基金业绩与持仓 - 中欧医疗健康混合A类份额净值增长率2.37% C类份额净值增长率2.17% 同期业绩比较基准收益率0.46% [3] - 前十大重仓股为恒瑞医药 药明康德 康龙化成 迈瑞医疗 泰格医药 爱尔眼科 凯莱英 东阿阿胶 科伦药业 华润三九 同仁堂退出前十大重仓股 科伦药业新晋 [3] - 葛兰对泰格医药和爱尔眼科进行增持 其余个股均被减持 [3] 行业政策环境 - 政策环境延续支持创新与强化合规 国家医保局探索建立丙类药品目录 商业健康险规模扩大为创新药提供增量支付空间 [3] - 医药反腐与价格治理常态化促使企业完善学术推广体系 推动医疗市场形成健康可持续的经营环境 [3] 创新药领域发展 - 多抗 ADC等前沿技术研发加速突破 国内企业与海外跨国公司达成多个品种重磅合作协议 国产创新药国际化能力显著提升 [3] - 全球合作持续推进 关键临床数据披露值得期待 中国企业在ADC 多抗 多肽领域竞争力获全球认可 [4] - AI制药技术在靶点发现中应用提升研发效率 [4] 医疗器械与设备市场 - 国内医疗设备市场招投标数据在一季度显著回升 [3] - 一季度国内招投标恢复至较高增长水平 加速渠道库存消化 装机落地对公司经营业绩产生积极影响 [4] 消费医疗与细分领域 - 医美 眼科等可选消费领域受益于居民健康管理意识提升 终端需求随经济复苏进一步回暖 [4] - 家用医疗设备在老龄化趋势下需求稳步增长 [4] - 基于长期价值投资思路 重点配置创新药械及其产业链 OTC 消费医疗等领域 [3]

基金表现 - 最新净值1.5603元，单日增长1.85% [1] - 近1个月收益率-1.41%，同类排名1379/4672 [1] - 近3个月收益率2.56%，同类排名1469/4599 [1] - 今年以来收益率-0.54%，同类排名2715/4590 [1] 资产配置 - 前十大股票持仓占比合计59.51% [1] - 最大持仓药明康德占比10.13% [1] - 恒瑞医药占比9.90%，迈瑞医疗占比7.79% [1] - 康龙化成占比5.83%，泰格医药占比5.11% [1] - 华润三九占比5.05%，爱尔眼科占比4.49% [1] - 东阿阿胶占比4.06%，凯莱英占比3.95%，同仁堂占比3.20% [1] 基金概况 - 成立于2016年9月29日 [1] - 截至2024年末规模159.10亿元 [1] - 基金经理葛兰自基金成立日起任职 [1][2] 基金经理背景 - 美国西北大学生物医学工程专业博士 [2] - 曾任国金证券研究所研究员及民生加银基金研究员 [2] - 2014年10月加入中欧基金 [2] - 现任中欧医疗健康混合型证券投资基金等产品基金经理 [2]

会议信息 - 2024年年度股东会由第九届董事会2025年第五次会议召集，于2025年4月17日召开[5] - 现场会议于14:30在深圳华润三九医药工业园召开，网络投票时间为4月17日[6] 参会股东 - 出席现场会议股东及代理人10名，代表股份818,668,555股，占比63.7444%[8] - 参与网络投票股东587名，代表股份55,858,951股，占比4.3494%[8] - 参加会议中小投资者股东596名，代表股份65,186,984股，占比5.0757%[9] 议案表决 - 《关于公司2024年度财务报告的议案》等多议案同意率超99.9%[12][14][16][18][20] - 昆药集团2025年度担保计划议案，同意873,863,552股，占比99.9241%[22] - 中小投资者对该议案同意64,523,030股，占比98.9815%[22]

董事会会议 - 华润三九2025年第六次董事会会议于4月17日召开，应到董事11人，实到11人[1] 人事变动 - 董事会同意聘任喻翔为公司副总裁，任期与第九届董事会一致，表决结果为11票同意，0票反对，0票弃权[1][2] 喻翔情况 - 喻翔曾任职多个重要岗位，持有公司5.0267万股股票，与大股东等无关联关系，符合任职条件[3][4]

维生素概念市场表现 - 4月16日维生素概念整体下跌1.97%，主力资金净流出1.83亿元 [1] - 概念股中4只上涨，26只下跌，下跌个股占比86.67% [1] 主力资金流向 - 华润三九主力净流出5884.93万元，居概念股首位 [1] - 兴齐眼药、圣达生物、华北制药、能特科技分别净流出3134.37万元、1888.38万元、1837.43万元、1818.13万元 [1] - 花园生物逆势获主力净流入3228.33万元，净占比达11.12%，为概念股中最高 [2] - 新和成、兄弟科技分别获净流入1602.23万元、979.58万元，但股价仍下跌1.71%、6.07% [2] 个股价格变动 - 花园生物上涨0.29%至13.85元，东北制药微涨0.18%至5.48元，为仅有的两只上涨个股 [2] - 兄弟科技跌幅最大达6.07%，广济药业、天新药业分别下跌2.64%、2.3% [2] - 浙江医药下跌1.23%至12.8元，主力净流入仅114.2万元 [2]

行业整体表现 - 中药行业2024年业绩呈现分化态势，受市场竞争加剧、原材料价格波动及政策环境变化等多重因素影响 [1] - 15家典型中药企业中6家归母净利润同比下滑，占比达40%，盈利能力面临严峻考验 [6] 企业营收表现 - 白云山以749.93亿元营收居首但同比下降0.69%，大健康业务营收同比减少12.7%（减少14亿元），王老吉凉茶未能守住百亿规模 [3][4] - 云南白药营收400.33亿元保持稳健，多元化布局（如牙膏产品）支撑增长 [3] - 太极集团营收123.86亿元同比锐减20.72%，明星产品藿香正气口服液销量下滑35.34%，复方对乙酰氨基酚片销量暴跌54.74% [3] - 达仁堂营收73.07亿元同比下降11.14%，天士力营收84.98亿元同比下降2.03%，均存在产品老化问题 [4] 企业利润表现 - 云南白药归母净利润47.49亿元同比增长16.02%，华润三九净利润33.68亿元同比增长18.05% [6] - 太极集团净利润0.27亿元同比暴跌96.76%，主因补缴税款1亿元（含子公司西南药业8000万元所得税） [6] - 同仁堂净利润15.26亿元同比下降8.54%，营业成本104.21亿元同比增长10.7%，毛利率43.77%创五年新低 [7] - 健民集团净利润3.62亿元同比下降30.54%，为六年来首次下滑 [7] 原材料成本压力 - 同仁堂安宫牛黄丸原料天然牛黄价格从65万元/公斤涨至165万元/公斤（涨幅150%），导致心脑血管产品毛利率跌破50%至49.31% [8] - 健民集团2023年部分中药材（猫爪草、白术等）价格涨幅超100%，中成药产品利润承压 [8] 研发与销售费用 - 15家中药企业中40%研发费用不足2亿元，7家研发费用同比下滑 [9] - 12家企业销售费用超10亿元，5家超30亿元，研发投入低与销售费用高形成鲜明对比 [10] 第二增长曲线探索 - 东阿阿胶推出男士滋补品牌"皇家围场1619"，开发健脑补肾口服液等新产品 [10] - 济川药业通过BD合作（如天境生物）拓展管线，并开发蒲地蓝牙膏等日化产品 [10] - 云南白药将"AI+医疗"作为战略方向，推动中药全产业链数智化转型 [11]

并购交易概述 - 华润三九收购天士力28%股份 交易对价62 12亿元 交易完成后天士力控股股东变更为华润三九 实际控制人变更为中国华润有限公司 [1][4] - 天士力董事长闫凯境等9名原高管集体辞职 闫氏家族三十年掌控的天士力正式易主 [4] - 交易历时8个月 经历国家市场监督管理总局反垄断审查和国务院国资委批复等关键节点 [4] 天士力发展历程与现状 - 天士力前身天使力联合制药公司于1994年成立 成名产品复方丹参滴丸带动公司崛起 [5] - 2024年年报显示天士力拥有98款在研产品 包含33款1类创新药 27款处于临床试验阶段 22款在临床Ⅱ、Ⅲ期阶段 [5] - 2016至2018年研发投入从4 40亿元增长至12 02亿元 2023年达13 15亿元 2024年降低至10 39亿元 [5] - 医药商业板块收入占比曾达58 7% "两票制"推行后多次进行业务瘦身 [5] 华润三九战略意图 - 通过整合天士力心血管领域优势产品 GAP认证种植基地及FDA申报经验 完善中药全产业链布局 [5][6] - 华润三九覆盖全国超过60万家药店 与京东大药房 阿里健康大药房等建立战略合作 可整合双方资源提升全域营销能力 [8] - 预计在天士力新药研发 上市路径规划 大产品二次开发等方面进行赋能 加速研发成果市场兑现 [8] 行业整合趋势 - 近年来华润 国药等国资巨头通过并购快速扩张 形成中药"国家队"阵营 [2][9] - 国药集团通过收购天江药业 同济堂医药 太极集团等强化中药配方颗粒和流通网络 [9] - 华润三九自2008年以来成功发起并购超15起 包括广东顺峰药业 桂林天和药业等 [9] - 地方国资纷纷入局 如浙江省国资委入主佐力药业 山西省国资委成为紫光辰济实控人 [9] 行业业绩与政策环境 - 2024年华润三九营业收入276 17亿元 同比增长11 63% 片仔癀营业总收入107 69亿元 同比增长7 06% 东阿阿胶营业收入59 21亿元 同比增长25 57% [11] - 2024年国家中医药管理局发布《中医药标准化行动计划》要求提升全产业链规范化水平 [11] - 2024年前三季度国家药监局批准8种新中药产品上市 其中3种为中药1 1类创新药物 [12] - 2024年6月国务院办公厅发布文件提出优化调整国家基本药物目录 为中药创新开辟更广阔空间 [12] 产业链整合 - 上游企业通过GAP基地掌控药材源头 中游华润三九 中国中药等主导生产 下游国药 华润渠道网络确保产品触达终端 [12] - 天士力GAP种植基地与华润三九渠道网络结合 是产业链整合典型案例 [12] - 行业步入大集团带领下的全产业链竞争阶段 需平衡国企管控与市场化运营 提升创新药研发效率 [13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国医疗保健行业 [1][5][70] - **公司**：华润三九医药股份有限公司、天士力制药集团股份有限公司、东阿阿胶股份有限公司、三生制药、药明康德、药明生物等众多医疗保健相关公司 [1][2][3][5][70][72][74] 纪要提到的核心观点和论据 华润三九医药股份有限公司 - **核心观点**：作为领先的消费健康企业，在中药领域具有良好的风险回报特征，2025年营收和盈利有望实现超10%增长，给予“增持”评级 [8] - **论据** - 疫情后感染后健康意识提升，公司重新规划流感产品线，2025年第一季度呼吸道产品销售呈积极趋势，公司调整非处方药感冒灵系列销售节奏以规范渠道库存，并重新定位呼吸道产品线，涵盖中药和西药，这是OTC业务和2025年业绩指引的主要驱动力 [2] - 处方药业务主要风险是降价，但可缓解，2025年第二季度将整合天士力，公司对中药配方颗粒业务的销售占比不到10%，远低于同行，且会继续降低该业务优先级 [3] - 2025年第一季度业绩驱动因素是产品开发和营销举措，而非流感发病率本身 [8] - 2025年预期市盈率13倍，派息率超50%（约3%收益率），2024年净资产收益率17% [8] 行业相关 - **核心观点**：中国医疗保健行业具有吸引力 [5] - **论据**：未明确提及具体论据 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利与相关公司业务关系**：摩根士丹利与众多被研究公司存在业务往来，包括拥有股权、提供投资银行服务、接受补偿等，可能存在利益冲突 [6][19][20][21][22][23][24] - **股票评级体系**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括“增持”“等权重”“未评级”“减持”，与传统的“买入”“持有”“卖出”不同，投资者应仔细阅读评级定义 [28][30] - **行业覆盖公司评级及价格**：列出了众多中国医疗保健行业公司的评级和价格信息 [70][72][74] - **研究报告相关说明**：摩根士丹利研究报告的更新政策、分发方式、使用条款、隐私政策等相关说明 [48][51][52]

文章核心观点 中证中药指数和中药ETF上涨，中药ETF规模、份额增长，资金流入，杠杆资金布局；国务院办公厅发布提升中药质量促进中医药产业高质量发展意见，平安证券看好中药板块配置价值和超跌反弹机会 [1][3][4] 行业政策 - 3月20日国务院办公厅发布意见，以提升中药质量为基础，以科技创新为支撑，以体制机制改革为保障，构建现代化产业体系，形成中医药产业高质量发展格局 [3] 市场表现 指数与个股 - 截至2025年4月1日10:48，中证中药指数强势上涨2.61%，成分股陇神戎发上涨20.05%，上海凯宝上涨7.44%，粤万年青上涨6.83%，新光药业、华森制药等个股跟涨 [1] ETF表现 - 中药ETF（560080）上涨2.70%，最新价报1.06元，盘中成交额达1.00亿元，暂居可比ETF1/4，换手率4.58% [1] - 截至2025年3月31日，中药ETF近1月累计上涨1.47% [1] 规模与份额 - 中药ETF近2周规模增长6109.11万元，新增规模位居可比基金1/4 [1] - 中药ETF近2周份额增长8150.00万份，新增份额位居可比基金1/4 [1] 资金流向 - 中药ETF最新资金净流入1351.50万元，近10个交易日内有6日资金净流入，合计“吸金”8639.83万元，日均净流入达863.98万元 [1] 杠杆资金 - 中药ETF最新融资买入额达709.23万元，最新融资余额达7432.63万元 [1] 行业前景与建议 前景分析 - 中药材价格监管机制完善，企业储备能力有望提升，随着中药材价格指数下降，中药企业毛利率有望在2025年逐步改善 [4] - 中药商标品牌战略下，品牌中药知名度有望持续提升 [4] - 未来中药集采政策有望持续优化，优质中药品种受政策影响降价风险有望减弱，2025年4月各省执行第三批全国中成药集采中选结果，中选企业产品销量有望提升 [4] - 意见提出加强中药研发，推出一批临床疗效突出、竞争优势显著的中药创新药 [4] 投资建议 - 看好中药板块配置价值和超跌反弹机会的投资者，可关注全市场规模领先的中药ETF（560080），场外可关注汇添富中证中药ETF联接基金（A：501011；C：501012） [4]