交易概述 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司100%股权 [1] - 交易涉及19名交易对方 [1] - 交易同时计划募集配套资金 [1] 交易性质与状态 - 预计交易不构成关联交易、重大资产重组及重组上市 [1] - 公司股票自2025年10月14日起停牌 预计10月27日复牌 [1] - 截至公告日 相关尽职调查、审计、评估等工作尚未完成 [1] 后续程序 - 后续将再次召开董事会审议相关交易议案 [1] - 交易尚需通过相关审批 存在不确定性 [1]

市场扩张和并购 - 公司拟购杭州高爷家100%股权并募集配套资金[4][5] - 2025年10月14日停牌，27日开市起复牌[6][7] - 截至11月26日，交易相关工作未完成[8][12] - 交易需经审议和批准，结果不确定[9] - 完成相关事项后将再审议并披露[3][8]

公司运营与市场表现 - 海外订单持续改善，但受海外需求放缓和关税政策影响，部分订单流失导致第三季度增速下滑 [1] - 与亚马逊、沃尔玛等核心客户合作稳定 [1] - 首个海外生产基地于2025年5月在束埔寨投产，年产能达2.7亿片宠物垫，强化全球化供应链布局 [1] - 外需逐渐回暖，预计公司营收节奏将回归正常增速 [1] 战略发展与并购协同 - 公司近期公告拟全资收购高爷家，布局宠物“食品+用品”一体化赛道 [1] - 依依股份资金实力雄厚，可为高爷家品牌推广及品类扩张提供支持，助力其由二线品牌向一线梯队迈进 [1] - 收购高爷家后将形成多重协同效应，开启第二成长阶段 [1]

股东户数 - 截至2025年11月20日收盘 公司股东总户数为17052户 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予依依股份“买入”投资评级 [1][8] 核心观点 - 公司海外业务持续改善，盈利能力稳步提升，并通过收购高爷家进军宠物“食品+用品”一体化领域，有望开启第二成长阶段 [3][4][6][7][8] 财务表现与运营状况 - 2025年前三季度公司实现收入13.06亿元，同比减少0.7%，净利润1.57亿元，同比增加3.82% [2] - 单第三季度收入4.18亿元，同比减少16.98%，净利润0.54亿元，同比减少2.23% [2] - 2025年前三季度公司毛利率20.12%，同比提升0.55个百分点，归母净利率12.02%，同比提升0.55个百分点 [3] - 单第三季度毛利率进一步提升至22.57%，归母净利率提升至13.05% [3] - 2025年前三季度期间费用率为5.53%，同比略增0.23个百分点 [3] - 公司首个海外生产基地于2025年5月在束埔寨投产，年产能达2.7亿片宠物垫 [3] 收购高爷家详情与协同效应 - 公司拟全资收购高爷家，高爷家2024年实现收入4.60亿元、净利润0.18亿元，2023年营业收入3.02亿元、净利润0.03亿元 [2][6] - 高爷家拥有“许翠花”（宠物卫生用品）和“高爷家”（宠物食品）两大核心品牌 [4][6] - 2025年618期间，许翠花品牌位列天猫猫砂品牌第一，“高爷家”猫粮进入天猫猫狗食品榜单TOP20 [6] - 收购后协同效应体现在生产制造一体化、外销渠道协同及资金协同三方面 [6] - 双方结合将形成“研发+产品+供应链”的综合能力，推动公司从生产制造迈向品牌与产品创新协同进步 [7] 盈利预测 - 暂不考虑收购影响，预测公司2025-2027年收入分别为18.3亿元、30.9亿元、38.2亿元 [8] - 预测2025-2027年EPS分别为1.18元、1.73元、2.28元 [8] - 当前股价对应PE分别为28.1倍、19.2倍、14.6倍 [8]

公司股价表现 - 11月24日股价下跌5.1%，报收31.44元/股，成交额8662.59万元，换手率2.53%，总市值58.13亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为天津市依依卫生用品股份有限公司，成立于1990年5月10日，于2021年5月18日上市 [1] - 主营业务为一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：宠物一次性卫生护理用品占比93.91%，无纺布占比4.85%，个人一次性卫生护理用品占比1.01%，其他业务占比0.24% [1] 基金持仓情况 - 金信基金旗下金信核心竞争力混合A（009317）三季度重仓依依股份，持有1.45万股，占基金净值比例4.82%，为第五大重仓股 [2] - 该基金最新规模913.82万元，今年以来收益17.8%，同类排名3818/8209，近一年收益12.28%，同类排名4569/8129，成立以来收益147.02% [2] - 11月24日股价下跌导致该基金持仓浮亏约2.45万元 [2] 基金经理信息 - 金信核心竞争力混合A基金经理为谭佳俊，累计任职时间1年37天，现任基金资产总规模6.09亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报26.93%，最差基金回报10.79% [3]

行业核心观点 - 中国宠物行业自21世纪以来进入高速增长期，宠物角色从看家护院转变为家庭情感伴侣，驱动行业繁荣 [1][9] - 城市化进程、人口结构变化及居民可支配收入增长是推动宠物消费市场多样化与个性化发展的核心动力 [1][9] - 宠物服务行业作为宠物经济关键组成部分，已形成涵盖医疗、美容、寄养、训练等多元化内容的产业格局 [1][9] 市场规模与增长 - 中国宠物服务行业市场规模从2015年的340.34亿元增长至2024年的1044.7亿元，年复合增长率为13% [1][9] - 中国宠物消费整体市场规模从2015年的978亿元增长至2024年的3002亿元，年复合增长率为13.27% [8] - 2024年宠物消费市场结构中，宠物食品占比52.8%为最大细分市场，宠物服务（含医疗）占比34.8%，宠物用品占比12.4% [8] 宠物数量基础 - 中国城镇宠物犬猫数量从2017年的8746万只增长至2024年的12411万只，年复合增长率为5.13% [5] - 犬数量从2017年的4990万只微增至2024年的5258万只，年复合增长率仅为0.75% [5] - 猫数量增长显著，从2017年的3756万只增至2024年的7153万只，年复合增长率达9.64% [5] 行业发展历程 - 中国宠物行业自1992年中国小动物保护协会成立后正式形成，开始倡导"宠物作为人类伴侣"理念 [5] - 行业历经三十年演进，从萌芽阶段进入服务内容不断丰富的快速成长期，并迈向多元化和精细化新阶段 [5] - 行业经历了从简单繁育交易到全面覆盖宠物全生命周期多元化服务的转变 [5] 行业产业链 - 产业链上游以宠物活体供应为起点，涵盖繁殖、品种改良及交易，市场集中度较低 [6] - 产业链中游包括宠物医疗、美容、训练、保险及殡葬等多元化服务领域 [6] - 产业链下游主要为服务具体场景，包括宠物馆、宠物医院、训练中心、殡葬服务中心等 [6][7] 行业竞争格局 - 医疗板块呈现双雄并立态势，新瑞鹏与瑞派凭借连锁化运营和综合服务能力占据领先地位 [10] - 美容、寄养等领域由宝仔屋、派多格等区域品牌深耕，通过连锁加盟模式扩大市场覆盖 [10] - O2O创新模式代表如爪爪科技，以平台化思路整合上门服务资源，推动行业服务升级 [10] 重点企业分析 - 北京旺时代宠物用品有限公司旗下"圣宠宠物连锁"构建了涵盖综合门店、洗护精品店、诊所及动物医院的四维服务体系 [10] - 圣宠宠物美容培训学校在北京、上海、成都设有直营基地，每年培养专业人才超过3000名 [10] - 沈阳千寻宠物医疗有限公司以"流浪动物救助"为核心，业务矩阵包括救助基地、医院、传染病中心等，截至2025年11月初共救助动物2699多只 [12] 行业发展趋势 - 服务智能化升级：智能穿戴设备、智能寄养系统、在线训练平台通过技术深度融合提升服务效率与质量 [12] - 服务内容精细化与情感化：宠物摄影、定制化训练、宠物殡葬等服务注重情感价值与个性化体验 [13] - 服务模式多元化与场景拓展：O2O服务平台、主题式宠物酒店、社区化服务模式构建完整的宠物生活服务生态 [14]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 农业板块配置价值明显上升，农业股的上涨或经历情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动EPS、PE双击三个阶段，目前或处于第二阶段早期 [14] - 行业政策深刻转型，转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股更考量科技含量、模式创新及兼顾农民利益的能力 [4] - 多重属性如“对抗型资产溢价”、产业逻辑相对独立、保护农民收入需要及板块估值处于历史低位，共同提升板块配置价值 [14] 生猪板块 - 本周猪价持续弱势，价格为11.85元/kg，全行业处于亏损状态，生猪均重上涨至128kg [3][18] - 10月能繁母猪存栏降幅扩大，但协会数据显示10月重点种猪企业二元母猪存栏环比增长0.2%，同比增长9.0%，后备母猪存栏环比增1.1%，同比增2.1%，市场对因现金流亏损时间较短带来的产能去化存有疑虑 [3][18] - 预计后续猪价压力较大，叠加冬季疫病影响，产能去化逻辑或逐步加强 [3][18] - 政策层面，生猪产能调控方向明确，旨在维护猪价稳定，行业产能调控力度或继续加大，成本领先、联农带农的企业有望享受超额利润与估值溢价 [4][19] - 推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等 [4][19] 肉鸡板块 - 11月16日烟台鸡苗报价3.60元/羽，环比上涨2.9%，同比下降18.2%；毛鸡价格3.50元/斤，环比上涨1.5%，同比下降7.9% [5][19] - 白羽鸡行业面临“高产能、弱消费”矛盾，亏损倒逼种鸡场缩减产能，出现“抽毛蛋”现象，产业链一体化企业及合同订单养殖企业或进一步扩大市场份额 [5][19] - 建议沿两条主线关注ROE改善且有持续性的标的：一是优质进口种源龙头如益生股份，二是全产业链龙头如圣农发展 [5][19] 饲料板块 - 本周水产品价格略有下跌，普水类如草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼价格同比变化为+4%/-7%/-11%/-26%，环比变化为-1.9%/-6.4%/-0.7%/+7.2%；特水类如叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比变化为+27%/-21%/-15%/-11%，环比变化为+0.3%/-0.7%/-4.4%/+6.6% [6][20] - 重点推荐海大集团，因国内行业回暖、2024年管理效果显现、产能利用率提升带动量利增长，同时出海价值链模式已跑通并加快产能建设，有望超预期增长 [7][8][20] 宠物板块 - 2025年天猫宠物类目排行榜显示行业集中度持续提升，头部品牌优势明显，前5品牌格局稳定，鲜朗上升至第一，乖宝旗下麦富迪、弗列加特位居前三，新上榜品牌包括许翠花（依依）、领先（中宠）、皇家处方粮 [9][21] - 乖宝旗下品牌表现强势，麦富迪在多个细分榜单名列前茅，弗列加特排名显著提升；中宠旗下领先品牌首度上榜，排名快速提升 [9][21] - 宠物食品行业呈现“一超多强”格局，头部公司优势断层领先但彼此间竞争加剧，预计价格竞争与营销加大可能导致利润率承压，但销售增速维持高增 [11] - 宠物主粮行业具有马太效应，品牌信赖度建成后具备高粘性、高复购特性，2024年行业CR5仅为19%，预计未来5年内有望提升至近40% [11] - 推荐出海高速发展、自主品牌崛起的中宠，持续关注源飞宠物、佩蒂股份、依依股份，长期看好乖宝 [12] 农产品板块 - 美国农业部11月供需报告小幅下调单产和产量，基本符合预期，同时将出口下调0.5亿蒲式耳，报告后美豆价格大幅下跌，14日收于1122.5美分/蒲式耳 [13][25] - 国内市场受成本端抬升影响，但国内大豆库存高位、供应充足，下游饲料企业库存较高需求有限，预计粕类市场进一步上涨动力减弱 [13][25] 市场表现 - 本周（11月10日-11月14日）农林牧渔（申万）指数收于3050点，相比上周上涨2.70%，表现优于沪深300指数（下跌1.08%），其中农产品加工板块表现最好，上涨6.40% [26]

标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 科思股份单日涨幅最高达7.98%，但其年内累计下跌15.28% [1] - 依依股份年内涨幅最为显著，达到111.31%，单日涨幅为6.12% [1] - 中国石油、中国银行等能源金融板块股票表现强劲，单日涨幅分别为4.05%和3.81%，年内涨幅分别为21.26%和13.75% [1] - 高股息率特征明显，中国神华股息率达7.73%，宇通客车股息率达6.57%，平安银行股息率达5.16% [1] - 天山铝业年内涨幅达74.18%，神火股份年内涨幅达52.93%，显示原材料板块年内表现突出 [1] 市场技术信号 - 部分股票出现MACD金叉技术形态，预示短期涨势可能延续 [3]

板块整体表现 - 11月19日个护用品板块整体上涨0.83%，表现优于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，5只个股下跌，其中豪悦护理以6.41%的涨幅领涨[1][2] - 板块整体资金呈净流入态势，主力资金净流入4514.42万元，游资资金净流入6961.43万元，但散户资金净流出1.15亿元[2] 领涨个股表现 - 豪悦护理收盘价为34.85元，单日涨幅为6.41%，成交量为9.06万手，成交额为3.11亿元[1] - 依依股份收盘价为34.01元，单日涨幅为6.12%，成交量为11.32万手，成交额为3.80亿元[1] - 可靠股份收盘价为14.94元，单日涨幅为4.48%，成交量为16.78万手，成交额为2.47亿元[1] - 倍加洁收盘价为35.16元，单日涨幅为3.44%，成交量为3.46万手，成交额为1.20亿元[1] 领跌个股表现 - 延江股份跌幅最大，为4.59%，收盘价10.39元，成交量为27.77万手，成交额2.88亿元[2] - 自亚股份下跌2.95%，收盘价21.42元，成交量为4.69万手，成交额1.01亿元[2] - 润本股份下跌2.08%，收盘价24.91元，成交量为2.41万手，成交额6054.88万元[1][2] 个股资金流向 - 延江股份主力资金净流入额最高，达4156.73万元，主力净占比14.43%[3] - 倍加洁主力资金净流入2408.36万元，主力净占比高达20.05%，为板块内最高[3] - 豪悦护理主力资金净流入974.45万元，主力净占比3.14%[3] - 依依股份游资净流入额显著，达2458.61万元，游资净占比6.48%[3] - 两面针游资净流入1026.12万元，游资净占比10.12%[3]