报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 本周CS建筑板块上涨2.77%，跑赢大盘1.76pct，园林工程和建筑装修表现较好，光伏、城市更新相关标的涨幅居前，低估值央国企股价底部企稳，受需求端政策预期好转以及反内卷情绪带动，大小票表现均较好，中小盘受益于城市更新、转型等主题性机会，大票基本面筑底但估值和股息率有吸引力，有望受益于潜在风格切换，建议从高景气细分赛道挖掘个股，重视大票的β机会[1] 根据相关目录分别进行总结 城市更新关注度显著提升，低估值大票呈现企稳 - 城市更新包含老旧小区改造、建立房屋使用全生命周期安全管理制度以及打造韧性城市、智慧城市等，政策加码预期下正加速推进，有望成为稳投资和扩内需的有效方式，具备较好政策及实施基础，关注四类标的，包括设计和检测端、施工和装修端、城市基础设施改造端、韧性城市和智慧城市端[2][13][14] - 今年5月，中共中央办公厅、国务院办公厅发布意见明确城市更新主要目标、任务和支撑保障；6月，财政部、住建部公示20城实施城市更新行动名单并给予定额补助；7月，求是网文章指出城市更新要处理好保护与发展的关系，打造宜居、韧性、智慧城市[15] - 水泥出货率和石油沥青装置开工率显著回升，本周（7月11日）水泥出货率43.47%，环比+0.27pct，本周（7月9日）石油沥青装置开工率为32.7%，环比+1pct，三季度实物工作量有望加速形成[3][19] 本周行情回顾 - 本周（0707 - 0711）建筑指数上涨2.77%，沪深300板块上涨1.02%，建筑板块跑赢大盘1.76pct，园林工程和建筑装修板块涨幅靠前，个股中涨幅居前的有国晟科技（+42.98%）、新城市（+34.73%）、美丽生态（+34.46%）、广咨国际（+24.71%）、苏文电能（+18.18%）[4][21] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注基建产业链实物工作量转化节奏，重点关注水利、铁路和航空等重大交通领域建设以及四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会，推荐区域高景气的弹性地方国企和建筑央企，建议关注长账龄应收账款占比相对较高的企业；顺周期专业工程标的方面，中长期看好钢结构行业智能化改造，推荐鸿路钢构，关注新疆煤化工项目推进带来的相关上市公司订单和收入改善，推荐三维化学、东华科技、中国化学，关注航天工程[27][28] - 重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：算力板块推荐海南华铁，建议关注甘咨询、宁波建工、城地香江；洁净室板块推荐柏诚股份、圣晖集成，建议关注亚翔集成[29] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：重大水电工程建议关注中国电建、中国能建等；深海经济推荐中油工程、利柏特，关注海油工程、中海油服和海底数据中心应用；低空经济推荐苏交科、华设集团、设计总院，建议关注深城交、中衡设计、中化岩土[32]

纪要涉及的公司 山东路桥 纪要提到的核心观点和论据 - **业务能力与资质**：公司具备全领域、全产业链工程建设服务能力，拥有公路工程、市政工程施工设计三特三甲资质和对外援助成套项目总承包企业资格，业务竞标和工程承揽能力强，有完善业务和管理体系[2][3] - **项目经验**：参与济南黄河公路大桥等省内项目、南京长江大桥等省外项目，修建济青高速等国家重点工程，在“一带一路”沿线国家积极拓展业务，自2017年以来分红总额增长，2024年推出多次分红机制并股份回购[4] - **2024年订单情况**：中标额914.8亿元，涵盖15个业务领域，路桥综合、房建、市政、养护、产业园区为中标业务板块前五，国内省外中标占比31%，省内占比59%，海外占比约10%[6] - **2025年上半年订单情况**：中标额同比增长超20%，增长来自除山东高速外省内业主、省外及国外订单，海外业务延续高速增长，截至7月初基本完成年度目标，订单集中在路桥综合类项目，养护、市政、产业园区等项目占比大，省内订单略多于省外，海外订单占比约10%，预计下半年提升[7][13] - **山东省2025年基础设施投资计划**：计划完成约2500亿元综合交通投资，年底高速公路通车里程突破9300公里，铁路总里程达9700公里，高铁覆盖16地市[8][9] - **2025年营收和利润预期**：预计营业收入达740亿元，同比增长3.74%；净利润预计为31.3亿元，同比增长3.6%，跟进约2000多个项目，筛选优质订单保持稳定增长[10] - **分红情况**：自2017年以来分红总额良性增长，2024年度多次分红，2024年度披露年度分红预案为每10股派发股利1.7元，2025年计划半年度分红，大概率三季度分红，保持总分红额增长[11][20] - **可转债安排**：计划促转股，结合市场趋势，通过稳定经营、业绩增长和多次分红提升市值，6月20日完成回购注销促进转股[15] - **应对行业“内卷”策略**：采取“进城”和“出海”策略，“进城”与铁投集团合作开展城市基础设施建设，“出海”海外订单增长快，在全球20多个国家有在建项目，收购山东外经增强品牌影响力[16][17] - **践行反内卷倡议措施**：坚持生产经营和资本运作双轮驱动，提高经营和风控能力，实施“1%工程”提升利润率，加强应收账款和现金流管控，实施终身责任制清收账款，市场开拓采取进城出海策略，回报投资者进行分红和股份回购[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年上半年基建与房建订单具体比例未详细披露，但均为重要业务板块且有发展[12] - 利润率根据具体项目评估，山东境内布局使利润率相对可控，公司提出提升利润1%目标[14]

权益分派方案 - 公司2024年度权益分派方案已获2025年5月19日股东大会审议通过 以调整后总股本1,552,439,109股扣除回购股份9,159,925股后的1,543,279,184股为基数 向全体股东每10股派发现金股利1.70元（含税） 合计派发现金262,357,461.28元 不送红股且不以资本公积金转增股本 [1][2][6] - 权益分派调整原因：可转债转股及2025年回购股份注销导致总股本由1,560,998,425股缩减至1,552,439,109股 按分配比例不变原则调整总额 [2][3] - 除权除息计算：按总股本折算每股现金分红为0.1689969元/股 除权除息参考价=前一交易日收盘价-0.1689969元/股 [2][11] 可转债转股价格调整 - 因权益分派实施 "山路转债"转股价格由7.81元/股调整为7.64元/股 调整生效日为2025年7月17日 [13][19] - 转股价格调整依据：根据募集说明书规定 派发现金股利时P1=P0-D（D为每股派现金额） [15][19] - 可转债转股期为2023年10月9日至2029年3月23日 调整期间暂停转股 [13][3] 诉讼仲裁情况 - 公司及控股子公司近12个月累计诉讼仲裁金额达304,207.84万元 占最近一期经审计净资产的10%以上 其中单笔超5,000万元案件10件 涉案金额229,103.84万元 [19][24] - 案件分类：原告涉案185,903.63万元 被告涉案118,074.08万元 第三人涉案230.13万元 目前无占净资产10%以上且超1,000万元的单项重大诉讼 [19][20] - 部分案件尚在审理中 对当期及期后利润影响存在不确定性 [21]

权益分派方案 - 2024年年度权益分派方案以调整后总股本1,552,439,109股扣除回购股份9,159,925股后的1,543,279,184股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.70元（含税），共计派发现金262,357,461.28元（含税）[1][3] - 公司2024年度不送红股，不以资本公积金转增股本[1][3] - 实际现金分红总额计算公式为：最新总股本×1.70÷10=262,357,461.28元（含税）[1] 股本调整 - 因可转债转股及2025年回购股份注销，公司总股本由1,560,998,425股调整至1,552,439,109股[1][3] - 回购专户持有的9,159,925股股份不享有参与本次权益分派的权利[2][3] 除权除息计算 - 按公司总股本折算的每股现金分红（含税）为0.1689969元/股[2][6] - 除权除息参考价计算公式为：除权除息日前一交易日收盘价-0.1689969元/股[2][6] - 可转债转股价格由7.81元/股调整为7.64元/股，自2025年7月17日开始生效[6] 实施安排 - 股权登记日为2025年7月16日，除权除息日为2025年7月17日[5] - 分派对象为截至2025年7月16日下午深圳证券交易所收市后登记在册的全体股东[5] - 现金红利将于2025年7月17日通过股东托管证券公司直接划入资金账户[5] 税务处理 - 通过深股通持有股份的香港市场投资者、QFII、RQFII以及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派1.53元[4] - 个人股息红利税实行差别化税率征收，持股1个月以内每10股补缴0.34元，1个月至1年每10股补缴0.17元，超过1年不需补缴[5]

诉讼仲裁事项基本情况 - 公司及控股子公司连续十二个月内累计诉讼仲裁涉案金额达304,20784万元 占最近一期经审计净资产的10%以上 [1] - 其中作为原告涉案金额185,90363万元 作为被告涉案金额118,30421万元 [1] - 单笔涉案金额超5000万元的案件共10件 总金额未披露但均未达净资产10%且超1000万元的门槛 [1][3] 案件类型及主体分布 - 主要案件类型为建设工程施工合同纠纷（涉及莒南县住建局、济南城建集团等）和借款合同纠纷（涉及清徐县住建局等） [2][3] - 涉诉主体集中在子公司 包括山东省公路桥梁建设集团、高速齐鲁建设集团等 [2][3] 财务影响披露 - 部分案件仍在审理中 对公司本期或期后利润的影响存在不确定性 [2] - 公司将根据会计准则和案件进展进行会计处理 未披露具体财务影响金额 [2] 案件管理措施 - 公司承诺持续跟踪诉讼进展 采取法律手段维护权益 [2] - 表格列示的10件大额案件中 未披露具体进展状态 仅显示案由和金额门槛 [3]

可转债转股价格调整规定 - 公司于2023年3月24日发行可转换公司债券4836万张，每张面值100元，发行总额48.36亿元[1] - 转股价格调整触发条件包括派送股票股利、转增股本、增发新股或配股、派息、派发现金股利等[1] - 具体调整公式根据不同类型分为派送股票股利或转增股本、增发新股或配股、派发现金股利三种情况[1] - 当公司股份或股东权益变化时，将依次进行转股价格调整并公告[2] 2024年度权益分派方案 - 以总股本1,552,439,109股扣除回购股份9,159,925股后的1,543,279,184股为基数[4] - 向全体股东每10股派发现金股利1.70元（含税），共计派发现金股利262,357,461.28元[4] - 按总股本折算的每股现金分红为0.1689969元/股[4] - 权益分派股权登记日为2025年7月16日，除权除息日为2025年7月17日[4] 转股价格调整结果 - 调整前转股价格P0为7.81元/股[5] - 调整后转股价格P1=P0-D=7.81-0.1689969≈7.64元/股[5] - 调整后的转股价格自2025年7月17日起生效[5] - 山路转债的转股期为2023年10月9日至2029年3月23日[5]

债券信息 - 2023年3月24日发行可转换公司债券4836.00万张，总额483600.00万元[4] - “山路转债”转股价格调整前7.81元/股，调整后7.64元/股[3] - “山路转债”转股期为2023年10月9日至2029年3月23日[3][9] 权益分派 - 2024年度股东大会以1551838500股为基数，每10股派现1.70元，共派263812545.00元[7] - 公司总股本调至1552439109股，调整后以1543279184股为基数，每10股派现1.70元，共派262357461.28元[8] - 每股现金分红（含税）0.1689969元/股[8] - 2025年7月16日为股权登记日实施2024年年度权益分派方案[9] - 转股价格调整公式P1=P0 - D，调整后价格2025年7月17日生效[9]

诉讼金额 - 连续十二个月内诉讼、仲裁涉案约304,207.84万元，超净资产10%[1] - 作为原告涉诉金额185,903.63万元[1] - 作为被告涉诉金额118,074.08万元[1] - 作为第三人涉诉金额230.13万元[1] 大额案件 - 单笔涉案5000万元以上案件10件，金额229,103.84万元[1] 具体纠纷 - 山东东方路桥与莒南住建局纠纷涉案11,873.25万元[6] - 济南城建与山东路桥纠纷涉案43,586.75万元[6] - 公路桥梁建设集团与清徐住建局借款纠纷涉案7,063.53万元[6] - 公路桥梁建设集团与清徐住建局工程合同纠纷涉案71,423.08万元[6] 公告信息 - 公告日期为2025年7月10日[5]

权益分派 - 2024年年度以1543279184股为基数，每10股派现金股利1.70元，共派262357461.28元[2][6][7][9] - 按总股本折算每股现金分红（含税）为0.1689969元/股[4][14][15] - 股权登记日为2025年7月16日，除权除息日为2025年7月17日[10] 股本调整 - 公司总股本由1560998425股调整至1552439109股[2][6] - 回购专户9159925股股份不参与本次权益分派[2][3][6][9] 转股价格调整 - 公司可转债转股价格由7.81元/股调整为7.64元/股，2025年7月17日生效[15] 不同投资者派息 - 深股通香港投资者等每10股派1.53元[9] 红利税征收 - 首发后限售股个人股息红利税差别化征收[9] - 首发后限售股证券投资基金红利税，港投资者按10%、内地投资者差别化征收[9]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 本周CS建筑板块上涨0.72%，沪深300板块上涨1.78%，建筑板块跑输大盘1.06pct，中小市值转型标的、江河集团、鸿路钢构涨幅靠前，市场对低估值高股息品种关注度提升，对建筑板块不同性质企业低估值品种进行梳理 [1] - 石油沥青开工率环比回升，水泥出货率环比小幅下降，基建开工整体仍有支撑，近期建筑企业新签订单数据显示部分企业订单增长或降幅缩窄，看好实物工作量加速回暖 [4] 根据相关目录分别进行总结 哪些建筑低估值品种值得关注 - 央企方面，中国化学市盈率分位数达2010年以来6.8%分位，中国铁建、中国中铁PB仅为0.41倍、0.45倍，除中国核建外其他八大建筑央企市净率分位数均低于10%，中国建筑股息率（TTM）为4.59%优于其他央企，中国化学Q1扣非业绩高增23%，2025年扣非归母净利润同比增速目标不低于10.01% [14] - 地方国企方面，山东路桥、安徽建工、陕建股份PE(TTM)分位分别为2010年以来10.88%、11.68%、20.90%，部分地方国企PB（LF）估值分位低于10%，安徽建工、隧道股份股息率（TTM）超5%，中西部基建值得关注，四川路桥、安徽建工一季度基建订单同比增速较高 [15] - 国际工程公司方面，中材国际和中钢国际估值水平低于其他公司，PE（TTM）分别为7.59、10.49倍，估值分位分别为2010年以来7.95%、7.52%，PB（LF）估值分位低于10%，股息率（TTM）分别为5.20%、4.80% [17] - 民企方面，亚翔集成、亚厦股份、江河集团、精工钢构估值分位低于20%，部分民企PB（LF）低于2010年以来10%分位，江河集团、三维化学股息率（TTM）分别为8.90%、4.83% [18] 本周行情回顾 - 本周（0630 - 0704）建筑指数上涨0.72%，沪深300板块上涨1.78%，建筑板块跑输大盘1.06pct，园林工程、建筑装修、房建建设板块涨幅靠前，个股中诚邦股份、杭州园林等涨幅居前 [5] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注基建产业链实物工作量转化节奏，重点关注水利等重大交通领域及四川等区域性机会，推荐四川路桥等地方国企和中国交建等建筑央企，关注新疆交建等；推荐鸿路钢构，关注三维化学等煤化工相关企业 [34][35] - 重视核电板块、建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：推荐利柏特、中国核建等核电相关企业，推荐海南华铁等算力板块企业，推荐柏诚股份等洁净室板块企业 [36] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：建议关注中国电建等重大水电工程相关企业，推荐中油工程等深海经济相关企业，推荐苏交科等低空经济相关企业 [37]