社保基金三季度持仓概况 - 社保基金在三季度共出现在615家公司的前十大流通股东名单中，占已公布三季报的5445家公司的11.29% [1] - 从调仓动向看，三季度社保基金新进187只个股，增持156只，减持181只，另有91只个股的持股量保持不变 [1] - 在新进个股中，按持股量计算，持有中国中冶最多，达10035.88万股，其次是隆基绿能7907.69万股和海尔智家7487.02万股 [1] 社保基金新进股集中度分析 - 从社保基金集中现身家数看，东方铁塔和晋控煤业各有3家社保基金新建仓，持股量分别为4531.12万股和4467.88万股 [1] - 按持股占流通股比例排名，新进股中社保基金持有比例最高的是伟隆股份，比例为5.60%，其次是华宝新能4.96%和长华化学4.85% [1][2] 社保基金新进股业绩表现 - 业绩方面，社保基金新进股中有113家公司三季报净利润实现同比增长 [2] - 华正新材净利润同比增幅最高，达1042.19%，实现净利润6260.87万元，拓维信息和三友医疗净利润增幅分别为852.03%和623.19% [2] 社保基金新进股市场表现 - 10月以来，社保基金新进股平均下跌1.71%，表现跑输沪指 [2] - 北方长龙累计上涨33.21%，是新进股中表现最好的，生益科技和东方铁塔分别上涨28.66%和26.50% [2] - 乐鑫科技累计下跌23.60%，是新进股中跌幅最大的 [2] 社保基金新进股行业分布 - 新进股广泛分布于多个行业，包括机械设备、电力设备、医药生物、基础化工、电子、计算机等 [2][3][4][5][6][7][8] - 代表性公司包括电力设备行业的华宝新能、隆基绿能，医药生物行业的澳华内镜、三友医疗，以及电子行业的紫光国微、生益科技等 [2][4][6]

投资评级 - 报告对三友医疗的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3.91亿元，同比增长17.65% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润6198万元，同比增长623.19% [4] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润4936万元，同比增长1737.69% [4] - 2025年单三季度实现营业收入1.42亿元，同比增长17.44% [4] - 2025年单三季度实现归母净利润2538万元，同比增长268.13% [4] - 2025年单三季度实现扣非归母净利润2333万元，同比增长418.26% [4] - 2025年单三季度毛利率为77.04%，同比环比均有所提升 [6] - 2025年单三季度净利率为15.70%，逐步提升 [6] 业务板块表现 - 国内业务终端手术量和销售业绩实现稳定增长 [5] - 国际业务表现优异，法国子公司Implanet在2025年第三季度实现营业收入291.59万欧元，同比增长26.37% [5] - 美国业务在2025年第三季度实现收入106.20万欧元，同比增长22.21%，连续两个季度业绩超过法国，成为Implanet单一最大市场 [5] - 美国业务前三季度累计同比增长83.04% [5] - 水木天蓬业务2025年前三季度合并层面实现营业收入1.15亿元，同比增长52.21% [5] - 水木天蓬业务2025年前三季度实现归母净利润5770万元，同比增长179.65%，已基本完成2025年度业绩承诺 [5] - 水木天蓬国内市场截至第三季度末已完成18个省市物价挂网 [5] - 水木天蓬美国市场前三季度实现收入1800多万元，实现近翻倍增长 [5] 费用控制与盈利能力 - 2025年单三季度销售费用率为32.63%，同比增加1.56个百分点 [6] - 2025年单三季度管理费用率为10.03%，同比下降1.88个百分点 [6] - 2025年单三季度研发费用率为12.82%，同比下降3.83个百分点 [6] 创新产品进展 - 公司创新产品JAZZ固定拉力带系统获得了国家药监局注册批准，丰富了非融合脊柱产品线 [9] - 公司孵化并投资的春风化雨脊柱手术机器人及相关智能化产品于2025年9月获批进入创新通道 [9] 财务预测 - 预测公司2025年实现营业收入5.94亿元，同比增长30.9% [7] - 预测公司2026年实现营业收入7.46亿元，同比增长25.7% [7] - 预测公司2027年实现营业收入9.44亿元，同比增长26.5% [7] - 预测公司2025年实现归母净利润0.87亿元，同比增长654.7% [7] - 预测公司2026年实现归母净利润1.60亿元，同比增长84.5% [7] - 预测公司2027年实现归母净利润2.57亿元，同比增长61.1% [7] - 预测公司2025年毛利率为74.0% [7] - 预测公司2026年毛利率为76.2% [7] - 预测公司2027年毛利率为78.2% [7] - 预测公司2025年净利率为14.6% [7] - 预测公司2026年净利率为21.4% [7] - 预测公司2027年净利率为27.3% [7]

社保基金三季度持仓概况 - 社保基金在三季度共现身489只股票，其中新进153股、增持124股、减持141股，持股量保持不变的有71股 [1] - 在已公布三季报的4277家公司中，社保基金的持仓动向通过前十大流通股东数据披露 [1] - 新进股中，东方铁塔和晋控煤业各有3家社保基金集中现身，持股量分别为4531.12万股和4467.88万股 [1] 新进股持股比例与数量 - 社保基金新进股中，持股比例最高的是伟隆股份，占流通股比例为5.60%，其次是华宝新能的4.96% [1] - 按持股数量计算，新进股中持股量最多的是九州通，共持有7083.60万股，江苏金租和东方铁塔紧随其后，持股量分别为4565.43万股和4531.12万股 [1] - 长华化学和东方铁塔的持股比例也较为靠前，分别为4.85%和4.01% [1] 新进股业绩表现 - 社保基金新进股中，有92家公司三季报净利润同比增长，华正新材净利润增幅最高，达1042.19% [2] - 拓维信息和三友医疗的净利润增幅也显著，分别为852.03%和623.19% [2] - 华正新材三季报实现净利润6260.87万元 [2] 新进股市场表现 - 社保基金新进股10月以来平均上涨0.22%，涨幅跑输沪指 [2] - 北方长龙累计涨幅41.55%，是新进股中表现最好的，生益科技和东方铁塔分别上涨28.32%和23.29% [2] - 跌幅最大的是海南华铁，累计下跌23.24% [2] 新进股行业分布 - 新进股广泛分布于多个行业，包括机械设备、电力设备、医药生物、基础化工、电子等 [2][3][4][5][6][7] - 机械设备行业代表公司有伟隆股份、思泰克、怡合达等 [2] - 医药生物行业代表公司有澳华内镜、金城医药、普门科技、三友医疗等 [2][3]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩高速增长，国际化业务尤其美国市场表现亮眼，成为重要增长引擎[6][7] - 创新研发管线取得重要进展，脊柱手术机器人与JAZZ系统有望构筑长期技术壁垒[8] - 预计公司未来三年将保持强劲增长势头，盈利能力持续提升[9] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入3.91亿元，同比增长17.65%[6] - 2025年前三季度归母净利润0.62亿元，同比大幅增长623.19%[6] - 2025年前三季度扣非净利润0.49亿元，同比大幅增长1,737.69%[6] - 单三季度实现营业收入1.42亿元，同比增长17.44%[6] - 单三季度归母净利润0.25亿元，同比增长268.13%[6] 业务亮点 - 核心业务水木天蓬前三季度实现营业收入1.15亿元，同比增长52.21%[7] - 水木天蓬归母净利润0.58亿元，同比增长179.65%，已基本完成2025年度业绩承诺[7] - 高毛利骨刀刀头耗材业务增长强劲，发货数量和销售金额均实现50%以上增速[7] - 前三季度实现海外收入1800多万元，实现近翻倍增长[7] - 法国子公司Implanet在Q3实现收入291.59万欧元，同比增长26.37%[7] - Implanet美国市场Q3实现收入106.20万欧元，同比增长22.21%，连续第二个季度成为其单一最大市场[7] - 前三季度美国业务同比增长83.04%，成为国际化业务最重要增长引擎[7] 创新研发 - 公司孵化的春风化雨脊柱手术机器人于2025年9月进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序[8] - 该机器人采用创新双臂设计，并与超声骨刀协同，有望构建强大技术壁垒[8] - 法国Implanet的JAZZ固定拉力带系统于2025年7月获中国国家药监局注册批准，并于10月完成中国首例手术[8] - JAZZ系统为国内独家产品，可用于延缓相邻节段退变，市场潜力巨大，公司将采取高价策略[8] 财务预测 - 预计2025年营业收入5.99亿元，同比增长32.0%[9][13] - 预计2026年营业收入7.59亿元，同比增长26.8%[9][13] - 预计2027年营业收入9.52亿元，同比增长25.4%[9][13] - 预计2025年归母净利润0.90亿元，同比增长684.8%[9][13] - 预计2026年归母净利润1.54亿元，同比增长71.6%[9][13] - 预计2027年归母净利润2.38亿元，同比增长54.0%[9][13] - 预计2025年每股收益0.27元，对应市盈率74倍[9][13] - 预计2026年每股收益0.46元，对应市盈率43倍[9][13] - 预计2027年每股收益0.71元，对应市盈率28倍[9][13] - 预计毛利率将从2024年的71.3%提升至2027年的77.3%[13] - 预计净资产收益率将从2024年的0.6%提升至2027年的8.6%[13]

港股创新药精选ETF表现 - 截至2025年10月29日13:21，该ETF上涨0.22%，报0.89元 [3] - 盘中换手率为4.25%，成交2178.24万元，近1年日均成交额为1.20亿元 [3] - ETF最新规模达5.12亿元，份额达5.74亿份，均创成立以来新高 [4] - 近5天连续资金净流入，合计8280.60万元，日均净流入1656.12万元，最高单日净流入3147.84万元 [4] 行业研发与临床进展 - Grail公司在2025 ESMO年会公布多癌早筛产品Galleri的Pathfinder 2临床数据，阳性预测值为61.6%，特异性达99.6% [3] - 检出的新发癌症中69.3%处于I-III期，组织溯源准确率为91.7% [3] - 国信证券认为该数据是多癌早筛领域的重要里程碑，产品有望作为现有筛查体系的增量补充工具 [3] 医药生物公司业绩 - 截至10月28日，超280家医药生物上市公司披露2025年三季报，多家企业交出亮眼成绩单 [3] - 多家药企通过研发管线推进和创新药上市实现营收利润双增长 [3] - 海外业务突破为药企业绩注入新动能，行业呈现创新筑基、出海拓局的发展态势 [3] CXO行业景气度 - 海外CDMO龙头Lonza三季报表现优异，维持全年CDMO收入20-21%增长预期，核心EBITDA利润率保持在30-31% [4] - Medpace新签订单连续两季度正增长，显示美国中小Biotech融资环境回暖 [4] - 药明康德Q3业绩超预期并上调全年指引，进一步确认CXO行业景气度 [4] 指数成分与构成 - 港股创新药精选ETF跟踪恒生港股通创新药精选指数，该指数反映可通过港股通买卖的创新药相关公司表现 [4] - 截至2025年10月8日，指数前十大权重股合计占比72.15%，包括百济神州、中国生物制药、信达生物等公司 [5]

公司财务表现 * 2025年第三季度营业收入达到1.4亿元，同比增长17%[3] * 2025年第三季度净利润为2,500多万元，同比增长两倍多[3] * 2025年第三季度扣非后净利润为2,300多万元，同比增长四倍多[3] * 2025年前三季度累计收入为3.9亿元，同比增长超过17%[3] * 2025年前三季度净利润接近6,200万元，同比增幅达到六倍[3] * 2025年前三季度扣非后净利润增长了17倍[3] * 毛利率显著提升，已回升至70-80%之间，主要归因于产品组合优化和美国业务增长[20] 水木天蓬业务表现 * 水木天蓬整体增长良好，已完成对赌协议目标[4] * 设备类产品招标集中在第四季度，但耗材增量明显[4] * 超声骨刀产品由水木天蓬运营，占据中国50%至60%的市场份额[7] * 超声骨刀年销售额约为一个多亿[7] * 超声骨刀在国内渗透率低，全国仅有700家左右医院使用，增长空间巨大[7] * 水木天蓬在国内装机量为900-1,000台，每年增加约100多台[20] * 水木天蓬设备毛利率高达90%[20] 国际业务整体表现 * 国际业务总体收入增长22%[4] * 美国市场连续第二个季度成为最大的国际市场[4] * 欧洲其他国家（如英国、德国、意大利、西班牙）收入增速超过70%，显示强劲发展势头[8][9] * 美国市场手术量环比增长13%[5] * 2025年国际业务收入目标原为1,500万欧元，现预计可实现1,300万欧元，主要贡献来自美国市场[12] 美国市场 * 2025年第三季度增速较二季度放缓，因2024年同期签订Allergan微创刀头协议导致备货增加[8] * 主打产品为春风化雨机器人（展示阶段）、超声骨刀及GSS后路钉棒系统[14] * GSS后路钉棒系统发展迅速，每月手术量约20至50台，希望2026年第一季度稳定在50台以上[14] * 超声骨刀装机量已接近50台，一次性使用刀头销量快速增长[14] * 美国市场被视为未来全球最大的高值耗材市场[15] 法国及欧洲市场 * 法国市场增长相对缓慢，主要受8月份度假季节影响[4][8] * 法国市场原有GS拉力带产品增长停滞，正逐步被公司的宙斯系统替代[10] * 宙斯系统在法国每月手术量已达70至100台，高于美国市场[10] * GSS系统预计2026年第二或第三季度获得欧盟认证，届时将能进入更多公立医院[10] * 法国公司JAS固定拉力带已于2025年10月获得中国三类注册证，预计2026年带来显著增长[6] 创新产品与研发进展 * 春风化雨手术机器人已进入中国药监局创新通道，有助于未来市场推广和销售[6] * JAS固定拉力带主要用于脊柱畸形治疗，已于2025年10月21日在海南进行首台手术[6] * 公司计划实现脊柱手术一体化，并扩展到综合骨科及其他外科领域[13] * 公司结合AI技术进行手术规划与诊疗的研究已开始进行[13][18] * 春风化雨机器人在加拿大临床验证反馈积极，配准速度更快，对钉道破坏更小[17] 产品注册与商业化预期 * 春风化雨机器人预计最快在美国获批，目标时间为2026年第三、第四季度[19] * 欧盟注册过程复杂，预计获批时间晚于中国和美国，可能要到2027年底左右[19] * 2026年年底公司将在欧洲推出3D打印融合器，并陆续推出颈椎前路钢板及颈后路钉棒系统等新产品[14] 国内市场与集采影响 * 脊柱领域集采续标预计2025年年底出台规则，实际执行可能在2026年一季度末或二季度初[23] * 集采对头部企业越来越有利，行业集中度提升明显[23] * 公司目前市场份额约为10%，未来目标是提升至15%至20%[23] * 拉力带产品在国内获批，定价较高（上万），目前尚未考虑集采问题[16] * 拉力带产品不仅用于脊柱畸形，在防止相邻阶段退变方面有优势，可应用于40%至50%的手术中，市场前景广阔[16] 未来战略与展望 * 公司专注于欧美高端市场（美国、法国、澳大利亚、日本），同时兼顾东南亚、南美和中东等地区[25] * 公司对2025年至2027年的持续增长充满信心，认为2024年是业绩底部[26] * 明年的目标是实现国际业务盈亏平衡甚至盈利[23] * 公司通过股权激励计划等措施，以确保实现增长目标[26]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 脊柱业务恢复增长，国际化进程加速 [7] - 预计公司2025-2027年实现营业收入5.90/7.52/9.70亿元，归母净利润0.33/0.55/1.10亿元，对应PE分别为205.2/121.7/61.0倍 [7] 近期财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营收1.42亿元，同比增长17.44%；实现归母净利润2,538万元，同比跃升268.13% [7] - 2025年前三季度，公司实现营收3.91亿元，同比增长17.65%；实现归母净利润6,198万元，同比增长623.19% [7] 国内业务表现 - 2025年第三季度，国内业务在全国全面集采环境下实现手术量及销售业绩稳定增长 [7] - 2025年前三季度，子公司水木天蓬合并层面实现营收1.15亿元，同比增长52.21%；实现归母净利润5,769.70万元，同比增长179.65% [7] - 水木天蓬的骨刀刀头发货数量和销售金额均实现了50%以上的增速 [7] - 水木天蓬实现海外收入约1800万元，实现近翻倍增长 [7] 国际化业务表现 - 2025年第三季度，子公司Implanet实现营收291.59万欧元，同比增长26.37%；其中美国市场实现收入106.20万欧元，同比增长22.21% [7] - Implanet在2025年前三季度美国业务同比增长83.04% [7] - 2025年7月，法国Implanet的创新产品JAZZ固定拉力带系统获得中国国家药监局注册批准，丰富了公司非融合脊柱产品线 [7] 盈利预测与财务指标 - 预计营业收入将从2024年的4.54亿元增长至2027年的9.70亿元，年复合增长率显著 [6][8] - 预计归母净利润将从2024年的0.11亿元增长至2027年的1.10亿元，净利润增长率2025E为184.6% [6][8] - 预计毛利率将从2024年的71.3%提升至2027年的75.0% [8] - 预计净利润率将从2024年的2.7%提升至2027年的12.0% [8] - 预计ROE将从2024年的0.6%提升至2027年的4.4% [6][8] - 预计每股收益（EPS）将从2024年的0.05元增长至2027年的0.33元 [6][8]

社保基金科创板持股概况 - 三季度末社保基金共现身20只科创板个股前十大流通股东榜，合计持股量6829.52万股，期末持股市值合计42.37亿元 [1] - 持股变动显示新进9只个股，增持4只，减持5只，2只个股持股量保持不变 [1] - 从持股行业分布看主要集中在电子、计算机、电力设备行业分别有5只、4只、3只个股上榜 [2] 重点持股公司分析 - 社保基金持股比例最高的是海泰新光持股量占流通股比例为4.20%其次是南微医学社保基金持股比例为3.34% [2] - 持股数量最多的是萤石网络共持有793.40万股三友医疗、南微医学紧随其后持股量分别为791.45万股、626.92万股 [2] - 持股市值居前的有南微医学、乐鑫科技、柏楚电子持股市值分别为6.29亿元、5.98亿元、5.42亿元 [2] 持股公司业绩表现 - 社保基金持有个股中前三季净利润同比增长的有15只 [2] - 三友医疗前三季实现净利润6198.13万元同比增幅为623.19%神工股份、新相微净利润分别增长158.93%、138.88% [2] 市场表现 - 获社保基金持有的科创板股10月以来平均下跌3.32% [3] - 普源精电累计涨幅6.18%表现最好迈得医疗、影石创新分别上涨4.89%、4.22% [3] - 乐鑫科技累计下跌13.80%跌幅最大 [3]

社保基金科创板持股概况 - 三季度末社保基金共现身20只科创板个股前十大流通股东榜，合计持股量6829.52万股，期末持股市值合计42.37亿元 [1] - 持股变动显示新进9只个股，增持4只，减持5只，2只个股持股量保持不变 [1] - 新进股中三友医疗、东威科技、乐鑫科技等持股量居前 [1] 重点持股公司分析 - 从持股比例看社保基金持有海泰新光比例最高占流通股4.20%，其次是南微医学持股比例3.34% [2] - 持股数量方面萤石网络被社保基金持有793.40万股居首，三友医疗791.45万股、南微医学626.92万股紧随其后 [2] - 持股市值居前的有南微医学6.29亿元、乐鑫科技5.98亿元、柏楚电子5.42亿元 [2] 公司股东集中度与业绩表现 - 萤石网络、南微医学、中望软件、卓易信息等4只个股有2家社保基金集中现身 [1] - 社保基金持有个股中前三季净利润同比增长的有15只，三友医疗净利润同比增幅最高达623.19% [2] - 神工股份、新相微净利润同比增幅分别达158.93%和138.88% [2] 行业分布与市场表现 - 社保基金持股主要集中在电子行业5只、计算机行业4只、电力设备行业3只 [2] - 获社保基金持有的科创板股10月以来平均下跌3.32% [3] - 个股表现分化普源精电累计上涨6.18%表现最好，乐鑫科技累计下跌13.80%跌幅最大 [3] 个股详细持股数据 - 萤石网络获2家社保基金持股793.40万股环比增82.90%占流通股1.94%持股市值2.69亿元 [3] - 南微医学获2家社保基金持股626.92万股环比降31.70%占流通股3.34%持股市值6.29亿元 [3] - 中望软件获2家社保基金持股380.87万股持股量不变占流通股2.25%持股市值2.89亿元 [3]

公司2025年第三季度及前三季度财务业绩 - 2025年第三季度单季度实现营业收入14,170.60万元，同比增长17.44% [6] - 2025年第三季度实现归母净利润2,538.05万元，同比增长268.13% [6] - 2025年前三季度累计实现营业收入39,146.62万元，同比增长17.65% [6] - 2025年前三季度实现归母净利润6,198.13万元，同比增长623.19% [6] 子公司水木天蓬业务表现 - 水木天蓬2025年前三季度合并层面实现营业收入11,491.88万元，同比增长52.21% [7] - 水木天蓬前三季度骨刀刀头发货数量和销售金额均实现50%以上增速 [7] - 水木天蓬国际市场表现优异，实现海外收入1800多万元，实现近翻倍增长 [7] 国际化业务进展 - 法国子公司Implanet在2025年第三季度实现营业收入291.59万欧元，同比增长26.37% [7] - Implanet美国市场实现收入106.20万欧元，同比增长22.21%，连续第二个季度成为其单一最大市场 [7] - 2025年前三季度Implanet美国业务同比增长83.04%，成为公司国际化业务增长的重要引擎 [7] 产品研发与注册里程碑 - 2025年7月，Implanet的创新产品JAZZ固定拉力带系统获得中国国家药监局注册批准 [8] - 2025年10月21日，海南医科大学第二附属医院成功完成中国第一例JAZZ固定拉力带手术 [8] - 2025年9月，公司孵化的春风化雨脊柱手术机器人及相关产品进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序 [8] 资产减值准备计提情况 - 公司2025年前三季度计提资产减值损失和信用减值损失共计1,491.13万元 [12] - 其中计提信用减值损失294.64万元，主要为应收账款坏账损失 [13] - 计提资产减值损失1,196.49万元，主要为存货跌价准备 [13] 控股公司Implanet增资扩股事项 - 公司放弃对控股公司Implanet增资扩股的优先认购权 [24] - Implanet拟以每股0.25欧元的价格公开发行股份，融资额预计448.57万欧-515.86万欧 [24] - 本次增资完成后，公司对Implanet的持股比例将由74.18%变更为63.72%-64.91% [25] 公司治理与股东信息 - 公司实际控制人徐农、Michael Mingyan Liu（刘明岩）、David Fan（范湘龙）合计持有公司27.80%的股份 [29] - 2025年7月，公司实施2024年度权益分配，向全体股东每10股以资本公积金转增2股 [10]