董事会会议决议 - 公司第四届董事会第五次会议于2025年11月13日上午9点召开，由董事长窦宝德主持，7名董事全部出席 [2] - 会议审议通过了《关于公司前次募集资金使用情况的专项报告的议案》，表决结果为7票赞成、0票反对、0票弃权 [2][3] - 会议审议通过了《关于召开公司2025年第四次临时股东会的议案》，表决结果为7票赞成、0票反对、0票弃权 [5] 临时股东会安排 - 公司定于2025年12月1日14点30分在山东省德州市禹城市公司办公楼一楼第二会议室召开2025年第四次临时股东会 [10] - 股东会采用现场投票和网络投票相结合的表决方式，网络投票通过上海证券交易所股东会网络投票系统进行 [10][11] - 网络投票时间为2025年12月1日，通过交易系统投票平台投票时间为9:15-9:25, 9:30-11:30, 13:00-15:00；通过互联网投票平台投票时间为9:15-15:00 [11] 股东会审议事项 - 本次股东会审议的议案已由公司第四届董事会第五次会议审议通过 [12] - 议案1为特别决议议案，且对中小投资者单独计票 [13] - 本次会议不涉及关联股东回避表决的议案，也不涉及优先股股东参与表决的议案 [14] 股东参会与投票 - 公司委托上证所信息网络有限公司提供股东大会智能短信提醒服务，主动向股权登记日的股东推送参会邀请和议案信息 [8][9] - 股东可通过交易系统投票平台或互联网投票平台进行网络投票，首次使用互联网投票平台需完成股东身份认证 [14] - 股东参会登记时间为2025年11月28日09:00-11:00、14:00-16:00，登记地点为公司办公楼一楼第二会议室 [21]

公司近期动态 - 公司于2025年11月13日召开第四届第五次董事会会议，审议了关于召开2025年第四次临时股东会的议案等文件 [1] - 公司当前市值为92亿元 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入96.09%来自食品行业 [1] - 2024年1至12月份，公司其他业务收入占比为3.91% [1]

募集资金情况 - 公司2021年4月15日发行3180万股A股，发行价14.62元/股，募资4.64916亿元，净额4.0621716亿元[2] - 截至2025年9月30日，首次公开发行股票募集资金使用完毕，专用账户注销[2] - 2021年5月16日，公司用1.6725亿元募集资金置换预先投入募投项目自筹资金[7] 资金管理情况 - 2021年5月16日，公司同意用不超1亿元闲置募集资金及不超2亿元自有资金现金管理[9] - 2022年5月19日，公司同意用不超8000万元闲置募集资金及不超3亿元自有资金现金管理[10] 项目效益情况 - 年产30,000ML可溶性膳食纤维项目产能利用率87.93%，2023 - 2025年1 - 9月效益分别为不适用、2794.68万元、7169.04万元，累计9963.72万元，预期税后内部收益15.22%[25] - 年产10,000吨低聚异麦芽糖项目产能利用率9.92%，2023 - 2025年1 - 9月效益分别为2617.23万元、2861.84万元、2263.43万元，累计11377.99万元，预期税后内部收益22.87%[25] - 年产6,000吨结晶麦芽糖醇项目产能利用率96.04%，2023 - 2025年1 - 9月效益分别为1881.4万元、1903.85万元、2154.46万元，累计7706.36万元，预期税后内部收益34.54%[25] 其他情况 - 前次募集资金投资项目效益计算口径与承诺一致[14] - 前次募集资金用于偿还银行贷款及补充流动资金部分经济效益无法测算[15] - 公司不存在累计实现收益低于预期20%（含20%）以上情况[16] - 公司前次募集资金不存在以资产认购股份情况[17] - 公司前次募集资金实际使用与定期报告和其他信息披露无差异[18]

募集资金情况 - 2021年4月15日公司发行3180万股A股，募集资金总额4.64916亿元，净额4.0621716006亿元[14] - 截至2025年9月30日，首次公开发行股票募集资金全部使用完毕，累计使用40839万元[14][32] 资金使用决策 - 2021年5月16日，公司用1.6725亿元募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金[19] - 2021年5月16日，公司同意使用不超1亿元闲置募集资金及不超2亿元自有资金现金管理，有效期12个月[21] - 2022年4 - 5月，公司同意使用不超8000万元闲置募集资金及不超3亿元自有资金现金管理，有效期12个月[22] 项目效益情况 - 年产30,000吨可溶性膳食纤维项目产能利用率87.93%，2025年1 - 9月实际效益7169.04万元，累计9963.72万元[37] - 年产10,000吨低聚异麦芽糖项目产能利用率9.92%，2025年1 - 9月实际效益263.43万元，累计11377.99万元[37] - 年产6,000吨结晶麦芽糖醇结晶项目产能利用率96.04%，2025年1 - 9月实际效益254.46万元，累计7706.36万元[37]

会议时间 - 2025年第四次临时股东会12月1日14点30分开[4] - 网络投票2025年12月1日进行[4] - 股权登记日为2025年11月24日[12] - 登记时间为2025年11月28日09:00 - 11:00、14:00 - 16:00[16] 会议地点 - 股东会在山东省德州市禹城市公司办公楼一楼二会议室[4] - 登记地点同股东会地点[16] 会议议案 - 审议公司前次募集资金使用情况专项报告议案[6][7] 登记方式 - 分法人、个人等不同股东出席证明要求[14][15] - 异地股东可传真等登记（11月28日17:30前收到为准）[14][15] 其他信息 - 会议通讯地址、邮编、电话、邮箱、联系人等[17] - 会期半天，出席者食宿及交通费用自理[17] - 公告2025年11月14日发布[18]

会议情况 - 公司第四届董事会第五次会议于2025年11月13日上午9：00召开[2] - 会议应到董事7人，实到董事7人[2] 议案表决 - 《关于公司前次募集资金使用情况的专项报告的议案》表决7票赞成[3] - 《关于召开公司2025年第四次临时股东会的议案》表决7票赞成[4] 议案审议 - 《关于公司前次募集资金使用情况的专项报告的议案》已由审计委员会审议通过[3]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现收入9.7亿元，同比增长18.1%，归属净利润2.6亿元，同比增长44.9%，归属扣非净利润2.6亿元，同比增长50.4% [1] - 2025年第三季度单季实现收入3.2亿元，同比增长10.6%但环比下降4.8%，归属净利润0.95亿元，同比增长50.5%且环比增长7.3% [1] - 第三季度销售毛利率为44.5%，同比提升11.9个百分点，环比提升3.2个百分点，销售净利率为29.7%，同比提升7.9个百分点，环比提升3.4个百分点 [2] 分产品表现 - 第三季度益生元系列产品收入0.96亿元，同比增长17.9%但环比下降8.6%，膳食纤维系列产品收入1.7亿元，同比增长12.7%但环比下降4.9% [2] - 第三季度健康甜味剂系列产品收入0.43亿元，同比下降4.9%，环比基本持平 [2] - 毛利率显著提升预计主要由于产品结构调整，高毛利的抗性糊精定制化产品占比提升 [2] 行业监管与市场机遇 - 2025年7月中国卫健委公示D-阿洛酮糖纳入新食品原料，推荐食用量≤20克/天，为其开启国内市场 [3] - 此举标志着D-阿洛酮糖在我国获得全面应用许可，为合成生物原料在新食品领域应用提供关键范本 [3] - 公司是行业内阿洛酮糖市场占比较大的领先企业之一 [3] 产能扩张与项目进展 - 2024年5月公司“年产3万吨可溶性膳食纤维项目”和“年产1.5万吨结晶糖项目”全面投产，扩大生产规模并延伸产业链 [4] - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”处于设备安装阶段，达产后可年产1.1万吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖 [4] - “泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”已开工建设，达产后可年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚果糖 [4] 研发成果与产品竞争力 - 2025年上半年公司开发了差异化结晶果糖、抗性淀粉、异构化乳糖等新产品 [4] - 公司重点推出的异麦芽酮糖醇、结晶果糖等高端产品成功实现量产并获客户认可 [4] - 异麦芽酮糖醇、结晶果糖产品逐步实现规模化销售，丰富产品结构 [4] 公司定位与市场前景 - 公司是全球领先的食品添加剂企业，受益于健康理念下膳食纤维的普及和代糖阿洛酮糖在海外应用的加速 [5] - 预计公司2025至2027年归属净利润分别为3.5亿元、4.8亿元、6.8亿元 [5]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8][12] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司单季度业绩继续创新高，利润率不断提升 [1][6] - 2025年前三季度实现营业收入9.7亿元，同比增长18.1%；实现归属净利润2.6亿元，同比增长44.9%；实现归属扣非净利润2.6亿元，同比增长50.4% [2][6] - 2025年第三季度单季度实现营业收入3.2亿元，同比增长10.6%，环比下降4.8%；实现归属净利润0.95亿元，同比增长50.5%，环比增长7.3%；实现归属扣非净利润0.93亿元，同比增长51.0%，环比增长9.3% [2][6] - 第三季度销售毛利率达到44.5%，同比提升11.9个百分点，环比提升3.2个百分点；销售净利率达到29.7%，同比提升7.9个百分点，环比提升3.4个百分点 [12] 分产品业务表现 - 2025年第三季度，益生元系列产品实现营业收入0.96亿元，同比增长17.9%，环比下降8.6% [12] - 膳食纤维系列产品实现营业收入1.7亿元，同比增长12.7%，环比下降4.9% [12] - 健康甜味剂系列产品实现收入0.43亿元，同比下降4.9%，环比基本持平，微增0.1% [12] - 尽管膳食纤维等产品收入环比下滑，但毛利率显著提升，预计主要由于产品结构调整，高毛利的抗性糊精定制化产品占比提升 [12] 行业监管与市场地位 - 2025年7月2日，D-阿洛酮糖被中国卫健委公示纳入新食品原料，推荐食用量为≤20克/天，此举标志着其在中国获得全面应用许可 [12] - 公司是全球领先的食品添加剂企业，在阿洛酮糖领域市场占比较大，已成为行业内领先企业 [12] 产能扩张与项目进展 - 2024年5月，公司“年产3万吨可溶性膳食纤维项目”和“年产1.5万吨结晶糖项目”全面投产，扩大了生产规模并延伸了产业链 [12] - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”处于设备安装阶段，达产后可实现年产1.1万吨异麦芽酮糖、1,800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖的生产能力 [12] - “泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”已开工建设，达产后可实现年产12,000吨晶体阿洛酮糖、7,000吨液体阿洛酮糖、20,000吨抗性糊精和6,000吨低聚果糖 [12] 研发进展与新产品 - 2025年上半年公司开发了差异化结晶果糖、抗性淀粉、异构化乳糖等新产品 [12] - 公司重点推出的异麦芽酮糖醇、结晶果糖等高端产品已成功实现量产并得到客户认可，正逐步实现规模化销售 [12] 财务预测 - 预测公司2025年至2027年的归属净利润分别为3.5亿元、4.8亿元、6.8亿元 [12] - 预测每股收益（EPS）2025年为0.84元，2026年为1.14元，2027年为1.63元 [16] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的17.9%持续提升至2027年的21.8% [16]

股价与交易表现 - 11月7日公司股价上涨1.00%，成交额为9553.56万元，换手率为1.08%，总市值为88.83亿元 [1] - 当日主力资金净流入461.51万元，占成交额的0.05%，在所属行业中排名第53位，连续2日获主力增仓 [5] - 所属行业主力资金净流入33.32亿元，连续3日获主力增仓 [5] 公司业务与市场地位 - 公司主营业务为益生元系列产品、膳食纤维系列产品、其他淀粉糖(醇)系列产品和健康甜味剂产品的研发、生产及销售 [8] - 健康甜味剂产品主要为阿洛酮糖，其甜味及口感与蔗糖类似，但热量远低于蔗糖，是肥胖及糖尿病患者的理想蔗糖替代物 [2] - 公司是工信部认定的专精特新“小巨人”企业，专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高 [4] - 主营业务收入构成：膳食纤维系列占54.15%，益生元系列占28.00%，健康甜味剂占13.57%，其他(补充)占3.91%，其他淀粉糖(醇)占0.38% [8] 财务业绩与分红 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入9.69亿元，同比增长18.10%；归母净利润为2.65亿元，同比增长44.93% [8] - A股上市后累计派现1.83亿元，近三年累计派现1.72亿元 [9] 股东结构与机构持仓 - 截至10月31日，公司股东户数为1.34万户，较上期增加3.75%；人均流通股为31274股，较上期减少3.62% [8] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股732.76万股，较上期减少8.58万股 [10] - 鹏华新兴产业混合A为第七大流通股东，持股723.61万股，较上期减少192.88万股；博道惠泰优选混合A为第九大流通股东，持股487.99万股，较上期增加12.19万股 [10] 市场概念与投资亮点 - 公司涉及代糖概念、参股银行、人民币贬值受益、专精特新等多个市场概念 [2][3][4] - 公司持有山东禹城农村商业银行股份有限公司5.14%的股份 [3] - 根据2024年年报，公司海外营收占比为60.62%，受益于人民币贬值 [4]

核心观点 - 食品饮料行业供需格局迎来拐点，白酒板块加速出清，底部已现，大众品韧性较强，结构性成长机会凸显 [3] - 投资策略建议“成长为先”，重点关注白酒中率先出清的成长标的、饮料龙头、零食及食品原料成长企业，以及低估值高股息标的 [3] - 2025年第三季度白酒行业进入加速调整期，单季度营收同比下降18%，但短期悲观预期已反应，板块有望震荡上行 [3][9][15] - 软饮料、零食等板块受经济周期扰动较小，保持较高景气度，啤酒、乳制品、调味品等行业边际好转 [3][12] 白酒行业 - 2025年第三季度白酒行业加速出清，营收同比下降18%，其中高端酒、次高端酒、地产酒分别下降15%、9%、35% [9][15] - 行业调整从“U型”转向“V型”，25Q3单季度跌幅超过上一轮周期最低值，动销见底，库存加速出清 [3][15] - 结构分化加剧，高端酒韧性较强，地产酒压力最大，行业份额向龙头集中 [21][23] - 白酒行业长期由价格驱动，2016-2024年价格年复合增长11.0%，量稳价升趋势不变 [25][26] - 上市公司分红率提升，部分企业股息率超3%，如五粮液（4.77%）、泸州老窖（4.43%）、洋河股份（6.64%） [28][29] - 基金持仓比例降至3.2%，估值处于历史低位，悲观预期已充分反应 [32][34] 啤酒行业 - 2025年啤酒行业景气承压，但成本红利支撑盈利能力，前三季度净利润保持双位数增长 [39][41] - 行业格局稳定，区域啤酒龙头如燕京啤酒、珠江啤酒凭借大单品优势实现份额提升，2020-2024年销量分别增长13.2%、20.0% [44][47] - 销量见顶后结构升级驱动增长，2017年以来吨价提升成为主要驱动力，毛销差持续改善至28.3% [42][43] - 2025年量价环比走弱，但头部企业如燕京、珠江、华润啤酒表现相对较优 [48][50] 软饮料行业 - 软饮料行业景气度较高，2019-2024年营收复合增长率8.03%，归母净利率维持在15-16% [55][60] - 结构分化显著，全国性龙头（如农夫山泉、东鹏饮料）凭借渠道壁垒和产品创新优势持续增长，区域性企业增长乏力 [55][60] - 无糖茶、功能饮料等健康化品类快速扩容，无糖茶行业规模已达百亿级，东方树叶市占率第一 [65][68][70] - 原材料成本处于历史底部，聚酯瓶片、瓦楞纸价格低位，行业盈利能力有望维持 [75][77] - 渠道扩张空间充足，农夫山泉、东鹏饮料等企业网点数和冷柜数仍有提升潜力 [79][85] 零食行业 - 零食板块结构性景气，2023Q2-2024Q4收入增速超10%，净利润增速中枢20%以上 [102][105] - 品类创新驱动增长，魔芋制品加速放量，卫龙美味、盐津铺子2025年上半年魔芋收入分别增长44%、155% [107][109] - 渠道迭代加速，抖音、量贩零食店等新渠道快速增长，2024年量贩门店数量超4万家 [110][111] - 2025年淡季整固后，2026年春节靠后，旺季备货周期延长，增速有望提升 [113][117] 调味品及餐饮供应链 - 调味品行业平稳增长，2025年前三季度营收、净利润分别增长2.9%、5.3% [122][123] - 行业驱动力从“量增”转向“价增”，2020-2024年吨价年复合增长成为主要贡献 [126][127] - 复调赛道渗透率提升，龙头如千禾味业、宝立食品有望受益，海天味业2024年通过费用投放实现业绩改善 [122][129] - 餐饮需求弱复苏背景下，板块内部分化加剧，自下而上优选个股 [122][125]