净利润预测 - 公司预计2024年度归属于母公司所有者的净利润为6,405.64万元至9,252.59万元，同比下降78.93%至69.56%[3][4] - 公司预计2024年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为5,433.6万元至7,848.54万元，同比下降78.56%至69.03%[3][4] 新店扩张与亏损 - 2024年公司新开8家规模较大的门店，建筑面积高达24.46万平方米，新店亏损约3,500万元[7] - 2025年8家大型富茂酒店将全面开业，叠加新店投入运营，公司经营规模及业绩将大幅提升[8] 财务费用增加 - 公司新增银行贷款资金、理财收入减少等导致财务费用较去年同期增加2,000多万元[7] 收购与税务影响 - 公司收购合肥嘉南投资管理有限公司100%股权，计提约2,650万元的递延所得税费用[7] 市场需求变化 - 2024年受民间"无春年"说法影响，婚宴需求下降较多，同店营收较2023年同期有所下降[8] 商业模式创新 - 公司创新"富茂"宾馆新商业模式，餐饮收入占比超80%，2024年已有8家富茂酒店开业[8]

行业或公司 * 同庆楼 核心观点和论据 * **同庆楼作为餐饮行业内需顺周期的典型代表，具有自身阿尔法，且在宴会业态方面具有业绩提升潜力**。[2] * **疫情放开后，同庆楼处于加速开店状态，从业绩和服务职的成长角度均有明显优势**。[2] * **明年宴会预定情况良好，婚宴市场需求稳定增长，预计明年预定量将增长约60%**。[4] * **同庆楼宴会业务收入占整体收入约50%，其中婚宴收入占比约40%-50%**。[41] * **同庆楼计划明年开设10-15家富茂花园酒店，其中3-5家为富茂大饭店**。[39] * **同庆楼计划在2026年开设2-3家富茂花园酒店，并按计划在重点城市投资富茂大饭店**。[36] 其他重要内容 * **合肥等地餐饮行业竞争激烈，部分综合酒店已退出市场**。[9] * **同庆楼在餐饮行业具有竞争优势，其业务模式为生产性服务业和生活性服务业的结合**。[11] * **同庆楼在人力资源成本控制方面具有优势，通过信息化工具和流程改造降低人力成本**。[33] * **同庆楼在品牌设计和业务发展方面不断创新，推出沉浸式婚礼场景等新产品**。[37]

公司投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年婚宴需求有望反弹，公司门店扩张将迎来收获期[6][7][8] - 公司系大型餐饮区域龙头民企，积极迭代门店经营模型向外扩张，近两年行业需求与投资节奏变化加大业绩波动[9] 经营回顾 - 公司系大型宴会兼日常宴请区域餐饮龙头民企，多次关键期迭代升级门店[6] - 2013年后抵抗住"限三公"低迷周期，2014年起升级为一站式宴会服务，稳扎稳打下经营现金流良好[6] - 2020年起重点投资富茂模型、资本开支扩大，2023年回补性婚宴释放下业绩创新高[6] - 2024年受制于农俗偏好走弱行业需求冲高回落，叠加公司处于快速扩张周期，前三季度收入+11%，归母净利润-59%，短期经营与现金流承压[6] 最新跟踪 - 初步跟踪2025年婚宴需求有望反弹，同时预计公司更加平衡投资节奏[7] - 目前包厢与宴会各占收入近半，宴会利润贡献更大[7] - 今年上半年合肥结婚对数同比增长7.3%，叠加明年"双春年"农俗效应，结合婚宴6-12个月预定周期不排除带动需求回暖[7] - 从公司报表看，三季度末其他应付款（主要系订餐押金）2.3亿元/+6.9%，增速较二季度转正[7] - 若后续政策持续发力，家庭聚餐、商务宴请等需求好转也值得期待[7] - 公司公开投资者交流表示会适当控制投资节奏，预计明年资本开支回落有望为存量门店利润释放提供基础[7] 未来展望 - 如若需求回暖，公司门店扩张将逐步迎来收获期[8] - 2019年存量店经营相对平稳，结合公司公告，即使在今年行业低迷期，前三季度存量门店收入依然和2019年接近，同时公司努力控成本维持盈利能力[8] - 新店是利润弹性核心所在[8] - 2020-2024年公司新开传统店型店约19家、16万㎡，加快异地份额扩张[8] - 近两年行业基数波动较大，明年需求回暖至相对正常有望为门店异地验证提供良好的观测窗口期[8] - 若简单按照2019年坪效计算，对应成熟期利润有望达约1.2亿元[8] - 富茂酒店发展思路为先巩固合肥基本盘再布局长三角重点城市，适时开展轻资产加盟扩张[8] - 2024年底公司富茂酒店预计在营10个，其中安徽8个，上海、杭州布局首店，全部开出后估算总面积超40万㎡，对标旗舰店滨湖富茂坪效并根据三大品牌盈利能力差异计算成熟期有望贡献2.8亿元左右利润[8] - 财务费用：今年前三季度公司财务费用增加至4800万，预计更平衡的扩张节奏下后续财务费用增长相对可控[8] 投资建议 - 公司系大型餐饮区域龙头民企，积极迭代门店经营模型向外扩张，近两年行业需求与投资节奏变化加大业绩波动[9] - 展望后续，中性假设经营环境改善，新店在今年基准上爬坡，维持2024-2026年归母净利润预测为1.38/2.80/3.84亿元，动态PE为48/23/17x[9] - 乐观条件下若经营环境显著改善，新模式与异地门店验证顺利，新店利润释放节奏贴近存量店平均水平，估算2025-2026年净利润可达3.44/4.81亿元，当前股价对应动态PE为19/14x[9] - 作为A股稀缺餐饮成长标的，公司上市以来当年平均估值在20-35x区间范围，目前估值处于相对低位，更积极的促消费与生育友好政策有望对情绪形成支撑，维持"优于大市"评级[9] 经营展望 - 初步跟踪明年婚宴预订需求有望回暖，政策持续发力或也可带动包厢业务[25] - 目前初步观测到一些积极信号，一方面今年上半年合肥结婚对数同比增长7.3%，结合6-12个月的婚宴预定周期预计后续不排除逐步释放，同时明年"双春年"农俗效应不排除能够带动婚宴举办[25] - 从公司报表来看，Q3末公司其他应付款（主要系订餐押金）2.3亿元/+6.9%，增速较二季度实现转正[25] - 考虑促内需成为国内经济增长的重要抓手，若后续促消费政策持续发力，对商务宴请等需求带动也值得期待[25] 过往存量店收入相对平稳 - 存量店收入在外围环境相对低迷时仍然整体平稳[26] - 回溯2016-2017年，2017-2018年,2018-2019年公司同店收入表现，整体相对稳定[26] - 其中2019年受宏观环境下行等因素影响同店略-2.88%，总体仍较平稳，且合肥核心门店同比仍增长[26] - 2018-2019年公司归母业绩在2个亿左右，扣非业绩各1.95、1.79亿元（2019年有新开店等因素影响）[26] - 结合公司三季报公告，即使在2024年行业低迷期，前三季度公司存量门店收入表现依然和2019年接近[26] 考虑原材料、人员工资等增长可能对利润端带来扰动 - 公司积极通过门店更新、客户管理（开源），菜单结构调整、灵活用工（节流）等改善存量门店利润率表现[27] - 公司根据原材料成本变化灵活调整菜单，2019年同口径毛利率预计相对稳定，近几年一直稳定在50-55%[27] - 通过厨房变革设计、前台作业流程调整让人员效率更高[27] - 公司注重数字化转型，使用灵活用工管理软件有效控制人工成本[27] - 自研CRM系统覆盖订单从线索获取、持续追踪、成交全流程，从婚宴延伸到其他人生礼宴、提升用户复购[27] 富茂模式打开长期叙事空间 - 富茂宾馆目前分为三大品牌，富茂大饭店、富茂花园、富茂国际，各自侧重点如下[33] - 富茂模式是以餐饮为主（占比超70%）全服务酒店的全新探索[34] - 地产下行期物业空置增加，且业主（包括地方政府、房地产公司等）对资产收益要求提升，高端酒店行业面临重塑趋势，给予公司快速低成本扩张机遇[34] - 已有的富茂模型表明，新增配套客房，一方面助力餐标提升，另一方面通过会议活动提升周一到周五宴会厅利用率，综合餐饮分部坪效有望在大餐饮中领先[34] - 考虑大店对选址拿地能力、运营管理要求更强，存在投资与经营壁垒，有助于强化公司门店竞争力[34] - 富茂酒店发展思路为先巩固合肥基本盘再布局长三角重点城市，适时开展轻资产加盟扩张[34] - 2024年底公司富茂酒店预计在营10个，其中安徽8个，上海、杭州布局首店，全部开出后估算总面积超40万㎡，对标旗舰店滨湖富茂坪效并根据三大品牌盈利能力差异计算成熟期有望贡献2.8亿元左右利润[34] 投资建议 - 公司系大型餐饮区域细分龙头，积极迭代门店经营模型向外扩张，近两年行业需求与投资节奏变化加大业绩波动[41] - 展望后续，中性假设新店在今年基准上逐步爬坡，维持2024-2026年归母净利润预测为1.38/2.80/3.84亿元，动态PE为48/23/17x[41] - 乐观假设下若经营环境显著改善、新开异地门店贴近存量店此前平均爬坡水平，估算2025-2026年净利润可达3.44/4.81亿元，当前股价对应动态PE为19/14x[41] - 作为A股稀缺餐饮成长标的，公司上市以来当年平均估值在20-35x区间内，更积极的促消费与生育友好政策有望对情绪形成支撑，维持"优于大市"评级[41]

行业或公司 * 同庆楼 核心观点和论据 1. **业绩增长**：公司整体营收较去年同期增长，2023年也呈现增长趋势，主要得益于新店开业和现有门店的稳健运营。[序号3] 2. **宴会业务**：婚宴业务表现良好，2025年上半年婚宴签单较2024年同期上涨50%，预计明年婚宴业务将继续增长。[序号34] 3. **餐饮业务**：包厢业务保持强劲，2024年业绩与2019年相当，甚至部分门店表现更佳，体现了公司在餐饮市场的竞争优势。[序号36] 4. **新店扩张**：2024年新店亏损约3000万，但预计2025年新店对业绩的影响将大幅减小，2026年新店将全面进入成熟状态，释放更多利润。[序号30, 31] 5. **资本开支**：2026年资本开支将主要用于新店扩张和现有门店的升级改造，预计投资规模在5-7亿。[序号42, 44] 其他重要内容 1. **年会预订**：年会预订已开始，预计12月下旬至次年1月上旬达到高峰。[序号1] 2. **酒店业务**：酒店业务整体表现良好，客房入住率和平均房价均有所提升。[序号29] 3. **食品业务**：食品业务已实现盈利，预计明年将实现盈亏平衡。[序号40, 41] 4. **数字化智能系统**：公司已升级宴会管理系统，可实时更新预定数据，并预测未来业绩。[序号19, 20] 5. **品牌影响力**：公司通过新店扩张和现有门店升级改造，提升品牌影响力和市场竞争力。[序号32, 43]

公司投资评级 - 报告给予同庆楼"增持"评级,这是首次覆盖评级 [1] 报告的核心观点 - 同庆楼是老字号宴会餐饮龙头企业,通过多业态扩张实现快速成长 [1] - 婚宴市场规模稳健增长,全服务酒店品牌本土化趋势明显 [3] - 同庆楼立足宴会餐饮市场,通过强运营和标准化管理促进异地扩张 [4] - 同庆楼依托老字号品牌深耕宴会餐饮市场,高效运营的餐饮门店和富茂酒店持续扩张,随着新开门店爬坡,公司有望释放业绩弹性 [5] 公司概况 - 同庆楼品牌创立于1925年,1999年被认定为"中华老字号" [41] - 公司以大型酒楼经营宴会等餐饮业务,门店分布于安徽、江苏、北京等地 [41] - 2020年上市后,公司成立餐饮、婚礼宴会、宾馆、食品、新餐饮五大事业部,发展多元业务 [41] - 2023年公司实现营收24.01亿元,年末直营门店106家 [41] 业务模式 - 公司以餐饮业务为核心,以大型酒楼模式提供餐饮宴会服务 [47] - 宾馆业务基于酒楼配套客房业务,满足宴会客人住宿需求 [47] - 食品业务依托连锁酒楼和老字号品牌优势,研发、生产、销售传统食品 [47] - 2023年公司餐饮及住宿服务、食品销售和其他业务分别实现营收19.6/1.7/2.8亿元,分别占比81%/7%/12% [47] - 2023年安徽省内/省外实现营收14.9/6.3亿元,分别占比70%/30% [47] - 截至2024年上半年,公司有直营门店118家,其中同庆楼餐饮/富茂酒店/新品牌门店分别54/7/57家 [47] 行业分析 - 餐饮业市场规模稳健增长,2014-2019年餐饮业市场规模CAGR为10.89%,超过社会消费品零售总额CAGR(9.47%) [69] - 2019年婚庆市场规模达1.76万亿元,其中婚宴市场规模为8037亿元,占比46%,2016-2019年CAGR为8% [76] - 一站式婚礼是未来主要发展趋势,满足Z世代消费需求 [80] - 全服务型酒店相较于有限服务型酒店功能全面、设施齐全 [83] - 2023年新开业高端酒店中本土品牌门店数占比53%,较2018年提升19个百分点 [87] - 强餐饮全服务型酒店符合高性价比需求,通过承接商务和宴会需求,餐饮和客房联动补足淡季客流 [89] 核心优势 - 同庆楼定位"大众聚餐+宴会服务",拥有宴会及婚庆的专业团队,形成了独特的管理体系 [94] - 适应宴会需求的大型酒楼贡献营收利润,2019年超过6000平米的14家大型门店合计营收/净利润占比53%/79% [96] - 运营模式成熟,大店盈利能力突出,2019年同庆楼单店净利润超千万元的门店共7家,净利率在15%~30%区间 [100] - 供应链采用集中采购和配送方式,2019年公司批量采购达99.22%,统一配送和供应商配送的占比分别为71.82%/28.18% [110] - 运营管理标准化,数字化提供系统支持,公司通过ERP系统对人、财、物、信息等资源进行统一管理 [111] - 富茂酒店和同庆楼门店全国扩张,公司预计2024年全年资本开支10~15亿元,新增10家大型餐饮和富茂酒店直营门店 [111] 财务分析 - 2023年公司实现营收24.01亿元,同比增长43.76% [1] - 2023年归母净利润3.04亿元,同比增长224.91% [1] - 2024年预测归母净利润1.46亿元,同比下降51.84% [1] - 2025年预测归母净利润3.16亿元,同比增长115.61% [1] - 2026年预测归母净利润4.29亿元,同比增长35.79% [1]

一、公司评级 - 买入评级，当前价格22.02元，合理价值27.41元 [2] 二、报告核心观点 - 同庆楼是中华老字号，形成餐饮+宾馆+食品三轮驱动业务布局，截至24H1有直营门店118家，是安徽、江苏区域宴会隐形冠军 [2] - 卡位优质刚需赛道、经济发达地区，宴会赛道经营韧性强，公司净利率波动小且领先，门店集中在安徽和江苏，有较高知名度且仍有渗透空间 [3] - 精细化、标准化运营打造护城河，建立完善管理体系，应对突发情况确保贴合当地消费习惯 [3] - 预计24 - 26年归母净利润分别为1.5、3.0、4.2亿元，参考可比公司给予25年24倍PE，对应合理价值27.41元/股 [4] 三、公司概况 - 同庆楼品牌1925年始创，2004年现任董事长竞得商标，2020年上市并创立富茂品牌开展宾馆业务，2021年发展食品业务形成三轮驱动布局 [52] - 三大业务优势互补，23年餐饮/宾馆/食品业务收入分别占比约86%/6%/8%，截至24H1直营门店118家，深耕安徽、江苏地区成为区域宴会隐形冠军 [53] - 股权结构较为集中，截至24Q3董事长与其妻为实控人，两人直接间接合计持股约66%，管理层和高管团队多人通过员工持股平台持有公司股份 [57] 四、宴会行业 （一）刚需属性强，空间广阔 - 宴会属于低频刚需消费，常见类别包括婚宴、宝宝宴、寿宴等，预订周期长，餐企可根据预订管控调配资源 [61] - 2023年中国婚宴市场规模预计达6420亿元，同比增长51%，但尚未恢复到19年7000 +亿元体量，受结婚对数下降影响 [64] - 中国消费者对婚宴重视程度高，婚宴消费占婚礼消费大部分，虽然结婚登记对数下降但适婚群体仍认为婚宴刚需，价格方面客单价持续提升 [65] （二）进入壁垒高，同庆楼为区域龙头 - 宴会行业进入壁垒高，重投资+好物业稀缺+管理难度大，同庆楼单店投资约3000万元，对比其他餐饮业态投资更高，合适物业资源更稀缺，管理难度也更大 [71] - 竞争格局分散，同庆楼为区域宴会龙头，在合肥地区门店数量领先，定位大众餐饮，提供高性价比产品和服务，2023年有近1万对新人在同庆楼举办婚宴，合肥市场占有率约12% - 14% [75] 五、看点 （一）卡位刚需赛道、经济发达区域 - 同庆楼门店面积大，优质大店贡献主要利润，2019年净利润排名前10的门店合计贡献80%净利润，平均净利率约22%高于整体平均净利率，大店可提升客单价且发挥规模优势 [83] - 宴会经营韧性强，同庆楼疫情期间净利率波动小且领先，印证宴会业态韧性 [84] - 公司门店基本在安徽和江苏，2023年江苏和安徽GDP排名全国前列且增速超全国，经济发达保障需求，公司经营理念满足各类宴会需求，客群基础广泛，区域优势明显 [88] （二）精细化运营打造护城河，标准化提供异地复制基础 - 建立从前端供应链到后厨及门店服务的完善管理体系，精细化把控运营环节，标准化体系可在门店复制确保产品服务质量，应对突发情况确保贴合当地消费习惯 [90] - 供应链方面，采购部集中采购保证质量降低成本，以统一配送为主，2014年成立中央厨房保证出餐质量控制成本 [91] - 门店服务流程标准化，通过ERP系统等实现财务和业务信息一体化及终端门店信息实时化，自研多个系统提升运营效率 [93] - 拥有一站式宴会服务能力，打造三大品牌、十大喜宴，婚礼宴会事业部有定位各异的三个品牌满足不同需求 [96][99] （三）近年集中开设富茂大店，爬坡期后预计释放较大弹性 - 打造富茂模式，即同庆楼餐饮宴会+酒店及配套+其他新餐饮品牌，截至24H1有7家富茂酒店开业，预计24年底10家开业，25年陆续达到成熟经营期 [101] - 富茂酒店可解决多功能宴会厅空置问题，餐饮与客房互补提升设施利用率，餐饮收入占比可达70%+，坚持高性价比经营理念 [101] - 富茂酒店大多自有物业投资较重，但可通过合理建设节奏缓解资金压力，随着经验积累造价降低 [102] - 富茂门店爬坡有望带来可观业绩增量，23年富茂收入达4.5亿元占公司总收入19%，滨湖富茂23年收入2.8亿元，预计10家富茂门店成熟后合计贡献约14.3亿元收入、2.7亿元净利润 [104] 六、其他业务 （一）食品业务背靠同庆楼大厨研创优势，持续扩大品牌影响力 - 同庆楼食品以“中华老字号好吃又放心”为品牌口号，凭借大厨优势创新，23年名厨粽跻身艾媒金榜中国粽子品牌TOP10，月饼销量增长快，速冻食品销售额增长70%，24年不断创新开发新品 [112] - 渠道铺设完善，线下入驻多家门店并与地区头部零售企业联营开设150家超市店中店，线上形成多种打法和账号体系，还与头部主播合作，同庆楼鲜肉大包连锁已开业80家待开业60家，有望提升同庆楼品牌知名度反哺餐饮主业 [112][113] （二）富茂国际有望打开加盟及全国化扩张想象空间 - 富茂酒店现有三大细分品牌，富茂大饭店和富茂花园酒店定位豪华商务/城市度假酒店，富茂国际酒店定位中高档商务酒店，体量小但餐饮和宴会强大 [117] - 富茂国际有望打开加盟想象空间，目标未来3 - 5年内跑出50 - 100家加盟店，随着上海和杭州富茂国际酒店开业有望打开全国化扩张空间 [117] 七、财务 - 营收持续增长，23年营收达24亿元/YoY + 44%，24年在高基数和无春年影响下收入增速略有放缓，前三季度营收18.7亿元/+11%，宴会存在淡旺季 [121] - 通过跟踪其他应付款中的押金和合同负债中的预存款可判断未来收入趋势，24Q3期末其他应付款/合同负债分别同比+7%/+25%，预计预订情况好收入规模有望提升 [124] - 利润短期受累于新店爬坡，24Q1 - 3归母净利润8340万元/YoY - 58.9%，扣非归母净利润7579万元/YoY - 52.5%，新店亏损和财务费用增加影响业绩，经营性现金流稳健，未来业绩弹性可观 [128]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 单三季度营业收入5.94亿元,同比下降1.23%;归母净利润245万元,同比下降95.74%;扣非后归母净利润15万元,同比下降99.73% [4] - 前三季度营业收入18.65亿元,同比增长10.81%;归母净利润8340万元,同比下降58.92%;扣非后归母净利润7579万元,同比下降52.51% [4] - 收入端新店贡献增量,同店收入较2019年基本持平,彰显公司经营优势 [5] - 利润端受去年同期无锡门店拆迁补偿、新开门店费用投入等因素影响 [5] - 未来随着新店逐步达到成熟期,以及酒楼事业部和婚礼宴会事业部的协力发展,公司有望进入业绩释放期 [5][6] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.8/3.0/4.0亿元,对应PE分别为29/18/13X [6] 财务数据总结 - 2023年营业收入2401百万元,归母净利润304百万元 [11] - 预计2024-2026年营业收入分别为2603/3215/3958百万元,归母净利润分别为182/298/401百万元 [11] - 2023年每股收益1.17元,预计2024-2026年每股收益分别为0.70/1.15/1.54元 [11] - 2023年资产负债率43.8%,预计2024-2026年资产负债率将下降至31.3%/28.7%/25.9% [11]

证券代码：605108 证券简称：同庆楼 公告编号：2024-033 同庆楼餐饮股份有限公司 关于召开 2024 年第三季度业绩说明会的公告 三、参加人员 副董事长王寿凤女士，副总经理、董事会秘书兼财务总监范仪琴女士，副总 经理张悦女士、韦小五女士、尹慧娟女士，独立董事张晓健先生（如遇特殊情况， 参会人员可能进行调整）。 四、投资者参加方式 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 会议问题征集：投资者可于 2024 年 11 月 11 日（星期一）前访问网址 https://eseb.cn/1j4VL84qYTe 或使用微信扫描下方小程序码进行会前提问，公 司将通过本次业绩说明会，在信息披露允许范围内就投资者普遍关注的问题进行 回答。 一、说明会类型 同庆楼餐饮股份有限公司（以下简称"公司"）已于 2024 年 10 月 26 日在 上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露了《2024 年第三季度报告》。为 便于广大投资者更加全面深入地了解公司经营业绩、发展战略等情况，公司定于 2024 ...

报告公司投资评级 - 同庆楼维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 收入情况 - 3Q24公司营业收入5.94亿元,同比下降1.23% [5] - 1-3Q24公司实现营业收入18.65亿元,同比增长10.81% [6] - 3Q24同店销售较2023年下降13.42%,与2019年基本持平 [6] 利润情况 - 1-3Q24公司实现净利润0.83亿元,同比减少58.92% [6] - 3Q24净利润244.86万元,同比下降95.74% [5] - 净利润下降主要原因包括:2023年无锡门店拆迁获补偿收益、新店开办费用高、财务费用增加 [6] 成本费用情况 - 1-3Q24毛利率同比减少4.70pct至20.23%,3Q24毛利率同比减少7.91pct至17.37% [7] - 1-3Q24期间费用率同比增加1.59pct至14.29%,3Q24期间费用率同比增加2.95pct至16.40% [7] - 成本费用上升主要系原材料价格上升、即时配送平台费用提高及人力成本上涨 [7] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.32亿元、3.05亿元、4.13亿元 [8] - 给予2025年18-20倍PE、12-14倍EV/EBITDA,对应合理价值区间21.12-26.09元/股 [8] 风险提示 - 餐厅拓展不及预期、竞争加剧、食品安全、结婚率降低、宏观经济及消费力恢复不及预期等 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 餐饮业务表现 - 2024Q1-Q3公司餐饮业务同店较去年同期下降13.42%,主要系去年同期数据基数较高,2023年为疫情后开放首年,疫情期间导致部分宴会需求递延并集中释放,爆发式的需求进而导致去年数据基数较高,同时2024年受民间"无春年"说法影响婚宴市场需求下降较多 [1] - 2024Q1-Q3公司餐饮业务同店较2019年同期收入基本持平 [1] - 2024Q1-Q3公司新开业门店新增营业收入3.57亿元,预计新门店业务将持续爬坡,进一步释放业绩 [1] 利润端下降原因 - 2024Q1-Q3公司新开7家规模较大门店,建筑面积累计达22.32万平方米,门店内的各业态开业初期需要投入开办费用以及资产折旧摊销等费用支出,同时新店业务仍在爬坡期,收入未达到常规经营状态,导致新店亏损近3000万元 [1] - 公司进入快速发展阶段,各业务前期投入增加,资本性开支投入加大,财务费用端因新增银行贷款资金、理财收入减少等原因较去年同期增加近2000万元 [1] - 公司去年同期获得无锡门店拆迁补偿及处置收益5048万元（未扣税），进而导致公司去年归母净利润基数增高 [1] 富茂酒店业务 - 公司富茂酒店模式坚持"性价比"路线,以适配当下消费环境,公司有望通过门店复制的方式进一步提高公司在行业的市占率 [1] - 公司年内加速业务扩张,通过对于重点城市的核心位置资源进行酒店自建,预计在2024年底完成10家富茂酒店的主体业态开业,并于2025年陆续达到成熟经营期,预计在后续酒店业务逐步落地后,公司有望加速释放利润弹性 [1] 财务数据和估值 - 预计公司24-26年归母净利润分别为1.24/3.01/4.20亿元,对应当前股价PE分别为43/18/13倍 [2]