报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2025年4月8日发布回购股份公告，拟通过集中竞价交易方式回购股份用于实施股权激励或员工持股计划，彰显公司长期业绩增长信心 [3][4] - 25Q1国内挖机销量保持高增，行业进入上行期，公司作为国内挖机行业头部厂商，有望充分受益国内挖机需求复苏 [4] - 公司在多类工程机械产品中均处于头部地位，龙头地位稳固 [5] 经营分析 - 公司拟定回购资金总额不超过36亿元、不低于18亿元，回购价格不超过13元/股，用于股权激励或员工持股计划，增强投资者信心 [4] - 25Q1国内挖机销量为19517台，同比+28.5%，内销连续多月正增长，看好未来国内挖机上行周期 [4] - 公司汽车起重机等16类主机位居国内行业第一，起重机械等持续保持全球第一，多类产品处于头部地位 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024 - 2026年公司营业收入为903.17/1006.62/1154.58亿元，归母净利润为59.46/77.99/102.63亿元，对应PE为16/12/9X [6] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|93,817|92,848|90,317|100,662|115,458| |营业收入增长率|-19.67%|-1.03%|-2.73%|11.45%|14.70%| |归母净利润(百万元)|4,307|5,326|5,946|7,799|10,263| |归母净利润增长率|-47.53%|23.67%|11.63%|31.17%|31.59%| |摊薄每股收益(元)|0.365|0.451|0.503|0.660|0.869| |每股经营性现金流净额|0.13|0.30|0.49|1.00|1.45| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.09%|9.49%|10.04%|12.20%|14.64%| |P/E|13.91|12.11|16.10|12.27|9.33| |P/B|1.12|1.15|1.62|1.50|1.37|[11] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|84,328|93,817|92,848|90,317|100,662|115,458| |增长率|/|-19.7%|-1.0%|-2.7%|11.5%|14.7%| |主营业务成本|-70,631|-74,855|-72,064|-69,085|-76,055|-86,373| |%销售收入|83.8%|79.8%|77.6%|76.5%|75.6%|74.8%| |毛利|13,697|18,962|20,784|21,232|24,607|29,084| |%销售收入|16.2%|20.2%|22.4%|23.5%|24.4%|25.2%| |营业税金及附加|-276|-406|-442|-434|-483|-554| |%销售收入|0.3%|0.4%|0.5%|0.5%|0.5%|0.5%| |销售费用|-3,931|-6,765|-6,702|-6,142|-6,744|-7,620| |%销售收入|4.7%|7.2%|7.2%|6.8%|6.7%|6.6%| |管理费用|-1,221|-2,285|-2,706|-2,619|-2,819|-3,002| |%销售收入|1.4%|2.4%|2.9%|2.9%|2.8%|2.6%| |研发费用|-2,675|-4,082|-4,000|-3,793|-4,127|-4,734| |%销售收入|3.2%|4.4%|4.3%|4.2%|4.1%|4.1%| |息税前利润（EBIT）|5,594|5,423|6,934|8,244|10,434|13,174| |%销售收入|6.6%|5.8%|7.5%|9.1%|10.4%|11.4%| |财务费用|-36|211|-726|-1,039|-772|-653| |%销售收入|0.0%|-0.2%|0.8%|1.1%|0.8%|0.6%| |资产减值损失|-611|-1,131|-1,471|-1,540|-1,707|-1,893| |公允价值变动收益|206|-70|179|80|70|70| |投资收益|655|-24|-491|-50|-50|-50| |营业利润|6,182|5,083|5,640|6,424|8,436|11,108| |营业利润率|7.3%|5.4%|6.1%|7.1%|8.4%|9.6%| |营业外收支|106|-70|37|50|50|50| |税前利润|6,288|5,013|5,678|6,474|8,486|11,158| |利润率|7.5%|5.3%|6.1%|7.2%|8.4%|9.7%| |所得税|-640|-718|-442|-505|-662|-870| |所得税率|10.2%|14.3%|7.8%|7.8%|7.8%|7.8%| |净利润|5,647|4,295|5,236|5,969|7,824|10,288| |少数股东损益|33|-12|-90|23|25|25| |归属于母公司的净利润|5,615|4,307|5,326|5,946|7,799|10,263| |净利率|6.7%|4.6%|5.7%|6.6%|7.7%|8.9%|[12] 资产负债表 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|23,077|27,827|23,371|23,606|25,097|28,489| |应收款项|41,100|49,546|47,137|50,263|53,242|56,764| |存货|16,828|35,099|32,378|32,457|34,796|37,521| |其他流动资产|4,160|18,617|9,503|11,390|12,073|13,407| |流动资产|85,165|131,089|112,389|117,716|125,208|136,182| |%总资产|77.4%|74.9%|69.4%|70.0%|71.1%|72.9%| |长期投资|10,086|11,076|12,596|12,976|12,976|12,976| |固定资产|9,592|21,850|25,433|25,107|25,327|25,173| |%总资产|8.7%|12.5%|15.7%|14.9%|14.4%|13.5%| |无形资产|3,550|7,286|8,039|8,556|8,713|8,578| |非流动资产|24,865|43,996|49,605|50,491|50,859|50,560| |%总资产|22.6%|25.1%|30.6%|30.0%|28.9%|27.1%| |资产总计|110,029|175,086|161,995|168,207|176,067|186,743| |短期借款|6,742|27,776|29,127|29,841|29,415|26,408| |应付款项|46,904|55,638|48,880|50,273|53,192|59,925| |其他流动负债|9,480|13,134|8,359|6,820|7,462|8,183| |流动负债|63,126|96,549|86,366|86,935|90,068|94,516| |长期贷款|4,149|15,507|12,515|12,515|12,515|12,515| |其他长期负债|5,585|8,375|5,626|8,147|8,170|8,215| |负债|72,860|120,431|104,508|107,597|110,753|115,246| |普通股股东权益|36,444|53,254|56,145|59,244|63,924|70,081| |其中：股本|7,834|11,816|11,816|11,816|11,816|11,816| |未分配利润|21,654|22,569|25,797|29,365|34,044|40,202| |少数股东权益|726|1,401|1,342|1,365|1,390|1,415| |负债股东权益合计|110,029|175,086|161,995|168,207|176,067|186,743|[12] 现金流量表 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|5,647|4,295|5,236|5,969|7,824|10,288| |少数股东损益|33|-12|-90|23|25|25| |非现金支出|2,013|4,700|5,439|5,441|6,063|6,817| |非经营收益|-359|496|176|708|1,219|1,182| |营运资金变动|772|-7,908|-7,281|-6,336|-3,305|-1,162| |经营活动现金净流|8,073|1,583|3,571|5,782|11,801|17,124| |资本开支|-3,075|-7,885|-5,903|-4,228|-5,475|-5,375| |投资|-1,296|-1,877|5,272|-66|70|70| |其他|-3,754|4,107|2,042|-350|-50|-50| |投资活动现金净流|-8,125|-5,655|1,411|-4,644|-5,455|-5,355| |股权募资|212|335|441|-300|0|0| |债权募资|4,477|5,578|-3,629|3,131|-427|-3,007| |其他|-3,182|-2,824|-4,590|-3,708|-4,408|-5,357| |筹资活动现金净流|1,507|3,089|-7,778|-877|-4,835|-8,363| |现金净流量|1,440|-713|-2,974|261|1,511|3,406|[12] 比率分析 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|0.717|0.365|0.451|0.503|0.660|0.869| |每股净资产|4.652|4.507|4.752|5.014|5.410|5.931| |每股经营现金净流|1.031|0.134|0.302|0.489|0.999|1.449| |每股股利回报率|0.060|0.100|0.230|0.201|0.264|0.347| |净资产收益率|15.41%|8.09%|9.49%|10.04%|12.

央国企大规模回购与增持计划 - 27家央国企A股上市公司披露金额上限达2亿元及以上的回购或增持计划公告 涉及工程机械、证券、面板、航运、矿业、电力设备、石油石化、白酒等多个行业 [1] - 17家公司披露回购计划公告 10家公司披露增持计划公告 [1] 上市公司回购计划详情 - 徐工机械拟回购18亿元-36亿元公司股份 金额为披露计划中最高 [1][2] - 国泰君安董事长提议以10亿元-20亿元回购股份 [2] - 京东方A拟回购不低于15亿元股份 [2] - 中远海控拟以7.42亿元-14.83亿元回购股份 [2] - 紫金矿业拟以6亿元-10亿元回购股份 [2] - 国电南瑞董事长提议以5亿元-10亿元回购股份 [2] - 东方证券拟以2.5亿元-5亿元回购股份 [2] - 华工科技董事长提议回购3亿元-4亿元股份 [2] - 中航重机董事长提议2亿元-4亿元回购公司股份 [2] - 国投资本拟2亿元-4亿元回购公司股份 [2] - 天虹股份董事长提议回购1.5亿元-2亿元公司股份 [2] - 深天马A董事长提议回购1.5亿元-2亿元公司股份 [2] - 中航高科董事长提议以1亿元-2亿元回购股份 [2] - 包钢股份董事长提议1亿元-2亿元回购公司股份 [2] - 中航光电董事长提议1亿元-2亿元回购公司股份 [2] - 中无人机董事长提议以1亿元-2亿元回购股份 [2] - 四川路桥董事长提议1亿元-2亿元回购股份 [2] 控股股东增持计划详情 - 中国石油控股股东拟28亿元-56亿元增持公司股份 金额为披露计划中最高 [1][2] - 中国海油实控人中国海油集团拟20亿元-40亿元增持公司股份 [2] - 中国石化控股股东拟增持20亿元-30亿元公司A股和H股股份 [2] - 三峡能源控股股东三峡集团拟15亿元-30亿元增持公司股份 [2] - 中国铝业控股股东及其一致行动人拟10亿元-20亿元增持公司股份 [3] - 五粮液集团公司拟5亿元-10亿元增持公司股票 [3] - 川投能源控股股东拟5亿元-10亿元增持公司股份 [3] - 中海油服控股股东中国海油集团拟3亿元-5亿元增持公司A股及H股股份 [3] - 海油工程控股股东中国海油集团拟3亿元-5亿元增持公司A股股份 [3] - 国新健康控股股东及其一致行动人拟1亿元-2亿元增持公司股份 [3]

文章核心观点 4月8日中证细分机械设备产业主题指数上涨，介绍其近期表现、构成、持仓等情况及相关跟踪基金 [1][2] 指数表现 - 4月8日上证指数低开高走，中证细分机械设备产业主题指数上涨2.05%，报5281.3点，成交额558.73亿元 [1] - 该指数近一个月下跌14.85%，近三个月下跌8.40%，年至今下跌12.71% [1] 指数构成 - 中证细分产业主题指数系列由细分有色、细分机械等7条指数组成，从相关细分产业选规模大、流动性好的上市公司证券作样本，以2004年12月31日为基日，1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重分别为宁德时代（14.35%）、汇川技术（6.56%）、三一重工（5.37%）、国电南瑞（4.54%）、隆基绿能（4.3%）、中国中车（4.17%）、阳光电源（3.95%）、潍柴动力（3.89%）、徐工机械（3.27%）、中国船舶（3.13%） [1] - 持仓市场板块中，上海证券交易所占比51.85%、深圳证券交易所占比48.15% [1] - 持仓样本行业中，工业占比100.00% [2] 指数调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子调整时间相同，下一个定期调整日前一般固定不变，特殊情况临时调整，样本退市剔除，样本公司收购、合并、分拆等参照细则处理 [2] 跟踪基金 - 跟踪细分机械的公募基金包括富国中证细分机械设备产业主题联接A、富国中证细分机械设备产业主题联接C、富国中证细分机械设备产业ETF、国泰中证细分机械设备产业ETF [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 4月8日公司发布股份回购公告彰显发展信心和对自身价值的认可，拟18 - 36亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划 [2] - 工程机械行业筑底向上，挖机内销强劲、行业开工率提升、价格战有望趋缓，龙头公司有望受益 [3][4] - 公司产品品类齐全，混改效益凸显，有望逐步进入全球前三，资产质量提升、盈利能力突出，矿业机械空间大且公司龙头地位明显 [4][5] - 预计公司2024 - 2026年收入和归母净利润同比增长，23 - 26年复合增速为22% [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月8日公司发布股份回购公告，回购价格不超13元/股，总金额18 - 36亿，预计回购1.38 - 2.77亿股（约占总股本1.17% - 2.34%），用于股权激励或员工持股计划 [2] 工程机械行业筑底向上 - 挖机内销强劲：3月挖机内销19517台，同比增长29%；出口10073台，同比增长3%；1 - 3月内销36562台，同比增长38%，出口24810台，同比增长5%；3月CMI指数为128.56，同比增长18%，环比增长21% [3] - 行业开工率提升：3月前四周国内流通领域挖机开工小时数同比提高15%，环比提高66%；3月工程机械主要产品月平均工作时长为90小时，同比增长7%，环比增长94% [4] - 行业价格战有望趋缓：云南惠友柳工和临工代理商提价，其他龙头公司有望跟进，主机厂盈利能力有望提升 [4] 公司产品品类齐全，混改效益凸显 - 公司为国内工程机械龙头，2024年位居全球第四，蝉联中国第一，多类产品位居全球或国内前列 [4] - 公司资产质量提升，盈利能力突出：2024H1融资租赁回购义务余额较2023年同期降幅为18%；2024Q3公司ROE为9%，前三季度归母净利率同比提升 [5] - 矿业机械空间大、壁垒高，公司龙头地位明显：2019 - 2023年矿机收入CAGR = 44%，连续六年上榜全球露天矿山挖运设备制造商五强，近期多个国际大单落地 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年收入为909、1047、1279亿元，同比增长 - 2%、15%、22%；归母净利润为62、78、97亿元，同比增长16%、26%、25%，23 - 26年复合增速为22%，对应24 - 26年PE为15、12、10倍 [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|92848|90919|104680|127917| |营业收入(+/-) (%)|-1.03%|-2.08%|15.14%|22.20%| |归母净利润（百万元）|5326|6189|7778|9739| |归母净利润(+/-) (%)|23.51%|16.20%|25.67%|25.21%| |每股收益(元)|0.45|0.52|0.66|0.82| |P/E|17.97|15.46|12.30|9.83| |ROE|9.50%|10.30%|11.84%|13.40%|[7] 重点公司估值表 |代码|公司|市值（亿元）|股价（元）|2023归母净利润（亿元）|2024E归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2023PE|2024PE|2025PE|PB (LF/MRQ)|ROE (2023)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600031.SH|* 一 一|1572|18.55|45.3|58.0|84.8|35|27|19|2.2|7%| |000425.SZ *徐工机械|957|8.10|53.3|61.9|77.8|18|15|12|1.6|10%| |601100.SH|*恒立液压|950|70.88|25.0|26.1|28.3|38|36|34|6.3|19%| |000157.SZ|*中联重科|602|6.94|35.1|35.2|50.0|17|17|12|1.1|6%| |000528.SZ|**|203|10.04|8.7|13.3|20.1|23|15|10|1.2|5%| |000680.SZ　*山推股份|117|7.82|7.7|10.2|14.5|15|11|8|2.0|15%|[12] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表对公司2023 - 2026年多项财务指标进行了预测，如营业收入、营业成本、净利润、现金流等 [13]

回购方案 - 2025年4月8日董事会通过回购议案，资金18 - 36亿元[1] - 回购价格不超13元/股[1] - 实施期限不超十二个月[1] 首次回购 - 2025年4月8日首次回购866.11万股，占比0.07%[3] - 最高成交价8.15元/股，最低8.04元/股[3] - 成交总额7008.8028万元（不含费用）[3]

徐工集团参展德国宝马展 - 徐工集团携7大门类60余款产品亮相德国宝马展，为全球客户提供"场景+产品"一体化解决方案 [1] - 参展产品突出"智造+低碳"，其中四成为新能源产品，与"绿色创新 驱动未来"主题呼应 [1] - 全球首款混合动力全地面起重机XCA60EV可实现"零排放"作业 [1] - XZ450E-R水平定向钻可提升导向速度200%、泥浆消耗降低60% [1] 徐工新能源战略 - 公司全系列产品已实现绿色化电动化，"青山绿"新能源产品渗透率达19% [3] - 与德国施维英联合开发Ultra Eco纯电动搅拌车，推动行业向零排放、低能耗、高效率迈进 [7] 技术创新与产品交付 - 发布新一代全球车联网平台Xrea系统，融合物联网、大数据、云计算和AI技术，支持10多种语言 [5] - 批量交付高端起重机械、数智技术成套土方装备、水平定向钻设备等产品 [5] 欧洲市场布局 - 建立欧洲培训中心，提升当地化服务能力 [9] - 成立意大利子公司和欧洲融资租赁有限公司，加速"欧美澳"高端市场布局 [9]

业绩总结 - 2024年1 - 9月公司实现营业收入687.26亿元，净利润53.09亿元[14] - 2024年1 - 9月公司研发费用为26.01亿元[14] - 截至2024年9月30日，公司总资产1659.70亿元，货币资金213.33亿元，净资产588.37亿元[14] 股份回购 - 回购资金18 - 36亿元，价格不超13元/股[2][7][8] - 按36亿测算，预计回购不超27692.31万股，占总股本2.34%[2][7][11] - 按18亿测算，预计回购不低于13846.15万股，占总股本1.17%[2][7][12] - 回购期限不超十二个月，方式为集中竞价[2][7][10] - 回购股份用于股权激励或员工持股计划[2][5][7] - 2025年4月8日董事会审议通过回购议案[5][19] 股份占比 - 按36亿回购，限售股占比从31.28%升至33.62%[11][12] - 按18亿回购，限售股占比从31.28%升至32.45%[12] 风险与计划 - 回购资金36亿占总资产2.17%，占净资产6.12%[14] - 相关人员前六个月无买卖，回购期无增减持计划[16] - 持股5%以上股东未来六个月无减持计划[16] - 回购股份36个月内实施激励或持股计划[18] - 公司将披露回购进展，存在多种风险[20][21]

业绩数据 - 截至2024年9月30日，公司总资产1659.70亿元，货币资金213.33亿元[12] - 2024年1 - 9月公司营业收入687.26亿元，净利润53.09亿元[12] - 公司研发费用为26.01亿元[13] 回购计划 - 公司拟回购资金总额不超36亿元且不低于18亿元，回购价不超13元/股[2][8] - 按36亿资金测算，预计回购不超27692.31万股，占总股本2.34%[8] - 按18亿资金测算，预计回购不低于13846.15万股，占总股本1.17%[8] - 回购股份实施期限自董事会审议通过起不超十二个月[2][9] - 2025年4月8日董事会审议通过回购股份议案，表决9票同意，0票反对，0票弃权[2][5] 回购影响 - 假设回购资金36亿全用完，约占公司总资产2.17%，占净资产6.12%[12] - 按36亿上限测算回购后，有限售条件股份占比从31.28%升至33.62%[10] - 按18亿下限测算回购后，有限售条件股份占比从31.28%升至32.45%[11] 其他情况 - 公司董事等相关人员在董事会作出回购决议前六个月内无买卖公司股份情况，回购期间无明确增减持计划[13] - 持股5%以上股东及其一致行动人未来六个月尚未制定减持计划[15] - 董事会授权董事长及授权人士全权办理回购股份相关事项，授权自审议通过方案起至事项办理完毕止[16] - 回购后的股份将在披露结果暨公告后36个月内用于股权激励或员工持股计划，未使用部分将依法注销[17] - 回购股份事项于2025年4月8日经第九届董事会第三十次会议（临时）审议通过，无需提交股东大会[17] - 公司将按规定在特定时间披露回购进展情况[17][18] - 公司已开立股份回购专用证券账户[19] - 本次回购存在价格、资金、方案变更或终止、股票无法转让等风险[20] - 备查文件包括第九届董事会第三十次会议（临时）决议及深交所要求的其他文件[22]

会议信息 - 公司第九届董事会第三十次（临时）会议4月6日发通知，4月8日召开[2] - 董事会成员9人，出席、表决董事均为9人[2] 议案情况 - 会议审议通过回购公司股份议案，9票同意，0反对，0弃权[3] - 回购议案内容详见2025年4月8日编号2025 - 06公告[3]