报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7][189] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是本土超声波设备龙头，短期业绩拐点出现，2018 - 2024年公司收入CAGR达32%，2024Q2 - 2025Q1收入同比呈向上趋势，2025Q1归母净利润达2363万元 [3] - 公司掌握超声波平台技术，从中长期看，其成长逻辑清晰，构建了超声波核心技术平台，积极布局多个成长性赛道，且各业务竞争优势明显，盈利水平出色 [4] - 动力电池业务方面，传统锂电复苏，固态电池价值量提升显著，传统锂电扩产带动设备需求，配件收入增长且毛利率优，固态电池相关超声波设备需求大，单Gwh设备价值量大幅提升 [5] - 公司是3D封装弹性最大标的，最受益于先进封装扩产浪潮，半导体业务率先放量，2024年收入同比大增，在传统封装和先进封装领域均有布局，3D堆叠需求下超声波扫描显微镜成为关键检测设备 [6] 根据相关目录分别进行总结 本土超声波设备龙头，短期业绩拐点出现 - 公司是本土超声波焊接龙头，主营产品包括动力电池焊接、汽车线束焊接、半导体超声波设备和配件服务四大类，供货于各细分赛道龙头，新业务逐步放量，配件业务增长快 [9][12] - 公司股权结构集中稳定，管理层重视人才激励，设立员工持股平台并完成股权激励，核心研发团队来自上海交大，研发投入大且高效，构建了超声波核心技术平台，多项产品技术指标领先 [16][19][23] - 收入端，主业锂电复苏和新业务放量使公司收入规模提升，2018 - 2024年公司收入CAGR为32%，2024Q2 - 2025Q1收入同比向上；利润端，25Q1盈利水平大幅提升，业绩拐点出现，2018 - 2022年归母净利润CAGR达47%，2024Q2 - 2025Q1归母利润同比增速表现出色 [25][29] - 公司净利率和毛利率表现出色，2024年净利率/扣非净利率为14.5%/6.8%，毛利率达57%，配件毛利率更高；费用端，半导体业务布局使研发费用率提升，后续费用率有望下降 [32][36] 掌握超声波平台技术，构筑公司中长期成长逻辑 - 超声波是通用技术，具有能量和信号两种特性，在功率超声和检测超声领域应用广泛，焊接具备低温、低损伤等优势，成为多个行业最佳解决方案 [44][45] - 公司具备类似机械板块优质制造业龙头的底层成长逻辑，构建了超声波技术平台，从锂电到半导体设备不断构建新成长曲线，积极布局多个成长性赛道；各业务竞争对手多为外企，高壁垒带来出色盈利水平和利润弹性 [54][57] 动力电池：传统锂电复苏，固态电池价值量提升最明显环节 - 传统锂电方面，超声波焊接在多层极耳焊接环节不可替代，能解决焊接痛点，2024H2国内锂电龙头重启扩产，带动设备需求复苏，公司极耳焊接环节市占率高，主业复苏明确，配件收入增长且贡献稳定利润 [63][69][76] - 固态电池优势明显，应用前景广阔，技术和政策推动产业化加速，预计2027年小批量量产全固态电池；公司相关超声波设备需求大，单Gwh设备价值量大幅提升，极耳焊接设备已有小批量订单，材料制备相关设备正在开发 [79][83][93] - 复合集流体是固态电池刚需技术，公司超声波滚焊机解决其痛点，价值量提升明显；汽车线束方面，高压线束焊接市场增长，公司技术对标国外龙头，份额快速提升 [94][102] 3D封装弹性最大标的，最受益于先进封装扩产浪潮 - 半导体业务率先放量，2024年收入同比大增，涵盖传统封装和先进封装领域，产品布局先进，已获头部客户批量订单 [104][106] - 先进封装受AI驱动产业化加速，全球HBM和CoWoS扩产，中国大陆HBM/CoWoS扩产空间广阔，需求、供给和资金端均有支撑 [108][114][126] - 超声波扫描显微镜是3D堆叠结构不可缺少的检测设备，能检测传统检测方法难以发现的缺陷，国内先进封装发展使SAM成为受益的增量设备，市场需求广阔，公司设备性能对标海外龙头，订单有望放量 [131][145][152] - 先进封装带动固晶要求提升，半导体固晶机市场需求大，公司推出的超声波固晶机具有优势，对标海外中端产品；IGBT国产替代进程加快，公司传统封装设备在IGBT领域实现关键工序全覆盖，有望快速放量 [158][162][178] 投资建议与风险提示 - 预计公司2025 - 2027年营收为7.58、10.44和14.46亿元，归母净利润为1.40、2.25和3.42亿元，对应EPS为1.21、1.94和2.95元，维持盈利预测，与可比公司相比PE处于较低水平，维持“增持”评级 [7][189]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 复合集流体是锂电池新型材料，在成本和性能上优于传统集流体，在固态电池中优势凸显且应用前景广阔 [4] - 剖析产业链可知，基膜主流为PET和PP，“磁控溅射 + 水电镀”两步法是复合铜箔主流制备工艺，相关核心设备和材料国产替代空间大 [4] - 复合铜箔成本趋于传统铜箔，未来成本将进一步下降，产业化有望提速，头部企业率先受益 [4] - 建议关注拥有复合集流体领先技术、具备量产能力的材料、设备和产品制造企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 复合集流体是锂电池新型材料之一 - 集流体是锂电池主要材料，在电池中充当活性物质载体，负责电子流收集与传导，目前成本占比约13%，重量占比约18% [11][12] - 传统集流体有厚度厚、重量重等局限，复合集流体采用“金属 - 高分子基材 - 金属”三明治结构，复合铜箔是负极材料，复合铝箔是正极材料 [15] - 复合集流体优势明显，复合铜箔可降成本，复合铝箔可提高安全性，还有轻量化、提升能量密度、延长电池循环寿命等优点，传统铜箔向复合铜箔迭代将成未来2 - 3年电池材料端最大降本环节 [4][18] 复合集流体在固态电池中凸显优势，应用前景广阔 - 主流车企和电池厂商公布固态电池装车/量产时间表，2025 - 2026年是全固态电池中试线落地关键期，复合集流体正加速导入固态电池应用 [36] - 固态电池对集流体要求严苛，复合集流体可减少锂枝晶、控制负极膨胀、巩固固固界面接触、抗腐蚀，其技术进步对全固态电池产业化推进至关重要 [37] - 复合集流体优势契合锂电池集流体发展趋势，随着固态电池产业化加速，其市场规模有望快速增长，2025年PET复合铜箔渗透率将达10%，市场规模达140亿元，2030年渗透率有望达25%以上，市场规模超700亿元 [38] 剖析产业链，挖掘受益环节 - 复合集流体产业链上游包括原材料和核心设备，中游是复合铜箔、铝箔制造，下游用于电池制造 [41] - 复合集流体基膜主流选择为PET和PP，PI综合性能佳但成本高，高端基膜市场国外企业占优，国内双星新材、东材科技、宝明科技、英联股份等企业各有优势 [43][47] - 复合铝箔采用一步蒸镀法已率先量产，复合铜箔制备技术路线分一步法、两步法、三步法，“磁控溅射 + 水电镀”两步法是主流，磁控溅射和水电镀设备是核心设备，国内厂商具备供货能力 [48][49][53] - 磁控溅射是复合铜箔制备关键第一步，溅射靶材是关键材料，全球溅射靶材市场被日美企业主导，国内企业有进展且国产替代空间大；磁控溅射技术优势显著，但国产设备面临生产效率低和成本高问题，高端市场被国际巨头占据，国内中低端市场国产化率达90% [54][56][59] - 水电镀是复合铜箔制备第二步，国内水电镀设备市场由国内企业主导，东威科技是龙头 [60][62] - 超声波滚焊设备是复合集流体量产关键配套，高端市场被欧洲公司垄断，国内骄成超声技术领先，国产替代进程加速 [63][65] 产业化有望提速，头部企业率先受益 - 复合铜箔生产良率和成本基本具备量产条件，未来成本将进一步下降，成本优势为商业化应用奠定基础 [66] - 2026年7月1日起执行的动力电池安全“新国标”提高电池安全标准，为复合集流体带来发展契机 [67] - 2025年1月工信部等十一部门发布方案，将复合铜箔列为重点支持方向，国家政策支持有望加速其产业化进程 [67][69] - 多家复合铜箔厂商获电池厂商批量订单，实现商业化突破，下游客户验证将推动复合铜箔进入市场开拓和量产阶段 [70] - 部分企业在复合集流体领域布局积极，材料领域有双星新材、东材科技等；设备领域有东威科技、骄成超声等；制造领域有宁德时代、重庆金美等 [71] 投资建议 - 新能源汽车发展对电池要求提高，固态电池产业化加速，复合铜箔优势凸显，多因素推动其加速导入电池厂商，产业化有望提速 [72] - 建议关注宁德时代、璞泰来、英联股份、先导智能、东威科技、骄成超声等企业 [72]

公司治理结构变更 - 公司拟变更注册资本并取消监事会设置 将监事会职权移交董事会审计委员会行使 审计委员会现任成员包括王少劼、杨晓伟和隋宏艳 其中王少劼担任主任委员[7] - 公司同步修订《公司章程》并废止《监事会议事规则》等监事会相关制度 该事项已获第二届董事会第九次会议及第二届监事会第九次会议审议通过[7][10] - 董事会提请股东大会授权管理层办理工商变更备案登记手续 最终变更内容以市场监督管理部门核准为准[10] 治理制度修订计划 - 为配合新《公司法》实施及《公司章程》修订 公司拟废止《监事会议事规则》并修订制定共9项治理制度[10] - 制度修订依据包括证监会配套规则、《上市公司章程指引》及科创板上市规则等监管要求[10] - 该议案已获第二届董事会第九次会议审议通过[10] 子公司融资及担保安排 - 全资子公司骄成开发拟以土地使用权及在建工程为抵押物 向浦发银行闵行支行和农行闵行支行申请总额不超过5.50亿元的项目贷款 期限不超过10年[11] - 公司拟为骄成开发上述贷款提供连带责任保证担保 实际融资金额和成本以最终协议为准[11] - 董事会提请股东大会授权管理层在5.50亿元额度内行使决策权并签署相关协议[12]

会议信息 - 2025年8月8日14:30现场会议，地点在上海闵行区沧源路1488号公司会议室[13] - 出席股东及代表需提前30分钟签到[6] - 现场记名投票，网络投票9:15 - 15:00[8][13] 议案审议 - 审议变更注册资本等、修订治理制度、子公司贷款担保三项议案[4] - 议案一已通过二届董九次、监九次会议审议[18] - 议案二9项子议案，已通过二届董九次会议审议[22][23] - 议案三已通过二届董九次、监九次会议审议[27] 公司变更 - 不再设监事会，职权由董事会审计委员会行使[18] - 修订《公司章程》相关条款[18] 贷款担保 - 骄成开发拟申请不超5.5亿元、期限不超10年项目贷款[26] - 公司拟在不超5.5亿元额度内提供连带责任保证担保[26]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 关注企业出海趋势以及人形机器人量产元年下硬件投资机会，美国关税政策落地，头部企业加速出海，建议关注巨星科技、常润股份、宏华数科等；人形机器人量产元年，国产供应链机遇较大，硬件层面关注执行器等核心标的及相关技术路径投资机会，以及灵巧手、六维力矩传感器、具身智能控制器供应商等；AI加持下关注叉车无人化以及纺织设备自动化产业机遇，关注杭叉集团、安徽合力等厂商，以及工业缝纫机龙头杰克股份[3][4][5] 各目录总结 核心标的组合 - 现价推荐组合：杰克股份、恒立液压、浙江荣泰、骄成超声、宏华数科、天准科技、捷昌驱动[10] - 现价推荐标的组合核心逻辑：杰克股份是工业缝纫机龙头，布局AI缝纫机以及人形机器人相关；恒立液压是国产液压件龙头，丝杠产品带来第二增长曲线；浙江荣泰是云母材料龙头受益新能源车发展，切入微型丝杠等方向；宏华数科是数码印花设备 + 墨水龙头，产业趋势加速；捷昌驱动是线性驱动控制系统龙头，布局灵巧手以及线性执行器；天准科技是机器视觉装备龙头，多场景突破值得期待；骄成超声是超声波设备国产龙头，多业务线发展值得期待[11] 行业重点数据跟踪 - 叉车：2025年6月当月销售137570台，同比增长23.1%，其中国内销量83892台，同比增长27.3%，出口量53678台，同比增长17.2%；1 - 6月共销售739334台，同比增长11.7%，其中国内销量476382台，同比增长9.79%，出口262952台，同比增长15.2%[13] - 挖掘机：2025年6月销售18804台，同比增长13.3%，其中国内销量8136台，同比增长6.2%，出口量10668台，同比增长19.3%；1 - 6月共销售120520台，同比增长16.8%，其中国内销量65637台，同比增长22.9%，出口54883台，同比增长10.2%；6月销售电动挖掘机27台[14] - 汽车起重机：2025年6月当月销售1649台，同比下降5.28%，其中国内销量901台，同比下降7.59%，出口量748台，同比下降2.35%；1 - 6月共销售10752台，同比下降8.4%，其中国内销量6082台，同比下降12.9%，出口4670台，同比下降1.73%[17] - 塔式起重机：2025年6月当月销售437台，同比下降44.8%，其中国内销量217台，同比下降59.7%，出口量220台，同比下降12.7%；1 - 6月共销售2771台，同比下降38%，其中国内销量1495台，同比下降57.5%，出口1276台，同比增长34.2%[21] - 装载机：2025年6月销售12014台，同比增长11.3%，其中国内销量6015台，同比增长13.6%，出口量5999台，同比增长9.11%；1 - 6月共销售64769台，同比增长13.6%，其中国内销量35622台，同比增长23.2%，出口量29147台，同比增长3.71%；6月销售电动装载机3049台[22] - 金属切削机床：2025年6月产量为7.05万台，同比增长12.7%，1 - 6月累计产量为40.3万台，同比增长13.5%[24] - 工业机器人：2025年6月产量为74764台，同比增长37.9%，1 - 6月累计产量为37.9万台，同比增长35.6%[25][28]

公司治理结构变更 - 公司注册资本由114,800,000元变更为115,733,360元，股份总数由114,800,000股变更为115,733,360股，主要由于2024年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属股份933,360股完成上市流通 [3][23][30] - 取消监事会设置，监事会职权由董事会审计委员会行使，现任审计委员会成员包括王少劼、杨晓伟、隋宏艳，王少劼为主任委员 [3][23][31] - 同步废止《监事会议事规则》等监事会相关制度，并对《公司章程》中涉及监事会的条款进行全面修订 [3][23][33] 公司制度修订与制定 - 修订及制定共计25项治理制度，包括《股东会议事规则》《董事会议事规则》《独立董事工作细则》《对外担保管理制度》等核心制度 [6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] - 其中9项制度需提交股东大会审议，包括《股东会议事规则》《董事会议事规则》《独立董事工作细则》等 [17][35] - 新制定《信息披露暂缓与豁免事务管理制度》《证券投资、期货与衍生品交易管理制度》等制度，完善公司治理框架 [10][16] 融资与担保事项 - 全资子公司骄成开发拟以土地使用权及在建工程抵押，向银行申请不超过5.50亿元、期限不超过10年的项目贷款，用于"骄成超声总部基地及先进超声装备产业化项目"建设 [18][26] - 公司为骄成开发提供连带责任保证担保，担保额度与贷款额度一致，具体条款以实际签署协议为准 [18][26] - 该事项已获董事会及监事会全票通过，需提交股东大会审议 [19][21][27][28] 股东大会安排 - 公司拟于2025年8月8日14:30召开2025年第一次临时股东大会，审议注册资本变更、取消监事会、制度修订及担保事项等议案 [22][24][25] - 股东大会采用现场投票与网络投票相结合的方式，相关公告已在上海证券交易所网站披露 [22][25]

公司治理结构变更 - 公司取消监事会设置，监事会的职权由董事会审计委员会行使，相关监事会制度相应废止 [2] - 公司章程进行全面修订，将"股东大会"表述统一调整为"股东会"，删除"监事"相关条款及描述 [2] - 公司治理制度同步修订，包括制定《董事、高级管理人员和核心技术人员所持本公司股份及其变动管理制度》等9项需股东大会审议的制度 [5] 注册资本变更 - 公司已完成2024年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期的股份登记工作，导致注册资本发生变更 [1] - 变更后的注册资本金额未在公告中具体披露，需参考此前披露的归属结果公告 [1] 公司章程修订要点 - 修订公司章程第一条，增加维护职工合法权益的内容 [6] - 修订公司经营范围条款，调整许可项目和一般项目分类，新增Ⅱ、Ⅲ类射线装置销售等业务 [10] - 修订股份收购条款，明确六种可收购本公司股份的情形及相应程序 [13] - 修订股东权利条款，增加股东查阅公司会计账簿、会计凭证的权利 [15] 股东会议事规则 - 降低股东提案权门槛，单独或合计持有1%以上股份的股东即可向公司提出提案 [31] - 明确股东会网络投票时间安排，不得早于现场会议前一日下午3:00开始 [32] - 规定累积投票制适用情形，公司单一股东及其一致行动人持股30%及以上时必须采用 [46]

公司基本情况 - 公司系依照《公司法》成立的股份有限公司 以原上海骄成机电设备有限公司整体变更设立 在上海市市场监督管理局注册登记 统一社会信用代码为91310112798906038F [2] - 公司于2022年7月18日经中国证监会同意注册 首次公开发行人民币普通股2,050万股 于2022年9月27日在上海证券交易所科创板上市 [3] - 公司注册名称为上海骄成超声波技术股份有限公司 英文名称为SBT Ultrasonic Technology Co Ltd 注册地址为上海市闵行区沧源路1488号2幢三层 [4][5] - 公司注册资本为人民币115,733,360元 [6] 公司治理结构 - 公司为永久存续的股份有限公司 代表公司执行事务的董事为法定代表人 [7][8] - 股东以其认购的股份为限对公司承担责任 公司以其全部财产对债务承担责任 [10] - 公司设立共产党组织 为党组织活动提供必要条件 [13] 经营宗旨与范围 - 公司经营宗旨为致力于成为超声波应用及智能装备解决方案的领航者 [14] - 经营范围包括超声波技术开发 金属切割焊接设备制造销售 塑料加工设备制造销售 电子元器件制造等 [15] 股份发行与转让 - 公司股份采取股票形式 发行实行公开公平公正原则 同类别股份具有同等权利 [16][17] - 公司已发行股份数为115,733,360股 均为人民币普通股 [21] - 公司公开发行股份前已发行的股份 自上市之日起1年内不得转让 [30] 股东权利与义务 - 股东享有股利分配权 表决权 监督权 股份转让权 查阅权等权利 [34] - 股东承担遵守章程 缴纳股款 不抽回股本 不滥用股东权利等义务 [40] 董事会构成与职权 - 董事会由5名董事组成 其中独立董事2名 职工代表董事1名 设董事长1人 [110] - 董事会行使召集股东会 执行股东会决议 决定经营计划 制定利润分配方案等职权 [111] 独立董事制度 - 独立董事需保持独立性 不得在公司或其关联方任职 不得持有公司1%以上股份等 [128] - 独立董事行使特别职权包括独立聘请中介机构 提议召开临时股东会 征集股东权利等 [131] 专门委员会设置 - 董事会设置审计委员会 行使监事会职权 成员为3名 其中独立董事2名 [134][135] - 设立战略委员会 提名委员会 薪酬与考核委员会等其他专门委员会 [138]

股东会议事规则总则 - 公司股东会的召集、提案、通知、召开等事项适用本规则 [2] - 公司应严格按照法律法规及公司章程召开股东会，确保股东依法行使权利 [3] - 股东会分为年度股东会和临时股东会，年度股东会需在会计年度结束后6个月内召开 [5] 股东会召集程序 - 独立董事过半数同意可提议召开临时股东会，董事会需在10日内书面反馈 [8] - 单独或合计持股10%以上的股东可书面请求召开临时股东会，董事会需在10日内反馈 [10][4] - 审计委员会或股东自行召集股东会时，会议费用由公司承担 [13] 股东会提案与通知 - 单独或合计持股1%以上的股东可在股东会召开前提出临时提案 [15] - 年度股东会需提前20日公告通知，临时股东会需提前15日通知 [16] - 股东会通知需完整披露提案内容及董事候选人详细资料 [18][19] 股东会召开与表决 - 股东会可采用现场会议与网络投票结合的方式召开 [21] - 股东会网络投票时间不得早于现场会议前一日15:00，不得迟于会议当日9:30 [22] - 股东会审议关联交易时，关联股东需回避表决 [32] 股东会决议与记录 - 普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需2/3以上通过 [40] - 公司重大交易（如对外担保、关联交易等）需经股东会审议 [14][43] - 股东会会议记录需保存10年，内容包括表决结果、股东质询等 [46][17] 股东会决议执行与争议解决 - 股东会决议内容违法时，股东可请求法院认定无效 [50] - 股东会程序或表决方式违法时，股东可在60日内请求法院撤销 [18] - 公司需及时执行股东会决议，并在法院判决后履行信息披露义务 [18] 附则 - 本规则自股东会审议通过后生效，由董事会负责解释 [54][55]

累积投票制实施细则 总则 - 累积投票制适用于公司股东会选举两名以上董事时，股东所持每一有效表决权股份拥有与应选董事总人数相等的投票权数，可集中或分散投票 [1][2] - 单一股东及其一致行动人持股≥30%或选举两名以上独立董事时，必须采用累积投票制 [2][5] - 董事任期不实施交错任期制，补选董事仅任职至当届期满 [2][6] 董事候选人提名 - 董事会或持股≥1%表决权股份的股东有权提名董事候选人，需提交候选人详细资料（包括教育背景、工作经历等） [2][7][10] - 独立董事候选人需符合《上市公司独立董事管理办法》，且未被交易所提出异议 [3][13] - 候选人需书面承诺资料真实性并同意公开披露，独立董事还需声明独立性 [3][12] 投票与当选规则 - 投票权数=持股数×应选董事人数，独立董事与非独立董事分开投票 [4][5][15] - 当选董事需获超出席股东会有效表决权股份总数1/2的票数，得票多者优先 [6][17][18] - 若当选人数不足董事会2/3，需在两个月内重新召开股东会补选 [6][18][19] 投票程序 - 股东会通知需特别说明采用累积投票制，现场与网络投票合并统计结果 [7][21][22] - 董事会需提供适合累积投票的选票，秘书需解释投票方式 [7][20] - 股东可亲自或委托他人投票 [7][23] 附则 - 实施细则与法律或章程冲突时以后者为准，解释权归董事会 [7][24][26] - "超过"不含本数，"以上"含本数 [7][25]