投资评级 - 首次给予“增持”评级，建议积极关注 [1][7] 核心观点 - 影石创新是世界一流的智能影像设备品牌，从全景相机龙头向运动相机、穿戴相机、云台等多品类拓展，并开始进军无人机市场，同时布局软件业务，对应市场空间从几十亿元的全景相机市场迈向各数百亿元的运动相机和无人机市场 [1][6][7] - 看好公司在智能影像设备领域的核心卡位、产品创新、技术引领和长线空间 [1][7] - 公司当前处于多品类拓展阶段，战略性加大前置投入为后续新品放量做准备，因此当前业绩更应关注收入增速而非短期利润增速 [6][13] 公司概况与业绩 - 公司成立于2015年，从全景相机切入并成长为行业绝对龙头，产品线已拓展至运动相机、穿戴相机、云台等智能影像设备 [6][12] - 2024年收入结构：消费级智能影像设备占85.9%，其中ONE X系列（全景相机）占52.3%、GO系列（穿戴相机）占16.2%、Ace系列（运动相机）占10.4%，专业级设备占0.4%，配件及其他产品占12.9% [6][12] - 销售模式为线上线下、直营经销结合，2024年线下收入占比52%，收入主要来自中国（23.6%）、美国（23.4%）、欧洲（23.4%）和日韩（7.8%） [6][12] - 2017-2024年业绩高速增长：营收从2017年基础增长至2024年的55.7亿元，期间复合年增长率（CAGR）为66.2%；归母净利润增长至2024年的9.9亿元，CAGR为106.6% [6][13] - 2025年前三季度营收66.1亿元，同比增长67.2%；归母净利润7.9亿元，同比下降6.0%，利润增速差异主要因研发和销售费用率合计同比提升7.3个百分点 [6][13] 手持影像设备市场与竞争 - 手持智能影像设备（包括全景相机、运动相机、穿戴相机、云台等）远期出货量有望超1亿台，按近1000元均价计算，市场规模有望达千亿元，较当前空间翻倍 [6][18] - **全景相机**：行业天花板未触及，正从运动人群向Vlog用户及日常记录场景拓展 [6][28]；核心难点在于拼接算法与剪辑软件，影石凭借这两大壁垒巩固龙头地位 [6][22][27]；影石占据消费级市场70-80%份额（2023年67%，2024年预计82%），大疆为新入局者，预计未来市场主要玩家为影石和大疆 [33] - **运动相机**：市场规模足够大，据Frost&Sullivan，全球市场规模从2017年的139.3亿元增至2023年的314.4亿元，预计2027年达513.5亿元，2023-2027年CAGR为13.1% [38]；影石Ace系列于2023年推出，规模尚小，其特点在于将领先硬件配置与自身软件及AI优势相结合，实现行业领先画质，并搭配配件拓展创意玩法，未来成长空间大 [6][42] - **穿戴相机与云台**：影石GO系列（拇指相机）定位轻量化、免手持随身记录，覆盖生活记录、亲子、宠物等轻量化场景，拓展用户触达能力 [49][50]；云台类设备（Flow/Link系列）为近2-3年推出的新品类，目前收入规模较小，未来有成长空间，且在研项目显示未来有望推出手持便携式Vlog相机 [50] - **软件业务**：2025年新推出“Insta360+”云服务，提供云存储、剪辑等功能，订阅价格每年199-799元，旨在增强用户粘性，中长期有望贡献可观的利润弹性 [6][56] 航拍无人机市场与布局 - 航拍无人机（消费级）主要用于航拍、跟拍等娱乐场景，据Valuates Report，2023年全球市场规模为71亿美元，预计2030年增至122亿美元，期间CAGR为11.4% [6][61] - 行业核心难点在于需同时攻克飞控、避障、图传、影像、续航等多维度系统工程，技术门槛高 [60] - 影石在无人机领域已长期布局，拥有相关专利近50项，研发投入中飞行项目占比高 [64][69] - 公司近期发布首款全景无人机，从全景角度切入，与大疆形成差异化竞争 [6][71]；产品重塑飞行体验，具备“先拍摄、后取景”、自由体感操控、硅基OLED飞行眼镜（340g）等特点；定位消费级市场，机身重量低于250g（标准版249g），在多数地区无需培训或考试即可使用；基本性能指标接近大疆竞品，且价格具有竞争力 [7][71] - 看好全景无人机成为公司切入消费级无人机市场的优质切入口，为后续增长奠定基础 [7][72] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营收分别为96.0亿元、146.5亿元、196.0亿元，同比增长72%、53%、34% [7][85][86] - 归母净利润预测：预计2025-2027年分别为10.3亿元、18.1亿元、27.2亿元，同比增长4%、76%、50% [7][85][86] - 对应市盈率（PE）：2025-2027年分别为108.6倍、61.8倍、41.2倍 [7][8] - 可比公司（小米集团、安克创新、绿联科技、萤石网络）2025年预测PE平均值为33倍，中位值为38倍；报告认为影石在智能影像赛道具有绝佳卡位和品牌稀缺性，应享受估值溢价 [86][87]

公司概况与市场定位 - 影石创新是世界一流的智能影像设备品牌，成立于2015年，从全景相机切入并成长为行业绝对龙头，并持续向运动相机、穿戴相机、云台及无人机等多品类拓展，软件业务于2025年刚起步 [2][3] - 公司产品分为消费级设备、专业级设备和配件，2024年收入占比分别为85.9%、0.4%和12.9%，其中消费级设备中ONE X（全景相机）、GO（穿戴相机）、Ace（运动相机）及其他系列占比分别为52.3%、16.2%、10.4%和7% [3][10] - 公司销售采用线上线下、直营经销结合模式，2024年线下收入占比52%，收入主要来自中国、美国、欧洲和日韩地区，占比分别为23.6%、23.4%、23.4%和7.8% [3][10] - 公司2017至2024年业绩高速增长，营收从55.7亿元增至2024年的55.7亿元，期间复合年增长率为66.2%，归母净利润复合年增长率为106.6% [3] - 2025年前三季度收入66.1亿元，同比增长67.2%，但归母净利润7.9亿元，同比下降6.0%，利润增速放缓主要因公司处于多品类拓展阶段，战略性加大了研发和销售费用投入，两项费用率合计同比提升7.3个百分点 [3][11] 手持影像设备市场与公司业务 - 手持智能影像设备（包括全景相机、运动相机、穿戴相机、云台等）是快速发展的新兴赛道，远期市场空间有望达到近千亿元，较当前市场规模翻倍 [4][14] - 该市场增长动力主要来自户外运动人群扩大和社交媒体视频分享普及，预测手持智能影像设备远期出货量将超过1亿台 [14] - **全景相机**：行业天花板尚未触及，其核心价值在于“先拍摄、后取景”的逻辑重塑了拍摄体验和影像评价体系，正从运动场景向Vlog和日常记录等场景拓展 [4][18][19] - 影石在全景相机领域凭借拼接算法和剪辑软件两大壁垒巩固龙头地位，占据消费级市场70-80%份额（2023年67%，2024年预计82%），主要竞争对手为大疆 [21][22] - **运动相机**：全球市场规模足够大，预计将从2023年的314.4亿元增至2027年的513.5亿元，期间复合年增长率为13.1% [25] - 影石的运动相机产品（Ace系列）于2023年推出，其特点在于将领先硬件配置与自身软件及AI优势相结合，实现行业领先画质，并通过创意配件拓展玩法，未来成长空间大 [4][26] - **穿戴相机与云台**：影石的GO系列拇指相机重新定义了产品形态，主打轻便、免手持，拓展了在生活记录、亲子、宠物等轻量化用户中的触达能力；云台类设备为近2-3年推出的新品类，未来有望推出手持便携Vlog相机 [4][28][29] - **软件业务**：公司于2025年新推出“Insta360+”云服务，提供云存储、剪辑等功能，订阅价格每年199元至799元，旨在增强用户粘性，中长期有望贡献可观的利润弹性 [4][30] 航拍无人机市场与公司业务 - 航拍无人机（消费级）主要用于航拍、跟拍等娱乐场景，是全球综合技术门槛最高的智能终端品类之一，核心难点在于同时攻克飞控、避障、图传、影像、续航等多维度系统工程 [5][33] - 据Valuates Report数据，2023年全球航拍无人机市场规模约为71亿美元，预计到2030年将增至122亿美元，期间复合年增长率为11.4% [5][34] - 影石在无人机领域已进行长期布局，拥有近50项相关专利，研发投入中飞行项目占比较高 [5][35] - 公司近期发布首款无人机（影翎），是全球首款全景无人机，从全景角度切入，与大疆形成差异化竞争 [5][36] - 该产品重塑飞行体验，采用“先拍摄、后取景”的全景玩法、易上手的自由体感操控模式，并搭配硅基OLED飞行眼镜（重340克），产品定位消费级市场，机身重249克（标准版），在多数地区无需培训或考试即可使用 [5][36] - 产品在飞控、避障、图传、影像、续航等基本指标上与大疆竞品接近，且价格具有竞争力，标准版售价6799元 [36][38] 行业竞争格局 - 智能影像设备行业市场空间大（可达上千亿元），但玩家较少，预计未来主要竞争者为影石创新和大疆创新，两者有望共同驱动技术升级和行业扩容 [39] - 影石的核心优势在于以软件和AI驱动的系统性创新，通过全景拼接算法、AI自动取景等功能降低创作门槛，并实现产品快速迭代 [39][41] - 大疆的核心竞争力在于硬件和供应链体系，以无人机为优势产品，并将核心技术复制到其他影像设备产品线 [39][40] - GoPro作为老牌运动相机品牌，因产品迭代缓慢、创新不足，市场竞争力持续下降 [40][41]

产品发布与核心特点 - 影石创新与第三方共同孵化的无人机品牌影翎Antigravity，于12月4日正式发售全球首款全景无人机影翎A1 [2] - 产品由无人机机身、Vision飞行眼镜、Grip体感遥控器三部分组成，叠加国补后售价6499元起 [2] - 该产品是首款将360°全景影像、沉浸式飞行视角与体感操控整合于同一系统的无人机 [2] 技术规格与性能 - 影翎A1搭载全新OmniLink 360全景图传系统，在FCC标准下最远图传距离可达10公里 [3] - 用户可通过飞行眼镜以头部动作自由查看四周景色，画面视角实时响应，但飞行方向保持稳定 [3] - 机身搭载基于1/1.28英寸传感器的双镜头全景成像系统，可输出360°全景视频，无需手动调整云台角度 [3] - 产品整机重量仅249克，满足全球大多数地区免登记或简化飞行规范，并加入负载检测系统确保安全 [3] - Grip体感遥控器提供两种体感操控模式，用户抬手指向目标方向并扣动扳机即可操控飞行 [3] 产品定位与市场竞争 - 公司创始人曾表示，进入无人机赛道既面临与大疆竞争的不幸，也因大疆存在而幸运，并预想过会刺激友商进入全景相机领域 [2] - 公司发言人强调，影翎A1的意义在于为飞行打开另一种可能，而非补充已有选择 [2] 软件与生态系统 - 影翎A1构建了完整的软件生态，包括手机端的Antigravity App和桌面端的Antigravity Studio [4] - 用户可在该系统中完成素材传输、智能裁切、色彩处理与AI剪辑等全流程工作 [4]

公司产品发布与核心参数 - 影石创新发布全球首款8K全景无人机Antigravity A1 即日起开售 提供标准版、标准续航三电版与长续航三电版三种组合 标准套装国补售价为6799元[1] - 影翎A1整机重量249克 满足全球大多数地区免登记或简化飞行规范 标配电池续航约24分钟 搭配长续航电池可延长至约39分钟[1] - 此次发布意味着影石和大疆将在全景相机、无人机两大赛道同时开战[1] 市场竞争与价格策略 - 大疆在10月启动大规模降价促销 明星产品Osmo Pocket 3自上市以来首次降价[3] - 面对大疆降价 影石创始人向特定时段购买大疆产品的消费者发放100元无门槛代金券[3] - 此前7月大疆推出Osmo 360时 影石迅速将旗下同类产品降价500元应对[3] - 目前在电商平台 大疆首款全景相机Osmo 360已降至2700元区间 比影石旗舰全景相机Insta 360 X5便宜200多元[4] 产品线交叉竞争 - 大疆和影石在产品线上互探对方“腹地” 长期专注无人机和运动相机的大疆在今年公布两款新产品Osmo Nano和Osmo 360 其性能和定价对标影石热销的GO系列和X系列产品[3] - 影石以8K全景无人机反击大疆攻入其全景相机市场[4] - 有媒体爆料大疆正筹划将Osmo 360与自家无人机深度融合打造全景无人机新品 预计年底发布[4] 渠道与公开竞争态势 - 11月发生在长沙的影石授权体验店门头招牌因排他性协议被拆除事件 引出了疑似两家地面渠道之争的舆论发酵[3] - 影石CEO表示公司最大的不幸和幸运都是赛道上有个大疆 并称五年前决定做无人机时就预想过会刺激友商做全景相机“抄家”[5]

核心观点 - 影翎Antigravity发布全球首款全景无人机影翎A1，其核心意义在于开创了一种全新的“全景沉浸式飞行方式”，从根本上改变了飞行体验和内容创作逻辑，被业内视为无人机领域近些年少见的颠覆性创新 [1] 产品定位与行业意义 - 产品定位为开创全新可能性，而非补充现有选择，旨在让用户以更自然、更自由的方式进入空中世界 [1] - 自2025年8月亮相以来，产品在全球范围内迅速吸引科技媒体与内容创作者的持续关注 [1] - 产品已斩获CES 2026创新大奖、《时代杂志》2025最佳发明、Good Design Award 2025、红点奖等多项行业顶级奖项，并在IFA 2025现场收获20项媒体大奖 [13] - 权威媒体评价认为，该产品代表了航拍设备朝向全景化、沉浸化、低门槛方向演进的重要一步 [13] 沉浸式飞行体验 - 通过Vision飞行眼镜实现沉浸式视觉体验，该眼镜采用Pancake光学结构，整机重量仅340克，内置双1英寸Micro-OLED显示屏，可提供最长150分钟的连续使用时间 [3] - 飞行画面会随用户头部动作实时变化，用户可自由转头观察四周，同时不影响无人机飞行方向和速度 [3] - 通过Grip体感遥控器实现“指哪飞哪”的直觉操控，支持两种体感操控模式，降低了用户学习门槛 [3] - 产品保留了完整的FPV模式供进阶用户自由切换 [3] 全景图传系统 - 搭载全新OmniLink 360全景图传系统，实现飞行视角的实时同步传输 [4] - 在FCC标准下，最远图传距离可达10公里，为远距离探索与稳定预览提供保障 [4] 影像与拍摄能力 - 机身搭载基于1/1.28英寸传感器的双镜头全景成像系统，可输出8K30fps、5.2K60fps或4K100fps的360°全景视频 [6] - 一次飞行即可完整记录四周环境，将“取景”与“飞行”彻底解耦，用户后期可在素材中自由选择所需画面及构图 [6] - 配备FlowState防抖技术，确保画面在风力较大环境中流畅可靠 [6] - 通过智能运镜功能，可一键实现甩尾、螺旋上升、椭圆环绕等传统上需要专业飞手完成的复杂运镜 [10] - 搭载深度追踪功能，可在后期通过对全景画面的智能识别与自动裁切，实现拍摄主体的全域锁定与画面中心修正 [6][10] 机身设计与安全 - 整机重量仅249克，满足全球大多数地区免登记或简化飞行规范 [7] - 标配电池续航约24分钟，搭配长续航电池可延长至约39分钟 [7] - 采用可替换镜头结构，并配备自动起落架以保护镜头 [7] - 配备智能避障系统，采用前视避障方案，并通过双鱼眼镜头实现全向感知 [7] - 加入负载检测系统，可实时识别外接重量或不正当改装 [7] 互动与娱乐功能 - 航迹规划功能支持用户提前设定并保存飞行路线，实现自动飞行 [9] - 配备虚拟座舱功能，可在飞行眼镜中叠加拟物角色界面，增强沉浸感和可玩性 [9] - Vision飞行眼镜支持分享，让多人以“置身空中”的视角感受飞行 [9] 软件与创作生态 - 构建了从手机端Antigravity App到桌面端Antigravity Studio的完整软件生态 [11] - 用户可在同一系统中完成素材传输、智能裁切、色彩处理与AI剪辑等全流程 [11] - 系统可基于全景素材自动识别飞行高光片段、生成适配不同平台比例的成片 [11] - 对于专业用户，支持更高码率的导出与更细致的参数调校 [11] - 该生态使产品从一个飞行相机转变为一个围绕航拍全景素材构建的创作平台 [11]

公司限售股上市流通公告 - 本次上市流通的限售股类型为公司首次公开发行网下配售限售股，股份数量为2,298,431股，占公司总股本401,000,000股的比例为0.57% [4] - 本次限售股上市流通日期为2025年12月11日 [3][10] - 本次股票上市流通总数为2,298,431股，股票认购方式为网下 [2] 公司首次公开发行及股本结构 - 公司首次公开发行人民币普通股（A股）41,000,000股，于2025年6月11日在上海证券交易所科创板上市 [4] - 首次公开发行后，公司总股本为401,000,000股，其中有限售条件流通股370,498,431股，占总股本的92.39%，无限售条件流通股30,501,569股，占总股本的7.61% [4] - 自限售股形成至本公告披露日，公司未发生因利润分配、公积金转增等导致股本数量变化的情形 [5] 限售股相关承诺与核查 - 根据上市公告书，网下配售对象承诺其获配股票数量的10%（向上取整）限售期为自上市之日起6个月，其余90%的股份自上市之日起即可流通 [6] - 本次上市流通的网下配售限售股最终数量为2,298,431股 [6] - 保荐机构中信证券经核查认为，相关股东严格履行了股份锁定承诺，本次上市流通事项符合相关规定，信息披露真实、准确、完整 [8][9]

投资评级 - 报告对影石创新（688775 SH）给予“买入”评级，当前价格为285 55元，合理价值为395 42元 [3] 核心观点 - 消费级无人机市场广阔，行业正从单一硬件销售向“硬件+软件+数据+平台”一体化模式转型，2035年全球消费级无人机市场远期预计达到千亿级规模 [7] - 影石创新以“全景摄影+沉浸操作+灵活创作”差异化切入无人机赛道，其Antigravity A1产品通过360°全景镜头、AI剪辑、防抖算法等技术实现“先飞行、后取景”的创新模式，显著提升内容生产效率 [7][26][28] - 公司在研项目覆盖智能飞行器、新一代全景相机、安防设备等多条产品线，技术迭代相互赋能，为未来增长奠定基础 [7][69][73] - 预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为32 8%、70 3%、45 3%，基于2026年1倍PEG估值给予合理价值395 42元/股 [7][80] 按目录总结 一、无人机市场规模增长逻辑 - 消费级无人机的核心突破在于以大众可承受成本解决“视角限制”高频痛点，替代传统高成本航拍方案，行业销量从低百万级快速攀升至千万台级别 [12][13] - 需求端驱动因素包括户外出游人次增长（2024年国内出游56 15亿人次，同比增14 8%）和短视频创作生态爆发，远期2035年消费级无人机市场规模有望达千亿级 [15][16][18] - 技术普惠（AI避障、5G图传）、体验创新（一键短片、360°全景）、生态融合（户外运动、内容创作）共同推动行业从飞行器向“影像+平台+数据”模式转型 [20][21][24] 二、全景无人机应用场景 - 全景无人机通过一次飞行全视角捕捉素材，后期自由裁切视角，素材利用率较传统无人机提升4倍，实现“高成片率+低操作成本” [26][28] - 应用场景覆盖消费与专业领域：社交媒体创作（多平台适配）、体育赛事（全域视角）、医疗（远程手术示教）、城市治理（AI巡检）、物流配送等 [36][37][38] - 影石与大疆形成差异化竞争：影石聚焦“全景+沉浸+创意”（如VR眼镜联动、体感操控），大疆深耕“精准+专业+生态”（如全向避障、行业解决方案） [39][40][46] 三、核心技术差异分析 - 影翎Antigravity A1核心技术包括：双8K鱼眼镜头实现360°全景拍摄、自研动态拼接算法实现机身隐形、FlowState防抖技术（抗风性能提升82%）、Vision飞行眼镜提供沉浸式操控 [47][49][55][59] - 对比大疆Mini4Pro，影翎A1优势在于全景创意自由度（无需调整飞行姿态即可后期选视角），大疆优势在于飞行稳定性（全向避障、夜间模式）和专业色彩调校 [60][63][64] - 无人机BOM成本中飞控系统占25%、动力系统占20%，光学系统仅23%，而运动相机光学系统占比达32%，凸显无人机“飞行+拍摄”双功能特性 [65][66] 四、未来产品线扩展 - 公司在研项目以全景影像技术为轴心，布局智能飞行器、安防相机、运动相机、Vlog相机等多元产品线，覆盖专业与消费场景 [69][70][71][74] - 研发投入规模显著，如新一代一体化全景相机项目总投资2 4亿元，智能飞行器项目总投资1 6亿元，技术定位均达国际领先水平 [69][74] - 公司通过“覆盖更多焦段、场景”的策略实现影像技术包围式进攻，强化在智能硬件领域的门槛与拓展空间 [69] 五、盈利预测与估值 - 分业务看：消费级智能影像设备2025-2027年营收预计71 15/95 80/117 12亿元；配件及其他业务（含无人机）受无人机放量驱动，同期营收预计14 62/55 93/123 90亿元 [76][77][78] - 整体营收2025-2027年预测为86 79/153 17/242 93亿元，增速55 7%/76 5%/58 6%；毛利率维持在48%-51%区间 [2][78][80] - 估值采用PEG法，参考可比公司（安克创新、绿联科技）2026年平均PEG约0 7倍，给予公司1倍PEG溢价，对应合理价值395 42元/股 [80][81]

上市情况 - 公司2025年6月11日在科创板上市，发行A股4100万股，发行后总股本4.01亿股[4] 限售股情况 - 限售股229.8431万股，占总股本0.57%，2025年12月11日上市流通[3][5][9] - 配售对象获配股票10%限售6个月，限售部分229.8431万股[7] 流通股结构 - 原有限售股3.70498431亿股，占92.39%；无限售股3050.1569万股，占7.61%[4] - 限售股上市后，限售股变为3.682亿股，无限售股变为3280万股[11]

股本结构 - 2025年6月11日首次公开发行A股4100万股，总股本4.01亿股[2] - 限售股3.70498431亿股，占比92.39%；无限售股3050.1569万股，占比7.61%[2] 限售股情况 - 本次上市流通限售股229.8431万股，占比0.57%，2025年12月11日流通[3][7] - 配售对象10%限售股最终发行229.8431万股[6] 变动后情况 - 变动后限售股3.682亿股，无限售股3280万股，总股本不变[10] 保荐人意见 - 保荐人认为限售股上市合规，无异议[11]

公司产品发布信息 - 影石创新宣布影翎全景无人机空中发布会定档12月4日19:30 [2] - 新品将于12月4日20:00上市 [2] - 公司已通过京东、天猫及线下专卖店等渠道公布抢先预约链接 [2] 产品与市场信息 - 当前产品价格、参数等信息尚未公布 [2] - 建议股东和潜在消费者关注公司后续信息以获取最新上市和销售政策 [2]