财务表现 - 2025年上半年公司实现营业总收入3.02亿元 同比增长14.56% [1] - 归母净利润1.26亿元 同比增长1.26% [1] - 毛利率下滑1.35个百分点 [1] 收入结构 - 国内收入1.40亿元 同比增长10.50% 占总收入比重46.19% [1] - 境外收入1.63亿元 同比增长18.28% 占比53.81% [1] - 国内毛利率提升0.18个百分点 [1] 海外拓展 - 新增海外客户14家 [1] - 持续深化渠道客户管理和新兴市场开拓 [1] 研发投入 - 研发费用34.46百万元 研发费用率11.39% 较上年同期增长1.6个百分点 [1] - 研发投入同比增长33.29% [1] - 研发人员数量达187人 较上年同期增长47.24% [2] 研发团队建设 - 团队本科学历占比42.25% [2] - 硕士及以上学历占比40.11% 较上年同期增加16.49个百分点 [2] - 针对核心人才引入股权激励机制 [2] 产品注册与创新 - 获得新注册证45张 [1] - 新增境内外产品注册证26张 [1] - 持续优化GI类、ESD&EMR类、ERCP类产品使用性能和设计成本 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][5] 核心观点 - 2025H1营业总收入3.02亿元 同比增长14.56% 归母净利润1.26亿元 同比增长1.26% 毛利率下滑1.35个百分点 [1][5] - 国内收入1.40亿元 同比增长10.50% 占比46.19% 毛利率提升0.18个百分点 境外收入1.63亿元 同比增长18.28% 占比53.81% [1] - 预计2025-2027年收入7.69/9.42/11.47亿元 同比增长20.8%/22.4%/21.8% 归母净利润3.27/3.87/4.64亿元 同比增长11.6%/18.1%/19.8% [2] 财务表现 - 2025H1研发费用34.46百万元 研发费用率11.39% 同比增长1.6个百分点 研发投入同比增长33.29% [2] - 毛利率70.3%(2025E) 营业利润率49.2%(2025E) 销售净利率42.6%(2025E) ROE 12.7%(2025E) [10] - 每股收益4.04/4.78/5.73元(2025-2027E) 市盈率18.1/15.3/12.8倍(2025-2027E) [3][10] 业务发展 - 新增海外客户14家(2025H1) 获得新注册证45张 新增境内外产品注册证26张 [2] - 研发人员187人 较上年同期增长47.24% 其中硕士及以上学历占比40.11% 较上年同期增加16.49个百分点 [2] - 持续优化GI类 ESD&EMR类 ERCP类产品使用性能和设计成本 [2]

股东户数与筹码集中度 - 截至9月20日股东户数为4779户 较9月10日减少856户 环比下降15.19% [2] - 本期筹码集中期间股价累计下跌1.59% 期间出现3次上涨和5次下跌 [2] - 最新两融余额1.03亿元 融资余额1.03亿元 筹码集中以来融资余额减少453.18万元 降幅4.20% [2] 财务表现 - 上半年营业收入3.02亿元 同比增长14.56% [2] - 上半年净利润1.26亿元 同比增长1.26% [2] - 基本每股收益1.5562元 加权平均净资产收益率5.12% [2] 机构评级与目标价 - 近一个月获3家机构买入评级 [2] - 国投证券9月14日给予目标价112.69元 较当前73.13元存在54%上行空间 [2]

股东大会信息 - 2025年第二次临时股东大会现场会议于9月26日13点30分在杭州临平区举行[8] - 网络投票起止时间为2025年9月26日[8] 会议议案 - 取消监事会并修订《公司章程》及办理工商变更登记[11] - 制定废止修订部分公司治理制度[11] 制度修订 - 修订《股东会议事规则》等13项制度[16] - 修订情况详见2025 - 055号公告[16]

主力资金净买入情况 - 沪深两市共有106只个股连续5日或5日以上获主力资金净买入 [1] - 万凯新材和长江传媒连续13个交易日获主力资金净买入 为天数最多的股票 [1] - 连续获主力资金净买入天数较多的股票包括好太太 天普股份 新泉股份 安杰思 飞科电器 博威合金 中源家居 尖峰集团等 [1]

投资评级 - 买入-A评级 首次评级 6个月目标价112 69元 较当前股价75 20元有49 9%上行空间 [5][8] 核心观点 - 安杰思是内镜赛道高成长性国产龙头 产品线全面覆盖止血闭合类 EMR/ESD类 活检类 ERCP类和诊疗仪器类 与国际巨头产品线基本对齐 [1] - 公司正从耗材商向内镜领域综合解决方案供应商转型 新产品管线包括软式内窥镜设备 高频手术设备和内窥镜手术辅助治疗机器人 [1][17][19] - 海外业务快速发展 2024年海外收入3 3亿元 2019-2024年复合增速达34% 收入占比52% [2] - 全球内镜耗材市场规模约60亿美元 未来3年复合增速约7% 公司在止血闭合 EMR/ESD ERCP三大领域全球市占率分别为6 7% 1 4% 0 4% 处于早期进军阶段 [2] - 国内长期市场空间可观 预计2032年医用内镜市场规模将超500亿元 未来10年CAGR约8 7% [4] 公司产品与研发 - 现有产品线全面覆盖五大类内镜耗材：止血闭合类 EMR/ESD类 活检类 ERCP类和诊疗仪器类 [15][17] - 在研产品管线丰富：软式内窥镜设备已解决镜体操作问题并掌握核心算法 即将进入注册阶段 [1][18] 高频手术设备已完成开发 [1][18] 内窥镜手术辅助治疗机器人将开启动物实验 [1][19] - 研发投入持续加大 2024年研发费用占比9 30% 研发人员165名 占比22% 硕士及以上学历占比37 58% [53] - 拥有多项独家核心技术：双极回路技术 可拆卸技术 可换装技术 连发技术等 [56][57][58] 海外市场拓展 - 海外收入快速增长：2024年海外收入3 3亿元 同比增长36% 其中亚太地区增96 12% 南美洲增106 56% [61] - 区域布局以欧洲和北美为主 2022年占比分别为56%和24% [3][62] - 全球渠道网络完善：产品销往60多个国家 签约客户116家 自有品牌销售占比近30% [3][61] - 海外生产基地布局：泰国生产基地一期预计2025年投产 荷兰子公司已启动运营 美国子公司进入筹备阶段 [3][69] 国内市场前景 - 内镜检查量持续增长：2012-2020年消化内镜开展量从2833 4万例增至6909 9万例 CAGR达11 8% [72] - 渗透率提升空间大：2022年内镜渗透率6 5% 远低于日本20 83%的水平 胃镜渗透率5 2% vs 日本13% 肠镜渗透率1 3% vs 日本8% [72] - 设备需求持续增长：2022年理论内镜设备需求19194台 实际保有量约20026台 年新增设备需求约2279台 [73][74] - 集采政策优化：支持终端机构自主选择品牌 鼓励创新 优化价差计算锚点 有利于产品质量高 创新能力强的国产龙头 [4] 财务表现与预测 - 2024年收入6 4亿元 同比增长25% 2018-2024年复合增速32% 归母净利润2 9亿元 同比增长35% 2018-2024年复合增速41% [20] - 分业务表现：GI类产品2024年收入4 13亿元 占比65% EMR/ESD类收入1 50亿元 占比24% 2018-2024年复合增速54% [20][23] - 盈利预测：预计2025-2027年收入增速分别为24 8% 25 0% 22 8% 净利润增速分别为14 5% 15 8% 15 3% [8][10] - 估值水平：目标价对应2025年28倍动态市盈率 [8]

公司产品与技术 - 公司是内镜赛道高成长性国产龙头 已对内镜耗材领域主要品类实现全面覆盖 包括止血闭合类 EMR/ESD类 活检类 ERCP类和诊疗仪器类 与内镜耗材领域国际巨头产品线基本对齐 技术创新能力行业领先[1] - 公司进一步增加在研管线储备 向内镜领域综合供应商转型 新产品包括软式内窥镜设备 高频手术设备（单双极电刀）和内窥镜手术辅助治疗机器人[1] - 软式内窥镜设备已解决镜体操作问题并掌握光源选择和图像处理核心算法 即将进入产品注册阶段 高频手术设备已完成内镜微创领域的新一代双极诊疗仪器开发 实现设备与耗材同步发展 内窥镜手术辅助治疗机器人下一阶段将开启动物实验[1] 海外市场拓展 - 2023年全球内镜（软镜 硬镜 耗材）整体市场规模约250亿美元 内镜耗材市场规模约60亿美元 未来3年复合增速约7%[2] - 公司2024年实现海外收入3.3亿元 2019-2024年复合增速达到34% 收入占比达52% 在止血闭合 EMR/ESD ERCP三大领域 2024年全球市占率分别为6.7% 1.4% 0.4% 整体处于进军全球早期阶段 提升空间可观[2] - 公司海外业务以欧洲和北美洲为起点（2022年二者占海外业务比重分别为56% 24%）与顶尖KOL建立深度合作 推动海外医工结合 通过产品更新迭代提升品牌影响力[2] - 截至2024年公司签约合作客户达到116家 产品销往五大洲超60个国家 自有品牌销售占比持续提升 荷兰子公司启动实地运营 美国子公司运营进入策划筹备阶段 泰国生产基地一期项目实现落地并稳步推进 预计2025年内实现投产出货[2] 国内市场与集采影响 - 预计2032年我国整体医用内镜市场规模将有望超过500亿元（设备为招采端口径 耗材假设长期集采降价50%）未来10年CAGR预计约为8.7%[3] - 后续集采优化包括支持终端机构选择自己认可的品牌报量 鼓励创新 优化价差计算"锚点" 不再以简单最低价作为参考 同时报价最低企业要公开说明报价合理性 并不低于成本报价 有利于市场秩序维护[3] - 集采优化有望使产品质量高 创新属性与研发能力强的国产龙头持续受益[3] 财务表现与投资评级 - 预计公司2025年-2027年收入增速分别为24.8% 25.0% 22.8% 净利润增速分别为14.5% 15.8% 15.3% 成长性突出[4] - 首次给予买入-A投资评级 6个月目标价112.69元 相当于2025年28倍动态市盈率[4]

股东情况 - 截至2025年9月10日公司股东总数为5635户 [1]

股东减持情况 - 股东天堂硅谷通过集中竞价交易方式减持80.97万股，占总股本比例0.9999% [1] - 股东天堂硅谷通过大宗交易方式减持81.3万股，占总股本比例1.0040% [1] - 合计减持162.27万股，占总股本比例2.0039%，本次减持计划已结束 [1]

股东减持完成 - 股东天堂硅谷完成减持计划 合计减持162.27万股 占总股本比例2.0039% [1] - 通过集中竞价方式减持80.97万股 通过大宗交易方式减持81.3万股 [1] - 减持后持股数量降至0股 [1]