月31日，未到期余额为10.5亿元[14][26] - 截至2024年12月31日，公司尚未使用的募集资金1208.48万元存放于募集资金专户中[26] 项目情况 - 公司将“年产30万吨差别化氨纶扩建项目”年产能调整为25万吨[6] - 年产30万吨差别化氨纶扩建项目截至期末投资进度为62.42%，预计2026年12月达到预定可使用状态，本年度实现效益1.55亿元[25] - 截止2024年12月31日，已建设完成10万吨差别化氨纶扩建项目，建成部分本年度实现的效益已达到预计效益[26][28] 其他情况 - 2023年6月，公司注销“1203281029000243104”募集资金专用账户[8] - 报告期内，公司不存在募集资金投资项目实施地点、实施方式变更等多种情况[10][12][15][16] - 累计变更用途的募集资金总额为0，比例为0%[25] - 变更募集资金投资项目于2024年12月27日经第九届董事会第六次会议决议审议通过并披露[28] - 立信会计师事务所和保荐机构认可公司2024年度募集资金存放与使用情况[21][22]

审计信息 - 审计截至日期为2024年12月31日[1] - 审计报告编号为信会师报字[2025]第ZF10078号[2] 内部控制 - 公司董事会负责建立健全和有效实施内部控制并评价其有效性[3] - 注册会计师需对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[4] - 公司于2024年12月31日在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[6]