会议信息 - 2025年第一次临时股东大会现场会议11月7日10:00开始[6] - 会议地点为上海市虹桥商务区兴虹路168弄A栋会议室[9] - 会议召集人为公司董事会，主持人是董事长李践[9] 投票信息 - 网络投票通过交易系统平台投票时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，通过互联网投票平台投票时间为9:15 - 15:00[12] - 会议采用现场投票和网络投票相结合方式，现场表决按股权书面表决[7] 议案信息 - 议案一为取消监事会等并修订《公司章程》，已通过相关会议审议[15] - 议案二为修订、制定公司部分制度，已通过第五届董事会第十次会议审议[16] 其他信息 - 股东大会表决时由相关人员计票、监票[7] - 公司聘请律师出席大会并出具法律意见书[7] - 迟到股东人数、股权数不计入表决数，特殊情况需同意[5]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - Q3公司业绩回暖，降本措施成效显著，业绩扭亏或系关税政策落地，客户信心修复[4] - 看好"百校计划+AI"赋能公司拓客及长期成长，维持2025-2027年盈利预测[4] - "百校计划+AI"战略持续推进，有望扩大公司在全球管理教育市场的影响力，驱动公司长期成长[6] 财务表现 - 2025Q1-Q3营收5.7亿元（同比+0.5%），归母净利润2.1亿元（同比+10.4%）[4] - 2025Q3单季度营收2.2亿元（同比+27.9%），归母净利润0.8亿元（同比+42.8%）[4] - 2025Q3毛利率80.2%（同比+4.8pct），销售费用率24.6%（同比-4.8pct），管理费用率10.9%（同比-1.8pct），主要系公司积极推进降本措施以及AI赋能降低相关支出[4] - 截至2025Q3，公司合同负债为10.48亿元（同比+8.7%），在手订单稳健[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.99/3.49/4.11亿元，当前股价对应PE分别为16.2/13.9/11.8倍[4] 业务战略与优势 - 公司坚持"大客户战略"，持续陪伴名创优品、蒙牛、今麦郎等知名企业成长，大客户形成行业示范效应，带动产业链上下游企业的学习需求[5] - 截至2025H1，实现约85%的课程转介绍率和复购率，以"锁定行业第一，区域第一"为目标，形成可复制的增长模式[5] - 2025年公司启动"百校计划"战略以加速市场扩张，计划未来3-5年内在全国重点城市开设百家分校，3-7月公司已经快速复制了9位分校总经理，组建了42人核心团队[6] - 公司将从"实效教育"转型为"实效教育+AI"，助力企业构建智能生态管理系统，未来三年致力于赋能1万家企业成为AI型组织、培养100万名AI型经营者、构建"AI型组织指数评价体系"[6] 股东回报 - 公司延续高分红策略，2025Q3公司拟向全体股东每股派发现金红利0.5元（含税），现金分红比例达71.49%[5] - 2025年8月中国上市公司协会发布上市公司现金分红榜单，公司进入百强，位列教育行业第一[5]

公司概况 - 公司成立于2006年3月27日，于2021年4月21日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是企业管理培训行业龙头，提供企业管理培训、咨询服务及相关图书音像制品 [1] - 公司所属申万行业为社会服务-教育-培训教育 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为5.66亿元，在行业11家公司中排名第4，行业平均数为7.02亿元 [2] - 主营业务构成中，管理培训收入2.85亿元，占比82.99%，管理咨询收入5443.83万元，占比15.83% [2] - 2025年三季度净利润为2.17亿元，行业排名第2，行业第一名学大教育净利润2.27亿元，行业平均数为3231.07万元 [2] - 2025年1-3季度分别实现营业收入1.31亿元、2.13亿元、2.22亿元，三季度增速同比转正 [6] 盈利能力与效率 - 2025年三季度毛利率为78.54%，高于去年同期的75.91%，且远高于行业平均的47.34% [3] - 2025年各季度毛利率分别为73.77%、79.77%、80.16%，同比提高 [6] - 2025年三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为24.63%、10.9%、3.2%，AI赋能带动费用率优化 [6] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为55.37%，高于去年同期的54.00%，也高于行业平均的54.63% [3] - 2025年三季度期末合同负债10.48亿元，同比增长8.65% [6] 股东回报与资本运作 - 公司持续分红回报股东，2025年三季度每股派发现金红利0.5元，合计派发5962.6万元，分红率71.49% [5] - 2025年三季度拟每10股分红5元，合计分红0.6亿元，近12个月股息率5.47% [6] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为8087户，较上期增加2.37% [5] 发展战略与增长前景 - 2025年上半年开启"百校计划"，未来3-5年内将在全国重点城市开设100家分校 [5] - 公司借力AI，通过AI助力选人、育人等，实现高密度裂变式组织 [5] - 2025年三季度收款2.19亿元，同比增长53% [5] - 财通证券预测2025-2027年公司归母净利润分别为3.04亿元、3.53亿元、4.23亿元 [5] - 国海证券预测2025-2027年收入分别为8.62亿元、9.57亿元、10.54亿元，归母净利润分别为3.02亿元、3.4亿元、3.84亿元 [6] 管理层与股权结构 - 公司控股股东为李践，实际控制人为李维腾、李践、赵颖 [4] - 董事长兼总经理李践薪酬从2023年的183.92万元增至2024年的631.87万元，增加了447.95万元 [4]

教育板块整体表现 - 2023年10月29日教育板块整体上涨0.2%，表现弱于上证指数（上涨0.7%）和深证成指（上涨1.95%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌，呈现涨跌互现格局[1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出5966.45万元，游资资金净流出3364.79万元，散户资金净流入9331.24万元[2] 领涨个股分析 - 创业黑马以6.70%的涨幅领涨板块，收盘价为30.40元，成交量为12.35万手，成交额达3.61亿元[1] - 中国高科涨幅为3.58%，收盘价10.14元，成交量为26.20万手，成交额为2.66亿元[1] - 创业黑马获得主力资金净流入3682.50万元，主力净占比达10.21%，中国高科获得主力资金净流入2405.10万元，主力净占比为9.05%[3] 资金流向分析 - 学大教育虽股价微跌0.17%，但获得主力资金净流入1023.29万元，主力净占比为8.79%，同时获得游资净流入198.47万元[3] - 博瑞传播股价上涨0.60%，获得主力资金净流入634.49万元，主力净占比为7.76%[1][3] - 多只下跌个股出现主力资金流出，其中ST开元主力资金净流出223.86万元，主力净占比为-12.41%[2][3] 成交活跃度 - 中公教育成交最为活跃，成交量达69.73万手，成交额为1.90亿元，但股价持平[1] - 豆神教育成交量达60.59万手，成交额高达4.20亿元，股价下跌1.00%[2] - 创业黑马、中国高科等领涨股成交额均超过2亿元，显示资金关注度较高[1][3]

财务表现 - 2025年第三季度公司收款2.19亿元，同比增长53% [1] - 2025年前三季度公司累计收款5.57亿元，同比下降6.4%，但较上半年同比下降25%的幅度显著收窄 [1] - 2025年第三季度公司每股派发现金红利0.5元，合计派发5962.6万元，分红率为71.49% [1] - 2025年前三季度公司累计派发1.79亿元红利，分红率达83.27% [1] - 预计2025至2027年公司归母净利润分别为3.04亿元、3.53亿元、4.23亿元 [2] 战略发展与运营 - 公司于2025年上半年开启“百校计划”，目标在未来3至5年内在全国重点城市开设100家分校 [1] - 公司借助AI技术进行选人、育人和流程支持，以构建高密度裂变式组织 [1] - 在传统体系下，公司过去10年仅培养输出3位总经理 [1] - 在“系统+AI”模式下，2025年3月至7月期间共培养出9位分校总经理，并带动组建了42人的核心团队 [1] - 新模式下团队累计业绩达527.92万元，团队最快12天实现出单，单人70天内最高出单金额为161.56万元 [1] - 公司为管理教育行业首家A股主板上市公司，持续打磨战略、产品并培育新人才以强化运营 [1][2]

核心观点 - 晨会纪要涵盖多个行业及公司2025年第三季度业绩表现，重点关注盈利改善、成本管控、行业景气度变化及政策影响 [2] - 多数公司2025Q3归母净利润实现同比增长或环比改善，部分受益于原材料价格下降、费用管控优化或业务结构升级 [3][4][13][22][38][42][46][50] - 债券市场情绪转弱，卖方和买方对债市阶段性逆风共识增强，央行重启国债买卖操作以对冲流动性压力 [9][10][11][58][59] - 汽车行业智能化、高端化趋势明确，以旧换新政策托底需求，多家车企推出跨年购置税补贴方案 [16][17][18][19] - 部分周期性行业（如铬盐、农药）景气度呈现修复迹象，海外需求及产业链整合成为增长驱动 [5][7][23][26][27] 公司业绩表现 广信股份（农化制品） - 2025Q3单季度归母净利润1.70亿元，同比+4.85%，但营收同比-35.73%，主要因农药原药销量下滑及中间体价格下降 [3][4] - 成本管控成效显著，期间费用率同比下降，财务费用率-7.83%（同比-7.97pct） [5] - 主要原材料价格大幅下降，如液氯均价同比-94.44%，甲醇均价同比-5.09% [6] - 主要产品价格Q4有所回升，多菌灵均价较Q3上涨1928元/吨，公司推进全球化布局 [7][8] 华夏银行（股份制银行） - 2025Q3归母净利润65.12亿元，同比+7.62%，净息差1.55%，较上半年略升1bp [12][13] - 存款规模同比增长11.0%，不良贷款率1.58%，环比下降2bp，资产质量持续修复 [13][14] - 手续费及佣金净收入46.94亿元，同比+8.3%，中间业务回暖 [14] 振华股份（化学原料） - 2025Q3归母净利润1.12亿元，同比-9.15%，但铬盐景气度回升，Q4金属铬产品满产满销 [21][22][23] - 海外收入稳中有升，前三季度海外销售收入约4亿元，同比稳中有升 [26] - 全球铬盐需求预计从2024年93万吨增长至2028年131万吨，供需缺口可能达25万吨 [27] 国光股份（农化制品） - 2025年前三季度营收15.23亿元（同比+6.09%），归母净利润2.78亿元（同比+3.06%），作物全程方案推广顺利 [28][30] - Q3单季度营收环比-44.92%，但研发费用同比+36.78%，公司维持高分红，股利支付率117.31% [29][31][33] 重庆银行（城商行） - 2025Q3归母净利润16.90亿元，同比+20.54%，总资产突破万亿，达1.02万亿元（同比+24.10%） [35][36] - 不良贷款率1.14%，较Q2下降3bp，扩表动能强劲 [36][37] 行动教育（教育） - 2025Q3营收2.22亿元，同比+27.93%，归母净利润0.83亿元（同比+42.78%），毛利率80.16%（同比+4.78pct） [38][39] - AI赋能销售效率提升，费用率优化，合同负债10.48亿元（同比+8.65%），支撑后续收入 [40] 南方传媒（出版） - 2025Q3归母净利润4亿元，同比+73.72%，利润总额同比+27.67%，主因低毛利业务压减及结构优化 [42][43] - 毛利率37.5%（同比+3.89pct），一般图书出版业务收入1.06亿元（同比+11.47%） [43] 运机集团（专用设备） - 2025Q3归母净利润0.34亿元，同比+45.71%，营收3.52亿元（同比+27.97%），海外拓展取得突破 [46][48] - 应收账款较2025H1减少0.41亿元，信用减值损失计提环比减少0.14亿元 [48] 晋控煤业（煤炭开采） - 2025Q3归母净利润4.01亿元，环比+10.08%，吨煤售价424.78元/吨（环比+1.41%） [50][51] - 资产负债率21.17%（同比-8.88pct），货币资金139.42亿元，负债压降效果显著 [52] 洽洽食品（休闲食品） - 2025Q3归母净利润0.79亿元，同比-72.58%，毛利率24.52%（同比-8.59pct），主因原材料成本高企 [53][54][55] - 量贩渠道表现亮眼，9月销售额突破9000万元，新品琥珀核桃仁等贡献增量 [56] 行业与政策动态 债券市场 - 卖方情绪指数回落，86%机构持中性态度，买方情绪指数降至负值，20%机构偏空 [9][10][11] - 央行重启国债买卖操作，可能以"买短"为主，旨在对冲地方债供给压力及呵护流动性 [58][59] 汽车行业 - 特斯拉2025Q3营收281亿美元（同比+12%），但毛利率18%（同比-1.85pct），储能业务装机量同比+81% [17] - 小米、理想、问界等车企推出跨年购置税补贴方案，最高补贴额度达15000元 [18] - 以旧换新政策延续，推荐关注高端化、智能化及机器人产业链机会 [19] 农药行业 - 广信股份主要产品价格Q4回升，如草甘膦均价较Q3上涨916元/吨，行业景气度修复 [7][8] - 国光股份作物全程方案推广顺利，上游原材料价格维持低位 [30][31] 铬盐行业 - 振华股份Q3受季节性需求扰动，但Q4金属铬满产满销，全球铬盐供需缺口可能扩大 [23][27] - 海外两机（航空发动机、燃气轮机）及军工需求拉动金属铬需求，产业链景气度沿金属铬-氧化铬绿-重铬酸钠传导 [27]

仕佳光子 (688313) 公司点评 - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.18亿元、8.14亿元、10.47亿元，对应EPS为0.91元、1.78元、2.28元，但维持目标价75.2元及增持评级[2] - 2025年前三季度营收15.60亿元，同比增长113.96%；归母净利润3.00亿元，同比增长727.74%[3] - 单Q3营收5.68亿元，同比增长102.50%，环比增长2.05%；Q3归母净利润0.83亿元，环比下滑约32.71%，毛利率为29.73%，环比下降约6.3个百分点，主要因产品结构调整导致高毛利的AWG、DFB占比下降[3] - 公司积极布局AWG、MPO、DFB等光芯片及光器件产品，广泛应用于高速光模块领域，有望受益于2025-2026年光模块市场的持续高速增长[3] 亿纬锂能 (300014) 公司点评 - 因动储需求旺盛，上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为2.19元、3.65元、4.36元，维持目标价109.46元及增持评级[4][34] - 2025年前三季度营收450.02亿元，同比增长32.17%；归母净利润28.16亿元，剔除股权激励等影响后为36.75亿元，同比增长18.40%[5] - 单Q3归母净利润14.57亿元，同比增长50.70%，环比增长30.43%；前三季度动力电池出货34.59GWh，同比增长67%；储能电池出货48.41GWh，同比增长35.5%[5][35] - 预计Q4储能业务保持满产满销，毛利率环比继续提升；2026年储能海外占比目标从不足20%提升至超过25%，动力增长主要来自商用车预计超50%增速及乘用车新客户拓展[6][35] - 通过外协工厂2025年预计贡献产能10-12GWh，2026年贡献30GWh；荆门60工厂、沈阳、匈牙利、马来西亚等新工厂将于2026-2027年陆续转固[6][37] 纺织服装行业跟踪 - 2025Q3奢侈品公司LVMH、Hermès、KERING、PRADA收入（汇率中性）分别为+1.0%、+9.6%、-5.0%、+8.5%，均超一致预期，且北美市场领涨[9] - 2025年9月中国服装鞋帽针纺织品零售额同比增长4.7%，增速环比8月的+3.1%提升；1-9月穿类商品网上零售额同比增长2.8%，增速环比1-8月的+2.4%加快[11] - 2025年9月瑞士手表出口中国金额同比增长17.8%，在去年同期低基数下转正；全球出口金额同比下降3.1%，跌幅较8月的-16.5%收窄[11] - adidas 25Q3收入66.3亿欧元，同比中性增长8%；公司上调全年收入指引至中性增长9%，但不及市场预期的10%[10] 新型烟草（可选消费品）行业专题 - 新型口含烟兼具加热不燃烧（HNB）和雾化电子烟特性，既能替代传统产品，又凭借丰富风味打开新客群空间，且因非烟草制品面临更优税率环境，预计毛利率为新型烟草品类最高[14] - 竞争格局方面，份额集中国际烟草公司，因存在路径依赖（客户基本盘和销售渠道由传统口含烟经营者掌握）、政策环境稳定温和、以及品牌方对供应链控制力强[15] - 产业催化事件包括：2022年菲莫国际以160亿美元收购新型口含烟龙头ZYN母公司瑞典火柴；2025年1月FDA首次批准ZYN旗下20款产品上市[16] 其他公司及行业要点 - 芒果超媒 (300413) 2025Q3营收30.99亿元，环比提升1.18%，为2021年以来首次Q3收入环比正增长；新剧《水龙吟》上线首日播放量超5000万次[31][32] - 登康口腔 (001328) 2025Q3营收3.86亿元，同比增长10.49%；归母净利润0.51亿元，同比增长11.43%；毛利率45.90%，同比下降8个百分点，主要因线上收缩投放导致高毛利大单品占比降低[38][39] - 特斯拉 (TSLA.O) Q3汽车销量49.71万辆，创季度历史新高；储能业务收入34.15亿美元，同比增长43.7%，部署容量达12.5吉瓦时，同比增长81%[41][42] - 半导体行业观点认为，AI推理产生的KV Cache容量增长已超出HBM承载能力，推动KV Cache缓存从GPU内存卸载至CPU、SSD，为AI SSD带来广阔成长空间[52][54][55] - 商业航天行业因“四中全会”公报新增“航天强国”表述，产业有望加速；海南商业航天发射场海上回收系统已开工，目标2026年底前交付[68][69]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现总收入5.66亿元，同比增长0.52%，归母净利润2.15亿元，同比增长10.39% [1] - 2025年第三季度单季营收为2.22亿元，同比增长27.93%，归母净利润为0.83亿元，同比增长42.78% [1] - 2025年第三季度现金收款达2.19亿元，同比增长53%，扭转了第一季度同比下滑34%和第二季度同比下滑20%的趋势 [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为80.16%，同比提升4.78个百分点，归母净利率为37.59%，同比提升3.91个百分点 [1] - 2025年第三季度期间费用率改善，销售费用率为24.6%（同比-4.8pct），管理费用率为10.9%（同比-1.8pct），研发费用率为3.2%（同比+0.8pct），财务费用率为-2.2%（同比+1.1pct） [1] 股东回报政策 - 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.5元（含税），合计派发现金红利0.6亿元，占2025年第三季度归母净利润的比例为71.49% [1] 业务展望与预测 - 公司作为企业管理培训行业龙头，短期现金收款同比转正，中长期看好大客户战略下客户渗透率的提高以及销售人效的提升 [2] - 预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为3.0亿元、3.4亿元和3.7亿元 [2]

核心财务表现 - 25年前三季度实现收入5.66亿元，同比增长0.5%，实现归母净利润2.15亿元，同比增长10.4% [1] - 25年第三季度收入强势反弹至2.22亿元，同比增长27.9%，归母净利润0.83亿元，同比增长42.8%，扣非净利润0.80亿元，同比增长62.3% [1] - 25年第三季度收入增速为年内首次转正，扣非净利润增速为24年第三季度以来首次转正 [1] - 预计25/26/27年公司归母净利润分别为2.91/3.30/3.80亿元 [1] 盈利能力分析 - 25年第三季度综合毛利率达80.2%，同比提升5.1个百分点，为疫情后单季度最高水平 [1] - 25年第三季度归母净利率为37.4%，同比提升3.9个百分点 [1] - 公司在收入高增长的同时盈利能力同步上行，反映出强劲的产品力和竞争格局 [1] 增长驱动因素 - “百校计划”逐步落地，新开学校有助于扩大公司影响力并抢占空白市场，预期将在明年为公司收入利润贡献更多增量 [1][2] - 企业需求可能已经出现较好回暖，需要跟踪季度变动情况 [2] - 第三季度基本面强势反弹稳固了市场对公司远期成长的信心 [2]

教育板块整体表现 - 2023年10月27日，教育板块整体上涨0.25%，表现优于大盘，当日上证指数上涨1.18%，深证成指上涨1.51% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，5只个股下跌 [1][2] - 从资金流向看，教育板块主力资金净流入1311.95万元，游资资金净流出1683.35万元，散户资金净流入371.4万元 [2] 领涨个股及资金动向 - 科德教育领涨板块，收盘价18.20元，涨幅3.59%，成交额3.14亿元，主力资金净流入857.67万元，净占比2.73% [1][3] - 昂立教育涨幅2.72%，收盘价10.94元，成交额1.22亿元，主力资金净流入1891.48万元，净占比达15.44% [1][3] - 中公教育成交量最大，达127.32万手，成交额3.50亿元，涨幅1.47%，主力资金净流入7095.73万元，净占比高达20.25% [1][3] - 凯文教育涨幅1.71%，成交额1.59亿元，主力资金净流入700.54万元，净占比4.41% [1][3] 下跌及平盘个股情况 - 中国高科跌幅最大，下跌2.20%，收盘价9.80元，成交额3.00亿元 [2] - 博瑞传播下跌1.56%，收盘价5.04元，成交额1.30亿元 [2] - 国脉科技下跌1.48%，收盘价11.35元，成交额2.75亿元 [2] - 豆神教育当日平盘，收盘价7.06元，但成交活跃，成交额达4.38亿元 [2]