项目概况与意义 - 全国首条“六改十二车道”高速公路改扩建工程——京台高速公路齐河至济南段于12月28日正式建成通车 [1] - 该项目是京台高速山东境内改扩建的收官段，全长23.999公里，兼具绕城和过境通道双重功能 [1] - 项目起自京台高速与济聊高速交叉的晏城枢纽，止于京台高速和济广高速、济南绕城高速公路交叉的殷家林枢纽 [1] - 项目建成通车将大幅提升京台高速山东段整体通行能力与效率，强化其南北运输干线功能 [2] - 项目为交通强国山东示范区建设与区域高质量发展提供坚实交通支撑 [2] 项目建设挑战与技术创新 - 项目施工面临沿线交叉工程密集、环保管控严格、技术标准超前、施工环境复杂等多重挑战 [2] - 钢壳-混凝土组合索塔采用节段预制装配化施工，确保了索塔施工的质量和精度 [2] - 钢箱梁通过采用数字化管理系统与智能焊接生产实现智能制造 [2] - 自主研发履带式顶推设备，集成北斗定位与激光测距，大幅提升钢箱梁顶推效率与架设精度，同时提高了施工安全性 [2] - 针对新建分离线近6°小角度跨越既有路线的复杂工况，创新应用墩旁支架整联拼装+横向顶推工艺，实现了不中断交通，兼顾施工安全与效率 [2]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点：聚焦2026年“十五五”规划开局，建筑板块有望迎来阶段性“春季躁动”行情[1][4][10] - 核心观点：基于历次五年规划基础设施投资“前高后稳”的规律，判断“十五五”开局阶段投资节奏有望抬升，为2026年建筑板块表现形成支撑[4][10] - 核心观点：展望2026年，建筑板块配置可聚焦三条核心主线：1）国家级重大工程释放中长期订单；2）高分红、低估值的建筑央国企配置价值凸显；3）民营建筑企业在洁净室、AI算力、低空经济等新赛道打开第二成长曲线[5][18][19] 本周观点与板块展望 - 政策信号：本周政策层面围绕“十五五”规划持续释放积极信号，国务院会议提出要谋划一批带动全局的重大工程、重大项目、重大载体[3] - 政策信号：中央企业负责人会议要求中央企业在推进重大基础设施建设中提供强力保障，加快传统基础设施更新和数智化改造，适度超前开展新型基础设施建设[3] - 政策信号：全国住房城乡建设工作会议强调推动房地产市场止跌回稳，稳步实施城中村和危旧房改造，推进老旧小区更新[3] - 数据支撑：2025年1—11月，全国新开工改造城镇老旧小区2.58万个，超出全年计划目标2.5万个，完成率达103%，22个省级行政区及新疆生产建设兵团已提前完成年度计划[3][20][21] - 历史规律：回顾历次五年规划，我国基础设施投资通常呈现“前高后稳”的阶段性特征，该规律在“十三五”及“十四五”周期中均有体现[4][10] - 地方规划进展：多省市已提前展开“十五五”基础设施系统性前期谋划，建设重点集中于铁路、公路等基础交通建设、水利水运体系以及新型基础设施等领域[4][13] - 传统基建重点：铁路、公路为核心的基础交通建设仍是重要抓手，重点包括川藏、新藏等进藏铁路，高铁主通道延伸及国家高速公路主骨架完善[13] - 水利水运权重提升：水利与水运工程在地方规划中权重明显提升，水网体系化建设加快推进，浙赣粤运河、三峡新航道等成为中长期基建投资的重要增量领域[13] - 新兴领域：新型基础设施与低空经济开始在地方规划中形成独立板块，通用机场、低空起降设施及交通数智化改造呈现加速铺开态势[14] 市场回顾 - 指数表现：本周（20251222-20251228）上证指数上涨1.88%、深证成指上涨3.53%、创业板指上涨3.90%[6][31] - 行业表现：同期申万建筑装饰指数上涨2.26%，其中装修装饰、其他专业工程、化学工程涨幅居前，分别为+13.66%、+8.78%、+2.01%[6][31] - 个股表现：本周申万建筑共有101只股票上涨，涨幅前五为：海南发展(+56.46%)、上海港湾(+44.35%)、圣晖集成(+41.45%)、杰恩设计(+34.35%)、*ST名家(+31.33%)[6][31] 行业要闻 - 国务院会议：12月22日，国务院总理李强主持召开“十五五”规划《纲要草案》编制工作领导小组会议，要求紧紧围绕推动高质量发展设定指标、安排政策、谋划项目[20] - 央企会议：12月22日至23日，中央企业负责人会议召开，强调“十五五”时期中央企业要在推进重大基础设施建设中提供强力保障[20] - 住建工作会议：12月22日至23日，全国住房城乡建设工作会议召开，明确推动房地产市场止跌回稳、稳步实施城中村和危旧房改造等工作方向[20] 公司动态（订单类） - 中国电建：2025年1月至11月新签合同10317.55亿元，同比-1.65%，其中境外新签合同2316.39亿元，同比+23.15%[24] - 中国电建：下属公司签订土耳其塔曼天然气增压站项目合同，金额约66.26亿元[24] - 宁波建工：全资子公司签订综合管廊工程施工合同，签约合同价4.28亿元[24] - 中铝国际：控股子公司牵头联合体中标并签署电解铝升级改造项目EPC合同，总金额29.09亿元[24] - 宏盛华源：下属子公司在国家电网采购项目中成为中标候选人，预中标金额合计约5.69亿元[24] - 山东路桥：中标多个高速公路施工标段，其中沂源至邹城高速项目合计中标金额约94.02亿元，占公司2024年营业收入的13.18%[26] 基建数据跟踪 - 专项债：截至2025年12月28日，累计发行量76,604.33亿元，同比-0.65%[38] - 城投债：截至2025年12月28日累计净融资额-5,854.64亿元[38]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点：聚焦2026年“十五五”规划开局，建筑装饰板块有望迎来阶段性“春季躁动”行情[1][4][10] - 核心依据：基于历次五年规划基础设施投资“前高后稳”的历史规律，判断“十五五”开局阶段投资节奏有望再度抬升，为板块表现形成支撑[4][10] - 配置主线：报告建议2026年建筑板块配置可重点聚焦三条核心主线：1）国家级重大工程；2）高分红、低估值的建筑央国企；3）在新赛道加速布局的民营建筑企业[5][18][19] 本周观点与政策分析 - 政策信号：本周政策层面围绕“十五五”规划持续释放积极信号，国务院会议提出要谋划一批带动全局的重大工程、重大项目、重大载体[3] - 央企定位：中央企业负责人会议指出，“十五五”时期中央企业要在推进重大基础设施建设中提供强力保障，加快传统基础设施更新和数智化改造，适度超前开展新型基础设施建设[3] - 住建重点：全国住房城乡建设工作会议强调推动房地产市场止跌回稳，稳步实施城中村和危旧房改造，推进老旧小区更新[3] - 老旧小区改造进展：2025年1—11月，全国新开工改造城镇老旧小区2.58万个，超出全年计划目标2.5万个，完成率达103%，22个省级行政区及新疆生产建设兵团已提前完成年度计划[3][20][21] “十五五”基建规划重点 - 总体特征：多省市已提前展开“十五五”基础设施系统性前期谋划，投资重点集中于基础交通、水利水运及新型基础设施等领域[4][13] - 传统交通：铁路、公路等基础交通建设仍是重要抓手，规划重点包括川藏、新藏等进藏铁路，高铁主通道延伸及国家高速公路主骨架完善[13][16][17] - 水利水运：水利与水运工程权重明显提升，水网体系化建设加快推进，重点方向包括浙赣粤运河、京杭运河扩能、三峡新航道等[13][18] - 新基建与低空经济：新型基础设施与低空经济开始在地方规划中形成独立板块，涉及通用机场布局、低空基础设施建设、交通数智化改造等内容[14][16] 2026年板块配置主线 - 主线一：国家级重大工程 以运河体系、进藏铁路、雅下水电工程、三峡新通道等为代表的国家级重大工程，有望持续释放中长期订单需求[5][18] - 主线二：高分红央国企 在监管强化分红约束、引导长期资金入市背景下，高分红、低估值的建筑央国企配置价值有望逐步凸显[5][19] - 主线三：民营建筑新赛道 民营建筑企业依托充裕现金流与灵活机制，在洁净室、AI算力基础设施、低空经济等新赛道中加速布局，有望打开第二成长曲线并重塑估值体系[5][19] 市场与数据回顾 - 板块表现：本周（20251222-20251228）申万建筑装饰指数上涨2.26%，跑赢上证指数（+1.88%），其中装修装饰、其他专业工程、化学工程子板块涨幅居前，分别为+13.66%、+8.78%、+2.01%[6][31] - 个股表现：本周申万建筑板块共有101只股票上涨，涨幅前五分别为：海南发展(+56.46%)、上海港湾(+44.35%)、圣晖集成(+41.45%)、杰恩设计(+34.35%)、*ST名家(+31.33%)[6][31] - 专项债发行：截至2025年12月28日，专项债累计发行量76,604.33亿元，同比微降0.65%[38] - 城投债融资：截至2025年12月28日，城投债累计净融资额为-5,854.64亿元[38] 公司动态摘要 - 重大订单： - 中国电建2025年1月至11月新签合同额10317.55亿元，同比-1.65%，其中境外新签合同2316.39亿元，同比+23.15%[24] - 山东路桥中标多个高速公路项目，其中沂源至邹城高速项目合计中标金额约94.02亿元，占其2024年营业收入的13.18%[26] - 中铝国际签署境外项目合同，总金额约140亿元[24] - 其他动态： - 中国核建子公司引进工银投资增资50亿元，用于优化资本结构[28] - 北新路桥完成向特定对象发行股票，募集资金净额15.32亿元，主要用于补充流动资金和偿还债务[29] - 部分公司涉及PPP项目提前终止及债务重组、股权转让、股东增减持等事项[28][29][30]

重大事项澄清与风险提示 - 永鼎股份澄清其仅为可控核聚变装置磁体提供材料，不直接生产装置，该业务2025年1-9月营收占整体收入比重不足1%且处于亏损状态 [1] - 再升科技澄清其向国际某知名航天公司（如SpaceX）供应的“高硅氧纤维产品”2024年收入占公司总营收比例极低，目前暂无在手订单，后续订单获取存在较大不确定性 [2] - 信科移动澄清其在卫星互联网领域的收入占整体营业收入的比例很低，对公司业绩无重大影响，公司股价2025年以来累计涨幅达103.86% [10] - 大业股份澄清其机器人腱绳产品目前尚未批量生产，未产生实质性收益，公司对江北公司的投资为财务性投资，持股4.216%，对公司业绩影响甚微 [9] - *ST长药因2024年度期末净资产为负且2021年至2023年年报存在虚假记载，公司股票自2025年12月29日起被叠加实施退市风险警示 [8] 重大合同与项目中标 - 中国中免全资子公司中标北京首都国际机场免税项目01标段，中标金额为首年保底经营费4.8亿元，首年销售额提成比例5%，经营期限不超过8年 [3] - 山东路桥子公司中标沂源至邹城高速施工等项目，中标价合计约94.02亿元，占公司2024年度经审计营业收入的13.18% [14][15] - 广东建工全资子公司的子公司与郯城县人民政府签订绿色甲醇项目投资合作框架协议，计划投资建设年产20万吨绿色甲醇等项目，预计总投资约60亿元 [13] 诉讼与监管调查 - 欣旺达子公司欣旺达动力科技作为被告，涉及威睿电动汽车提起的买卖合同纠纷诉讼，涉案金额约23.14亿元人民币，案件尚未开庭审理 [4] - 大烨智能因涉嫌信息披露违法违规，收到中国证监会立案告知书 [11] - 深康佳A因2018年半年报信息披露不准确，收到深圳证监局出具的警示函和深交所监管函 [16] 公司合作与投资 - 浙江荣泰与伟创电气拟在泰国设立合资公司，双方各持股50%，共同开发应用于智能机器人机电一体化市场 [5] - 开勒股份拟与杭州溯元共同投资1.2亿元设立合伙企业，其中开勒股份出资7000万元占比58.33%，该合伙企业将聚焦半导体产业链投资 [17] - 德福科技收购卢森堡铜箔股权的交易最终截止日延长至2026年1月9日，若获批准可进一步延长至2026年1月22日 [6][7] 股东增持与股权变动 - 徐工机械控股股东徐工集团计划6个月内增持公司股份，金额不低于8000万元且不超过1.6亿元，已于12月26日增持177.95万股，耗资1996.92万元 [18] - *ST国化股东中国文化产业发展集团有限公司增持后持股数量达1.14亿股，占公司总股本的26.00% [19] - 天创时尚控股股东及第二大股东拟向安徽先睿转让合计19.95%股份，转让完成后公司控股股东将变更为安徽先睿，实际控制人变更为胡先根 [21] 债务与资本运作 - 万科A公告其2022年度第五期中期票据的本息兑付宽限期由5个工作日延长至30个交易日，宽限期届满日为2026年2月10日 [12] - *ST张股为执行重整计划，以资本公积转增股本4.05亿股，公司总股本由4.05亿股增至8.1亿股，股票将于2025年12月29日复牌 [20]

公司重大合同中标 - 公司及其子公司近期获得一系列高速公路施工项目中标，涉及潍坊至邹城高速公路的多个标段以及相关联络线工程 [1] - 工程建设集团中标沂源至邹城高速施工项目WZYZSG-1标段，中标价为37.578亿元 [1] - 路桥集团中标沂源至邹城高速施工项目WZYZSG-2标段，中标价为37.713亿元 [1] - 宁夏公路中标沂源至邹城高速施工项目WZYZSG-3标段，中标价为18.727亿元 [1] - 公路桥梁集团中标潍坊至沂源高速施工项目WZWYSG-1标段，中标价为33.998亿元 [1] - 路桥集团中标潍邹高速昌乐联络线施工项目WZWYSG-1标段，中标价为14.364亿元 [1] 项目财务影响 - 沂源至邹城高速施工项目各标段中标价合计为94.018亿元，占公司2024年度经审计营业收入的13.18% [2] - 潍坊至沂源高速施工一标段项目中标价为33.998亿元，占公司2024年度经审计营业收入的4.77% [2] - 潍邹高速昌乐联络线施工一标段项目中标价为14.364亿元，占公司2024年度经审计营业收入的2.01% [2] - 若项目顺利实施，将对公司经营业绩产生积极影响 [2] - 上述项目施工期均为1095日历天，公司将在施工工期内按照施工进度确认收入 [2] 项目关联方与工期 - 所有中标项目的工期均为1095日历天 [1][2] - 项目工程质量目标均为交工验收质量评定合格，竣工验收质量评定优良 [1] - 项目安全目标均为实施过程中无安全责任事故 [1] - 招标方山东高速基础设施建设有限公司为公司控股股东山东高速集团有限公司的全资子公司，为公司关联方 [2] - 本项目所涉关联交易事项已经公司2025年第一次临时股东大会、2025年第三次临时股东会审议通过 [2]

公司重大合同中标 - 公司子公司工程建设集团中标潍坊至邹城高速公路沂源至邹城段WZYZSG-1标段 中标价37.58亿元 工期1095日历天 [1] - 公司子公司路桥集团中标潍坊至邹城高速公路沂源至邹城段WZYZSG-2标段 中标价37.71亿元 工期1095日历天 [1] - 公司子公司宁夏公路中标潍坊至邹城高速公路沂源至邹城段WZYZSG-3标段 中标价18.73亿元 工期1095日历天 [1] - 公司子公司公路桥梁集团中标潍坊至邹城高速公路潍坊至沂源段WZWYSG-1标段 中标价33.99亿元 工期1095日历天 [1] - 公司子公司路桥集团中标潍邹高速昌乐联络线WZWYSG-1标段 中标价14.36亿元 工期1095日历天 [1] 合同规模与财务影响 - 沂源至邹城高速施工项目各标段中标价合计94.02亿元 占公司2024年度经审计营业收入的13.18% [2] - 潍坊至沂源高速施工一标段中标价33.99亿元 占公司2024年度经审计营业收入的4.77% [2] - 潍邹高速昌乐联络线施工一标段中标价14.36亿元 占公司2024年度经审计营业收入的2.01% [2] - 上述项目若顺利实施 将对公司经营业绩产生积极影响 [2] - 项目施工期均为1095日历天 公司将在施工工期内按照施工进度确认收入 [2] 项目关联方信息 - 项目招标方山东高速基础设施建设有限公司为公司控股股东山东高速集团有限公司的全资子公司 为公司关联方 [2] - 本项目所涉关联交易事项已经公司2025年第一次临时股东大会、2025年第三次临时股东会审议通过 [2]

中标项目情况 - 工程建设集团等中标沂源至邹城、潍坊至沂源等高速标段[3][4] - 沂源至邹城高速各标段中标价合计94.02亿，占2024营收13.18%[6] - 潍坊至沂源高速一标段中标价33.99亿，占2024营收4.77%[6] - 潍邹高速昌乐联络线一标段中标价14.36亿，占2024营收2.01%[6] 项目相关风险 - 项目工期1095天，按进度确认收入[6] - 项目未签合同，施工有风险[7]

公司重大合同中标 - 山东路桥子公司中标潍坊至邹城高速公路沂源至邹城段工程等项目 [1] - 中标价合计约94.02亿元人民币 [1] - 该中标金额占公司2024年度经审计营业收入的13.18% [1] - 项目顺利实施将对公司经营业绩产生积极影响 [1]

公司重大合同中标 - 公司子公司工程建设集团、路桥集团等近期中标多个高速公路项目 [1] - 沂源至邹城高速各标段中标价合计94.02亿元，占公司2024年营收的13.18% [1] - 潍坊至沂源高速施工一标段中标价34.00亿元，占公司2024年营收的4.77% [1] - 潍邹高速昌乐联络线施工一标段中标价14.36亿元，占公司2024年营收的2.01% [1] - 上述三个项目中标金额总计约142.38亿元 [1] 项目具体信息 - 所有中标项目的施工期均为1095日历天 [1] - 项目招标方为公司的关联方，相关关联交易已获得审议通过 [1] 项目状态与风险 - 项目尚未签订正式合同，存在不确定性 [1] - 项目存在施工风险 [1]

**山东路桥电话会议纪要关键要点总结** **一、 公司概况与核心财务操作** * 公司为山东路桥[1] * 公司发行了48.36亿元可转债，核心目标是促使其转换为股票，而非以债务形式结束[3] * 因三季度分红，根据规则导致可转债转股价下调[3] * 公司当前每股净资产高于转股价，因此无法主动下修转股价[3] **二、 分红政策与规划** * 公司未来计划加大分红力度，以吸引机构投资者并促使可转债转股[2][4] * 分红决策基于业绩稳定和稳中有增的态势[4] * 分红也受到山东省国资委2026年考核预期的影响，考核可能涉及股价、分红等方面[2][4] * 当前公司现金流为负，对分红构成影响[4] * 若通过借款融资进行分红，会加大负债率并影响项目正常运作[4] * 公司尚未制定具体分红指标，但会综合考量市场需求和生产经营需要[8] **三、 业绩展望与驱动因素** * 公司未来一到两年的业绩预期取决于国家及山东省“十五五”规划[2][6] * “十五五”期间，山东省通车及在建里程目标可能在1.2万至1.5万公里之间[6] * 截至“十四五”末，山东省通车及在建里程需达到1万公里[6] * 公司业绩增长需结合具体基建规划情况[2][6] **四、 业务毛利率分析** * 山东省内项目毛利率较高且稳定，在8%至13.5%之间[2][7] * 省外项目毛利率略低，但差异不大[2][7] * 按地区看，经济发达的华东、中南地区毛利率较高，东北、西北地区相对较低[7] * 按项目类型看，养护项目毛利率最高，其次是成熟的路桥综合类项目，市政、高铁、建筑类项目略低[2][7] * 内部高速集团项目的毛利率及支付优质度均高于外部项目[2][7] **五、 现金流与资金状况** * 公司面临现金流压力，现金流为负[4] * 国家专项债对基建项目资金支持有积极作用，但短期内支付速度和到位情况改善不明显[2][5] * 公司很多项目采用投资带动施工模式，需满足招投标要求进行部分出资，增加了资金需求[4] * 为应对现金流压力并支持分红，公司将加强催收、解决两金清欠问题[2][8] * 公司将利用AAA级平台优势及国家提供的低息专项贷款机会来支持分红[8] **六、 外部监管与考核影响** * 山东省国资委预计在2026年正式出台针对国有上市公司的考核文件[2][9] * 市值管理和股价考核将是重点[2][9] * 考核可能包括股价、分红、市值管理以及ESG等方面，但具体比例和形式尚未确定[2][9] * 公司需满足国资委考核要求，并解决破净问题[8]