投资评级 - 行业投资评级为看好 且维持该评级 [1] 核心观点 - AI终端渗透加速驱动电池能量密度升级 因AI芯片要求更高功率输出且设备内部空间紧张 [4] - 电池技术呈现钢壳 掺硅 叠片三大趋势 以应对高能量密度 高安全性及空间优化需求 [5][6] - 6000mAh+电池容量机型市场份额从2024年8%加速扩张至2025年7月58% 成为主流门槛 [4][11] 行业趋势与数据 - 2025年全球智能手机预计出货1.22亿部 其中AI大模型手机占比达34% 2029年渗透率或达57% [4] - 2025年全球笔记本出货量有望达2.15亿台 AI PC渗透率预计超40% [4] - 消费电子掺硅比例2025年将提升至10%以上 以支撑电池容量向7000–8000mAh扩展 [6] - 叠片工艺有望在500Ah+电芯领域加速渗透 因内阻更小 充电效率更高且空间利用率更优 [6] 技术发展 - 钢壳电池因安全性高 散热性好 形态设计灵活 成为旗舰机型主流选择 如iPhone 16 Pro搭载L型钢壳电池 三星推进"SUS CAN"不锈钢方案 [5] - 硅基负极理论比容量达4200mAh/g 为石墨10倍 已在高端手机规模化量产并向中端市场渗透 [6] - 掺硅负极电池已应用于一加 iQOO VIVO 小米 Redmi 荣耀和Realme等多品牌机型 [6] 投资标的 - 推荐标的包括领益智造 [6] - 受益标的包括珠海冠宇 德赛电池 欣旺达 信维通信 [6]

业务发展 - 公司积极开拓无人机相关电池业务 [2] - 公司为大疆等客户提供电池产品 [2] 财务影响 - 无人机电池业务目前占公司营收比重很低 [2]

股东结构 - 截至8月20日公司未合并融资融券信用账户的股东总户数为59,544户 [2]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入97.62亿元，同比增长9.32% [1] - 归母净利润9754.53万元，同比下降9.36% [1] - 第二季度营收53.93亿元，同比增长11.54%，净利润4888.35万元，同比下降23.33% [1] 盈利能力指标 - 毛利率9.21%，同比下降2.94个百分点 [1] - 净利率0.36%，同比下降40.53% [1] - 扣非净利润6637.36万元，同比下降15.29% [1] 费用与现金流 - 三费总额2.89亿元，占营收比例2.96%，同比上升5.92% [1] - 每股经营性现金流1.56元，同比大幅增长64.72% [1][4] - 财务费用同比上升63.94%，主要因利息收入及汇兑收益减少 [4] 资产负债结构 - 货币资金19.91亿元，同比增长65.82%，主要因应收账款回款及理财产品赎回 [1][2] - 应收账款50.54亿元，同比增长14.57%，占归母净利润比例达1223.75% [1][5] - 有息负债43.46亿元，同比增长17.68%，有息资产负债率达26.34% [1][5] 重要项目变动 - 合同负债大幅增长573.07%，主要因预收货款增加 [2] - 在建工程增长41.98%，因惠州电池物联网电源高端智造项目投入增加 [2] - 短期借款增长48.72%，用于补充流动资金及对冲外汇风险 [2] 投资回报表现 - 去年ROIC为3.63%，低于近10年中位数14.97% [5] - 历史净利率中位数为1.42%，产品附加值表现一般 [5] - 上市29年来出现3次亏损，生意模式存在脆弱性 [5] 机构持仓与预期 - 中信建投中证1000指数增强A基金新进持股14.02万股 [6] - 分析师普遍预期2025年全年业绩4.85亿元，每股收益1.26元 [5]

核心观点 - 卫星互联网牌照发放预期推动卫星制造、地面设备和运营投资机会 [2] - 上海楼市限购政策调整有助于降低改善住房成本并提振地产和消费行业信心 [3] - 国产AI芯片和服务器市场空间强化 行情预计持续 [3] - 德赛电池消费电子电池业务稳健增长 储能业务亏损扩大 [6] - 车网互动放电价格机制激励储能运营模式 [7] - 麦趣尔实现扭亏为盈 毛利率显著提升 [9] - 乖宝宠物主粮业务高速增长 线上渠道占比提升 [10] 产业综合组 - 工信部拟向三家基础电信运营商颁发卫星互联网牌照 推动电信运营商扩大新兴业务范畴 [2] - 中国星网完成9组共72颗组网星发射 其中7月27日至今发射5组38颗组网星 组网进程明显加速 [2] - 上海调整楼市限购政策 解除外环购房限制 提升单身个人购房套数至与家庭一致 [3] - 首套和二套房贷款利率拉平 免征首套和符合条件房产的房产税 公积金贷款提取进一步放松和提高额度 [3] - 上海计划2027年AI数据中心使用半导体自主控制比率提高到70%以上 北京计划提高到100% [3] - 工信部约谈阿里和腾讯 要求就继续采购英伟达H20芯片原因做出说明 [3] 先进制造组 - 德赛电池上半年营业收入97.62亿元 同比增长9.32% 归母净利润0.98亿元 同比下降9.36% [6] - 智能手机类电池业务营收同比增长15.66% 智能穿戴类设备电池业务营收同比增长26.97% 笔记本和平板电脑电池业务同比增长18.62% [6] - 储能业务子公司湖南德赛电池有限公司净利润亏损从1.38亿元扩大到1.77亿元 [6] - 江苏明确车网互动放电价格机制 尖峰时段放电价格达每度电1.22元 居民用户每度电收益约0.85元 [7] 消费组 - 麦趣尔上半年总营业收入2.94亿元 同比下降4.49% 归母净利润154.66万元 同比增长102.40% [9] - 毛利率为25.32% 较去年同期上升10.74个百分点 净利率为0.58% 较上年同期上升21.73个百分点 [9] - 乖宝宠物上半年总营业收入32.21亿元 同比增长32.72% 归母净利润3.78亿元 同比增长22.55% [10] - 毛利率为46.23% 较去年同期提升1.53个百分点 [10] - 主食业务收入同比增长57.09% 增速显著高于整体营收水平 [10] - 抖音等线上平台销售占比从2024年26.11%提升至2025年上半年35.86% [10]

财务表现 - 上半年公司实现营业收入97.62亿元 同比增长9.32% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9754.53万元 同比下降9.36% [1] - 基本每股收益0.2536元 [1] 盈利能力 - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6637.36万元 同比下降15.29% [1]

财务表现 - 营业收入97.62亿元 同比增长9.32% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9754.53万元 同比下降9.36% [1] - 扣除非经常性损益的净利润6637.36万元 同比下降15.29% [1] - 基本每股收益0.2536元 [1] 盈利能力 - 净利润增速显著低于营收增速 反映盈利能力承压 [1] - 扣非净利润降幅大于净利润降幅 显示主营业务盈利能力减弱 [1]

财务数据 - 2025年6月30日合并报表流动资产期末108.08亿元，较期初减少6.84亿元[4] - 2025年6月30日合并报表流动负债期末76.15亿元，较期初减少1.64亿元[4] - 2025年6月30日合并报表非流动资产期末56.91亿元，较期初增加1.89亿元[4] - 2025年6月30日合并报表非流动负债期末23.92亿元，较期初减少2.29亿元[4] - 2025年6月30日合并报表资产总计期末164.99亿元，较期初减少4.94亿元[4] - 2025年6月30日合并报表负债总计期末100.07亿元，较期初减少3.93亿元[4] - 2025年6月30日母公司报表流动资产期末14.62亿元，较期初减少1.24亿元[6] - 2025年6月30日母公司报表流动负债期末409.51万元，较期初减少49.95万元[6] - 2025年6月30日母公司报表非流动资产期末10.44亿元，较期初增加0.02亿元[6] - 2025年6月30日母公司报表资产总计期末25.05亿元，较期初减少1.22亿元[6] - 公司本期营业总收入97.62亿元，同比增长9.32%[8] - 本期营业总成本96.58亿元，同比增长10.25%[8] - 本期净利润3519.14万元，同比下降34.98%[8] - 归属于母公司所有者的净利润本期9754.53万元，同比下降9.35%[8] - 本期综合收益总额2449.81万元，同比下降45.61%[8] - 基本每股收益本期0.2536元，同比下降9.36%[8] - 母公司本期营业收入16.01万元，同比增长20.48%[10] - 母公司本期净利润494.25万元，同比下降92.92%[10] - 母公司本期综合收益总额494.25万元，同比下降92.92%[10] - 母公司财务费用本期 - 812.96万元，同比增长37.63%[10] - 公司经营活动现金流入小计本期120.54亿元，同比增长27.03%[12] - 公司经营活动现金流出小计本期114.54亿元，同比增长25.54%[12] - 公司经营活动产生的现金流量净额本期6.00亿元，同比增长64.72%[12] - 公司投资活动现金流入小计本期44.41亿元，同比增长41.97%[12] - 公司投资活动现金流出小计本期45.00亿元，同比下降15.44%[12] - 公司投资活动产生的现金流量净额本期 - 0.59亿元，亏损大幅收窄[12] - 公司筹资活动现金流入小计本期12.52亿元，同比下降7.74%[12] - 公司筹资活动现金流出小计本期10.99亿元，同比下降43.10%[12] - 公司筹资活动产生的现金流量净额本期1.53亿元，由负转正[12] - 公司期末现金及现金等价物余额本期19.67亿元，同比增长74.63%[12] 股本变动 - 2004年原控股股东转让部分股份给广东德赛集团和惠州仲恺高投[22] - 2013年每10股送红股5股[23] - 2020年每10股送红股4.5股[24] - 2022年回购注销部分限制性股票[25] - 公司配股发行增加注册资本[26] - 截至2025年6月30日，累计股本总数384,638,534股[26] 会计政策与估计 - 金融资产初始确认分三类，金融负债分四类[48][49][50] - 发出存货采用加权平均法，盘存制度为永续盘存制[76][77] - 固定资产折旧年限、残值率、年折旧率有规定[96][97] - 在建工程相关资本化、结转标准和时点明确[101][103][105] - 出口与境内销售确认收入时间不同[133] 资产负债项目 - 货币资金期末1,991,155,819.06元，期初1,292,121,103.14元[172] - 交易性金融资产期末866,327,613.10元，期初1,334,312,556.32元[172][173] - 应收账款账面余额期末5,111,310,012.64元，期初6,226,293,383.50元[175] - 应收账款坏账准备期末57,073,572.10元，期初41,751,490.22元[175] - 存货期末账面余额2,801,892,507.76元，账面价值2,343,523,201.77元[187] - 固定资产期末合计为3,617,165,738.52元，较期初减少约1.90%[197]

资金往来数据 - 2025年上半年广东德赛矽镨期初30166.81万元，期末30189.98万元[3] - 湖南德赛电池期初34987.72万元，累计发生5400万元，期末40452.57万元[3] - 所有关联资金往来期初83250.61万元，累计发生5455.82万元，偿还18817.74万元，期末70753.78万元[3] 关联方变动 - 2025年2月3日起，惠州市德赛西威属其他关联方，广州德赛西威不再属关联方[3]

业绩影响 - 2025年半年度计提减值准备使利润总额减少16,605.26万元[9] 减值准备数据 - 2025年半年度计提信用与资产减值准备16,605.26万元，占2024年净利润40.21%[2] - 计提应收账款坏账准备1,609.20万元[3] - 计提存货跌价准备15,155.03万元，占2024年净利润36.69%[3][6] - 计提合同资产减值准备 -181.94万元[3] - 计提其他非流动资产减值准备22.97万元[3] 存货数据 - 2025年半年度末存货账面余额280,189.25万元，可收回金额234,352.32万元[6] - 2025年6月30日存货跌价准备余额45,836.93万元[6] 决策情况 - 计提资产减值准备经董事会和监事会审议通过[4] - 董事会和监事会认为符合规定，能反映财务与经营状况[10][11]