行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 但覆盖多个行业并给出具体公司评级 如紫金矿业A/H股维持"买入"评级[22] 伟创电气首次覆盖给予"买入"评级[22] 华发股份下调至"增持"评级[53] 核心观点 - 宏观层面显示美国2月通胀数据不及预期 但内部存在隐忧 德国财政扩张计划推进 市场担忧美国经济下行风险[2] - 国内消费需求出现边际企稳迹象 二手房成交同比高位 尤其一线城市在高基数下继续回升 3月首周汽车销售额同比回升 市内出行活动同比走强[2] - A股市场中枢有望继续上移 万得全A指数相对1月底上涨7.92% 科创50上涨11.62% 成交额维持在1.5万亿元以上[7] - 港股受三重逻辑支撑：科技股企业盈利较强 经济初现企稳迹象 政策预期提振信心[5] - 景气改善方向包括中游制造（工程机械、自动化、专用设备、航空装备、光伏、电池）、内需消费（乳制品、调味品、旅游、航空）、部分周期品（贵金属、能源金属、小金属、化工品）、地产链（建筑、家居、消费建材）及独立景气周期板块（面板、医药）[4] 宏观研究 - 美国钢铝关税落地 与欧盟贸易摩擦加剧[2] - 德国绿党支持联盟党和绿党提出的财政扩张方案 德国大规模财政扩张计划落地更近一步[2] - 关注日央行议息会议（3月19日）、美联储FOMC（3月20日）、德国财政扩张法案议会投票（3月18日和3月21日）[2] - 港口高频指标显示3月出口较稳健 但关税影响或对后续出口带来不确定性[2] 策略研究 - 行情在政策驱动下扩散 上证指数突破3400点[6] - 建议短期关注低位且景气改善的方向（中游制造、大众消费品及地产链） 中期以泛科技为交易主线[6] - 维持哑铃配置 关注科技重估（互联网/硬件）、新消费、创新药以及高股息中兼具攻守属性的通信等板块[5] - 量化模型显示全频段量价因子今年以来TOP层相对全A等权基准的超额收益为3.80% 自2017年初回测以来年化超额收益率30.72%[10] 固定收益 - 债市长端、超长端调整较多 短端表现较好 曲线走陡[12] - 10年国债1.8%是对去年12月透支行情的合理修正 2.0%-2.1%是顶部位置[12] - 2月新增人民币贷款10100亿元 低于Wind预期12430亿元[13] - 转债市场建议寻找"转债性价比+股市风格+个股α"配合度较高的品种[11] 行业与公司研究 - 证券行业基金代销业务增长 非货币基金保有规模环比+7.6% 券商市占率稳增 股票指数基金代销市占率达57.2%[16] - 消费行业受《提振消费专项行动方案》政策支持 关注服务消费、大宗消费更新升级、IP+/AI+新消费等方向[17] - 促生育政策落地 呼和浩特市生育一孩/二孩/三孩及以上分别发放育儿补贴1万/5万/10万元[18] - 紫金矿业预计25-28年归母净利CAGR 14% 25年目标估值15X[22] - 理想汽车24年营收1445亿元同比+17% 24Q4交付量15.8万辆创新高[24] - 宁德时代24年归母净利润507亿元同比+15%[36] - 英伟达可能在GTC大会发布Rubin系列 GPU 海力士联手台积电完成HBM4流片[28] 金融工程 - 估值、成长因子回暖 小市值风格占优 盈利和反转因子表现较好[9] - AI中证1000增强组合自2017年初回测以来相对中证1000年化超额收益率为21.55% 年化跟踪误差为6.09% 信息比率为3.54[10]

报告行业投资评级 - 汽车行业：未提及明确投资评级，但对智能化发展前景乐观，对不同模式车企投资框架和估值体系有探讨[4][30] - 房地产行业：未提及明确行业投资评级，建议关注受行业信用风险影响后融资渠道受阻，但拥有优质持有型物业并具备成熟的资产运营能力的弹性标的[8][32] - 计算机行业：未提及明确行业投资评级，认为深海科技领域相关方向值得关注[9][33] - 安井食品：维持“买入”评级[10][35] - 昆药集团：维持“买入”评级[11][37] - 富途控股：维持“买入”评级[12][37] - 华峰测控：维持“增持”评级[15][38] - 万通液压：维持“买入”评级[16][41] - 爱美客：维持“买入”评级[17][42] 报告的核心观点 - 宏观策略方面，美国经济数据喜忧参半，“紧财政”冲击美股情绪，虽经济有韧性，但政策扰动是当前大类资产主导因素；国内3月初工业生产修复放缓，需求端景气度边际回升，一季度经济“开门红”趋势延续[1][19][23] - 汽车行业，智能化时代开启，2025年整车框架需重大调整，车企未来或分化成Robotaxi运营、整车高端制造、个性化品牌三类模式，不同模式适用不同框架和估值体系[4][30] - 房地产行业，2025年房企债务重组或迎高峰，债务重组可缓解短期现金流压力，多元化业务布局和REITs有助于房企重回增长[8][32] - 计算机行业，深海科技首次纳入政府工作报告，行业发展潜力大，未来有望成为经济新增长极，具备多个发展趋势[9][33] - 安井食品基本面企稳，估值触底，并购催化出台，维持盈利预测和“买入”评级[10][35] - 昆药集团核心品种逐步放量，持续改革融合未来可期，考虑集采影响下调盈利预测，维持“买入”评级[11][37] - 富途控股全球业务高速增长，上调盈利预测，维持“买入”评级[12][37] - 华峰测控业绩符合预期，看好高端测试机8600放量，基本维持盈利预测，维持“增持”评级[13][38] - 万通液压高毛利市场增量与降本增效并举，利润端增速显著高于营收端，上调盈利预测，维持“买入”评级[16][41] - 爱美客收购韩国REGEN，再生医美和国际化布局再突破，维持盈利预测和“买入”评级[17][42] 根据相关目录分别总结 宏观策略 - 海外周报：本周美国经济数据喜忧参半，非农就业略不及预期但缓解衰退担忧，“紧财政”冲击美股情绪，美元、美股大跌，下周关注2月美国CPI和政府停摆风波[1][19] - 宏观量化经济指数周报：3月初工业生产修复放缓，需求端景气度边际回升，预计2月新增贷款同比少增、社融延续多增，一季度经济“开门红”趋势延续[22][23] - 宏观点评：2月ADP美国私营就业暴跌，近期美股波动，科技股下跌广泛，德国国债利率飙升，欧元看涨期权走高，特朗普考虑暂缓加、墨汽车进口关税[24][26] 固收金工 - 固收点评：预计永贵转债上市首日价格在127.77 - 142.08元之间，中签率为0.0043%，永贵电器营收稳步增长，销售净利率和毛利率维稳[27][28] 行业 汽车行业 - 汽车行业点评报告：2025年整车框架需重大调整，历史框架核心特征是预测比反应重要，当下是预测和反应都重要，未来是反应比预测重要，应尽早相信智能化产业趋势，对车企进行分类分析[29][30] - 2025年汽车智能化培训框架：智能化重构汽车产业链呈淘汰赛模式，整车分B端Robotaxi、C端个性化品牌、整车高端制造三类公司，零部件分模块化供应商和单一品类供应商两类公司[31][32] 房地产行业 - 房地产行业深度报告：2025年房企债务重组或迎高峰，债务重组缓解短期现金流压力，多元化业务布局和REITs有助于房企重回增长，建议关注相关弹性标的[8][32] 计算机行业 - 计算机行业点评报告：深海科技首次纳入政府工作报告，行业发展潜力大，具备多个发展趋势，未来有望成为经济新增长极，相关方向和公司值得关注[9][33] 推荐个股及其他点评 - 安井食品：并购鼎味泰，基本面企稳，估值触底，维持盈利预测和“买入”评级[10][35] - 昆药集团：核心品种逐步放量，持续改革融合未来可期，考虑集采影响下调盈利预测，维持“买入”评级[11][37] - 富途控股：全球业务高速增长，上调盈利预测，维持“买入”评级[12][37] - 华峰测控：业绩符合预期，看好高端测试机8600放量，基本维持盈利预测，维持“增持”评级[13][38] - 万通液压：高毛利市场增量与降本增效并举，利润端增速显著高于营收端，上调盈利预测，维持“买入”评级[16][41] - 爱美客：收购韩国REGEN，再生医美和国际化布局再突破，维持盈利预测和“买入”评级[17][42]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.68、6.08、7.47亿元，同比分别增长40.08%、29.94%、22.94%，对应PE分别为41.71x、32.10x、26.11x [12] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、归母净利润均实现30%以上增长，2024Q3以来前期由于下游封测需求复苏带动的订单改善在收入端持续兑现，核心产品STS8300表现亮眼，出货量同比大幅增长 [1] - 受益于营收增长，公司盈利能力及费用端均有明显改善，带动业绩增长 [1] - 公司积极拓展海外客户、推进海外布局贡献新增量，马来西亚槟城工厂已完成首台STS8300装机；用于SoC领域的新产品STS8600有望完成验证、开始获取订单，后续将彰显较强成长性 [1] 各部分总结 事件 - 华峰测控2024年实现营收9.05亿元，同比增长31.05%；归母净利润3.34亿元，同比增长32.69%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长34.35% [2] - 2024Q4实现营收2.84亿元，同比增长65.08%；归母净利润1.21亿元，同比增长121.30%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长94.09% [2] 简评 - 受益下游封测需求温和复苏，2024年公司营收、业绩表现亮眼，需求复苏带动的订单增长逐步进入收获期，2024Q3以来订单改善在收入端持续兑现，营收实现高增 [3] - 国内需求复苏带动境内营收增长较快，主力机型STS8300表现亮眼，境内营收8.45亿元，同比增长40.99%；境外营收0.56亿元，同比下降36.53%，后续海外收入占比有望提升 [3] - 分产品来看，测试系统营收8.15亿元，同比增长37.52%；测试系统配件营收0.86亿元，同比下降9.18%，核心产品STS8300出货量同比大幅增长，推动营收业绩双增 [3] 盈利能力与费用端 - 2024年公司毛利率73.31%，同比+0.84pct；测试系统毛利率73.28%，同比+2.08pct；测试系统配件毛利率74.41%，同比+2.43pct，产品销售规模增长及结构变化带动整体盈利能力上行 [4][8] - 2024年期间费用率为33.97%，同比-2.07pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为14.19%、6.40%、19.04%、 - 5.65%，同比分别-2.30pct、-1.49pct、-0.06pct、+1.79pct，营收重回增长通道，销售、管理、研发费用率均实现改善 [8] - 2024年公司实现归母净利润3.34亿元，同比增长32.69%，对应归母净利率36.88%，同比+0.46pct；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长34.35%，对应扣非净利率37.56%，同比+0.37pct，营收改善带动业绩稳中向好 [8] 行业与订单情况 - 2024年半导体测试设备行业市场规模显著反弹，预计2025年有望突破80亿美元，2023年全球半导体测试设备市场规模为62.49亿美元，2024年预计全年增长7.4% [9] - 2024年末公司合同负债达5625.30万元，同比增长103.27%；存货达467.04万元，同比增长34.80%，在手订单充足，后续业绩增长有支撑 [9] 公司发展布局 - 新一代SoC测试系统STS8600正在客户端验证，看好2025年验证及拿单进展，该设备拓展了公司测试范围，打开成长空间 [10] - 2024年加大海外市场拓展，推进全球化布局，4月1日日本全资销售与服务公司正式投入运营；6月3日马来西亚槟城工厂正式启用；7月12日美国子公司在美国加州硅谷地区正式开业；7月19日马来西亚槟城工厂生产的首台测试设备STS8300完成装机 [11] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|690.86|905.35|1,257.50|1,615.79|1,929.22| |YOY(%)|-35.47|31.05|38.90|28.49|19.40| |净利润(百万元)|251.65|333.91|467.76|607.81|747.22| |YOY(%)|-52.18|32.69|40.08|29.94|22.94| |毛利率(%)|72.47|73.31|74.76|76.14|77.50| |净利率(%)|36.43|36.88|37.20|37.62|38.73| |ROE(%)|7.55|9.35|11.83|13.66|14.76| |EPS(摊薄/元)|1.86|2.47|3.45|4.49|5.52| |P/E(倍)|77.53|58.43|41.71|32.10|26.11| |P/B(倍)|5.85|5.46|4.94|4.38|3.85|[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价156.81元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司Q4营收及归母净利润同比高速增长，得益于半导体测试设备行业周期修复以及核心产品STS8300持续放量，看好下游客户需求修复持续性以及新品拓展打开长期成长空间 [1] - 预计国内封测客户及设计客户需求继续修复，海外市场持续开拓，上调2025/2026归母净利润预测，新增2027年预测，看好公司在测试设备领域的龙头地位及新产品打开未来成长空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 4Q24回顾 - 营收同环比增长源于全球半导体测试设备行业周期回暖以及核心产品STS8300迅速放量，出货量同比大幅增长，客户生态圈建设初见成效 [2] - 4Q24毛利率66.2%，环比降11.5pcts，因STS8300毛利率较成熟的STS8200产品更低，出货量占比提升致综合毛利率环降 [2] - 研发投入5149万元，较去年同期增长58.6%，研发费率18.1%，研发费用增长因研发团队规模持续扩大，截至2024年末研发人员占比达48.59% [2] - 实现扣非归母净利润1.17亿元，同比增长94.1% [2] 2025展望 - SEMI预计2025年半导体测试设备市场将从2023年的62.5亿美元增长至80亿美元 [3] - 新品STS8600已进入客户验证阶段，完善产品线，拓宽可测试范围 [3] - 2025年1月25日发布可转债募集预案，拟投项目包括基于自研ASIC芯片测试系统的研发创新项目（7.6亿元）与高端SoC测试系统制造中心建设项目（2.5亿元），合计拟募集10.1亿元，加强高端SoC检测能力以及延伸ASIC领域检测布局 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|690.86|905.35|1,120|1,324|1,585| |+/-%|(35.47)|31.05|23.73|18.23|19.66| |归属母公司净利润(人民币百万)|251.65|333.91|435.92|515.10|596.49| |+/-%|(52.18)|32.69|30.55|18.16|15.80| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.86|2.47|3.22|3.80|4.40| |ROE(%)|7.55|9.35|10.88|11.39|11.66| |PE(倍)|79.77|60.12|46.05|38.97|33.66| |PB(倍)|6.02|5.62|5.01|4.44|3.92| |EV EBITDA(倍)|73.47|52.00|40.84|33.68|28.19|[6] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|总市值（亿元）|股价（元）|EPS（2024A/E）|EPS（2025E）|PE（2024A/E）|PE（2025E）|PS（2024A/E）|PS（2025E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002371 CH|北方华创|2,344.1|439.11|10.76|14.52|40.83|30.23|7.79|5.96| |300567 CH|精测电子|181.9|66.33|0.78|1.25|85.17|53.01|6.28|4.94| |688001 CH|华兴源创|136.6|30.67|-1.10|0.45|-27.88|68.22|7.50|6.47| |688012 CH|中微公司|1,271.6|204.31|2.63|4.01|77.68|50.93|14.03|10.83| |平均|-|-|-|-|-|43.95|50.60|8.90|7.05|[12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [16] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属母公司净利润等有不同程度的增长或下降 [16] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈现一定变化趋势 [16] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标有所体现 [16] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标有相应数据 [16] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产等有预测值 [16] - 估值比率方面，PE、PB、EV EBITDA等倍数有相应数值 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 国内市场复苏叠加8300放量，2024年公司营收端同比快速增长，随着新品8600加速导入和新接订单交付，2025年收入将延续较快增长 [3] - 产品结构优化带动毛利率提升，全年盈利水平稳中有升，公司持续加大研发力度 [4] - AI需求推动封测行业持续复苏，公司作为本土测试机龙头充分受益，可转债募资投向自研ASIC芯片和扩充高端SOC测试机产能，有望提升竞争力和打开成长空间 [5][6] - 考虑封测行业复苏和公司新品放量，上调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，新增2027年预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 3月13日，公司发布2024年年报 [2] 营收情况 - 2024年公司实现营收9.05亿元，同比+31.05%，Q4为2.84亿元，同比+65.08% [3] - 测试系统2024年实现收入8.15亿元，同比+37.52%；配件实现收入0.86亿元，同比-9.18% [3] - 境内实现收入8.45亿元，同比+40.99%，占比93%，同比+6.6pct；境外实现收入0.56亿元，同比-36.53% [3] - 2024年生产测试系统1193套，同比+73.40%，库存量269套，同比+93.53%；年末存货1.77亿元，同比+25.29%；合同负债0.56亿元，同比+103.27% [3] 盈利情况 - 2024年公司实现归母净利润3.34亿元，同比+32.69%；扣非归母净利润3.40亿元，同比+34.45%；Q4归母净利润1.21亿元，同比+121.30%，扣非归母净利润1.17亿元，同比+94.09% [4] - 2024年净利率和扣非净利率分别为36.88%、37.56%，分别同比+0.45pct、+0.92pct [4] - 2024年毛利率为73.31%，同比+0.84pct，测试系统和测试系统配件毛利率分别为73.28%和74.41%，分别同比+2.08pct和+2.43pct [4] - 2024年期间费用率为33.97%，同比-2.07pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.3pct、-1.5pct、-0.06pct和+1.8pct [4] - 2024年研发费用1.72亿元，同比+30.6%；研发人员达379人，较23年增加108人，占比48.59%，同比提升4.02pct [4] - 2024年非经损益为-613万元，较去年同期减亏，对利润端影响不大 [4] 行业与公司发展 - AI需求拉动下，封测行业景气度持续提升，SEMI预计2025年半导体测试设备销售额超84亿美元，同比增速17%，2025年长电科技CAPEX指引大幅增长 [5] - 1月25日公司公告可转债草案，计划募资10亿元，投向自研ASIC芯片和扩充高端SOC测试机产能，8600系列客户验证加快有望放量 [6] 投资建议 - 上调2025 - 2026年公司营业收入预测为11.92和15.42亿元，同比增速为31.7%和29.3%；归母净利润为4.68和5.97亿元，同比增速为40.2%和27.4%；EPS为3.46和4.41元 [7] - 新增2027年营业收入预测为20.05亿元，同比增速为30.1%；归母净利润为7.81亿元，同比增速为30.9%；EPS为5.77元 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|691|905|1,192|1,542|2,005| |YoY（%）|-35.5%|31.0%|31.7%|29.3%|30.1%| |归母净利润(百万元)|252|334|468|597|781| |YoY（%）|-52.2%|32.7%|40.2%|27.4%|30.9%| |毛利率（%）|71.2%|73.3%|74.0%|74.0%|73.9%| |每股收益（元）|1.86|2.47|3.46|4.41|5.77| |ROE|7.6%|9.4%|11.6%|12.9%|14.5%| |市盈率|79.69|60.01|42.87|33.64|25.70| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据及变化情况 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健增长，营收9.05亿元，同比+31.05%，归母净利润3.34亿元，同比+32.69%；Q4单季营收和归母净利同比大幅增长 [8] - 2024年毛利率73.31%，同比+0.84pct，净利率36.88%，同比+0.45pct；Q4单季毛利率受会计准则影响略有波动 [8] - 8600机型在客户端验证中，可充分受益国产AI芯片需求 [8] - 公司发行可转债自研ASIC芯片，突破高端测试机瓶颈，迈向高端化 [8] - 维持公司2025 - 2026年归母净利润为4.6/5.4亿元，预计2027年为6.0亿元，当前市值对应动态PE分别为43/36/32X [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|690.86|905.35|1,163.24|1,337.95|1,494.42| |同比（%）|(35.47)|31.05|28.49|15.02|11.70| |归母净利润（百万元）|251.65|333.92|458.89|538.52|604.22| |同比（%）|(52.18)|32.69|37.43|17.35|12.20| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.86|2.47|3.39|3.98|4.46| |P/E（现价&最新摊薄）|77.53|58.43|42.52|36.23|32.29| [1] 市场数据 - 收盘价144.05元，一年最低/最高价75.50/164.32元，市净率5.46倍，流通A股市值和总市值均为19,510.05百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产26.36元，资产负债率6.24%，总股本和流通A股均为135.44百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,934|3,409|3,954|4,570| |非流动资产|874|896|914|926| |资产总计|3,808|4,306|4,867|5,496| |流动负债|194|245|275|304| |非流动负债|44|45|46|47| |负债合计|238|290|320|351| |归属母公司股东权益|3,570|4,016|4,547|5,145| |所有者权益合计|3,570|4,016|4,547|5,145| |负债和股东权益|3,808|4,306|4,867|5,496| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|905|1,163|1,338|1,494| |营业成本(含金融类)|242|319|362|406| |税金及附加|12|12|13|15| |销售费用|128|140|147|167| |管理费用|58|81|87|90| |研发费用|172|174|187|209| |财务费用|(51)|(56)|(32)|(39)| |加:其他收益|38|29|33|37| |投资净收益|0|6|7|0| |公允价值变动|(12)|0|0|0| |减值损失|(10)|(15)|(15)|(15)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|361|513|599|668| |营业外净收支|1|3|3|3| |利润总额|361|516|602|671| |减:所得税|27|57|63|67| |净利润|334|459|539|604| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|334|459|539|604| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|188|550|585|686| |投资活动现金流|77|(41)|(35)|(37)| |筹资活动现金流|(122)|(9)|(4)|(2)| |现金净增加额|145|497|543|644| |折旧和摊销|30|27|28|28| |资本开支|(31)|(17)|(12)|(7)| |营运资本变动|(163)|57|13|42| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|26.36|29.65|33.57|37.99| |最新发行在外股份（百万股）|135|135|135|135| |ROIC(%)|8.60|10.21|11.28|11.24| |ROE - 摊薄(%)|9.35|11.43|11.84|11.74| |资产负债率(%)|6.24|6.73|6.58|6.39| |P/E（现价&最新股本摊薄）|58.43|42.52|36.23|32.29| |P/B（现价）|5.46|4.86|4.29|3.79| [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期且稳健增长，营收9.05亿元同比+31.05%，归母净利润3.34亿元同比+32.69%，Q4单季营收和归母净利同比大幅增长 [8] - 受会计准则影响，2024年Q4毛利率略有波动，2024年毛利率73.31%同比+0.84pct，Q4单季毛利率66.18%同比-9.43pct [8] - 8600机型在客户端验证中，可充分受益国产AI芯片需求，验证产品主要是高算力、AI、SoC等复杂芯片 [8] - 公司发行可转债自研ASIC芯片突破高端测试机瓶颈，拟募资不超10亿元，7.59亿元投入基于自研ASIC芯片 [8] - 考虑封测行业景气度和公司新品节奏，基本维持2025 - 2026年归母净利润为4.6/5.4亿元，预计2027年为6.0亿元，当前市值对应动态PE分别为43/36/32X [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|690.86|905.35|1,163.24|1,337.95|1,494.42| |同比（%）|(35.47)|31.05|28.49|15.02|11.70| |归母净利润（百万元）|251.65|333.92|458.89|538.52|604.22| |同比（%）|(52.18)|32.69|37.43|17.35|12.20| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.86|2.47|3.39|3.98|4.46| |P/E（现价&最新摊薄）|77.53|58.43|42.52|36.23|32.29| [1] 市场数据 - 收盘价144.05元，一年最低/最高价75.50/164.32元，市净率5.46倍，流通A股市值和总市值均为19,510.05百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产26.36元，资产负债率6.24%，总股本和流通A股均为135.44百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,934|3,409|3,954|4,570| |非流动资产|874|896|914|926| |资产总计|3,808|4,306|4,867|5,496| |流动负债|194|245|275|304| |非流动负债|44|45|46|47| |负债合计|238|290|320|351| |归属母公司股东权益|3,570|4,016|4,547|5,145| |所有者权益合计|3,570|4,016|4,547|5,145| |负债和股东权益|3,808|4,306|4,867|5,496| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|905|1,163|1,338|1,494| |营业成本(含金融类)|242|319|362|406| |税金及附加|12|12|13|15| |销售费用|128|140|147|167| |管理费用|58|81|87|90| |研发费用|172|174|187|209| |财务费用|(51)|(56)|(32)|(39)| |加:其他收益|38|29|33|37| |投资净收益|0|6|7|0| |公允价值变动|(12)|0|0|0| |减值损失|(10)|(15)|(15)|(15)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|361|513|599|668| |营业外净收支|1|3|3|3| |利润总额|361|516|602|671| |减:所得税|27|57|63|67| |净利润|334|459|539|604| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|334|459|539|604| |毛利率(%)|73.31|72.56|72.98|72.83| |归母净利率(%)|36.88|39.45|40.25|40.43| |收入增长率(%)|31.05|28.49|15.02|11.70| |归母净利润增长率(%)|32.69|37.43|17.35|12.20| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|188|550|585|686| |投资活动现金流|77|(41)|(35)|(37)| |筹资活动现金流|(122)|(9)|(4)|(2)| |现金净增加额|145|497|543|644| |折旧和摊销|30|27|28|28| |资本开支|(31)|(17)|(12)|(7)| |营运资本变动|(163)|57|13|42| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|26.36|29.65|33.57|37.99| |最新发行在外股份（百万股）|135|135|135|135| |ROIC(%)|8.60|10.21|11.28|11.24| |ROE - 摊薄(%)|9.35|11.43|11.84|11.74| |资产负债率(%)|6.24|6.73|6.58|6.39| |P/E（现价&最新股本摊薄）|58.43|42.52|36.23|32.29| |P/B（现价）|5.46|4.86|4.29|3.79| [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期且稳健增长，营收9.05亿元同比+31.05%，归母净利润3.34亿元同比+32.69%，Q4单季营收和归母净利同比大幅增长 [8] - 受会计准则影响，2024年Q4毛利率略有波动，2024年毛利率73.31%同比+0.84pct，Q4单季毛利率66.18%同比-9.43pct [8] - 8600机型在客户端验证中，可充分受益国产AI芯片需求，验证产品主要是高算力、AI、SoC等复杂芯片 [8] - 公司发行可转债自研ASIC芯片突破高端测试机瓶颈，拟募资不超10亿元，7.59亿元投入基于自研ASIC芯片 [8] - 考虑封测行业景气度和公司新品节奏，基本维持2025 - 2026年归母净利润为4.6/5.4亿元，预计2027年归母净利润为6.0亿元，当前市值对应动态PE分别为43/36/32X [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|690.86|905.35|1,163.24|1,337.95|1,494.42| |同比（%）|(35.47)|31.05|28.49|15.02|11.70| |归母净利润（百万元）|251.65|333.92|458.89|538.52|604.22| |同比（%）|(52.18)|32.69|37.43|17.35|12.20| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.86|2.47|3.39|3.98|4.46| |P/E（现价&最新摊薄）|77.53|58.43|42.52|36.23|32.29| [1] 市场数据 - 收盘价144.05元，一年最低/最高价75.50/164.32元，市净率5.46倍，流通A股市值和总市值均为19,510.05百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产26.36元，资产负债率6.24%，总股本和流通A股均为135.44百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,934|3,409|3,954|4,570| |货币资金及交易性金融资产|2,169|2,665|3,208|3,852| |经营性应收款项|519|464|463|437| |存货|177|218|223|222| |合同资产|2|0|0|0| |其他流动资产|67|62|60|59| |非流动资产|874|896|914|926| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产及使用权资产|435|424|407|386| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|27|31|35|39| |商誉|0|0|0|0| |长期待摊费用|2|2|2|2| |其他非流动资产|409|439|469|499| |资产总计|3,808|4,306|4,867|5,496| |流动负债|194|245|275|304| |短期借款及一年内到期的非流动负债|4|4|4|4| |经营性应付款项|54|74|82|89| |合同负债|56|64|72|81| |其他流动负债|79|103|117|130| |非流动负债|44|45|46|47| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|10|11|12|13| |其他非流动负债|33|33|33|33| |负债合计|238|290|320|351| |归属母公司股东权益|3,570|4,016|4,547|5,145| |少数股东权益|0|0|0|0| |所有者权益合计|3,570|4,016|4,547|5,145| |负债和股东权益|3,808|4,306|4,867|5,496| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|905|1,163|1,338|1,494| |营业成本(含金融类)|242|319|362|406| |税金及附加|12|12|13|15| |销售费用|128|140|147|167| |管理费用|58|81|87|90| |研发费用|172|174|187|209| |财务费用|(51)|(56)|(32)|(39)| |加:其他收益|38|29|33|37| |投资净收益|0|6|7|0| |公允价值变动|(12)|0|0|0| |减值损失|(10)|(15)|(15)|(15)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|361|513|599|668| |营业外净收支|1|3|3|3| |利润总额|361|516|602|671| |减:所得税|27|57|63|67| |净利润|334|459|539|604| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|334|459|539|604| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.47|3.39|3.98|4.46| |EBIT|322|437|542|607| |EBITDA|352|464|569|635| |毛利率(%)|73.31|72.56|72.98|72.83| |归母净利率(%)|36.88|39.45|40.25|40.43| |收入增长率(%)|31.05|28.49|15.02|11.70| |归母净利润增长率(%)|32.69|37.43|17.35|12.20| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|188|550|585|686| |投资活动现金流|77|(41)|(35)|(37)| |筹资活动现金流|(122)|(9)|(4)|(2)| |现金净增加额|145|497|543|644| |折旧和摊销|30|27|28|28| |资本开支|(31)|(17)|(12)|(7)| |营运资本变动|(163)|57|13|42| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|26.36|29.65|33.57|37.99| |最新发行在外股份（百万股）|135|135|135|135| |ROIC(%)|8.60|10.21|11.28|11.24| |ROE - 摊薄(%)|9.35|11.43|11.84|11.74| |资产负债率(%)|6.24|6.73|6.58|6.39| |P/E（现价&最新股本摊薄）|58.43|42.52|36.23|32.29| |P/B（现价）|5.46|4.86|4.29|3.79| [9]

2024年情况 - 独立董事应出席董事会6次，均亲自出席[3] - 出席薪酬与考核、审计委员会会议各3次[4] - 无应披露关联交易、变更或豁免承诺、被收购情况[7][8][9] - 财务信息真实完整准确，续聘大信会计师事务所[10][11] - 未聘任或解聘财务负责人、发生对外担保及资金占用[12][14] - 6月20日和7月8日通过限制性股票激励计划草案[13] 2025年展望 - 独立董事将提建议促公司决策水平提升[17]

会议情况 - 2024年召开6次董事会、3次股东大会[4] - 2024年董事会各委员会召开不同次数会议[5][6] 决策事项 - 2024年续聘大信会计师事务所[14] - 2024年通过限制性股票激励计划议案[16] 合规情况 - 2024年无应披露关联交易[9] - 2024年无变更或豁免承诺情形[10] - 2024年无被收购情况[11] - 2024年未聘任或解聘财务负责人[15] - 2024年无对外担保及资金占用情况[17] 独立董事 - 2024年独立董事履职保障权益[19] - 2025年独立董事将加强沟通促发展[19]