概念板块涨跌幅 - 中船系概念今日涨幅6.55%位居榜首，成飞概念以5.77%涨幅紧随其后，军工信息化概念上涨4.28% [1] - 同花顺果指数概念整体上涨4.17%，在概念板块涨幅排名第4，板块内20只个股全部上涨 [3] - 重组蛋白概念跌幅0.94%表现最弱，代糖概念下跌0.82%，转基因概念下滑0.77% [1] 资金流动情况 - 同花顺果指数概念获主力资金净流入24.47亿元，18只个股呈现资金净流入，其中8只个股净流入超1亿元 [1] - 立讯精密主力资金净流入8.36亿元居首，东山精密获2.66亿元净流入，歌尔股份与蓝思科技分别获2.54亿元和2.01亿元净流入 [1] - 领益智造主力资金净流入率达12.28%最高，东山精密和鹏鼎控股分别达10.69%和10.53% [2] 个股表现 - 蓝思科技以9.63%涨幅领跑同花顺果指数成分股，长盈精密上涨7.04%，立讯精密涨幅6.36% [3] - 京东方A主力资金净流入1.8亿元且流入率达10.16%，工业富联获1.94亿元净流入且流入率9.54% [4] - 赛腾股份和闻泰科技是板块内唯二资金净流出个股，分别流出803万元和1604万元 [4]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月15日[4] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[4] - 预计回购金额10000 - 20000万元[4] - 回购价格不超过23元/股[5] 回购进展 - 截至2025年4月30日累计回购363.4391万股，占比0.32%[4][7] - 累计已回购金额4488.5154万元[4][7] - 实际回购价格区间11.92 - 12.89元/股[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持），给予2025年25倍目标价19元 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩基本符合预期，营收25亿元，同环比-2％/-17％，归母净利润-0.2亿元，扣非净利润-0.49亿元，同环比大幅下滑，毛利率21.4%，同环比-3.3/-3.9pct，归母净利率-0.9%，同环比-1.3/-6.3pct [8] - 消费业务2025年Q1出货0.8亿支同比微增，预计全年增长15%，随着新产品放量和海外优质客户占比提升，预计实现收入120亿元，盈利水平有望提升，贡献利润11 - 12亿元 [8] - 动力业务2025年Q1权益亏损6千万，收入4亿元同增超200%，出货30万台同增650%，25 - 26年进一步翻倍增长，预计2025年减亏，2026年有望盈亏平衡，2025年Q1无人机收入1.5亿元，与大疆等客户深度合作，销量稳步提升 [8] - 2025年Q1研发投入力度持续、存货略有增长，期间费用6.6亿元，同环比-4%/+2%，费用率26.4%，同环比-0.5/+5.1pct；经营性现金流5.1亿元，同环比-18%/-35%；资本开支8.4亿元，同环比+32%/-21%；Q1末存货22.3亿元，较年初增加18% [8] - 维持2025 - 2027年公司归母净利润预期8.6/13.3/16.1亿元，同增100%/55%/21%，对应PE为17/11/9倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11,446|11,541|14,474|17,729|21,088| |同比（%）|4.29|0.83|25.41|22.49|18.94| |归母净利润（百万元）|344.19|430.36|862.31|1,332.60|1,614.23| |同比（%）|278.45|25.03|100.37|54.54|21.13| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.31|0.38|0.76|1.18|1.43| |P/E（现价&最新摊薄）|41.47|33.17|16.55|10.71|8.84| [1] 市场数据 - 收盘价12.66元，一年最低/最高价11.45/20.55元，市净率2.04倍，流通A股市值和总市值均为14,275.01百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.22元，资产负债率62.68%，总股本和流通A股均为1,127.57百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|9,287|10,042|13,130|17,128| |非流动资产|11,666|11,836|11,452|10,779| |资产总计|20,953|21,878|24,583|27,907| |流动负债|8,097|8,362|10,004|11,835| |非流动负债|5,590|5,590|5,590|5,590| |负债合计|13,686|13,952|15,593|17,424| |归属母公司股东权益|7,147|7,948|9,163|10,634| |少数股东权益|119| - 22| - 174| - 151| |所有者权益合计|7,267|7,926|8,989|10,483| |负债和股东权益|20,953|21,878|24,583|27,907| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|11,541|14,474|17,729|21,088| |营业成本(含金融类)|8,576|10,991|13,246|15,764| |税金及附加|86|108|132|157| |销售费用|66|72|80|84| |管理费用|1,155|1,303|1,596|1,792| |研发费用|1,458|1,447|1,684|1,898| |财务费用|35|93|80|60| |加:其他收益|192|217|248|274| |投资净收益|24|43|53|63| |公允价值变动|2|10|10|10| |减值损失| - 247| - 72| - 32| - 32| |资产处置收益| - 18| - 1| - 2| - 2| |营业利润|116|656|1,189|1,645| |营业外净收支| - 7| - 1| - 8| - 8| |利润总额|110|655|1,181|1,637| |减:所得税| - 178| - 66|0|0| |净利润|287|721|1,181|1,637| |减:少数股东损益| - 143| - 142| - 152|23| |归属母公司净利润|430|862|1,333|1,614| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.38|0.76|1.18|1.43| |EBIT|157|552|991|1,392| |EBITDA|2,126|1,973|2,574|3,065| |毛利率(%)|25.69|24.06|25.29|25.25| |归母净利率(%)|3.73|5.96|7.52|7.65| |收入增长率(%)|0.83|25.41|22.49|18.94| |归母净利润增长率(%)|25.03|100.37|54.54|21.13| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2,444|3,082|3,167|3,791| |投资活动现金流| - 3,328| - 1,559| - 1,157| - 947| |筹资活动现金流| - 458| - 1,575| - 314| - 339| |现金净增加额| - 1,241| - 52|1,696|2,505| |折旧和摊销|1,969|1,420|1,583|1,674| |资本开支| - 2,986| - 1,602| - 1,210| - 1,010| |营运资本变动|93|717|230|318| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|5.99|6.71|7.78|9.09| |最新发行在外股份（百万股）|1,128|1,128|1,128|1,128| |ROIC(%)|3.04|4.57|7.34|9.42| |ROE - 摊薄(%)|6.02|10.85|14.54|15.18| |资产负债率(%)|65.32|63.77|63.43|62.44| |P/E（现价&最新股本摊薄）|33.17|16.55|10.71|8.84| |P/B（现价）|2.11|1.89|1.63|1.39| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 25Q1业绩基本符合预期，营收25亿元，同环比-2％/-17％，归母净利润-0.2亿元，扣非净利润-0.49亿元，同环比大幅下滑，毛利率21.4%，同环比-3.3/-3.9pct，归母净利率-0.9%，同环比-1.3/-6.3pct [8] - 消费Q1出货0.8亿支，同比微增，25年预计增长15%，预计消费业务实现收入120亿元，盈利水平有望提升，贡献利润11 - 12亿元 [8] - 动力Q1权益亏损6千万，25年放量进一步减亏，25 - 26年进一步翻倍增长，预计25年减亏，26年有望盈亏平衡，25Q1无人机收入1.5亿元，销量稳步提升 [8] - 研发投入力度持续、存货略有增长，25年Q1期间费用6.6亿元，同环比-4%/+2%，费用率26.4%，同环比-0.5/+5.1pct；经营性现金流5.1亿元，同环比-18%/-35%；25年Q1资本开支8.4亿元，同环比+32%/-21%；25年Q1末存货22.3亿元，较年初增加18% [8] - 维持25 - 27年公司归母净利润预期8.6/13.3/16.1亿元，同增100%/55%/21%，对应PE为17/11/9倍，给予25年25倍，目标价19元 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,446|11,541|14,474|17,729|21,088| |同比（%）|4.29|0.83|25.41|22.49|18.94| |归母净利润（百万元）|344.19|430.36|862.31|1,332.60|1,614.23| |同比（%）|278.45|25.03|100.37|54.54|21.13| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.31|0.38|0.76|1.18|1.43| |P/E（现价&最新摊薄）|41.47|33.17|16.55|10.71|8.84| [1] 市场数据 - 收盘价12.66元 - 一年最低/最高价11.45/20.55元 - 市净率2.04倍 - 流通A股市值14,275.01百万元 - 总市值14,275.01百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.22元 - 资产负债率62.68% - 总股本1,127.57百万股 - 流通A股1,127.57百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9,287|10,042|13,130|17,128| |非流动资产|11,666|11,836|11,452|10,779| |资产总计|20,953|21,878|24,583|27,907| |流动负债|8,097|8,362|10,004|11,835| |非流动负债|5,590|5,590|5,590|5,590| |负债合计|13,686|13,952|15,593|17,424| |归属母公司股东权益|7,147|7,948|9,163|10,634| |少数股东权益|119| - 22| - 174| - 151| |所有者权益合计|7,267|7,926|8,989|10,483| |负债和股东权益|20,953|21,878|24,583|27,907| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|11,541|14,474|17,729|21,088| |营业成本(含金融类)|8,576|10,991|13,246|15,764| |税金及附加|86|108|132|157| |销售费用|66|72|80|84| |管理费用|1,155|1,303|1,596|1,792| |研发费用|1,458|1,447|1,684|1,898| |财务费用|35|93|80|60| |加:其他收益|192|217|248|274| |投资净收益|24|43|53|63| |公允价值变动|2|10|10|10| |减值损失| - 247| - 72| - 32| - 32| |资产处置收益| - 18| - 1| - 2| - 2| |营业利润|116|656|1,189|1,645| |营业外净收支| - 7| - 1| - 8| - 8| |利润总额|110|655|1,181|1,637| |减:所得税| - 178| - 66|0|0| |净利润|287|721|1,181|1,637| |减:少数股东损益| - 143| - 142| - 152|23| |归属母公司净利润|430|862|1,333|1,614| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.38|0.76|1.18|1.43| |EBIT|157|552|991|1,392| |EBITDA|2,126|1,973|2,574|3,065| |毛利率(%)|25.69|24.06|25.29|25.25| |归母净利率(%)|3.73|5.96|7.52|7.65| |收入增长率(%)|0.83|25.41|22.49|18.94| |归母净利润增长率(%)|25.03|100.37|54.54|21.13| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,444|3,082|3,167|3,791| |投资活动现金流| - 3,328| - 1,559| - 1,157| - 947| |筹资活动现金流| - 458| - 1,575| - 314| - 339| |现金净增加额| - 1,241| - 52|1,696|2,505| |折旧和摊销|1,969|1,420|1,583|1,674| |资本开支| - 2,986| - 1,602| - 1,210| - 1,010| |营运资本变动|93|717|230|318| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.99|6.71|7.78|9.09| |最新发行在外股份（百万股）|1,128|1,128|1,128|1,128| |ROIC(%)|3.04|4.57|7.34|9.42| |ROE - 摊薄(%)|6.02|10.85|14.54|15.18| |资产负债率(%)|65.32|63.77|63.43|62.44| |P/E（现价&最新股本摊薄）|33.17|16.55|10.71|8.84| |P/B（现价）|2.11|1.89|1.63|1.39| [9]

公司专利技术 - 珠海冠宇电池申请锂离子电池负极片专利，公开号CN119890219A，涉及负极活性物质层结构设计，包含两侧边缘的第一涂层和第二涂层，以及极耳槽和极耳胶层[1] - 专利技术采用聚酰亚胺等非活性物质，可减少负极边缘析锂和锂枝晶生成，提高边缘析锂窗口，降低热失控风险[1] - 新技术用非活性物质极耳胶层替代传统极耳保护胶，能降低电芯整体厚度并提高能量密度[1] 公司背景 - 珠海冠宇电池成立于2007年，注册资本1121857134万人民币，主营电气机械和器材制造业[2] - 公司对外投资10家企业，参与招投标120次，拥有42条商标信息和3050条专利信息[2] - 公司获得376个行政许可，显示其业务合规性和技术积累[2]

天鹏电源马来西亚工厂投产 - 天鹏电源马来西亚雪莱莪州工厂于4月29日正式开业 是公司首个投产的海外工厂 占地48英亩 一期年产能4亿支 满产后主要供应海外供应链 [2] - 马来西亚基地定位为全球业务副中心 母公司蔚蓝锂芯(002245)专注圆柱电池研发生产 技术覆盖NCM、NCA及LFP体系 多款全极耳电池已投产 [3] - 公司全球布局4大生产基地 国内3个位于江苏张家港(2处)和淮安 马来西亚项目2022年启动建设 总投资2.8亿美元 2024年5月完成厂房封顶 [3] 财务与业务表现 - 蔚蓝锂芯2023年锂电池业务营收25.87亿元 同比增57.99% 毛利率21.94% 同比提升13.51个百分点 海外订单占比近50% [3] - 天鹏电源2023年营收25.96亿元 营业利润1.63亿元 净利润1.87亿元 [4] 锂电企业马来西亚布局 - 马来西亚已吸引10家中国锂电企业落户 包括亿纬锂能、海四达、珠海冠宇、恩捷股份等 产业链持续完善 [4] - 亿纬锂能马来西亚一期项目2024年2月投产 年产圆柱电池6.8亿只 二期储能项目推进中 海四达项目计划投资7.5亿元 预计Q3投产 珠海冠宇项目总投资不超20亿元 2025年底投产 [5] - 当地布局企业主要聚焦消费类电池 涵盖电动工具、两轮车、笔记本等应用领域 马来西亚成为链接全球市场的战略枢纽 [5]

纪要涉及的公司 珠海冠宇 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2025年第一季度收入24.98亿元，同比略有下降，归母净利润亏损2400万元，去年同期盈利900万元 [4] - 一季度毛利率下降，主要因消费电子淡季、启停和无人机业务占比提升、出口退税成本转嫁滞后及产能利用率低，预计二季度改善 [2][11] 2. **业务板块表现** - **消费电芯**：一季度出货量约8000万只，与去年同期基本持平，价格下降，pack自供率约40%，较去年同期增长；预计二季度出货量环比增长40%-50%，全年有望达1.2亿只，价格预计略好于一季度 [2][5][6] - **动力板块**：一季度收入约4亿元，同比增长超一倍，智擎和无人机业务占90%以上收入，连续两个季度正向毛利但仍亏损9000万元；预计二季度收入达6亿元，同比增长超100%，全年收入为上半年两倍 [2][5][6] - **启停电池**：预计今年继续翻倍式增长，已获大量国内外客户定点订单 [2][7] - **无人机业务**：主要客户为大疆，预计今年消费加动力类无人机总收入超10亿元，同比增长一倍 [2][7][33] 3. **新业务进展** - 在智能穿戴设备和机器人领域取得进展，获定点订单并将批量生产，得益于软包技术和小电池方案优势 [2][8] - 传统冻冻储板块拓展业务并开拓新客户，通过来料加工模式降低出口退税影响，库存状况良好 [22] 4. **市场份额与技术** - 预计未来占据手机全系列30%市场份额，目前为8%-10%，通过技术迭代提升份额和盈利能力 [3][35] - 消费电池领域技术突破显著，如叠片替代卷绕、钢壳替代软包、硅碳负极体系等 [16] 5. **海外工厂布局** - 马来西亚基地建设顺利，预计一年到一年半左右投产，关税税率较低，利于降低对美出口成本，保障供应链稳定性 [2][13][14] - 今年年底海外Pack厂已量产，电芯厂年底启动量产，消费类电芯预计明年四五月份量产，年底或明年初海外产能占总产能10%左右 [19] 6. **盈利预期** - 动力启停业务预计今年收入翻倍达20亿，一季度毛利率转正约五六个百分点，全年毛利率可能在10%左右 [29] - 针对a客户今年利润率相对乐观，供货量增加边际收益提高，客户提供研发费用将随量产确认成收益 [27] - 管理费用和研发费用率预计下降，因收入基数增长、产能利用率提升和新产线投产 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 二季度环比增长显著，主要增量来源为行业增长和市场份额提升，如无人机、启天科技、手机和其他消费类产品领域 [23] 2. 出口退税政策变化带来直接成本增加和下游传导压力，通过来料加工、与客户沟通传导成本、进口材料或保税区采购应对 [24][25] 3. 机器人电池价格比动力和储能电池高，成本也高，市场规模小，未进入成熟商业定价阶段 [30] 4. 韩系客户推动叠片替代软包，钢壳成新趋势，公司认为钢壳将成大规模批量供应重要领域 [34] 5. 市场出现6000 - 7000毫安时大容量电池，但占比不高，提高能量密度是技术迭代重要方向 [36] 6. 钢壳硅碳技术较明确，新型钴酸锂处于尝试推广阶段 [37] 7. 消费类电池短期内难应用钠电产品，启停领域有一定机会，公司推进启停锂电芯小型化并获48伏启停系统大量订单 [38] 8. 二季度出货量预期环比增长快，主要来自北美大客户和国内一些手机厂商 [39] 9. 二季度预计产能达1.2亿颗，产能饱满，在建工程按期转固，部分新产线设备投入使用后逐步转固 [40] 10. 二季度稼动率高，考虑NPI测试无多余产能 [41] 11. 30亿规模可转换债券利息较高，短期内不考虑下修转股价降低负债率，未来根据情况调整策略 [41] 12. 一季度消费电信业务出货量与去年同期持平，收入端不佳受春节、淡季、材料价格下降和出口退税影响 [42] 13. 二季度业绩增长主要来自国内客户需求，海外客户6月开始确认收入，业绩指引相对乐观 [43] 14. 过去两个季度公司业务发展取得显著进展，从动力储存困境走出，毛利率转正，重视市值管理和投资者回报 [44]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月15日[3] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[3] - 预计回购金额10,000 - 20,000万元[3] 回购进展 - 累计已回购股数246.4391万股[3] - 占总股本比例0.22%[3] - 已回购金额2,998.1423万元[3] - 实际回购价格11.92 - 12.30元/股[3] 时间节点 - 2025年4月13日董事会通过方案[4] - 2025年4月29日首次回购股份[5] 用途 - 用于可转债转股或员工持股/激励[4]

可转债相关 - 2022年10月24日发行308,904.30万元可转债，期限六年，初始转股价23.68元/股[4] - 2023 - 2024年多次调整转股价格，最低至23.25元/股[5] - 2025年2月10日后转股价格不变[5] 转股价格修正 - 截至2025年4月29日股价触发修正条件，本次及未来六个月不修正[3] - 下一触发修正条件期间从2025年10月30日起算[9] 激励计划 - 2023年限制性股票激励计划预留授予部分第一个归属期归属28.1931万股[5]

电池 - 珠海冠宇准固态电池项目通过广东省科学技术厅专家组验收 成功突破固体电解质膜卷对卷制备技术、高面容量电极低阻抗界面构筑技术等关键技术 完成准固态动力电池单体和PACK系统开发并实现装车示范应用 [1][2] - 国轩高科西部电池智造基地开工 建筑面积约15.8万平方米 产品为储能领域314Ah大容量方型磷酸铁锂电芯及其系统集成产品 预计10月完成竣工调试后投产运行 [3][4] - 豪鹏科技2025年一季度实现营业收入12.25亿元同比增长23.27% 净利润3181.35万元同比增长903.92% [5] 材料 - 振华新材暂缓实施正极材料生产线建设项目(义龙三期) 原计划投资624,535万元 已完成土地购置和部分场地平整等前期工作 尚未使用募集资金投入 [5] - 湖南金硅科技完成数亿元人民币B轮融资 资金将用于构建"硅-碳"材料全产业链创新体系和布局固态电池负极材料领域 [6] - 厦门中科希弗完成数百万元天使轮融资 资金将用于生产设备升级和智能化改造 已建成国内首条年产10吨氟化碳材料半自动化生产线并实现吨级量产 [7][8] - 璞泰来与Blue Solutions达成固态电池合作 将共同开发第四代固态电池材料与装备解决方案 璞泰来将提供粘结剂、活性材料等关键部件并开发定制材料和制造设备 [9][10]