核心观点 - 报告认为2026年建材行业的核心机会在于玻纤粗纱和电子布的景气共振，同时玻璃行业在供给加速出清后有望提供价格弹性，水泥行业则依靠行业自律提供盈利底部支撑，装修建材虽整体承压但存在点状机会 [2] 2025年行情复盘 - 2025年1月1日至12月5日，SW建筑材料板块涨跌幅为19.62%，跑输万得全A指数4.85个百分点，子板块涨幅排名为玻纤(+71.39%)、水泥(+15.44%)、装修建材(+9.27%)、玻璃制造(+2.36%) [2][10] - 行情走势呈现阶段性特征：1-3月玻纤板块因风电、热塑需求高景气获得超额收益；4月水泥板块因内需预期提振和涨价超预期跑赢；5-6月板块整体跑输；7-8月因反内卷政策预期和西部基建项目落地，板块整体跑赢，玻纤板块超额收益显著；9-11月板块收益与大盘相当 [10] - 个股表现分化显著，涨幅前五的标的依次为中材科技(+158.29%)、华新建材(+98.15%)、科达制造(+63.45%)、三棵树(+56.29%)、上峰水泥(+53.99%)，其业绩增速普遍好于行业平均 [12][13] 宏观展望 - 2025年下半年基建地产投资回落，1-10月全国固定资产投资同比下降1.7%，其中基建投资下降0.1%，地产投资下降14.7%，实物需求承压 [15] - 政策层面强调扩大内需，12月政治局会议将“内需主导，建设强大国内市场”放在首位，预计总量政策将适度加力，四季度新增2000亿元专项债额度和5000亿元新型政策性金融工具已加快落地 [2][15][16] - 预计2026年基建投资维持平稳，实物支出占比提升，能够直接贡献实物工作量的财政及城投支出有望达41.62万亿元，同比增长2.1%；地产前端降幅有望收窄，实物需求降幅亦有望收窄 [2][20] 玻纤行业 - **供给端**：2025年一季度以来前期推迟点火的产线陆续投产，供给冲击最大的阶段已过，截至2025年11月末，国内在产粗纱/电子布产能分别为733万吨/101万吨，较2024年末增长10%/7% [2][31] - **供给展望**：行业盈利仍处历史低位，资本开支持续放缓，中期新增产能有限，测算2026年粗纱/电子纱有效产能有望达759.2万吨/107.7万吨，同比增加6.9%/7.3%，增速较2025年（14.8%/6.7%）明显放缓 [2][40] - **需求端**：2026年下游风电、热塑需求有韧性，外贸需求有望改善，考虑到传统领域渗透率提升及光伏边框等新应用发展，判断需求增速或有回落但保持平稳增长 [2][45] - **行业景气**：测算2026年行业粗纱库存有望稳中下降，推动行业景气低位复苏，风电、热塑及特种电子布等结构性领域盈利继续向好，其中风电、热塑产品盈利改善有望好于普通粗纱，电子纱高端产品继续放量，结构性紧缺仍会延续 [2][48] - **投资逻辑**：中高端需求的结构性景气及新兴应用兴起有利于龙头提升壁垒和盈利稳定性，贡献新增长点，龙头估值有望提升 [2][51] 玻璃行业 - **当前状况**：2025年行业盈利支撑下冷修节奏放缓，供需僵持，厂商库存中枢上移，处于中高区间，行业重回大面积亏损 [52][58] - **供给出清**：当前行业亏损面扩大，除少数优势企业外，国内主要市场生产普通白玻的产线整体处于亏损状态，将推动高窑龄、亏损较大的生产线加速停产/冷修，2025年11月以来已有9条产线集中冷修停产，在产日熔量从10月高点的16.17万t/d下降至12月5日的15.52万t/d [59][64][65] - **价格弹性**：基于终端需求下行压力及厂商、社会库存均处中高水平，判断2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望下降至14.74万t/d以下，春节复工后需求季节性上升，厂商库存有望显著下降，推动价格反弹至行业整体盈亏平衡线 [2][68][69] - **中长期展望**：反内卷政策导向有望约束行业无序竞争，提升行业盈利中枢，龙头凭借成本优势享受超额利润，并积极布局显示玻璃基板、TCO玻璃等新产品形成新增长点 [2][69] 水泥行业 - **行业自律**：2024年上半年行业首度出现全行业亏损，下半年以来在反内卷政策引导及龙头企业引领下，供给自律共识形成并强化，错峰生产力度加强，提供盈利底部支撑 [73][74] - **产能置换**：产能置换加速落后/僵尸产能退出，测算截至2025年12月3日已公示的产能置换方案涉及退出产能10952万吨，净减少产能指标4049万吨，相当于2024年末全国熟料设计产能的6.8%/2.5% [3][76] - **盈利展望**：在需求不稳背景下，行业供需需频繁再平衡，制约盈利弹性，但若实物需求企稳改善，旺季价格弹性可观，预计2026年行业盈利环比2025年下半年将呈震荡中改善态势，新疆、西藏等基建需求大的省份景气有望领先 [3][76] - **政策基础**：反内卷政策引导行业有序竞争和落后产能退出，水泥纳入全国碳市场等因素有望巩固行业中长期的盈利基础 [3][79] - **投资逻辑**：板块市净率估值处于历史底部，产业政策落地有望推动盈利修复和估值回升，龙头企业综合竞争优势凸显，海外布局有望持续贡献增量 [3][85] 装修建材行业 - **行业现状**：过去两年受竣工下行冲击，行业经历了恐慌性价格竞争到理性复价的过程，中小企业被动出清 [3] - **企业应对**：龙头企业积极寻找新增长点，从商品房拓展至非商品房、从新房到二手房和存量更新、拓展新产品、从卖产品到卖方案，并积极布局出海 [3] - **2026年展望**：整体行业需求仍旧承压，预计收入可能还会有小个位数下降，但毛利率提升会推动利润呈现小个位数增长，更看好零售赛道表现 [3]

公司治理与董事会换届 - 公司将于2025年12月25日召开2025年第二次临时股东会，主要审议第三届董事会换届选举等事项 [1] - 第二届董事会任期将于2025年12月14日届满，为确保连续性，原董事会成员将履职至新一届董事会选举产生之日 [37] - 第三届董事会将由11名董事组成，包括6名非独立董事、4名独立董事和1名职工代表董事 [39] 股东会议程与安排 - 会议采用现场投票与网络投票相结合的方式，现场会议于2025年12月25日14:00开始 [1][2] - 网络投票通过深交所系统进行，时间为2025年12月25日9:15至15:00 [2][19] - 股权登记日为2025年12月18日，登记时间为2025年12月19日至24日的9:00-12:00及14:00-17:00 [4][9] 董事候选人提名 - 董事会提名谢岳荣、ZHEN HUI HUO、霍少容、霍秋洁、谢安琪、谢炜为第三届董事会非独立董事候选人 [24] - 董事会提名杨玉成、邓传远、刘彦初、廖俊峰为第三届董事会独立董事候选人 [27] - 独立董事候选人的任职资格和独立性需经深圳证券交易所审核无异议后方可提交股东会表决 [28][40] 董事薪酬与股东回报规划 - 未兼任公司其他职务的董事（不包括独立董事）薪酬为12万元/年，独立董事津贴为12万元/年，其中审计委员会召集人为15万元/年 [6] - 同时兼任高级管理人员的非独立董事，按其高级管理人员职务领取薪酬，不因董事身份另行领取报酬 [6] - 会议将审议《公司未来三年（2025-2027年度）股东回报规划》 [30] 股东投票规则 - 选举董事的提案采用累积投票制，选举非独立董事和独立董事时，股东拥有的选举票数分别为其所持表决权股份数乘以6和乘以4 [14][15] - 公司所有提案将对中小投资者（指除公司董事、高管及持股5%以上股东外的其他股东）的表决单独计票并披露结果 [6] - 公司回购专用账户持有的公司股票不享有表决权 [7] 实际控制人与股权结构 - 公司控股股东佛山市乐华恒业实业投资有限公司直接持有公司48,000万股，持股比例为49.63% [42] - 谢岳荣、霍秋洁、谢安琪、谢炜为公司共同实际控制人，谢岳荣直接和间接合计持有公司28,600万股，持股比例为29.57% [42] - ZHEN HUI HUO通过佛山市霍陈贸易有限公司间接持有公司20,000万股，持股比例为20.68%，霍少容直接和间接合计持股8.27% [44][47]

公司近期动态 - 公司于2025年12月9日召开第二届第二十二次董事会会议，审议了包括《关于制定<董事 高级管理人员薪酬管理制度>的议案》在内的文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司股票收盘价为8.3元，总市值为80亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入几乎全部来源于制造业，占比高达98.68%，其他业务收入占比仅为1.32% [1]

董事会提名 - 箭牌家居集团董事会提名杨玉成先生为第三届董事会独立董事候选人[1] 候选人情况 - 被提名人未取得独立董事资格证书，承诺参加培训并取得深交所认可证书[6] - 被提名人及其直系亲属持股、任职等符合相关规定[20][21] - 被提名人近十二个月内无相关禁止情形[26] - 被提名人担任独立董事的境内上市公司数量不超三家[36]

其他新策略 - 杨玉成2025年12月9日承诺参加独董培训并获深交所认可证书[2][3] - 箭牌家居将公告杨玉成上述承诺[2]

独立董事提名 - 邓传远被提名为箭牌家居第三届董事会独立董事候选人[1] 任职资格声明 - 本人及直系亲属不涉及特定股份持有与股东任职情况[22][23] - 本人近十二个月无相关规定情形，近三十六个月无特定违规[27][33] - 担任独立董事公司数量、时长符合规定[36][37] 职责承诺 - 清楚职责，保证声明及材料真实准确完整[39] - 履职遵守规定，有时间精力，不符资格及时报告辞职[39]

人员提名 - 刘彦初被提名为箭牌家居第三届董事会独立董事候选人[1] 任职资格 - 本人及直系亲属持股、任职情况符合规定[22][23] - 近十二个月内无相关禁止情形[27] - 近三十六个月未受相关谴责或多次通报批评[33] - 担任独立董事公司数量及任期符合要求[36][37] 履职承诺 - 清楚职责，保证声明材料真实准确完整[39] - 任职遵守规定，确保有精力履职[39] - 不符资格将及时报告并辞职[39]

候选人资格情况 - 候选人已通过公司资格审查[1] - 未取得独立董事资格证书，承诺参加培训获取[7] - 具备相关知识，有五年以上工作经验[17] 候选人关联情况 - 候选人及直系亲属等不在公司任职[20] - 不是特定股东，不在特定股东任职[21][22] 候选人合规情况 - 最近十二个月无规定情形[26] - 最近三十六个月未受相关谴责批评[32] 候选人任职情况 - 担任独立董事的境内上市公司不超三家[34] - 在公司连续担任独立董事未超六年[36]

独立董事提名 - 廖俊峰被提名为箭牌家居第三届董事会独立董事候选人[1] 任职资格 - 本人及直系亲属持股、任职情况符合要求[20][21] - 近十二个月无相关规定情形[26] - 近三十六个月未受交易所公开谴责或三次以上通报批评[31] - 担任独立董事的境内上市公司不超三家[34] - 在该公司连续担任独立董事未超六年[35] 候选人承诺 - 保证声明及材料真实准确完整，否则担责[36] - 任职遵守规定，确保有精力履职并独立判断[37] - 不符任职资格及时报告并辞职[37]

董事会相关 - 公司第二届董事会任期于2025年12月14日届满，第三届董事会选举的股东会定于2025年12月25日召开，此前第二届董事会全体成员任期顺延[3] - 公司第三届董事会任期为2025年12月25日起三年[5] - 公司第三届董事会由11名董事组成，其中非独立董事6名，独立董事4名，职工代表董事1名[6] 股权结构 - 乐华恒业投资直接持有公司48,000万股，持股比例为49.63%[10][13][16][19][21][23] - 谢岳荣先生、霍秋洁女士、谢安琪女士、谢炜先生分别持有乐华恒业投资16.25%的股权[10][13][16][19][21][24] - 佛山市霍陈贸易有限公司、霍少容女士分别持有乐华恒业投资25%、10%的股权[10][13][16][19][21][24] - 谢岳荣先生、霍少容女士、佛山市霍陈贸易有限公司分别直接持有公司21.51%、3.31%、8.27%的股份[10][13][16][19][21][24] - ZHEN HUI HUO先生持有佛山市霍陈贸易有限公司100%股权[10][24] - 谢岳荣先生直接和间接持有公司股份数量合计为28,600万股，持股比例为29.57%[10] - ZHEN HUI HUO先生间接持有公司股票20,000万股，持股比例为20.68%[13] - 霍少容女士直接和间接持有公司股份数量合计为8,000万股，持股比例为8.27%[16] - 霍秋洁女士间接持有公司股份数量为7,800万股，持股比例为8.06%[19] - 谢安琪女士间接持有公司股份数量为7,800万股，持股比例为8.06%[21] - 谢炜先生间接持有公司股份数量为7,800万股，持股比例为8.06%[24] 人员任职 - 刘彦初未持有公司股票，任职符合独立董事任职资格规定[32] - 廖俊峰1980年出生，2024年1月起兼任青木科技独立董事，未持股且任职符合规定[33][34] 其他关联公司情况 - 谢岳荣在肇庆乐华电子厨卫等多家全资子公司担任董事、董事长、总经理等职务[35] - 谢岳荣在广东信士达资产管理有限公司持股19.4175%并任董事[36] - 佛山市乐华嘉业贸易有限公司实际控制人持股65%，谢岳荣任执行董事[36] - 佛山市乐华宏润投资有限公司实际控制人持股100%，谢岳荣任执行董事[36] - 景德镇市御景园房地产开发有限公司实际控制人控制公司持股20%、谢岳荣持股15%，谢岳荣任董事[36] - 广东华美立家投资控股集团有限公司控股股东持股27.027%，谢岳荣任董事[36] - 中陶投资发展有限公司控股股东持股8.5106%，谢岳荣任董事[36] - 佛山市中盛置业有限公司控股股东持股49%，谢岳荣任董事[36] - 佛山市华福生辉房地产开发有限公司，实际控制人控制的佛山市大福名城地产发展有限公司持股38%、控股股东持股32%，ZHEN HUI HUO持股30%[37] - 佛山天航不锈钢制管有限公司，ZHEN HUI HUO持股20%[37] - 南雄市佛燃能源有限公司，全资子公司韶关市乐华陶瓷洁具有限公司持股25%[37] - 南雄市大福名城地产发展有限公司，控股股东持股62.50%[37][38] - 佛山市大福名城地产发展有限公司，实际控制人谢岳荣持股37.50%、控股股东持股25%[37] - 佛山市乐华嘉业贸易有限公司，实际控制人持股65%[38] - 佛山市华福嘉业企业管理有限公司，实际控制人霍秋洁持股70%[38] - 汝州市全信、格兰威尔、陕西德富恒昌房地产开发有限公司及陕西全信实业有限公司，控股股东均持股98%[38] - 佛山市华隆宏僖企业管理有限公司，实际控制人控制的佛山市乐华宏润投资有限公司持股70%[38] - 佛山市科秦恒泰房地产投资有限公司，实际控制人谢岳荣持股34.3%[39]