行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业评级为“增持”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，展望2025年，天然气行业将呈现供给宽松格局，有助于燃气公司优化成本，同时价格机制继续理顺、需求有望放量 [4] - 投资逻辑围绕三条主线展开：一是城市燃气公司通过降本促量、顺价持续推进实现盈利修复；二是关注具备优质海外长协资源、成本优势突出的企业；三是在美国液化天然气进口不确定性提升的背景下，关注具备国内气源生产能力、凸显能源自主可控重要性的企业 [4] 价格跟踪 - 截至2025年12月5日，全球主要天然气市场价格周环比表现分化：美国亨利港（HH）现货价周环比**+13.2%**至**1.3元/方**；欧洲TTF现货价周环比**-6.2%**至**2.3元/方**；东亚JKM现货价周环比**-1.9%**至**2.8元/方**；中国液化天然气出厂价周环比**-1.4%**至**2.9元/方**；中国液化天然气到岸价周环比**-6.5%**至**2.6元/方** [4][9][10] 供需分析 - **美国市场**：因预计降温持续，气价周环比上涨**13.2%**；截至2025年11月28日，储气量周环比减少**120亿立方英尺**至**39230亿立方英尺**，同比微降**0.4%** [4][14] - **欧洲市场**：气价下跌主因提取库存，周环比下降**6.2%**；2025年1-8月，欧洲天然气消费量**2884亿方**，同比**+4.6%**；在2025年11月27日至12月3日当周，欧洲天然气供给周环比**-9.9%**至**92490GWh**，其中来自库存消耗的部分为**29819GWh**，周环比大幅下降**29.7%**，而来自挪威北海的管道气供给为**23770GWh**，周环比大幅增加**46.4%**；同期欧洲日平均燃气发电量周环比**+9.1%**、同比**+4%**至**1450GWh**；截至2025年12月3日，欧洲天然气库存为**843TWh（约815亿方）**，同比减少**122.6TWh**，库容率为**73.85%**，同比降低**10.3个百分点**，周环比降低**3.4个百分点** [4][15] - **中国市场**：整体供应充足，国内气价周环比**-1.4%**；2025年1-10月，中国天然气表观消费量同比微增**0.7%**至**3541亿方**，报告认为原因可能是2024年冬季偏暖影响了2025年1-3月的采暖需求；同期，国内天然气产量同比**+6.5%**至**2171亿方**，进口量同比**-6.3%**至**1444亿方**；2025年10月，国内液化天然气进口均价为**3409元/吨**，环比**-4.3%**，同比**-19.1%**；气态天然气进口均价为**2453元/吨**，环比**-1.5%**，同比**-9%**；天然气整体进口均价为**3013元/吨**，环比**-1.1%**，同比**-17.2%**；库存方面，截至2025年12月5日，国内进口接收站库存为**408.81万吨**，同比**-3.13%**，周环比**+0.57%**；国内液化天然气厂内库存为**55.09万吨**，同比**-17.05%**，周环比**+1.74%** [4][19][23] 顺价进展 - 2022年至2025年11月，全国已有**67%**（即**195个**）地级及以上城市进行了居民用气顺价调整，平均提价幅度为**0.22元/方** [4][31] - 报告测算，2024年龙头城市燃气公司的价差在**0.53~0.54元/方**，而城燃配气费的合理值在**0.6元/方以上**，因此价差仍存在约**10%**的修复空间，预计顺价政策将继续落地 [4][31] 重要事件 - **美国液化天然气进口关税调整**：2025年2月10日起，对原产于美国的液化天然气加征**15%**关税；4月10日起，加征关税税率一度提升至**140%**；后经中美经贸会谈，自2025年5月12日起，关税税率降至**25%**，并维持至今 [39][45] - 报告测算，在加征**25%**关税后，美国液化天然气长协到达中国沿海地区终端用户的成本约为**2.80元/方**，与沿海地区其他气源相比仍具备**0.08~0.55元/方**的价格优势 [40][41] - 2024年，中国自美国进口液化天然气约**416万吨**，占液化天然气进口总量的**5.4%**，占全国表观消费量的**1.4%**，占比较小 [40] - **省内管道运输价格机制完善**：2025年8月1日，国家发改委、能源局印发指导意见，旨在加强自然垄断环节价格监管，助力形成“全国一张网”；新规统一了定价模式，明确管道资产折旧年限原则上为**40年**，准许收益率不高于10年期国债收益率加**4个百分点**，并设置不低于**50%**的最低负荷率等参数 [43][44] 投资建议与关注公司 - **城市燃气主线**：重点推荐新奥能源（2025年预测股息率**4.4%**）、华润燃气、昆仑能源（股息率**4.7%**）、中国燃气（股息率**6.0%**）、蓝天燃气（股息率**5.4%**）、佛燃能源（股息率**3.6%**）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [4][46][47] - **海外气源主线**：重点推荐九丰能源（股息率**3.7%**）、新奥股份（股息率**5.3%**）、佛燃能源；建议关注深圳燃气 [4][47] - **能源自主可控主线**：建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [4][47]

公司控股股东增持计划及实施情况 - 公司控股股东蓝天集团计划增持金额不低于10000万元，不超过15000万元，且增持数量不超过公司总股本的2% [2] - 增持计划实施期间为2025年9月11日至2025年11月11日，通过集中竞价方式累计增持公司A股股票14291956股，占公司总股本的2.00% [2] - 累计增持金额为14148.75万元，增持计划已实施完毕 [2]

股东会相关 - 取消2025年第三次临时股东会[3] - 取消原因是审议事项相关情况变化[4] - 原召开日期为2025年12月8日[6] - 原股权登记日为2025年12月2日[3] 其他新策略 - 公司将尽快启动聘请会计师事务所流程以满足年报需要[7]

价格跟踪 - 截至2025年11月28日，美国亨利港天然气价格周环比上涨10.5%至1.2元/方 [1] - 同期欧洲TTF价格周环比下降5.6%至2.4元/方，东亚JKM价格周环比下降3.3%至2.8元/方 [1] - 中国LNG出厂价格指数周环比下降0.9%至2.9元/方，中国LNG到岸价格指数周环比下降4.5%至2.8元/方 [1] 供需分析：美国 - 天气转冷和库存下降推动美国天然气市场价格周环比上涨10.5% [2] - 截至2025年11月21日，美国储气量周环比减少110亿立方英尺至39350亿立方英尺，同比下降0.8% [2] 供需分析：欧洲 - 欧洲通过提取库存应对需求，天然气价格周环比下降5.6% [2] - 2025年1月至8月，欧洲天然气消费量为2884亿方，同比增长4.6% [2] - 2025年11月20日至26日，欧洲天然气供给周环比增加25.1%至102598 GWh，其中来自库存消耗的部分周环比大幅增加145%至42445 GWh [2] - 同期，来自LNG接收站的供给周环比下降6.3%至27866 GWh，来自挪威北海管道气的供给周环比下降13.4%至16241 GWh [2] - 2025年11月22日至28日，欧洲日平均燃气发电量周环比下降7.4%，同比下降23.9%至1329.2 GWh [2] - 截至2025年11月26日，欧洲天然气库存为882 TWh（852亿方），同比减少117.3 TWh，库容率为77.21%，同比下降9.8个百分点，周环比下降3.5个百分点 [2] 供需分析：中国 - 整体供应充足，国内气价周环比下降0.9% [2] - 2025年1月至10月，中国天然气表观消费量同比增长0.7%至3541亿方，产量同比增长6.5%至2171亿方，进口量同比下降6.3%至1444亿方 [2] - 2025年10月，国内液态天然气进口均价为3409元/吨，环比下降4.3%，同比下降19.1%，气态天然气进口均价为2453元/吨，环比下降1.5%，同比下降9% [2] - 截至2025年11月28日，国内进口接收站库存为406.5万吨，同比增加2.44%，周环比增加5.75%，国内LNG厂内库存为54.15万吨，同比下降18.29%，周环比下降2.47% [2] 顺价进展 - 2022年至2025年11月，全国67%（195个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.22元/方 [3] - 2024年龙头城燃公司价差为0.53至0.54元/方，而配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存在10%的修复空间 [3] 公司公告 - 中国燃气于2025年11月28日公布2026财年中报，实现总营收314.81亿元，同比下降1.78%，实现净利润12.18亿元，同比下降24.22% [3] - 公司2026财年中期股息为15港仙/股，同比维持稳定，假设维持全年0.5港元/股的分红，股息率为5.8% [3] 投资建议 - 展望2025年，行业供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺，需求放量 [3] - 重点推荐城燃公司包括新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气、佛燃能源，建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [3] - 重点推荐具备海外气源优势的公司包括九丰能源、新奥股份、佛燃能源，建议关注深圳燃气 [3] - 建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [3]

坚持稳中求进，聚焦主业提质增效 - 公司立足燃气领域，按照“做专长输、做大城燃”的发展思路，聚焦核心业务，拓展延伸产业链，创新开展增值业务，扩大服务外延[1] - 公司科学研判天然气供需形势、合理签署相关采购、销售协议，最大程度避免了偏差结算[1] - 公司加大市场开发，增加了直供和代输市场，全年完成新用户开发18万余户[2] - 公司丰富营销品类，积极拓展其他新业务品类，积极推动数字化营销，更加精准洞察市场需求，提高增值业务利润贡献水平[2] - 公司深化信息化建设，加强信息化运用，推进工商业流量计智慧化改造和远程监管平台升级，实现管网设备设施全部“上网”，可视化、远程化、智慧化管控水平进一步提高[2] - 公司坚持“三管三必须”要求，实现了安全生产零事故[3] 稳定投资者回报，共享发展红利 - 2024年度，公司累计现金分红6.39亿元，占2024年度实现的归属于上市公司股东净利润的126.93%[4] 规范信息披露，加强与投资者沟通联系 - 公司始终遵循真实、准确、完整、及时、公平的信息披露原则，坚持以投资者需求为导向，深度挖掘经营亮点和特色，减少信息披露冗余信息，提高公司重要信息的覆盖度和透明度[5] - 公司安排了3场由公司董事长或总经理、董事会秘书、财务总监等高级管理人员和独立董事参与的业绩说明会，充分回复投资者关注的热点问题[5] - 公司持续通过投资者热线、公开邮箱、上证E互动等方式，与投资者尤其是中小投资者保持多渠道、多层次的良性互动[6] - 公司在与投资者的日常交流沟通中认真听取并记录投资者反馈意见、收集投资者建议、了解投资者诉求，及时向公司管理层和相关部门传达，并根据投资者的意见和建议有效执行或改善相关工作[6] 坚持规范运作，提升治理水平 - 公司持续提升信息透明度，坚持及时、准确、公平的原则，关注投资者信息需求，持续提升信息披露质量[7] - 公司坚持规范运作，充分发挥董事会各专门委员会和独立董事的专业作用，健全公司与独立董事沟通机制，为独立董事履职创造有利条件和充分保障[7] 强化“关键少数”责任，提升履职水平 - 公司持续保持与控股股东、实控人及公司董监高等“关键少数”的沟通，积极组织其参加监管机构、自律组织举办的相关培训，加强规范化意识，提高履职能力[8] - 公司通过监事会、独立董事、内审部门等多层级多维度对控股股东、实际控制人、董监高在资金占用、违规担保、关联交易等核心重点领域加强监督[8] - 公司持续优化、完善高管薪酬方案，同时借鉴优秀同行薪酬方案，探索建立长效激励机制，激发管理层的积极性和创造力[8]

业绩相关 - 2024年公司累计现金分红6.39亿元，占净利润126.93%[5] 用户数据 - 2024年完成新用户开发18万余户[2] 业务策略 - 2024年立足燃气，按“做专长输、做大城燃”思路发展[1] - 2024年科学研判供需，合理签署协议避免偏差结算[1] - 2024年丰富营销品类，拓展增值服务和新业务[3] 公司管理 - 2024年安排3场业绩说明会[6] - 2024年深化信息化建设，管网设备全部“上网”[4] - 2024年加强“关键少数”培训，组织参加相关培训[8] - 2024年优化完善高管薪酬方案，探索长效激励机制[8] 其他成果 - 2024年实现安全生产零事故[4]

会议信息 - 2025年第三次临时股东会现场会议12月8日14点召开，网络投票9:15 - 15:00进行[5] - 股权登记日为2025年12月2日[5] 审计相关 - 公司拟续聘中兴财光华会计师事务所为2025年度审计机构[9] - 2024年事务所业务收入99115.12万元，审计业务87875.17万元，证券业务39661.81万元[9] - 2024年执行89家上市公司年报审计，收费11285.00万元，公司资产均值124.75亿元[9] - 事务所近三年受行政处罚6次、监督管理措施25次[11]

股东会召开安排 - 公司将于2025年12月8日14点00分在河南省驻马店市解放路68号公司会议室召开2025年第三次临时股东会 [2] - 股东会表决方式为现场投票和网络投票相结合，网络投票通过上海证券交易所系统进行，投票时间为2025年12月8日9:15至15:00 [2][3] - 本次会议将审议关于续聘公司2025年度审计机构的议案，该议案需对中小投资者单独计票 [6] 续聘会计师事务所 - 公司拟续聘中兴财光华会计师事务所（特殊普通合伙）为2025年度审计机构，该事项已获董事会审议通过，尚需提交股东会批准 [21][31][44] - 中兴财光华2024年业务收入为99,115.12万元，其中审计业务收入87,875.17万元，证券业务收入39,661.81万元，2024年执行了89家上市公司年报审计 [23] - 该会计师事务所2024年购买的职业责任保险累计赔偿限额为3.27亿元，提取的职业风险基金余额为1.01亿元，合计风险承担能力为4.28亿元 [25] 业绩说明会安排 - 公司计划于2025年12月5日11:00-12:00通过上证路演中心以网络互动形式召开2025年第三季度业绩说明会 [36][37] - 投资者可在2025年11月28日至12月4日16:00前通过上证路演中心“提问预征集”栏目或公司邮箱进行提问，公司将在说明会上予以回答 [35][38] - 公司董事、总经理黄涛，副总经理杨帆，财务总监赵永奎，董事会秘书赵鑫等高级管理人员将出席本次业绩说明会 [38][41] 董事会决议情况 - 公司第六届董事会第十五次会议于2025年11月21日召开，全体9名董事出席，审议通过了《关于续聘公司2025年度审计机构的议案》和《关于召开2025年第三次临时股东会的议案》 [43][44][47] - 两项议案的表决结果均为同意票9票，反对票0票，弃权票0票 [45][48]

公司治理 - 蓝天燃气第六届第十五次董事会会议于2025年11月21日在公司会议室召开 [1] - 会议审议了《关于召开2025年第三次临时股东会的议案》等文件 [1]

财报与会议信息 - 公司于2025年10月31日发布2025年第三季度报告[2] - 公司计划于2025年12月05日11:00 - 12:00举行2025年第三季度业绩说明会[2][3][5] 会议安排 - 会议在上海证券交易所上证路演中心以网络互动方式召开[3][4][5] - 投资者可于2025年11月28日至12月04日16:00前预征集提问[3][5][6] 其他信息 - 参加人员含董事、总经理黄涛等[5] - 联系人李女士，电话0396 - 3829259，邮箱ltrq2017@126.com[7] - 说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[7]