报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为看好 [11] 报告核心观点 - 生猪养殖行业已从快速发展阶段步入稳态发展阶段，中长期养殖产能调控成为行业新常态，优质养殖企业利润底部和盈利中枢有望大幅抬升 [2][6][20] - 单三季度养殖板块盈利分化，优质养殖企业仍实现较好业绩；黄羽鸡价格触底回升带动禽养殖板块盈利能力提升；水产料行业景气度持续兑现，龙头企业有望量利齐升；宠物食品自有品牌高增长延续，海外工厂凸显外销韧性 [2][6][20] - 重点推荐牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧、海大集团、乖宝宠物和中宠股份 [2][6][20] 生猪养殖板块 - 2025年三季度行业逐渐步入亏损，上市公司因成本方差呈现盈亏分化，亏损面或扩大 [7][21] - 三季度生猪均价约14.0元/公斤，环比下降4%，同比下降28%；平均自繁自养盈利约42元/头，外购仔猪盈利为-118元/头，盈利水平同比大幅下降 [7][21] - 优质养殖企业完全成本低于12元/公斤，三季度仍有超过200元/头的头均盈利，而成本待进步的企业或仍亏损 [7][21] - 后市猪价展望：母猪存栏与新生仔猪相关指标指引供应量增加，考虑政策限制产能与体重增加，2025年四季度与2026年猪价有望上涨 [26] - 具体企业表现：牧原股份三季度预计归母净利润47亿元，同比-51%；温氏股份预计商品猪头均盈利203元，商品猪板块盈利约17.0亿元；巨星农牧预计亏损0.6亿元；神农集团预计归母净利润0.8亿元，同比-77% [36][39][40][42] 饲料板块 - 2025年三季度饲料行业产量保持增长，水产投苗回升在需求端逐步兑现，7-8月行业饲料产量同比+4.6% [43][45] - 水产料景气持续兑现，新鱼集中出塘导致价格回落至历史同期较低位置，但需求持续增长 [43][47] - 海大集团预计三季度饲料销量同比增长20%左右，单吨净利提升，饲料板块净利润同比或实现30%-40%高增长；归母净利润同比预计持平至增长10% [55][56] 禽养殖板块 - 三季度白羽鸡价格低位波动，毛鸡均价6.91元/公斤，环比下跌5.8%；黄羽鸡价格触底回升，8月下旬中速鸡价格约7.4元/斤，较底部回升约15% [58][59] - 立华股份预计三季度黄羽鸡板块盈利约1.8亿元，商品猪板块盈利约8619万元，养殖板块合计盈利约2.67亿元 [60][63] 宠物食品板块 - 出口代工受关税影响，2025年7-8月宠物零食对全球及美国出口额同比分别下滑11%和41%，但布局海外工厂的企业外销收入更具韧性 [66][68] - 内销层面，2025年7-8月宠物食品行业线上销售额增速7.7%，乖宝宠物自主品牌线上销售额增速21%，高端子品牌弗列加特同比增长65% [73][76] - 乖宝宠物预计三季度内销收入增速35%，净利润增速15%左右；中宠股份聚焦主粮推新，主粮品类同比增长86%，预计三季度内销收入增长30%，外销增长15%，但净利润同比下滑5% [73][78][79] 动物疫苗板块 - 三季度养殖行业存栏量恢复，带动动物疫苗板块营收和业绩同比增长；猪用疫苗销量环比增长，禽用疫苗销量增速较快 [64] - 科前生物预计三季度营收增长20%，业绩增长25%，猪瘟-伪狂犬联苗新品贡献增量 [64] 种子板块 - 粮价低迷对种子企业业绩造成影响，行业处于去库存状态；康农种业预收款同比增加超过400%，大单品持续放量 [82][84] - 9月底玉米现货价相对年初上涨约8%，但价格仍相对低迷 [82][83]

生猪价格走势 - 全国生猪（外三元）均价于10月11日跌至11.20元/公斤，创年内新低，环比下跌15.92%，同比下跌38.36% [3] - 当前猪价已跌破多数养殖主体13-14元/公斤的成本线，行业步入普遍亏损阶段 [2][8] - 市场预期四季度猪价或继续承压，未来三个月价格可能继续下行，下跌空间有限但上涨取决于产能去化效果 [12][13] 上市猪企经营表现 - 主要猪企普遍采取“以量补价”策略，但未能抵消价格下跌冲击，9月销售均价同环比均进一步走低 [2][7][8] - 牧原股份9月商品猪销量557.3万头，销售收入90.66亿元，售价12.88元/公斤，环比量价收入齐降 [7] - 温氏股份9月销售生猪332.53万头，销售收入49.75亿元，销售均价13.18元/公斤，同比收入下降15.16% [7] - 新希望9月销售生猪139.42万头，收入17.46亿元，销售均价12.89元/公斤，同比收入下降23.82% [7] - 天邦食品9月销售商品猪61.27万头，销售收入6.34亿元，销售均价13.69元/公斤，环比售价下降8.88% [6] 行业产能与供需 - 行业面临阶段性供应过剩，10月重点省份养殖企业计划出栏量环比提升5.48%至1339.33万头，出栏压力不减 [12] - 牧原股份调整2025年仔猪出栏量预期至1200万头-1450万头，部分企业出栏量仍在增加 [12] - 压栏生猪、二次育肥猪集中出栏及养殖企业提前减重出栏，共同导致市场供应过剩 [12] 政策与融资环境 - 政策导向“反内卷”，国家相关部门四度召开产能调控座谈会，要求头部企业在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头 [9] - 融资端逐渐收紧，神农集团终止2.9亿元定增扩产项目，牧原股份港股上市申请后续进展未披露 [10] - 政策调控措施包括窗口指导、限制融资及环保等，旨在调控母猪产能、提振猪价 [9] 行业淘汰与风险 - 行业进入比拼成本和现金流的淘汰期，现金流吃紧的猪企面临生存压力 [2][8] - 天邦食品等基本面不佳的企业，其重整计划因猪价下跌面临不确定性 [11] - 生猪养殖行业已进入压力期，政策调控的持续性可能缩短压力期时间并减缓跌幅 [13]

激励计划授予情况 - 2025年8月27日为首次授予日，向391名激励对象授予678万股限制性股票，授予价17.35元/股[4][5] - 因1人离职、27人自愿放弃，实际授予人数由419人调整为391人，授予股票由680万股调整为678万股[7] - 董事、高管获授60万股，占首次授予总数8.85%；中层/骨干获授618万股，占91.15%[8] 登记与资金情况 - 2025年10月9日完成678万股限制性股票登记工作[3][12] - 截至2025年9月9日，公司收到391名激励对象认缴股款1.17633亿元，认购678万股[11] - 本次认购款使公司实收资本增加20万元，库存股减少658万股，资本公积减少6253万元[11] 公司变动情况 - 公司注册资本由5.24564418亿元变更为5.24764418亿元[11] - 授予后公司股份总数由524,564,418股增加至524,764,418股，控股股东及实控人不变[13] 费用与影响 - 激励计划有效期最长不超60个月，限售期为12、24、36个月，解除限售比例分别为40%、30%、30%[9] - 公司修正预计可解除限售的限制性股票数量[18] - 限制性股票费用摊销对各年净利润有影响但不大，业绩提升将远高于费用增加[19] 费用摊销数据 - 限制性股票数量为678.00万股[20] - 需摊销总费用为10,542.90万元[20] - 2025 - 2028年分别需摊销费用2,375.67万元、5,390.94万元、2,087.49万元、688.80万元[20]

板块整体表现 - 养殖业板块在10月10日整体上涨0.72%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.94%，深证成指下跌2.7% [1] - 板块内领涨个股为立华股份，收盘价22.95元，涨幅3.52% [1] - 板块成交活跃，主力资金净流入1.34亿元，但游资资金净流出324.71万元，散户资金净流出1.31亿元 [2] 个股价格表现 - 立华股份涨幅最高达3.52%，成交额3.68亿元，成交量16.19万手 [1] - 罗牛山涨幅3.34%，收盘价6.49元，成交额2.57亿元，成交量39.82万手 [1] - 多只个股涨幅超过1%，包括晓鸣股份(2.28%)、民和股份(2.15%)、*ST天山(1.61%)等 [1] - 部分大型养殖企业如牧原股份上涨0.70%，温氏股份上涨0.21%，新希望上涨0.20% [2] 资金流向分析 - 牧原股份获得主力资金净流入1.99亿元，主力净占比6.79%，但游资净流出1.26亿元 [3] - 温氏股份主力净流入1553.07万元，主力净占比1.44%，游资净流入9045.95万元，游资净占比8.40% [3] - 神农集团主力净流入711.50万元，主力净占比达6.40% [3] - 民和股份虽然股价上涨2.15%，但主力净流入仅159.11万元，而游资净流出1015.66万元 [3]

2025年9月及1-9月生猪销售情况 - 2025年9月，公司销售生猪22.90万头，实现销售收入3.64亿元 [1] - 2025年1-9月，公司累计销售生猪210.96万头，累计实现销售收入34.80亿元 [1] 销售结构分析 - 2025年9月销售的商品猪为21.38万头，仔猪为0.89万头 [1] - 2025年1-9月累计销售的商品猪为181.52万头，仔猪为25.15万头 [1] - 2025年9月，公司向集团内部屠宰企业销售生猪4.98万头 [1] - 2025年1-9月，累计向集团内部屠宰企业销售生猪34.12万头 [1] 商品猪价格变动 - 2025年9月，公司商品猪销售均价为12.82元/公斤 [1] - 该价格较2025年8月份下降7.57% [1]

公司月度经营数据 - 2025年9月公司销售生猪22.90万头，其中商品猪21.38万头，仔猪0.89万头 [1] - 2025年9月公司生猪销售收入为3.64亿元 [1] - 2025年9月公司向集团内部屠宰企业销售生猪4.98万头 [1] 商品猪价格变动 - 2025年9月公司商品猪销售均价为12.82元/公斤 [1] - 2025年9月商品猪销售均价较2025年8月下降7.57% [1] 公司累计经营数据 - 2025年1-9月公司累计销售生猪210.96万头，其中商品猪181.52万头，仔猪25.15万头 [1] - 2025年1-9月公司累计生猪销售收入为34.80亿元 [1] - 2025年1-9月公司累计向集团内部屠宰企业销售生猪34.12万头 [1]

回购方案 - 2024年10月29日首次披露，由董事长提议[2] - 实施期限为2024年11月16日至2025年11月15日[2][3] - 预计回购金额10,000万元~20,000万元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] 回购进展 - 累计已回购股数658.06万股，占比1.25%[2][5] - 累计已回购金额17,998.41万元[2][5] - 实际回购价24.68元/股~29.20元/股[2] - 回购价不超42.55元/股[3] - 2025年9月未实施回购[5]

公司生猪销售情况 - 2025年9月公司销售生猪22.90万头，其中商品猪21.38万头，仔猪0.89万头 [1] - 2025年9月公司生猪销售收入为3.64亿元 [1] - 2025年1-9月公司累计销售生猪210.96万头，其中商品猪181.52万头，仔猪25.15万头 [1] - 2025年1-9月公司累计生猪销售收入为34.80亿元 [1] 内部交易数据 - 2025年9月公司向集团内部屠宰企业销售生猪4.98万头 [1] - 2025年1-9月公司累计向集团内部屠宰企业销售生猪34.12万头 [1] 商品猪价格走势 - 2025年9月公司商品猪销售均价为12.82元/公斤 [1] - 2025年9月商品猪价格较2025年8月下降7.57% [1]

销售数量 - 2025年9月销售生猪22.90万头，累计210.96万头，同比增15.02%和26.80%[2] - 2025年9月商品猪销售21.38万头，仔猪销售0.89万头[2] - 2025年9月向集团内部屠宰企业销售生猪4.98万头[2] 销售收入 - 2025年9月生猪销售收入3.64亿元，1 - 9月累计34.80亿元[2] 销售均价 - 2025年9月商品猪销售均价12.82元/公斤，较8月降7.57%[2]

公司月度经营数据 - 9月公司销售生猪22.90万头，其中商品猪21.38万头，仔猪0.89万头 [1] - 9月生猪销售收入为3.64亿元 [1] - 9月商品猪销售均价为12.82元/公斤，较8月下降7.57% [1] 公司累计经营数据 - 2025年1-9月公司累计销售生猪210.96万头，其中商品猪181.52万头，仔猪25.15万头 [1] - 2025年1-9月公司累计生猪销售收入为34.8亿元 [1] 行业价格趋势 - 9月公司商品猪价格呈现下降趋势 [1]