投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入3.5亿元，同比增长7.5% [2][5] - 归属净利润0.12亿元，同比下降69.8% [2][5] - 归属扣非净利润0.11亿元，同比下降69.4% [2][5] - 2025Q2实现收入1.9亿元，同比增长3.3%，环比增长27.0% [2][5] - 2025Q2归属净利润0.08亿元，同比下降70.4%，环比增长122.7% [2][5] - 2025Q2归属扣非净利润0.07亿元，同比下降69.8%，环比增长130.1% [2][5] 业务板块表现 - 2025Q2高端消费电子领域收入1.3亿元，同比下降17.8%，环比增长16.4% [10] - 2025Q2乘用车领域收入0.6亿元，同比增长136.0%，环比增长57.7% [10] - 2025H1油墨业务收入同比增长107.2% [10] 技术突破与客户拓展 - 攻克多项消费电子行业技术难题，为北美大客户新产品提供系统化解决方案 [10] - 在手机及配件领域获得多个新项目量产开发权 [10] - 拓印技术在国内H大客户、荣耀、小米等多品类产品中实现规模化应用 [10] - 准分子工艺已完成客户打样并实现多个项目量产落地 [10] - 参与小米、Meta等终端智能眼镜开发 [10] 汽车领域布局 - 与多家头部主机厂和汽车零部件制造商建立深度协同合作关系 [10] - 参与多款主流车型同步研发与配套供应 [10] - 车身漆及售后修补漆产品体系正加速推进与定点客户的商务落地 [10] 新兴领域进展 - 开发全固态电池绝缘胶框打印设备与材料一体化解决方案，进入下游厂商联合验证阶段 [10] - UV绝缘油墨成为新能源电池传统工艺升级替代方案 [10] - 一体黑油墨、烧结油墨、PCB字符油墨等多款产品实现批量导入 [10] - 在低空飞行与印刷电路板领域持续开拓新产品 [10] 财务预测 - 预计2025-2027年归属净利润分别为0.7/1.2/2.0亿元 [10] - 预计2027年营业收入达16.7亿元，毛利率维持在45% [15] - 预计2027年每股收益1.28元，市盈率31.44倍 [15]

投资评级 - 报告对松井股份维持"推荐"评级，目标股价43.5元，当前股价40.36元 [1][3] 核心财务表现 - 2025年上半年营收3.48亿元，同比增长7.48%，归母净利润0.12亿元，同比下降69.84% [1] - 2025年第二季度营收1.94亿元，环比增长26.97%，归母净利润0.08亿元，环比增长122.72% [1] - 销售毛利率42.63%，销售净利率3.61% [1] - 预测2025-2027年营收分别为9.51/12.14/15.22亿元，同比增长27.5%/27.7%/25.3% [3][7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.66/1.35/1.72亿元，同比增长-23.9%/106.1%/27.2% [3][7] 业务板块分析 - 3C板块2025年上半年营收2.44亿元，手机及配件业务同比增长3.27%，与北美消费电子大客户合作范围扩大 [7] - 汽车板块2025年上半年营收0.98亿元，同比增长109.60%，第二季度营收5986.08万元，环比增长57.66% [7] - 新能源板块开发全固态电池绝缘胶框打印设备与材料一体化解决方案，进入下游厂商联合验证阶段 [7] - 航空航天领域部分涂层项目取得终端客户RFI确认，低空飞行器专用涂料获得试航机喷涂资格 [7] 估值与预测 - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为96/47/37倍 [3][7] - 基于2026年50倍市盈率给予目标价43.5元 [7] - 总市值63.14亿元，每股净资产11.73元，资产负债率23.09% [4] 增长驱动因素 - 汽车业务外饰件放量显著，参与多款主流车型同步研发与配套供应 [7] - 拓印技术在多家终端客户多品类产品中实现规模化应用 [7] - 全固态电池绝缘胶框打印方案加速商业化进程 [1][7]

投资评级 - 维持买入评级 [6][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3.48亿元 同比增长7.48% [1] - 归母净利润1227.95万元 同比下滑69.84% [1] - 扣非归母净利润1057.85万元 同比下滑69.42% [1] - 综合毛利率下滑7.43个百分点至42.63% [2] - 乘用车涂料业务收入9782.84万元 同比增长109.60% [2] 业务板块表现 - 高端消费电子业务收入2.44亿元 [2] - 北美大客户合作产品品类及范围持续扩大 获得多个新项目量产开发权 [3] - 国内H大客户、荣耀、小米等终端客户拓印技术实现规模化应用 [3] - 准分子工艺完成打样并实现多个项目量产落地 [3] - 可穿戴设备领域参与小米、Meta等终端智能眼镜开发 [3] - 乘用车内饰件与多家头部主机厂建立深度协同合作关系 [4] - 外饰件领域车身漆及售后修补漆产品体系陆续结项推出 [4] 技术创新与新兴布局 - 开发全固态电池绝缘胶框打印设备与材料一体化解决方案 [5] - 设备及配套UV绝缘胶材料已进入下游领先厂商联合验证阶段 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.93亿元、1.76亿元和2.52亿元 [6] - 对应PE估值分别为67.75倍、35.88倍和25.08倍 [6][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为9.06亿元、13.89亿元和18.73亿元 [11] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.60元、1.12元和1.61元 [11]

调研活动概述 - 公司于2025年8月29日接受包括汇添富、涌乐私募、红华资本、高竹私募、双安资产、耕霁资产、辰禾投资、时代复兴投资、长江证券、国海证券、西部证券、交银施罗德、华泰证券、华福证券、浙商证券、国联民生、中信证券、中信建投、华创证券、华西证券、中银国际、开源证券、汇丰晋信、光大证券、申万宏源、中泰证券、中金公司、天风证券、国金证券、兴业证券、东北证券、招商证券、东方财富证券、申万菱信、中邮证券、摩根基金、泓德基金、国寿安保基金、海创私募、橡果资产等多家机构调研 [1] 乘用车领域业务进展与规划 - 新能源汽车市场快速发展带动汽车涂料需求提升 2025年1-7月中国新能源汽车产销分别完成823.2万辆和822万辆 同比增长39.2%和38.5% 新能源汽车销量占汽车总销量45% [2] - 中国汽车涂料市场规模超400亿元 外资品牌占据80%市场份额 国产替代需求迫切 [2] - 公司2025年上半年乘用车领域业务同比增长109.60% 成为重要第二增长曲线 [2] - 公司采取差异化竞争策略 聚焦新能源汽车领域 推动UV/PU双固化面漆、耐水解PU手感涂料等创新产品在汽车内饰应用 [3] - 加速拓展外饰件业务 与多家头部主机厂、汽车零部件制造商建立深度合作 参与多款主流车型同步研发与配套供应 [3] - 布局乘用车原厂漆、售后修补漆领域 自主研发树脂、色浆等核心原材料 强化产品性能优势并控制成本 [3] 高端消费电子领域业务布局 - 行业惯例集中在第三或第四季度推出新产品 形成销售季节性特征 [4] - 深化下游合作生态 拓展业务价值边界 为北美消费电子大客户提供系统化解决方案 合作产品品类向更多细分场景延伸 成功获取手机及配件领域多个新项目量产开发权 [4] - 以技术创新为核心 推动拓印技术规模化应用 该技术在国内H大客户、荣耀、小米等头部终端品牌多品类产品中实现规模化应用 [5] - 新技术准分子工艺配合下游客户完成打样并实现多个项目量产落地 [5] - 聚焦新兴赛道 强化可穿戴设备领域竞争优势 重点把握智能眼镜细分市场机遇 参与小米、Meta等全球知名终端厂商智能眼镜产品开发 [6] 固态电池解决方案 - 固态电池在制造环节面临叠片、等静压等工艺导致电池片形变引发短路隐患 [6] - 行业逐步引入绝缘胶框技术 通过绝缘封装和胶框隔离保障电池结构稳定性和绝缘安全性 [6] - 公司开发全固态电池绝缘胶框打印设备与材料一体化解决方案 UV打印凭借高精度和自动化优势适配固态电池制造需求 [7] 油墨业务进展 - 油墨业务是公司三纵三横发展战略的重要组成部分 2025年1-6月实现营业收入同比增长107.15% [8] - UV绝缘油墨成为传统工艺升级替代方案 获得新能源车企及电池厂商关注与认可 已实现终端客户批量供货 [8] - 构建多元化油墨产品矩阵 一体黑油墨、烧结油墨、PCB字符油墨等多款创新产品在高端消费电子、新能源汽车、电子电路等领域实现批量导入并稳定量产 [8] 财务表现 - 2025年上半年公司主营收入3.48亿元 同比上升7.48% [9] - 归母净利润1227.95万元 同比下降69.84% [9] - 扣非净利润1057.85万元 同比下降69.42% [9] - 2025年第二季度单季度主营收入1.94亿元 同比上升3.35% [9] - 单季度归母净利润847.44万元 同比下降70.4% [9] - 单季度扣非净利润737.42万元 同比下降69.83% [9] - 负债率23.09% 毛利率42.63% [9] 市场交易数据 - 近3个月融资净流入1869.3万元 融资余额增加 [10] - 融券净流入0.0 融券余额增加 [10]

冯柳持仓变动 - 高毅邻山1号远望基金二季度进入12家A股前十大流通股东名单 合计持股市值154.45亿元 [1] - 新进太极集团(持股市值4.262亿元 持股比例3.59%)和新城控股(持股市值1.300亿元 持股比例0.42%) [1][6] - 增持安琪酵母(持股市值12.30亿元 持股比例4.08% 环比增加11.11%) 松井股份(持股市值1.097亿元 持股比例2.46% 环比增加37.50%) 同仁堂(持股市值9.015亿元 持股比例1.82% 环比增加6.38%) [1][5][6] - 减持海康威视(持股市值93.72亿元 持股比例3.71%) 瑞丰新材(持股市值4.909亿元 持股比例4.10%) 中炬高新(持股市值5.130亿元 持股比例3.50% 环比减少5.26%) 国瓷材料(持股市值4.771亿元 持股比例3.27% 环比减少8.33%) 东诚药业(持股市值2.518亿元 持股比例2.35% 环比减少18.60%) 泰坦科技(持股市值1.151亿元 持股比例3.04% 环比减少16.67%) [1][5][6] - 对龙佰集团持股数量保持不变(持股市值14.26亿元 持股比例4.43%) [1][6] 邓晓峰持仓变动 - 高毅晓峰2号基金进入5家A股前十大流通股东名单 合计持股市值67.68亿元 [9] - 晓峰鸿远集合资金信托计划进入2家A股前十大流通股东名单 合计持股市值37.54亿元 [9] - 加仓紫金矿业(持股市值38.74亿元 持股比例0.75% 环比增加1.79%) 云铝股份(持股市值5.321亿元 持股比例0.96% 环比增加16.43%) TCL科技(持股市值8.954亿元 持股比例1.14% 环比增加0.73%) 京东方A(持股市值14.04亿元 持股比例0.94% 环比增加0.28%) [9][13] - 对河钢资源持股不变(持股市值6158万元 持股比例0.71%) [9][13] 市场资金动向 - A股赚钱效应扩散引发大额存单转让市场活跃 出现利率超过2%甚至3%的转让产品 [22] - 出现"存款搬家"现象 资金从低收益存款转入资本市场博取更高回报 [25] - 2005年以来出现五次明显居民存款搬家 分别为2006-2007年 2009年 2012-2015年 2021年 2024-2025年 [26] - 资本市场表现是存款搬家的核心驱动因素 [27] 投资理念 - 冯柳投资风格分为三类：参与风格牛市 挖掘个股深度价值 寻找未被定价的增量机会 [6][7] - 邓晓峰强调评估公司需关注需求容量与竞争格局 重视产业重大变化时的前瞻性判断 认为超额回报来自社会变迁和找到赢家 [18]

财务表现 - 2025年中报营业总收入3.48亿元，同比增长7.48%，归母净利润1227.95万元，同比下降69.84% [1] - 第二季度营业总收入1.94亿元，同比增长3.35%，归母净利润847.44万元，同比下降70.4% [1] - 毛利率42.63%，同比下降14.85个百分点，净利率3.61%，同比下降70.98个百分点 [1] - 三费总额8176.37万元，占营收比例23.53%，同比上升5.29个百分点 [1] - 每股收益0.11元，同比下降70.27%，每股经营性现金流-0.04元，同比下降125.69% [1] 资产质量与回报率 - 应收账款占最新年报归母净利润比例达404.81% [1][2] - 货币资金对流动负债覆盖率为77.17% [2] - 2024年ROIC为6.19%，净利率11.76%，历史中位数ROIC为9.96% [2] - 每股净资产11.73元，同比增长2.91% [1] 机构持仓动态 - 长江智能制造混合发起式A持有44.3万股增持，规模3.57亿元，近一年净值上涨59.31% [3] - 南方专精特新混合A新进持有19.38万股，前海开源沪港深创新成长混合A新进持有16.9万股 [3] - 汇添富民营新动力股票持有22.23万股未变动，长汀旭日混合A减持至4.3万股 [3] 战略规划 - 聚焦新型功能涂层材料核心主业，实施"三纵三横"发展战略 [4] - 横向拓展涂料、油墨、胶黏剂三大产品线，纵向深耕高端消费电子、乘用车、特种装备三大应用领域 [4] - 持续加大研发投入推动产学研融合，通过数字化赋能精益生产和产业链协同 [4]

公司治理与股权激励执行 - 公司于2025年8月28日召开第三届董事会第九次会议及第三届监事会第七次会议，审议通过《关于作废部分已授予尚未归属的2024年限制性股票的议案》[1] - 限制性股票激励计划履行了完整决策程序，包括草案审议、考核管理办法制定及股东大会授权等环节，并于2024年9月完成激励对象公示及内幕信息自查[2] - 监事会未对激励对象名单提出异议，且未发现内幕信息知情人利用内幕信息进行股票交易的情形[2] 限制性股票作废具体原因 - 首次授予人员中1名激励对象离职，导致其已获授但尚未归属的1.69万股限制性股票作废处理[3] - 公司2024年未达到激励计划第一个归属期业绩考核目标，具体包括净利润增长率不低于20%及营业收入增长率未明确披露[4][5] - 根据天健会计师事务所审计报告，首次授予部分44.0235万股及预留授予部分2.7030万股因未满足归属条件作废，合计作废46.7265万股[5] 作废股票总量及财务影响 - 本次总计作废已授予尚未归属的第二类限制性股票48.4165万股（含离职人员1.69万股及业绩未达标部分46.7265万股）[3][5] - 作废行为不会对公司财务状况、经营成果及管理团队稳定性产生实质性影响，且不影响股权激励计划继续实施[5] 监督机构意见 - 监事会认为作废行为符合《上市公司股权激励管理办法》及公司激励计划规定，未损害股东利益[5] - 湖南启元律师事务所出具法律意见书，确认作废事项已取得必要批准授权且符合《公司法》《证券法》等法律法规要求[6]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行募集资金总额为人民币686,152,000元，每股发行价格34.48元，发行数量1,990万股 [1] - 扣除承销保荐费用51,760,236.35元后，实际募集资金净额为634,391,763.65元，于2020年6月2日到位 [1] - 截至2025年6月30日，累计投入募集资金项目407,116,710.56元，超募资金补充流动资金118,000,000元，节余资金补充流动资金51,724,400元 [1] 募集资金管理情况 - 公司在7家银行开立募集资金专项账户，实行专户存储管理，账户类型均为一般户 [2] - 与保荐机构及银行签订三方监管协议，协议内容符合上交所规范要求 [1][2] - 截至2025年6月30日，专户存款余额49,151,114.54元，理财产品余额30,000,000元 [1][2] 募集资金使用情况 - 2025年上半年实际使用募集资金总额576,841,110.56元 [2] - 使用闲置募集资金进行现金管理，理财产品余额30,000,000元，产品类型为保本浮动收益型 [2][8] - 2020年8月完成募集资金置换预先投入项目资金4,665,385.84元 [2] 超募资金使用 - 2022年使用超募资金5,900万元永久补充流动资金，2023年使用剩余超募资金5,900万元补充流动资金 [3][4] - 超募资金共计11,800万元用于补充流动资金，占超募资金总额的104.58% [7] - 超募资金8,401.25万元用于补充募投项目资金需求 [4] 募投项目变更 - 2022年对募投项目进行优化调整，延长建设期限，变更后募集资金投入总额增加8,401.25万元 [4] - 高性能水性涂料建设项目、汽车部件用新型功能涂料改扩建设项目等主要项目已完成建设 [6][7] - 全球营销网络建设项目暂停实施 [4] 节余资金使用 - 截至2024年12月31日，形成节余募集资金9,172.44万元（含利息及理财收益） [4] - 2025年将节余资金中4,000万元用于新项目"汽车新型功能涂层材料研发与产业化项目" [4] - 其余节余资金5,172.44万元永久补充流动资金 [4] 项目投资进度 - 募集资金累计投入57,684.11万元，投资进度93.19% [6][7] - 研发检测中心建设项目实际投入9,034.11万元，完成进度107.53% [7] - 汽车新型功能涂层材料研发与产业化项目已投入360.23万元，进度9.01% [6]

董事会会议召开情况 - 公司第三届董事会第九次会议于2025年8月28日以现场与通讯结合方式召开 会议召集和表决程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 半年度报告审议 - 董事会全票通过《2025年半年度报告及摘要》 认为报告编制程序符合法律法规且公允反映公司财务状况和经营成果 [2] - 半年度报告及摘要详见上海证券交易所网站 [2] 提质增效行动评估 - 董事会全票通过《2025年度"提质增效重回报"行动方案的半年度评估报告》 [2] - 评估报告详见上海证券交易所网站 [2] 募集资金使用情况 - 董事会全票通过《2025年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》 [2] - 专项报告详见上海证券交易所网站 [2] 限制性股票作废 - 董事会通过《关于作废部分已授予尚未归属的2024年限制性股票的议案》 同意3票且4名关联董事回避表决 [3] - 因1名激励对象离职及未达首个归属期业绩考核目标 作废未归属限制性股票48.4165万股 [3] - 具体作废方案详见上海证券交易所网站公告 [3]

监事会会议召开情况 - 会议于2025年8月28日以现场与通讯结合方式召开 由监事会主席贺刚主持[1] - 会议通知于2025年8月25日通过书面及电子邮件发出[1] - 全体3名监事实际出席 符合公司法及公司章程规定[1] 半年度报告审议 - 监事会确认2025年半年度报告编制程序符合法律法规及公司章程[1][2] - 报告内容符合证监会及上交所格式要求 真实反映公司经营成果与财务状况[2] - 未发现报告编制及审议人员存在违反保密规定的行为[2] 募集资金管理 - 2025年半年度募集资金存放与使用符合科创板上市规则及监管指引要求[2] - 资金实行专户存储与专项使用 披露内容与实际使用情况一致[2] - 不存在改变募集资金用途或损害股东利益的情形[2] 股权激励调整 - 同意作废部分已授予未归属的2024年限制性股票[3] - 该操作符合上市公司股权激励管理办法及公司激励计划规定[3] - 未发现损害公司及中小股东利益的情况[3]