投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 公司是A股稀缺的超声波平台型公司，完整掌握超声波底层技术，通过不断推进细分领域的超声应用和国产替代来打造多维成长曲线，平台型能力赋予其穿越周期的能力 [1][7] - 公司成长曲线清晰：第一曲线为锂电设备，第二曲线为半导体先进封装，第三曲线为医疗医美，目前第二成长曲线已开始兑现 [1][7] - 公司采用“设备+耗材”商业模式，高毛利的耗材业务贡献稳定现金流，有助于平滑下游行业周期性影响 [7][30] - 短期看，锂电稼动率回升带动订单修复，主业业绩改善明显；中期看，先进封装等领域已逐步兑现业绩；长期看，医疗医美等新兴行业前瞻布局，打开成长天花板 [7] 公司概况与财务表现 - 公司是国内超声波设备龙头，成立于2007年，以轮胎裁切业务起家，2017年进入锂电设备领域，2020年拓展至无纺布、汽车线束、半导体等领域，目前正储备医疗医美领域技术和产品 [7][36] - 2018-2024年，公司营收从1.09亿元增长至5.85亿元，CAGR为32.32%；归母净利润从0.24亿元增长至0.86亿元，CAGR为23.70% [39][40] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润0.94亿元，同比大幅增长359.81%，业绩拐点已现 [40] - 2024年公司收入结构：配件业务占比31.42%（营收1.84亿元），动力电池设备占比25.86%（营收1.51亿元），汽车线束设备占比13.92%（营收0.81亿元），半导体设备占比8.03%（营收0.47亿元） [34][44] - 公司综合毛利率持续提升，从2021年的49.15%提升至2025年前三季度的65.05%，主要得益于高毛利的配件业务占比提升 [45] - 配件业务毛利率高达75.93%（2024年），且收入从2019年的42.52百万元增长至2024年的183.67百万元，CAGR达34% [27][30] - 公司维持高研发投入，2025年前三季度研发费用率达22.72% [51] 第一成长曲线：锂电设备 - 行业需求回暖：储能需求爆发驱动锂电设备景气度回升，中国锂电储能出货量预计从2024年的189.7GWh增长至2030年的734.4GWh，CAGR达25.31% [59] - AI数据中心催生新场景：全球数据中心用锂电储能预计从2024年的9.5GWh增长至2030年的322.2GWh，CAGR高达79.91% [60] - 下游电池厂资本开支修复：2025年第三季度，锂电设备板块营收同比+4.92%，归母净利润同比+71.17%，基本面拐点确定 [68] - 公司在动力电池超声波焊接设备市场打破外资垄断，市占率领先，已进入宁德时代、比亚迪等头部电池厂供应链 [76] - 新技术带来增量需求： - **固态电池**：全固态发展趋势明确，2027年为关键量产时间窗口，公司超声波焊接设备可用于固态电池极耳焊接和检测，极耳焊接设备已形成小批量订单 [79][82][84] - **复合集流体**：相比传统电池，复合集流体锂电池在前段工序新增一道超声波高速滚焊工序，单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的3倍左右 [85] - 公司超声波滚焊机产品性能领先，最大压力达2500N（40kHz时），最大焊接速度超过80m/min，已应用于宁德时代新型动力电池产线 [87][89] 第二成长曲线：半导体设备（先进封装与功率半导体） - 半导体行业进入新一轮周期：WSTS预测2025年全球半导体市场规模达7280亿美元，同比增长15.4%；AI芯片是核心增长引擎，2024-2034年市场规模CAGR预计为29% [94][103] - 国产替代诉求强烈：2024年中国晶圆制造设备综合本土化率仅25%，其中量检测设备国产化率仅9%，自主可控迫在眉睫 [104] - AI驱动先进封装技术升级：HBM和2.5D/3D先进封装技术快速迭代，带动相关设备需求提升 [109] - 公司在半导体领域主要覆盖功率半导体和先进封装两大场景，产品包括超声波扫描显微镜（超扫）、超声波固晶机、引线键合机等 [91][93] - **超声波扫描显微镜（超扫）**： - 2023年全球市场规模约116.39亿元，市场主要由美国Sonoscan、德国PVA等外资占据，2024年全球CR5为86.35% [7][21] - 公司是国内少数进入头部客户供应链的企业，2025年4月其2.5D/3D超扫设备已实现批量供货，6月斩获半导体封装头部客户订单 [7][21] - **引线键合机**： - 2024年我国引线键合机进口金额约44亿元，市场由美国K&S、ASM Pacific等主导 [21] - 公司自2019年布局，2023-2024年进入时代电气、振华科技等供应链，2025年6月引线键合机获得批量订单 [21] - **超声波固晶机**：公司产品已获得客户正式订单 [7] 第三成长曲线：医疗医美 - 行业空间广阔：预计2025年我国超声刀市场规模达61.10亿元，目前中高端市场主要由强生、美敦力、奥林巴斯等国际巨头主导 [21] - 公司布局加速：2024年4月成立子公司贝斡医疗，专注口腔医疗器械；2024年9月与韩国元泰成立合资公司；2025年6月，贝斡医疗取得超声波口腔医疗器械注册证4项 [21] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为7.81亿元、10.94亿元、15.32亿元，同比增长率分别为34%、40%、40% [2][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.51亿元、2.33亿元、3.81亿元，同比增长率分别为76%、54%、64% [2][7] - 对应2025-2027年PE分别为91.0倍、59.2倍、36.2倍 [2][7]

行业景气度与市场驱动 - 下游锂电领域景气度自今年以来显著回升[1][3] - 储能市场快速增长与行业技术迭代是驱动行业景气度有望持续的因素[1][3] - 公司密切关注新能源领域前沿技术发展趋势，在固态电池领域推出超声波极耳焊接、超声波检测等多款设备，积极延伸超声技术应用场景[1][4] 客户合作与市场地位 - 公司与下游众多核心客户建立了长期稳定的合作关系[1][3] - 公司紧跟客户产品升级与设备更新需求，持续强化产品竞争力，以稳固市场优势地位[1][3] 功率半导体领域业务进展 - 在功率半导体领域，公司拥有超声波端子焊接机、超声波PIN针焊接机、超声波键合机、超声波扫描显微镜等全工序超声波解决方案[1][3] - 上述功率半导体领域的设备均已实现批量出货[1][3] 先进封装领域业务突破 - 在半导体先进封装领域，公司大力推动先进超声波扫描显微镜以及超声波固晶机（超声热压焊机）等新产品设备的研发和推广[3] - 可应用于半导体晶圆级封装、2.5D/3D封装、面板级封装等产品检测的先进超声波扫描显微镜，已成功获得国内知名客户正式订单并完成交付[1][3] - 超声波固晶机（超声热压焊机）也已获得客户正式订单[1][3] - 公司先进封装相关业务正持续突破技术与市场边界，加速向规模化应用迈进[1][3] 超声波扫描显微镜应用拓展 - 公司自主研发的超声波扫描显微镜已广泛应用于新能源电池、液冷板、半导体芯片、晶圆等关键工件的内部缺陷检测[1][3] 各业务板块毛利率表现 - 2024年度，公司新能源电池设备毛利率为48.43%，线束连接器超声波设备毛利率为59.71%，半导体超声波设备毛利率为56.65%[2][4] - 2025年前三季度，受益于产品结构变化，线束连接器超声波设备及配件等毛利率较高的产品收入占比提升，以及公司加强经营管理提高运营效率，产品综合毛利率进一步提升至65%[2][4] 超声波固晶机技术优势与应用前景 - 与传统固晶机相比，公司超声波固晶机引入了超声波能量，在压力下通过高频超声波振动促使芯片与基板界面金属原子间相互扩散形成牢固金属键合[2][5] - 该技术仅需较低预加热温度即可实现优质键合效果，能降低热敏感元件损伤风险，具有效率高、能耗低等优势[2][5] - 超声波固晶机在光通讯、5G射频、滤波器、激光器、分立器件、存储、AR/VR、MEMS等领域具有较大的应用前景[2][5]

诉讼事件概述 - 科创板上市公司骄成超声于12月19日披露，已起诉萨驰智能装备股份有限公司和安徽吉驰轮胎股份有限公司，请求法院判令两被告支付剩余欠款4879.71万元及逾期付款违约金等费用 [1][4] 诉讼背景与协议内容 - 诉讼源于2024年5月双方签订的《战略合作框架协议》，协议约定萨驰股份向骄成超声采购设备或零部件，需在货物交付起2个月内付清全款，并以原值6733.25万元的机器设备作为抵押 [3][6] - 吉驰轮胎为萨驰股份的上述债务提供了最高额不超过5000万元的连带责任保证 [3][6] 违约与诉讼进展 - 骄成超声自2024年7月起完成全部订单交付，但萨驰股份在支付部分货款后违约，截至目前逾期货款为4879.71万元，暂计违约金为435.92万元 [3][6] - 上海市闵行区人民法院已受理此案，目前尚未开庭 [3][6] - 截至12月20日查询，萨驰股份和吉驰轮胎近期均已成为被执行人 [3][6] 涉事公司业务与状况 - 萨驰股份主营业务为高端轮胎智能装备，主要产品包括智能化半钢子午胎一次法成型机、框架式半钢液压硫化机等 [3][6] - 吉驰轮胎前身为安徽和鼎轮胎科技股份有限公司，成立于2011年4月，此前深陷内部纠纷，其51.1%的股权由江苏顺邦投资有限公司持有 [3][6] - 江苏顺邦所持吉驰轮胎49.55%的股权已被法院查封，评估值为1940.35万元，该股权将于2026年1月12日10时至2026年1月13日10时进行司法拍卖 [3][6]

诉讼事件概述 - 科创板上市公司骄成超声起诉萨驰智能装备股份有限公司及安徽吉驰轮胎股份有限公司，要求支付剩余欠款4879.71万元及逾期付款违约金435.92万元[2] - 诉讼源于2024年5月签订的《战略合作框架协议》，约定萨驰股份向骄成超声采购设备或零部件，并在货物交付后2个月内付清货款[2] - 上海市闵行区人民法院已正式受理此案，目前尚未开庭审理[3] 协议与交易细节 - 骄成超声自2024年7月起根据萨驰股份的采购订单陆续发货，并已完成全部订单交付[3] - 萨驰股份在支付部分货款后出现违约，截至公告日，仍拖欠货款4879.71万元[3] - 原协议约定萨驰股份将原值6733.25万元的机器设备抵押给骄成超声，并已办理抵押登记[2] - 吉驰轮胎作为保证方，签订了《保证合同》，对主合同项下最高额不超过5000万元的款项承担连带保证责任[2] 涉事方萨驰股份情况 - 萨驰股份官网自称是全球技术领先的高端智能装备制造商及系统工程解决方案服务商，客户超过50家[9] - 其主要产品包括智能化半钢子午胎一次法成型机、框架式半钢液压硫化机等[9] - 根据中国执行信息公开网查询结果，萨驰股份近期已成为被执行人[3] 涉事方吉驰轮胎情况 - 吉驰轮胎前身为安徽和鼎轮胎科技股份有限公司，成立于2011年4月，江苏顺邦投资有限公司持有其51.1%股权[9] - 吉驰轮胎近期已成为被执行人，中国执行信息公开网显示其在2025年10月13日、11月3日及12月17日多次被立案[3][7] - 江苏顺邦所持吉驰轮胎49.55%的股权已被法院查封，评估值为1940.35万元，该股权将于2026年1月12日至13日进行司法拍卖[10] - 吉驰轮胎在2024年9月曾被曝出内部纠纷，时任董事长高水荣发布公开信指责原经营团队存在以权谋私、串通客户拖欠货款等问题[9] - 截至目前，吉驰轮胎的法定代表人已由高水荣变更为严良伟[12] 相关行业背景 - 据韦伯咨询报告，国内中高端半钢子午线轮胎市场由外资和外资控股企业占据主流，本土企业主要集中在替换市场，在整车配套市场占有率较低[9]

业绩影响 - 已对诉讼应收账款计提坏账准备431.89万元[2] - 未来可能进一步增加计提坏账准备影响业绩[2] 诉讼情况 - 起诉被告支付4879.71万元欠款及435.92万元逾期违约金[2][6] - 案件已立案未开庭，案号(2025)沪0112民初53469号[3] 担保情况 - 被告一抵押6733.25万元机器设备，仍欠4879.71万元[5] - 被告二对最高5000万元款项承担连带保证责任[5] 其他 - 本次诉讼不影响公司日常生产经营[8]

股份回购 - 2024年2月4日决定用5000 - 10000万元超募资金回购股份，回购价不超102.56元/股[2] - 2024年7月18日决定用2000 - 4000万元超募资金回购股份，回购价不超60.89元/股[3] - 截至核查意见出具日，累计回购股份2908936股，占总股本2.51%[3] 红利分配 - 拟以扣减回购股份后股份总数为基数，每10股派发现金红利2元（含税）[5] - 拟派发现金红利22564884.80元（含税）[6] - 实际分派每股现金红利0.20元/股，虚拟分派约0.1950元/股[8] 除权除息 - 根据虚拟分派计算除权除息参考价格为104.6650元/股[8] - 根据实际分派计算除权除息参考价格为104.66元/股[8] - 差异化权益分派对除权除息参考价格影响绝对值为0.0048%[8]

权益分派时间 - 股权登记日为2025/12/25[2] - 除权（息）日和现金红利发放日为2025/12/26[2] 利润分配 - 发放年度为2025年前三季度[4] - 参与分配股本112,824,424股[6] - 拟派现金红利22,564,884.80元（含税）[6] 红利与税负 - 实际分派每股现金红利0.20元/股[7] - 持股超1年暂免股息红利个税[11] - 持股1月内税负20%，1月 - 1年税负10%[12]

核心诉讼事件 - 公司就买卖合同纠纷向上海市闵行区人民法院提起诉讼 被告为萨驰智能装备股份有限公司和安徽吉驰轮胎股份有限公司 [1] - 诉讼请求为判令被告支付剩余欠款4879.71万元及逾期付款违约金等费用 [1] 财务影响 - 截至2025年9月30日 公司已针对该纠纷计提坏账准备431.89万元 [1] - 未来存在进一步计提坏账准备的风险 可能对公司业绩产生不利影响 [1]

公司分红方案 - 公司发布2025年前三季度权益分派实施公告 拟向全体股东每股派发现金红利0.20元（含税）[1] - 本次权益分派的股权登记日为2025年12月25日 除权（息）日与现金红利发放日均为2025年12月26日[1] - 本次实际参与利润分配的股本总数以股权登记日登记的总股本扣减公司回购专用账户中股份数量后的股份总数为准[1] - 公司合计拟派发现金红利2256.49万元（含税）[1]

核心观点 - 报告认为，锂电设备行业在2025年已实现景气复苏，主要受传统锂电扩产招标恢复及储能需求爆发驱动 [1][2] - 展望2026年，固态电池产业化进程加速将成为核心驱动力，新技术将催生设备新需求，为设备环节打开广阔的增量市场空间 [1][3] 2025年回顾：传统锂电招标&扩产恢复，锂电设备板块景气复苏 - **股价表现强劲**：2025年1月1日至12月15日，锂电设备板块整体涨幅达98.60%，显著跑赢沪深300指数（19.15%）和创业板指数（52.29%）[8][11] - **储能需求成为核心驱动力**：政策、海外市场及新场景共同推动储能需求爆发 [8][14] - **政策驱动**：2025年1月发改委与能源局联合下发136号文，推动新能源配储转向市场竞争；9月印发《新型储能规模化建设专项行动方案》，提出到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180GW）以上，带动直接投资约2500亿元 [16] - **海外市场**：预计海外锂电储能出货量将从2024年的125.0GWh增长至2030年的716.9GWh，2024-2030年复合年增长率（CAGR）达33.79%，其中美国、欧洲、其他新兴地区的CAGR分别为34.33%、27.35%、60.10% [16] - **新场景（AIDC+储能）**：预计全球数据中心用锂电储能将从2024年的9.5GWh增长至2030年的322.2GWh，2024-2030年CAGR高达79.91% [16][18] - **行业基本面触底反弹**：2025年第三季度，锂电设备板块实现营收114.25亿元，同比增长4.92%；实现归母净利润3.77亿元，同比大幅增长71.17% [19] - **在手订单创新高**：截至2025年第三季度末，锂电设备板块预收账款与在手订单合计达286.17亿元，同比增长25.81%；存货达367.49亿元，同比增长18.98%，为短期业绩增长提供支撑 [23][29] 2026年展望：固态电池产业化渐行渐近，卖铲人环节优先受益 - **产业化进程明确**：固态电池发展分为三个阶段，2027年是规模量产的关键时间窗口 [28][30] - **2023-2027年（市场应用初期）**：2025年底至2026年初有望开启全固态电池中试线招投标，2026年进入中试线优化及样车路试密集期 [30] - **2027-2029年（落地关键期）**：2027年成为全固态电池规模量产的重要节点，预计将在消费电子、低空飞行器等场景率先落地 [30] - **2030年后（规模上量期）**：行业将集中建设GWh级产线，2030年有望实现商业化量产 [30] - **设备是量产关键，工艺全链条重构**：固态电池材料特性变化导致生产工艺需定制化适配，设备重要性提升 [33] - **前道工序**：电解质膜制造的成型精度与效率决定商业化可行性，干法电极设备有望成为主流，价值量占比更高 [36] - **中道工序**：新增胶框印刷、等静压设备，叠片机取代卷绕机；其中等静压设备的生产节拍和成本是影响量产的核心瓶颈之一 [36] - **后道工序**：升级为高压化成分容 [36] - **突破“固固界面问题”是核心**：针对该生产工艺难点，2025年在材料和制造端提出多种解决方案 [37] - **材料端**：包括在电解质中引入碘离子、开发新型含氟聚醚电解质、在聚合物中引入乙氧基团和电化学活性短硫链等 [37] - **制造端**：包括采用等静压技术、高压化成分容进行物理加压，以及利用原子层沉积（ALD）技术进行界面改性 [37] - **市场空间广阔**：预计到2030年，全固态电池设备市场空间将达592.16亿元，2024-2030年CAGR高达103% [8][46] - **核心假设**：预计2030年固态电池综合渗透率提升至10.1%；不同应用场景渗透率不同，其中消费电子（25%）、低空经济（20%）、机器人（15%）较高；随着工艺优化和国产替代推进，整线设备价值量将从初期的约6亿元/GWh降至2030年的2.5亿元/GWh [46][47][49] - **设备供应格局多元化**：先导智能、利元亨、海目星等公司基本打通全固态电池关键生产链条；宏工科技、曼恩斯特等聚焦前道干法环节；联赢激光、骄成超声等卡位中后段差异化环节；科新机电、微导纳米等布局等静压、ALD等核心瓶颈环节 [48][50] 投资建议 - **看好逻辑**：传统锂电招投标恢复叠加储能需求提供持续性，同时固态电池产业化拐点渐行渐近，为设备环节打开百亿市场空间 [3][51] - **建议关注方向**： - **布局整线设备的传统龙头**：如先导智能、赢合科技、利元亨、杭可科技 [3][52] - **布局前道干法电极设备公司**：如纳科诺尔、宏工科技、曼恩斯特、先惠技术、华亚智能、信宇人 [3][52] - **卡位核心环节公司**：布局等静压设备的利通科技、科新机电、荣旗股份，以及布局ALD设备的微导纳米 [3][52] - **平台型激光及超声设备公司**：如海目星、联赢激光、德龙激光、骄成超声 [3][52]