纪要涉及的公司 横店东磁 纪要提到的核心观点和论据 1. **光伏业务领先**：自2009年布局光伏，2020年起业务收入占比达53%，现提升至60%成主要收入源，2023年单瓦盈利0.31元高于行业平均，量和单位盈利均领先[3][4] 2. **欧洲市场有望量价修复**：自2011年开发，占业务体量约40%，2024年增速放缓，2025年因集中式项目落地和国内供应减少，预计量价修复[4][5] 3. **美国市场成新增增长点**：2024年四季度起成新增点，2025年预计对美出货超3.5 - 4GW，电池片单瓦盈利有望涨，受双反影响量价齐升[4][6] 4. **美国市场长期战略布局**：提前布局产能和供应链，海外产能备案和本土产能建设，2025年弹性大后续维持较高状态[7] 5. **国内市场拓展成效显著**：出货量从几百兆瓦提至近十倍小晶硅瓦，有盈利且开拓电站项目与组件联动保障盈利[8] 6. **光伏技术创新拉开差距**：2025年聚焦组件效率，目标功率提至650瓦，新技术迭代促供需正常，公司资金足、新产能可行，拉开与二三线差距[9] 7. **锂电池业务扭亏为盈**：2015年布局，产能提至6亿支，2024年出货量增56%，毛利率提至12.7%扭亏，预计2025年达6亿支[10] 8. **锂电池板块推动技术导入**：2025年推动全固态电池技术导入，提升新能源材料成长性，光伏和锂电业务表现优、成长性高[11] 9. **磁材器件板块拓展能力圈**：是稳定业绩基座，从磁材向下游器件扩展，并购升佳电子，电感等产品规模化出货有成长性[12] 10. **传统磁材业务亮点多**：国内最大磁材企业，29万吨产能，永磁和软磁领先，新增产品拓展永磁业务，提供稳定利润和原材料支持[13][14] 11. **公司未来前景值得期待**：战略眼光好，各业务达行业领先，财务优，受新能源电车等需求拉动，光伏有增量，逆势增长可长期布局[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 横店东磁光伏黑组件因外观一致性受中北欧和法国等经济好地区青睐，这些市场愿付更高溢价[5] - 公司锂电池产能70%用于电动二轮车，其余用于电动工具及智能家居等，卷绕整线产品销往日韩，产能利用率高[10] - 公司在小型动力系统领域锂电池出货量排名行业前三[10] - 公司锂电池产品结构将转向更高容量21系列，提高32系渗透率，大圆柱用于新能源汽车、无人机等[10]

员工持股计划自愿锁定期延长 - 第三期员工持股计划第一期解锁的3,852,000股股份自愿延长锁定期一年 自2025年3月20日至2026年3月19日 [1][2] - 解锁股份数量占首次授予份额的30% 占总股本的0.24% [1] - 持有人基于对公司未来发展前景及长期投资价值的信心作出自愿锁定承诺 [2] 公司治理与信息披露 - 公司第九届董事会第二十次会议于2025年3月25日审议通过解锁条件成就议案 [1] - 董事会将督促承诺主体严格遵守承诺 并按规定履行信息披露义务 [2]

员工持股计划批准及实施情况 - 公司于2023年11月7日召开2023年第二次临时股东大会 审议通过第三期员工持股计划草案及相关管理办法 [1][2] - 公司回购专用证券账户持有公司股票并过户至第三期员工持股计划证券账户 [2] - 预留份额调整方案将首次未授出的520,000股调整至预留份额 调整后预留股份为1,467,852股 [2] 解锁条件设置与考核机制 - 首次授予股票分三期解锁 解锁时点分别为过户满12/24/36个月 解锁比例分别为30%/30%/40% [2] - 公司层面第一个解锁期（2023年度）不设置业绩考核目标 2024-2025年设置业绩考核目标 [3] - 个人绩效考核等级分为A/B/C/D四级 各等级比例要求为A≤20%、B≥55%、C≥20%、D≥5% [3] 解锁条件成就情况 - 第一个解锁期持有人2023年度考核结果无D级情形 可实现全部解锁 [3] - 锁定期已于2025年3月19日届满 解锁条件已成就 [3][4] - 董事会薪酬与考核委员会确认考核标准符合规定 同意办理解锁事宜 [4] 解锁后股份处理安排 - 持有人承诺自愿将第一个解锁期所获股份延长锁定至2026年3月19日 [4]

董事会会议召开情况 - 第九届董事会第二十次会议于2025年3月25日以通讯表决方式召开 [1] - 会议应出席董事7人 实际出席董事7人 符合公司法及公司章程规定 [1] 员工持股计划解锁决议 - 第三期员工持股计划第一个锁定期解锁条件成就 解锁股票3,852,000股 [2] - 解锁比例为首次授予份额的30% 占公司总股本0.24% [2] - 持有人承诺解锁后再自愿锁定一年 锁定期自2025年3月起 [2] - 议案表决结果6票同意 0票反对 0票弃权 关联董事任海亮回避表决 [2] 信息披露安排 - 详细公告内容发布于指定信息披露网站http://cninfo.com.cn [2] - 同时刊登于2025年3月22日证券时报 [2]

员工持股计划股份过户 - 2024年3月18日12840000股非交易过户至第三期员工持股计划账户[2] - 2024年11月4日1467852股非交易过户至第三期员工持股计划账户[3] 股份调整与解锁 - 2024年9月29日将52000股调整至预留份额，调整后预留股份为1467852股[2] - 2025年3月19日锁定期届满，解锁3852000股，比例30%，占总股本0.24%[5] 解锁相关规定与承诺 - 首次授予股票分三期解锁，比例30%、30%、40%[4] - 持有人承诺3852000股解锁股份延长锁定一年[7] 考核相关 - 公司内部考核等级有比例要求[4] - 第一个解锁期持有人2023年度考核无D等级，目标解锁份额可全部解锁[4] 备案文件 - 备案文件含第九届董事会相关会议决议[9]

员工持股计划 - 第三期员工持股计划第一个解锁期获解锁股份3,852,000股[2] - 解锁股份比例为首次授予份额的30%[2] - 解锁股份占公司总股本的0.24%[2] - 持有人自愿延长3,852,000股锁定期一年[2] - 锁定期延长自2025年3月20日至2026年3月19日[2]

公司会议 - 公司第九届董事会第二十次会议于2025年3月25日通讯表决召开，7位董事全出席[2] 员工持股计划 - 会议通过第三期员工持股计划第一个锁定期解锁条件成就议案，关联董事回避[3] - 本次解锁公司股票385.2万股，解锁比例30%，占总股本0.24%[3] - 解锁后持有人自2025年3月20日起至2026年3月19日再自愿锁定一年[3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电力设备行业，细分包括风电产业链、锂电板块、光伏板块、储能板块、材料环节（正极和负极）、结构件环节、电解液环节等 - **公司**：惊雷、日月、大庆重工、大金重工、东南网架、中天科技、宁德时代、亿纬锂能、阿特斯、横店东磁、阳光电源、德业股份、上能电气、尚太、中科、平高、许继、西电、科达利、蒲泰、天籁公司、海伦司公司、爱普公司、数泓科、禾昌、科华、顺诚、均达公司、福斯特、福莱特、韵达股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **电力设备行业整体表现**：2025 年第一季度整体表现较好，国家电网加大投资，多条特高压线路将落地，AIDC 驱动电力电子公司订单落地良好[2] 2. **风电产业链** - 一季度表现理想，零部件和主机排产同比改善，惊雷、日月预计业绩翻倍，大庆重工业绩大幅改善[3][4] - 海上风电方面，大金重工中标欧洲项目，国内集中在广东、山东、浙江、江苏等地，海外主要在欧洲，东南网架、中天科技有订单释放[3][4] 3. **锂电板块**：经历两年下行后，2025 年一季度盈利出现拐点，宁德时代预计实现 140 亿元业绩，亿纬锂能经营性口径同比增长约 30%，一季度锂电环节量同比增长 20%-30%，单位盈利稳定[3][5] 4. **光伏板块** - 一季度整体承压，但阿特斯受益于美国组件和储能业务，横店东磁受益于印尼电池增量，表现突出[3][23] - 国内分销组件价格涨至 0.75 元/瓦，市场担忧下半年需求和价格回落[3][21] - 主材端大部分企业一季度仍亏损，组件交付均价环比回落，硅料和电池片成本提升，一体化组件有剪刀差，供应链各环节亏损幅度减小；辅材方面，福斯特胶膜出货量边际略降，福莱特玻璃 3 月起价格上涨，一季度每平米预计亏损 0.5 - 1 元[22] 5. **储能板块** - 一季度表现出色，大储能领域突出，阳光电源、德业股份、上能电气等优质上市公司估值低[3][7] - 阳光电源预计一季度收入 24 - 25 亿元，储能 PCS 领域 1 - 2 月招中标同比增长超 150%[3] 6. **材料环节（正极和负极）** - 龙头企业一季度同比增长约 40%，环比持平或增长，尚太和中科受益于宁德时代神行电池出货量提升[3][10] - 预计正极全年涨幅 1000 多元，一季度高压式产品涨幅 2000 元左右，2.5 及 2.55 产品涨幅 500 - 1300 元，2.45 以下产品无增长[10] - 石油焦涨价对一季度业绩影响不大，单吨盈利稳定，二季度成本由电池厂承担大头[11] 7. **结构件环节**：一季度排产数据乐观，科达利今年预计实现 17 亿元业绩，一季度预计 3.5 亿元以上概率高；蒲泰一季度预期 4.3 亿元，今年预计 20 万吨出货，一季度近 4 万吨，隔膜出货量快速提升，总体业绩可能达 20 - 23 亿元[12] 8. **电解液环节**：今年第一季出货量超预期，同比仅下降 5%，磷酸铁锂减值亏损存在，总体 15 万吨出货，总体加上亏损部分预计 1.4 亿元左右[13] 9. **天籁公司**：单壁管业务一季主要是老产品出货约 2 万吨，单吨盈利 3K，总体 6000 万元，全年单壁管业务预期 8000 万 - 1 亿元，全年度整体锂电板块目标 3.8 亿元以上[14] 10. **风机主机厂商**：2025 年毛利率预期比 2024 年改善，但一季度因生产十兆瓦大机型，毛利率可能低于去年六兆瓦主流机型，部分公司一季毛利率或承压[8] 11. **风场转让**：对风机主机厂商业绩有积极作用，但具体预测难度大，如韵达股份预计一季转让 50 兆瓦风场[9] 12. **储能行业**：2025 年同比增速在电力各板块中较高，优质上市公司估值低，一季度出货量同比高增长，如上层电器光伏逆变器发货量增长[15] 13. **储能 PCS 领域**：2025 年公司指引交付量 9 - 10GW，一季度招标旺盛，1 - 2 月招中标同比增速超 150%，一季度国内出货量约 600MW，海外交付 700MW 美国纯 PCS，单瓦净利 6 - 8 分钱，增厚利润 4000 - 6000 万元，一季度公司业绩预计 1.2 - 1.5 亿元[16] 14. **阳光公司**：一二季度业绩表现良好，单位盈利两三毛钱左右，总体收入预计 24 - 25 亿元，同比略增，全年预期一二十亿元，是新能源发电领域估值较低品种之一[17] 15. **海伦司公司**：一季度国内出货量约 2.6GWh，海外确认收入 50 - 100MWh，国内出货量增长 20% - 25%，海外从零开始增长，但因价格下降收入持平或略减[18] 16. **爱普公司**：一季度发货环比增长 50%，但收入环比持平，与去年四季度发货低谷及发货与收入时间差有关，一季收入和业绩与四季持平[19] 17. **数泓科、禾昌及科华等公司**：同比均有增长，禾昌去年一季偏弱，今年四季交付量明显增加，一季传动及光伏交付表现良好；顺诚同比持平略增；保险科技预期稍好[20] 18. **德业股份**：2025 年一季度整体部署出货量同比增长明显，从 8 万多台增至 11 - 13 万台，环比略有下降，单台净利润平均稳定在 3000 元左右，电池包收入趋势与部署发货相似，总体预估一季报利润水平达 5.6 亿元，同比增长 30%，欧美、东南亚及非洲市场有需求释放潜力[24][25] 19. **电力设备行业细分板块** - 网内：2025 年一季度头部核心设备公司迎来开门红，1 - 2 月电网工程投资完成额超 400 亿元，同比增幅超 30%[26] - 输变电设备招标：一季度国家电网输变电设备招标金额超 150 亿元，同比增幅超 20%，750 千伏和 500 千伏产品需求旺盛，变压器和组合变压器等设备招标金额增长率超 30%[27] - 特高压项目：2025 年将开工 6 条直流特高压线路，储备项目多，平高、许继、西电等头部公司一季度开局良好[28] - 出口：2025 年 1 - 2 月电力相关变压器出口同比增速延续 2024 年 40%以上且更快，电表保持上行[29] - AIDC 配套电器设备：需求快速增长，头部公司获大规模订单，行业景气度上升，部分紧缺设备涨价，有较大弹性空间[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 光伏产业链 531 政策前抢装需求推动行业价格上涨，预计下半年国内集中式需求和出口端需求补充，价格回落但不会降至 2024 年底水平[21] - 结构件环节四季度有减值情况[12] - 电解液环节磷酸铁锂减值亏损依然存在[13]

财报披露 - 公司于2025年3月12日披露《公司2024年年度报告》及其摘要[1] 业绩说明会 - 公司定于2025年3月27日15:00 - 16:30举行2024年度业绩网上说明会[1][2][3] - 会议召开方式为网络文字互动[2] - 投资者可于2025年3月27日前征集问题，当天15:00 - 16:30在线参与[2][3] 出席人员 - 董事长任海亮、独立董事吕岩等出席说明会[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”的投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 23.0 亿元、27.3 亿元、31.2 亿元，对应 3 月 19 日收盘价 15.97 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 11.3 倍、9.5 倍、8.3 倍；考虑公司三大主业稳步向上，光伏优质产能释放带来明显业绩增长，整体 PE 估值较低，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [6] 相关目录总结 市场与基础数据 - 2025 年 3 月 19 日收盘价 15.97 元，年内最高/最低 16.37/11.10 元，流通 A 股/总股本 16.25/16.27 亿，流通 A 股市值 259.52 亿元，总市值 259.79 亿元 [2][4] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 1.13 元，摊薄每股收益 1.13 元，每股净资产 6.31 元，净资产收益率 17.80% [2] 事件描述 - 3 月 12 日公司披露 2024 年年报，2024 年实现营业收入 185.6 亿元，同比下滑 6.0%，归母净利润 18.3 亿元，同比增长 0.5%；24Q4 单季度实现营业收入 49.8 亿元，同比增长 25.4%，净利润 9.1 亿元，同比增长 4.4 倍，环比增长 2.2 倍，超市场预期 [2][7] 事件点评 光伏板块 - 2024 年光伏板块收入 110.7 亿元，出货 17.2GW，同比增长 73%，估算全年平均毛利 0.12 元/W，组件端平均盈利约 4 - 5 分/W；2024 年下半年印尼电池片产能释放，毛利率大幅上行，预计 2025 年印尼出货 3.5GW +，有望持续贡献超额利润；公司整体电池片产能 23GW、组件产能 17GW，预计今年出货量 20GW 以上 [3] 磁材器件 - 2024 年磁材器件收入 45.8 亿元，出货 23.2 万吨，同比增长 17%；截至 2024 年底磁材产能 29 万吨，是全球最大铁氧体磁性材料生产企业；估算 2024 年磁材吨毛利 0.45 万元，24H2 环比 24H1 略有上升；器件方面，铜片电感作为芯片供电模块，主流 AI 服务器里用量约 200 - 300 个，预计未来几年复合增长超 20%；EMC 滤波器件广泛用于新能源车，单车价值约 100 - 200 元，已获得多个新能源车企定点开发和生产 [4] 锂电产业 - 2024 年锂电产业收入 24.2 亿元，出货 5.31 亿支，同比增长 56%，估算单支毛利约 0.58 元，年度呈上行趋势；主打 18650、21700 系列产品，产能 7GWh，下游应用以电动二轮车为主，占比约 70%，电动工具占比 10% +，智能家居领域占比 10% +，剩余为储能等，今年出货目标超 6 亿支 [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|19,721|18,559|20,504|24,750|28,888| |YoY(%)|1.4|-5.9|10.5|20.7|16.7| |净利润(百万元)|1,816|1,827|2,295|2,725|3,119| |YoY(%)|8.8|0.6|25.6|18.7|14.5| |毛利率(%)|20.7|19.8|22.5|22.4|22.1| |EPS(摊薄/元)|1.12|1.12|1.41|1.68|1.92| |ROE(%)|19.9|17.8|18.3|18.3|17.7| |P/E(倍)|14.3|14.2|11.3|9.5|8.3| |P/B(倍)|2.9|2.6|2.1|1.8|1.5| |净利率(%)|9.2|9.8|11.2|11.0|10.8|[9]