**行业与公司** 电力设备行业 涉及特高压 配网 欧洲及北美电力市场 以及多家上市公司如平高电气 中国西电 许继电气 思源电气 三星医疗 华铭装备 国电南瑞 四方股份 东方电子等[1][2] **核心观点与论据** **特高压项目加速发展** - 2025年下半年特高压核准进度加快 预计核准两条直流和四条交流线路 较上半年一条交流线路显著增加[2][3] - 陕西到河南直流项目9月核准 南江到川渝直流项目10-11月核准12月开工 总投资超300亿元[1][2] - 2025年交流线路核准数量预计4-5条 较2024年2-3条明显提升 但2024年第四季度交付透支部分2025年交付量 2026年交付量将显著增长[4] - 平高电气特高压百万伏GIS交付量2026年起大幅增加 2025年预计交付12-13个间隔 2026年预计20个间隔 增长约50%[11] - 中国西电2024年特高压交付近60亿元 2025年上半年交付20亿元 全年预期30-40亿元 2026年继续增长[12] - 许继电气特高压产品（换流阀和控保）2026年交付量大幅增加 在手订单超30亿元 2025年收入预计8亿元 2026年有望达17亿元 同比增长超一倍[13] - 国电南瑞特高压订单总额超70亿元[18] **配网行业竞争格局与投资聚焦** - 区域联采导致招标价格下降 对头部企业毛利率造成约10个百分点下行压力 但提升许继电气 三星医疗 东方电子等企业市占率[5] - 2025年配网投资预算增速约5% 聚焦智能化 老旧设备替换及节能改造 电网智能化投资同比增加60% 农配台区智能终端覆盖率不足15% 需提升感知设备覆盖率[5][6] - 东方电子通过区域联采市占率提升 一二次环网箱等产品去年收入占比10% 2025年上半年中标金额达4亿元（去年全年不到4亿元）[23] - 四方股份切入国网业务概率增加 上半年南网配电框架招标中标金额超1亿元[20] **欧洲电力市场改造需求** - 欧盟计划投入5840亿欧元用于电网改造 其中1/3用于输电 2/3用于配电[7] - 西班牙提出69亿欧元用于变压器更换 87亿欧元用于储能投资 德国 意大利等国推出储能补贴[7] - 欧洲投资聚焦陈旧设施升级（如法国 捷克 西班牙 荷兰）和主网投资（变压器更新 线缆更换 新建输电线路）[7] - 欧洲对低压变压器和特高压设备需求增加 中国制造变压器在转换效率和功率密度方面具优势[8] **北美及全球市场需求** - 北美数据中心建设推动变压器开关需求 供给紧张为国内企业带来机遇[8][9] - 思源电气在北美对接数据中心基建总包商 在欧洲 中东 亚非拉扩张中压和储能产品品类[15] - 三星医疗智能电表切入美国市场 获2.1亿元框架项目 海外配网订单同比增124%[16] - 华铭装备海外收入占比提升 欧洲占50% 亚洲占30%以上 沙特和美国市场潜力大[17] **企业订单与业绩表现** - 工控行业订单2025年6月开始回暖 汇川技术6月订单增速提速至15% 7-8月达20%以上 信捷科技6-8月订单增速保持20%以上[10][24] - 平高电气2025年上半年新签订单增速约15% 高压板块国际订单增速达23% 净利润增速预计25%[11] - 中国西电通过成本管理提升毛利率2.4个百分点 销售费率同比下降0.6个百分点 净利润增速预计25%[12] - 许继电气智能变配电板块毛利率提升3.8个百分点 受益产品结构优化 减值冲回进一步提振业绩[13][14] - 思源电气预计2025年净利润增速约30%[15] - 三星医疗预计2025年净利润增速10-15%[16] - 华铭装备预计2025年净利润增速约15%[17] - 国电南瑞2025年收入增速从12.3%调升至14-15% 能源低碳板块收入增速超30% 净利润预计增10%[18] - 四方股份2025年上半年主网输变电订单增15% 国网集采中标金额增60% 配网订单增20% 净利润预计显著增长[19][22] - 东方电子预计2025年净利润增速15-20%[23] **其他重要内容** - 欧洲电网投资包括实现邻国统一调度 如荷兰新建输电线路出口电力至邻国[7] - 四方股份数据中心相关业务快速落地 典型项目价值约5000万元 综合毛利率30-40%[22] - 东方电子拓展非电网市场 包括用电自动化（关口计量 高压互感器）和输变电自动化（发电 新能源集控）[23]

全球业务拓展 - 海外业务覆盖全球8大区域60多个国家和地区 包括中国港澳 东南亚 南亚 中东 中亚 非洲 拉美 欧洲等地[2] - 在亚马逊 沃尔玛等平台开设跨境自营店铺 开通欧美 日本等10余个国家站点 形成覆盖欧美 东亚 东南亚的立体营销网络[3] - 深度参与海外重大重点项目 在光伏 燃气联合循环电站 风电 配网建设等领域服务当地电力能源基础设施建设[2] 市场地位与份额 - 保持马来西亚远程控制终端设备市场占有率第一[2] - 马来西亚变电站自动化市场占有率60%[6] - 沙特新型数字化配电终端市场占有率超40%[6] - 印度配网自动化市场占有率第一[6] 技术优势与产品能力 - 拥有电力全产业链产品和解决方案 数十项科技成果经鉴定达国际领先及国际先进水平[4] - 产品安全运行率达到99.99% 能在高热高湿等极端环境下可靠运行[4] - 部署超1.5万套在运变电自动化系统 超10万套在运配网智能终端 超100万只在运智能电能表[6] - 研发投入占营业收入保持在9%以上 高于行业平均水平 研发人员占比超过30%[7] 创新应用案例 - 在马尔代夫部署AMI系统和智能设备 为149座岛屿节省1000多名人工 实现电网数字化管理[6] - 智能计量设备解决印尼 斯里兰卡 马尔代夫等地电费收费难 收费慢和收费不准问题[5] - 中标赤道几内亚 老挝 尼加拉瓜等多个国家级电力调度指挥中心以及近40个城市级电力调度指挥中心[6] 战略转型与生态建设 - 从单纯销售产品转向输出管理模式和系统解决方案 整体输出"绿碳理念"和"绿电方案"[9] - 在马尔代夫实施屋顶光伏项目 预计年提供850万千瓦时清洁电力 减少2000吨碳排放[9] - 与斐济签署光储微网协议 与密克罗尼西亚签署光储项目 将烟台零碳岛屿模式复制至太平洋区域[10] - 在斯里兰卡推动科伦坡从"保供电"向"优用电"转型 在尼加拉瓜落地国家电网调度中心项目[10] 业务发展成效 - 海外市场业绩呈两位数速度稳步增长[3] - 从承接外围边缘项目发展到承接海外核心项目[6] - 产品性价比优于国际大牌 可实现电网和变电站运行状态的可观 可测 可调 可控[6]

股东会授权及董事会审议情况 - 公司2024年度股东会于2025年5月16日审议通过授权董事会制定并执行2025年中期分红方案的议案 [2] - 公司第十一届董事会第十四次会议于2025年8月22日审议通过2025年中期利润分配方案 [2] - 利润分配方案符合股东会授权且实施时间距董事会审议通过未超过两个月 [3][4] 利润分配方案具体内容 - 以总股本1,340,727,007股为基数 每10股派发现金0.37元（含税） [2] - 现金分红总额为49,606,899.26元 不分配红股且不进行公积金转增股本 [2] - 香港市场投资者通过深股通持有股份每10股派0.333元（扣税后） [4] - 个人投资者股息红利税实行差别化税率征收 根据持股期限计算应纳税额 [4] 分红实施时间安排 - 股权登记日为2025年9月9日 除权除息日为2025年9月10日 [4] - 现金红利将于2025年9月10日通过中国结算深圳分公司划入股东资金账户 [6] - 自派股东现金红利由公司自行派发 转托管股东在原托管券商处领取红利 [6] 方案实施保障 - 自利润分配方案披露至实施期间公司股本总额未发生变化 [2] - 分配方案与股东会授权审议通过的方案及调整原则完全一致 [3] - 已准备中国结算深圳分公司确认文件及董事会、股东会决议等备查文件 [6]

公司分红方案核心信息 - 2025年中期利润分配方案以总股本1,340,727,007股为基数 向全体股东每10股派发现金0.37元（含税） 现金分红总额49,606,899.26元 [1][2] - 不分配红股且不进行公积金转增股本 分配方案已获第十一届董事会第十四次会议审议通过 [1][2] - 股东会于2024年度授权董事会制定2025年中期分红方案 本次方案无需提交股东会审议 [1] 分红实施具体安排 - 股权登记日确定为2025年9月9日 除权除息日为2025年9月10日 [2] - 分红对象为截至股权登记日深交所收市后登记在册的全体股东 [3] - 通过股东托管券商直接划入资金账户 现金红利发放以中国结算深圳分公司批准日期为准 [3][4] 差异化税率执行标准 - 通过深股通持有的香港市场投资者及QFII/RQFII每10股派0.333元 [2] - 个人持股实行差别化税率征收 转让时按持股期限计算应纳税额（1个月内补缴0.074元/10股 1-12个月补缴0.037元/10股） [2] - 证券投资基金香港份额按10%征税 内地份额实行差别化税率 [2] 方案调整与信息披露 - 若股权登记日前总股本变动 将按分配总额不变原则调整每股分红金额 [2] - 相关决议公告已刊登于2025年5月17日及8月23日的《中国证券报》《证券时报》及巨潮资讯网 [2]

分红方案 - 2025年中期分红方案经股东会授权、董事会审议通过[2] - 以6月30日总股本1340727007股为基数，每10股派0.37元，总额49606899.26元[2] 权益分派 - 登记日9月9日，除权除息日9月10日，对象为登记在册全体股东[7][8] - 深股通等部分股东每10股派0.333元[6] - 不同持股时长补缴税款不同[6] 红利派发 - A股股东红利9月10日划入账户，东方电子集团自行派发[9]

公司股权转让 - 东方电子支付9.505%股权挂牌转让 转让底价合计1406.74万元 按底价计算公司整体估值1.48亿元[1] - 转让方为上海经贸网络科技和上海市信息投资股份 均为国资背景股东 转让完成后将完全退出[1] - 公司股权结构显示6家股东 大股东上海电子数据交换网络持股63%[1] 公司经营状况 - 2024年营收888万元 净利润亏损800万元 2025年上半年营收376万元 净利润亏损527万元[1] - 资产总计1.32亿元 所有者权益9300万元[1] - 支付业务许可证将于2026年5月2日到期 近期需要完成增资至2亿元以满足续展要求[1] 行业发展趋势 - 中小支付机构股东持续出售牌照或股权 行业资源向头部集中趋势明显[1] - 合规成本提高导致牌照价值回归理性 机构营业利润普遍下滑[1] - 存在有价无市现象 邦付宝100%股权挂牌4.38亿元转让未果 海联金汇拟7.5亿元转让联动商务暂无进展[1] 市场交易动态 - 银联商务333.7656万股在阿里资产拍卖平台以1020万元底价转让 为年内第三次股权转让[1] - 支付机构估值逻辑转向盈利能力与合规风险考量 传统收单业务依赖度高而增值服务占比低[1] - 行业出现"瘦身"趋势以响应监管要求 机构寻找受让方面临困难[1]

股价表现与资金流向 - 8月26日盘中下跌2.05%至11.93元/股 成交额4.09亿元 换手率2.55% 总市值159.95亿元 [1] - 主力资金净流入655.20万元 特大单买入1538.86万元(占比3.76%) 卖出2286.94万元(占比5.59%) 大单买入8404.99万元(占比20.53%) 卖出7001.72万元(占比17.10%) [1] - 年初至今股价上涨11.86% 近5日/20日/60日分别上涨10.26%/13.73%/30.45% [1] 主营业务与行业分类 - 公司主营业务涵盖智能配用电(55.28%)、输变电自动化(13.51%)、调度及云化(13.31%)、工业互联网及智能制造(7.55%)、新能源及储能(4.68%)、综合能源及虚拟电厂(3.73%)等 [2] - 所属申万行业为电网自动化设备 概念板块包括虚拟电厂、DeepSeek概念、能源互联、充电桩、储能等 [2] 财务与股东结构 - 2025年上半年营业收入31.62亿元(同比增长12.18%) 归母净利润3.02亿元(同比增长19.65%) [2] - 股东户数7.43万户(较上期减少11.27%) 人均流通股18,039股(较上期增加12.70%) [2] - A股上市后累计派现6.52亿元 近三年累计派现3.18亿元 [3] 机构持仓情况 - 香港中央结算有限公司持股1707.38万股(第五大股东 较上期减少118.58万股) [3] - 鹏华新兴产业混合持股1131.37万股(第六大股东 持股数量不变) [3] - 南方中证1000ETF持股743.59万股(第九大股东 新进) 华夏能源革新股票A持股737.11万股(第十大股东 持股数量不变) [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入31.62亿元，同比增长12.18% [1] - 归母净利润3.02亿元，同比增长19.65% [1] - 扣非归母净利润2.95亿元，同比增长24.88% [1] - 中期拟分红4960万元 [2] 研发投入与技术创新 - 研发投入3.04亿元，同比增长18.5%，营收占比9.62% [1] - 聚焦新型电力系统领域研发创新，覆盖调度云化、输变电自动化、智能配用电、综合能源及虚拟电厂、新能源储能五大方向 [1] 分业务板块表现 - 智能配用电业务收入17.48亿元（同比+12.78%）[2] - 调度及云化业务收入4.2亿元（同比+12.19%）[2] - 输变电自动化业务收入4.27亿元（同比+8.29%）[2] - 新能源及储能业务收入1.48亿元（同比+23.07%）[2] - 综合能源及虚拟电厂业务收入1.17亿元（同比+11.12%）[2] 市场拓展与成果 - 公司及子公司合计中标额超54亿元 [1] - 在新一代调度系统、新能源场站建设等领域取得技术突破 [2] - 核心业务毛利水平稳中有升 [2] 战略规划 - 坚持市场先行策略，提升营销效能 [2] - 执行"质量回报"双提升方案，兼顾股东利益与可持续发展 [2] - 下半年将继续以客户为中心推动高质量发展 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入31.62亿元，同比增长12.18% [2] - 归母净利润3.02亿元，同比增长19.65% [2] - 扣非归母净利润2.95亿元，同比增长24.88% [2] - 中期拟分红总额4960万元 [5] 研发投入 - 研发投入金额3.04亿元，同比增长18.5% [2] - 研发投入占营业收入比重9.62% [2] 业务板块表现 智能电网领域 - 智能配用电业务收入17.48亿元，同比增长12.78% [3] - 调度及云化业务收入4.2亿元，同比增长12.19% [3] - 输变电自动化业务收入4.27亿元，同比增长8.29% [3] 智慧能源领域 - 新能源及储能业务收入1.48亿元，同比增长23.07% [4] - 综合能源及虚拟电厂业务收入1.17亿元，同比增长11.12% [4] 市场拓展 - 公司及子公司合计中标额超54亿元 [3] - 聚焦新型电力系统技术研究：构网型技术、新能源电站、微电网、虚拟电厂、新能源并网 [2][3] - 在调度系统、集控站监控系统、变电智能巡视等领域取得多省份项目突破 [3] 战略举措 - 坚持技术创新赋能产业提升 [2] - 坚持市场先行，加大营销团队和平台建设 [5] - 落实"质量回报"双提升行动方案 [5] - 核心业务毛利保持稳中有升 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司各项业务稳健增长、研发投入持续增加及前瞻性布局虚拟电厂业务的潜力 [3][4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入31.62亿元 同比增长12.18% 归母净利润3.02亿元 同比增长19.65% 扣非归母净利润2.95亿元 同比增长24.88% [1] - 2025Q2营业收入17.56亿元 同比增长13.96% 归母净利润1.81亿元 同比增长19.94% 扣非归母净利润1.81亿元 同比增长28.99% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.88/10.35/11.89亿元 对应2025年PE为18倍 [3][5] 业务板块分析 - 智能配用电业务收入17.48亿元 同比增长12.78% 输变电自动化业务收入4.27亿元 同比增长8.39% 调度及云化业务收入4.21亿元 同比增长12.19% [2] - 新能源及储能业务收入1.48亿元 同比增长23.07% 扭转下降趋势 综合能源及虚拟电厂业务收入1.18亿元 同比增长11.12% 毛利率达40.61% 同比提升15.41个百分点 [2] 市场拓展与订单情况 - 2025H1公司及子公司累计中标额超54亿元 其中国网配网区域联合采购中标4.44亿元 子公司威思顿在国网营销计量设备招标中标2.06亿元 [2] - 海外市场拓展显著 在沙特签订合同1.6亿元 完成2000套智能环网柜交付 中标尼加拉瓜、老挝、秘鲁调度项目 签订乌拉圭500kV变电站安装合同 [2] 研发与技术创新 - 2025H1研发投入3.04亿元 同比增长18.50% [3] - 新一代超高压线路保护装置、母线保护装置和变压器保护装置在山东日照220kV变电站完成首套挂网试运行 [3] - 完成南网电容取电柱上断路器样机研制并中标 虚拟电厂聚合管控平台完成10个省份政策的适应性开发部署 [3] - 构建"应用+平台"数字化转型模式 实现数字化东方(1+N+1)模式 提升业务创新与敏捷交付能力 [3] 盈利能力与财务指标 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为15.89%/15.15%/14.20% 归母净利润增长率分别为29.77%/16.58%/14.90% [5] - 毛利率预计从2023年的33.7%提升至2025E的34.0% ROE(摊薄)从2023年的11.81%提升至2027E的15.34% [5][12] - 每股收益预计从2023年的0.40元增长至2027E的0.89元 [5]