报告公司投资评级 - 报告维持金徽酒(603919)的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 产品结构和区域布局 - 公司产品结构持续优化，300元以上高价位产品营收增长44.7%，占比提升 [2] - 公司省内市场持续夯实，营收增长16.8%；省外市场调整中，增速有所承压 [2] - 公司积极推进全国化布局，西北大本营市场聚焦资源、精准营销，市占率不断提升；华东和北方市场开拓步伐加快 [2] 费用管控和盈利能力 - 受益于高价位产品营收高增，毛利率同比提升1.4个百分点至65.1% [2] - 费用率略有上升，但销售净利率同比增0.13个百分点至16.7% [2] - 期末合同负债4.8亿元，同比增9.3%，蓄水池依然充足 [2] 未来发展规划 - 公司2024年营收目标锚定30亿元，积极规划员工持股计划或股权激励 [2] - 预计2024-2026年EPS分别为0.82元、1.04元、1.33元，对应PE分别为22倍、17倍、14倍 [3] 风险提示 - 未提及 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2024年2季度公司控货提价，理顺渠道价值链为旺季做准备，省内势能延续，盈利能力保持稳定 [2] - 考虑到白酒行业处于调整期，调整此前盈利预测，预计24 - 26年EPS分别为0.77、0.97、1.16元/股，同比增19.5%、25.6%、19.5%，对应PE分别为23.3X、18.5X、15.5X [2] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为-29.5%、-10.8%、-24.0%、-33.1%，相对上证综指涨幅分别为-26.3%、-6.9%、-14.4%、-24.7% [1] 公司基本信息 - 发行股数507.26百万，流通股507.26百万，总市值8,674.15百万人民币，3个月日均交易额54.88百万人民币，主要股东甘肃亚特投资集团有限公司持股21.57% [2] 业绩情况 - 1H24公司实现营收17.5亿元，同比增15.2%，归母净利2.9亿元，同比增16.0%，其中2Q24公司营收及归母净利分别为6.8亿元、0.7亿元，同比分别增7.7%、1.9% [2] 产品结构 - 2Q24公司300元以上产品营收1.2亿元，同比增7.1%，收入占比18.5%，同比增0.1pct；100 - 300元产品营收3.4亿元，同比增2.7%，收入占比51.5%，同比降1.9pct；100元以下产品营收2.0亿元，同比增13.3%，收入占比30.0%，同比增1.8pct [2] 区域市场 - 1H24省内营收13.5亿元，同比增16.8%，省外营收3.8亿元，同比增7.8%，其中2Q24省内、省外营收同比增速分别为8.3%、1.1%，省外收入占比24.0%，同比降1.3pct [2] 盈利能力 - 2Q24公司归母净利0.7亿元，同比增1.9%，四项费用率同比+0.5pct，其中销售费用率同比-0.5pct至21.0%，管理费用率同比+1.1pct至12.5% [2] 合同负债 - 截至2季度末，公司合同负债4.8亿元，环比1Q24减少1.5亿元，上年同期增加0.1亿元 [2] 盈利预测 - 预计24 - 26年主营收入分别为3000、3563、4171百万元，增长率分别为17.8%、18.8%、17.1% [3] - 预计24 - 26年归母净利润分别为393、494、590百万元，增长率分别为19.5%、25.6%、19.5% [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 金徽酒2024H1总收入17.54亿元（+15.17%），归母净利2.95亿元（+15.96%），扣非归母净利3.02亿元（+19.08%）；2024Q2总收入6.78亿元（+7.73%），归母净利0.74亿元（+1.88%），扣非归母净利0.80亿元（+10.56%） [2] - 省内收入增速领先，H1末省外经销商数量同比+30.34%，全国化稳步拓展 [2] - 毛利率受益结构优化提升，对外捐赠、递延所得税短期影响Q2利润率 [2] - 公司省内基本盘稳固，全国化加速，费用率存优化空间，利润率有望提升 [2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为4.01/4.86/5.86亿元，增速21.78%/21.37%/20.65%，对应8月19日PE分别为23/19/16X（市值92亿元） [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为20.12亿、25.48亿、30.21亿、35.48亿、40.94亿元，收入同比分别为12.49%、26.64%、18.60%、17.45%、15.37% [3] - 2022 - 2026年预计归母净利润分别为2.80亿、3.29亿、4.01亿、4.86亿、5.86亿元，归母净利润同比分别为 - 13.73%、17.35%、21.78%、21.37%、20.65% [3] - 2022 - 2026年预计ROE分别为8.90%、9.89%、11.35%、12.74%、14.10% [3] - 2022 - 2026年预计每股收益分别为0.55、0.65、0.79、0.96、1.16元 [3] - 2022 - 2026年预计市盈率分别为32.67、27.84、22.86、18.84、15.61X [3] 基本数据 - 52周最高/最低价为30.11/17.31元 [4] - A股流通股和总股本均为5.07亿股 [4] - 流通市值和总市值均为91.56亿元 [4] 财务预测表 资产负债表 - 2022 - 2026年预计流动资产分别为23.86亿、27.39亿、30.98亿、35.55亿、40.45亿元 [5] - 2022 - 2026年预计非流动资产分别为17.10亿、16.63亿、16.15亿、15.67亿、15.51亿元 [5] - 2022 - 2026年预计资产总计分别为40.95亿、44.02亿、47.13亿、51.22亿、55.97亿元 [5] - 2022 - 2026年预计流动负债分别为9.05亿、10.29亿、11.45亿、12.70亿、14.01亿元 [5] - 2022 - 2026年预计非流动负债分别为0.39亿、0.51亿、0.44亿、0.44亿、0.46亿元 [5] - 2022 - 2026年预计负债合计分别为9.44亿、10.80亿、11.89亿、13.14亿、14.47亿元 [5] - 2022 - 2026年预计归属母公司股东权益分别为31.50亿、33.26亿、35.29亿、38.15亿、41.58亿元 [5] 利润表 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为20.12亿、25.48亿、30.21亿、35.48亿、40.94亿元 [5] - 2022 - 2026年预计营业成本分别为7.49亿、9.57亿、11.01亿、12.61亿、14.25亿元 [5] - 2022 - 2026年预计营业利润分别为3.14亿、3.97亿、4.88亿、5.84亿、7.03亿元 [5] - 2022 - 2026年预计利润总额分别为3.03亿、3.80亿、4.69亿、5.70亿、6.87亿元 [5] - 2022 - 2026年预计净利润分别为2.79亿、3.23亿、3.99亿、4.84亿、5.84亿元 [5] - 2022 - 2026年预计归属母公司净利润分别为2.80亿、3.29亿、4.01亿、4.86亿、5.86亿元 [5] 现金流量表 - 2022 - 2026年预计经营活动现金流分别为3.19亿、4.50亿、4.14亿、4.79亿、5.84亿元 [5] - 2022 - 2026年预计投资活动现金流分别为 - 0.57亿、 - 0.65亿、 - 1.18亿、 - 1.28亿、 - 1.71亿元 [5] - 2022 - 2026年预计筹资活动现金流分别为 - 1.21亿、 - 1.62亿、 - 1.75亿、 - 1.75亿、 - 2.13亿元 [5] - 2022 - 2026年预计现金净增加额分别为1.42亿、2.23亿、1.21亿、1.77亿、1.99亿元 [5] 主要财务比率 - 2022 - 2026年预计成长能力方面，营业收入同比分别为12.49%、26.64%、18.60%、17.45%、15.37%；营业利润同比分别为 - 21.74%、26.43%、23.08%、19.69%、20.26%；归属母公司净利润同比分别为 - 13.73%、17.35%、21.78%、21.37%、20.65% [5] - 2022 - 2026年预计获利能力方面，毛利率分别为62.78%、62.44%、63.56%、64.46%、65.20%；净利率分别为13.93%、12.91%、13.26%、13.70%、14.33%；ROE分别为8.90%、9.89%、11.35%、12.74%、14.10%；ROIC分别为9.67%、11.07%、13.19%、15.01%、16.98% [5] - 2022 - 2026年预计偿债能力方面，资产负债率分别为23.06%、24.52%、25.22%、25.65%、25.86%；净负债比率分别为2.24%、1.82%、1.82%、1.81%、1.81%；流动比率分别为2.64、2.66、2.71、2.80、2.89；速动比率分别为0.96、1.09、1.08、1.12、1.17 [5] - 2022 - 2026年预计营运能力方面，总资产周转率分别为0.51、0.60、0.66、0.72、0.76；应收账款周转率分别为235.50、336.46、344.38、342.85、340.03；应付账款周转率分别为5.66、5.99、5.77、5.70、5.68 [5] - 2022 - 2026年预计每股指标方面，每股收益分别为0.55、0.65、0.79、0.96、1.16元；每股经营现金流分别为0.63、0.89、0.82、0.94、1.15元；每股净资产分别为6.21、6.56、6.96、7.52、8.20元 [5] - 2022 - 2026年预计估值比率方面，P/E分别为32.67、27.84、22.86、18.84、15.61；P/B分别为2.91、2.75、2.59、2.40、2.20；EV/EBITDA分别为19.90、16.61、12.82、11.03、9.43 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"投资评级 [12] 报告的核心观点 收入符合预期，省内基本盘持续夯实 - 2024年上半年公司营收17.54亿元，同比增长15%；归母净利润2.95亿元，同比增长16% [8] - 2024年第二季度公司营收6.78亿元，同比增长8%；归母净利润0.74亿元，同比增长2% [8] - 公司产品结构优化、包材采购成本下降,2024年第二季度毛利率同比提升3个百分点至64.67% [8] - 公司坚持费用投入下沉至终端,销售费用率同比下降1个百分点至21.03% [8] - 公司紧回款、慢发货,渠道库存维持低位 [8] 提价控货维稳价盘，省内精细化运作基础夯实 - 300元以上白酒收入同比增长7%,年份系列势能延续 [9] - 100-300元白酒收入同比增长3%,公司针对四星/H3/H6系列提价8-10元,强化省内100-300元价格带份额 [9] - 100元以下白酒收入同比增长13% [9] - 省内收入同比增长8%,公司坚持做价盘管控,推进商务场景补足 [9] - 省外收入同比增长1%,公司坚持甘青新一体化,差异化布局营销转型动作 [9] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为0.80/1.01/1.24元 [12] - 当前股价对应PE分别为21/17/14倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司24H1营收17.54亿元/同比+15.17%，归母净利润2.95亿元/同比+15.96%；24Q2营收6.78亿元/同比+7.73%，归母净利润0.74亿元/同比+1.88% [2] - Q2收入符合预期，结构升级张弛并济，全年收入目标（同比18%）有望稳步兑现 [2] - 销售费率有所优化，所得税及对外捐赠扰动利润表现 [3] - 看好公司战略执行力与内生驱动力稳步兑现，维持2024 - 2026年归母净利润为4.0/4.9/6.0亿元，分别同比+21.5%、22.1%、22.4% [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2012|2548|3017|3540|4190| |同比（%）|12.49|26.64|18.43|17.34|18.36| |归母净利润（百万元）|280.24|328.86|399.64|488.04|597.36| |同比（%）|(13.73)|17.35|21.52|22.12|22.40| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.55|0.65|0.79|0.96|1.18| |P/E（现价 & 最新摊薄）|32.67|27.84|22.91|18.76|15.33| [1] 投资要点 - 事件：公司发布24H1财报，24H1营收和归母净利润同比增长，24Q2营收和归母净利润也同比增长 [2] - Q2收入符合预期，结构升级张弛并济：24Q2酒类销售收入同比+6.5%，期末渠道库存消化至约1.5月健康水平；分产品看，300元以上/100 - 300元/100元以下收入同增7.1%/2.7%/13.3%，百元以上占比达70%，Q2对部分产品提价并控货；分区域看，省内/省外收入同增8.3%/1.1%，省内分区域运营，省外聚焦打造样板市场，Q2省外净增经销商130家 [2] - 销售费率有所优化，所得税及对外捐赠扰动利润表现：收现端，24Q2季末合同负债同比/环比分别为+0.4/-1.5亿元，24H1公司收入 +△预收同增14.2%；利润端，24Q2销售净利率同比 - 0.5pct至10.7%，毛利率同比+2.6pct至64.7%，销售费率同比 - 0.5pct至21.0%，管理费率（含研发）同增0.7pct，所得税税率同比+17.2pct至24.3%，对外捐赠错期确认拖累Q2净利率表现，全年预期捐赠支出保持平稳 [3] - 盈利预测与投资评级：维持2024 - 2026年归母净利润为4.0/4.9/6.0亿元，分别同比+21.5%、22.1%、22.4%，当前市值对应2024 - 26年PE为23/19/15X，维持“买入”评级 [3] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2739|3128|3616|4219| |非流动资产|1663|1607|1551|1495| |资产总计|4402|4735|5167|5713| |流动负债|1029|1168|1349|1557| |非流动负债|51|51|51|51| |负债合计|1080|1219|1400|1607| |归属母公司股东权益|3326|3526|3784|4131| |所有者权益合计|3323|3517|3767|4106| |负债和股东权益|4402|4735|5167|5713| [12] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2548|3017|3540|4190| |营业成本 (含金融类)|957|1096|1271|1483| |税金及附加|375|445|522|618| |销售费用|535|634|740|876| |管理费用|275|329|384|453| |研发费用|51|60|74|92| |财务费用|(20)|(10)|(11)|(13)| |其他收益|23|24|32|38| |投资净收益|0|0|0|0| |公允价值变动|/|/|/|/| |减值损失|0|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|397|489|593|721| |营业外净收支|(17)|(20)|(20)|(20)| |利润总额|380|469|572|701| |所得税|57|75|92|112| |净利润|323|394|481|589| |归属母公司净利润|329|400|488|597| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|0.65|0.79|0.96|1.18| |EBIT|376|453|549|669| |EBITDA|500|568|665|786| |毛利率 (%)|62.44|63.66|64.09|64.61| |归母净利率 (%)|12.91|13.25|13.79|14.26| |收入增长率 (%)|26.64|18.43|17.34|18.36| |归母净利润增长率 (%)|17.35|21.52|22.12|22.40| [12] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|450|446|517|595| |投资活动现金流|(65)|(78)|(80)|(79)| |筹资活动现金流|(162)|(200)|(230)|(250)| |现金净增加额|223|169|207|265| |折旧和摊销|124|115|116|117| |资本开支|(66)|(68)|(70)|(70)| |营运资本变动|19|(82)|(99)|(130)| [13] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|6.56|6.95|7.46|8.14| |最新发行在外股份（百万股）|507|507|507|507| |ROIC(%)|9.77|11.04|12.55|14.17| |ROE - 摊薄 (%)|9.89|11.34|12.90|14.46| |资产负债率 (%)|24.52|25.74|27.10|28.14| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|27.84|22.91|18.76|15.33| |P/B（现价）|2.75|2.60|2.42|2.22| [13]

报告评级 - 报告给予金徽酒(603919)股票"增持"评级 [3] - 上次评级也为"增持" [3] - 目标价格为28.20元 [3] - 当前股价为18.05元 [3] 报告核心观点 - 公司2024年中报期间针对部分产品进行提价控货,当前主力产品渠道库存处于低位良性状态,为下半年旺季奠定良好基础,全年销售目标稳步推进,省内竞争势能持续强化 [9] - 2024年上半年公司营收17.54亿元、同比+15.17%,归母净利2.95亿元、同比+15.96%,扣非净利3.02亿元、同比+19.08%,单2024Q2营收6.78亿元、同比+7.73%,归母净利0.74亿元、同比+1.88%,扣非净利0.80亿元、同比+10.56% [10] - 公司2024Q2毛利率同比+2.6pct至64.7%,销售费率同比-0.5pct,管理费率同比+1.1pct,营业外支出同比增加1800万主因对外捐赠提前,归母净利率同比0.6pct至10.9%,扣非净利率同比+0.3pct至11.8% [10] - 公司在省内结构升级和份额提升相对具有韧性,渠道库存管控严格,竞争势能依然较强,坚定卡位200元价位带,省外方面公司针对较早进入的陕西宁夏等市场重点加强产品聚焦和消费者培育,新市场逐步培育,增速有望逐步提振 [10] 财务预测 - 预测公司2024-2026年EPS分别为0.79元(-0.03)、0.97元(-0.07)、1.16元(-0.16) [10] - 预测公司2024-2026年营业收入分别为3017亿元(+18.4%)、3566亿元(+18.2%)、4156亿元(+16.5%) [8] - 预测公司2024-2026年净利润分别为401亿元(+21.9%)、491亿元(+22.6%)、587亿元(+19.5%) [8] - 预测公司2024-2026年ROE分别为12.1%、14.0%、15.7% [13] - 预测公司2024-2026年EBIT Margin分别为15.1%、15.8%、16.2% [13] 投资建议 - 维持"增持"评级,目标价格为28.2元 [10] - 考虑行业需求环境仍处于较弱的复苏状态,下调2024-2026年公司EPS预测 [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [21] 报告的核心观点 产品结构持续提升 - 24H1公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收3.13/8.90/5.22亿元,同比分别增长44.71%/14.97%/1.77% [3][4] - 公司300元以上高端金徽年份等系列产品在Q1春节期间销售较好,Q2进入行业销售淡季,产品结构环比略有下降属于正常情况 [4] - 从上半年整体来看,公司300元以上高端产品增长领先,100-300元核心价格带稳步增长,整体产品结构向上 [4] - 上半年世纪金徽四星、柔和金徽H3、H6产品价格上调顺利,在行业整体承压的环境下,公司产品价值链得以持续强化 [4] 省内基本盘稳健增长,新市场持续开拓 - 公司坚持"布局全国、深耕西北、重点突破"的战略路径,夯实大西北根据地市场建设,同时持续积极开拓新市场 [5] - 24H1公司省内/省外分别实现营收13.49/3.76亿元,同比分别增长16.84%/7.79% [5] - 24Q2公司在省内/省外市场分别实现营收5.00/1.58亿元,同比分别增长8.30%/1.10%,营收占比分别为76%/24% [5] 盈利能力有所提升 - 24Q2公司毛利率/净利率分别为64.6%/10.9%,同比分别+2.5/-0.7pct [6] - 由于公司递延所得税资产可抵扣暂时性差异较上年期末减少,报表端所得税费用上升,导致所得税费用率同比增长2.6pct至3.4%,叠加Q2公司管理和财务费用率有所提升,对公司短期利润水平造成一定影响 [7] 财务数据总结 - 公司2024年营业收入目标30亿元,净利润目标4.00亿元,上半年进度符合预期,预计全年目标能够顺利实现 [9] - 预计公司2024-2026年公司归母净利润将达到4.03/4.87/5.91亿元,同比分别增长23%/21%/21% [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024Q2营业总收入6.78亿元（+7.73%），归母净利润0.74亿元（+1.88%），扣非0.80亿元（+10.56%）；2024H1营业总收入17.54亿元（+15.17%），归母净利润2.95亿元（+15.96%），扣非3.02亿元（+19.08%）；24Q2收入/扣非基本符合预期，归母净利润不及预期[1] - 收入端，分价格带24Q2公司300元以上/100 - 300元/100元以下营收分别同比+7.1%/2.7%/13.3%，对应产品结构分别+0.1/-1.9/+1.8pct；分区域24Q2省内/省外营收分别同比+8.3%/1.1%，Q2净增经销商130家，预计H2省外营收增速有改善[1] - 盈利端，24Q2公司毛利率同比+2.62pct，销售/管理费率分别同比 - 0.5/+1.06pct，所得税0.23亿远高于去年同期0.05亿，净利率同比 - 0.47pct，若扣除此影响，24Q2所得税前利润同比+26.6%[1] - 维持“买入”评级，预计公司2024 - 2026年分别实现营业总收入30.49/36.39/42.96亿元，分别同比增长19.7%/19.4%/18.0%；实现归母净利润4.01/5.03/6.49亿元，分别同比增长22.0%/25.5%/28.9%；当前股价对应PE分别为21.62/17.23/13.37倍[1][2] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - |2548|3639|4296| |收入同比（%）|26.6%|19.7%|19.4%|18.0%| |归属母公司净利润（百万元）| - |329|503|649| |净利润同比（%）|17.3%|22.0%|25.5%|28.9%| |毛利率（%）|62.4%|63.0%|63.6%|64.7%| |ROE（%）|9.9%|11.8%|13.5%|15.7%| |每股收益（元）| - |0.65|0.99|1.28| |P/E| - |37.88|17.23|13.37| |P/B| - |3.75|2.32|2.10| |EV/EBITDA| - |22.94|10.84|8.35|[4] 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）| - | - |3167|4473| |现金（百万元）| - | - |914|1585| |应收账款（百万元）| - | - |9|12| |其他应收款（百万元）| - | - |43|60| |预付账款（百万元）| - | - |13|17| |存货（百万元）| - | - |2166|2776| |其他流动资产（百万元）| - | - |23|23| |非流动资产（百万元）| - | - |1561|1381| |长期投资（百万元）| - | - |0|0| |固定资产（百万元）| - | - |1248|1016| |无形资产（百万元）| - | - |221|246| |其他非流动资产（百万元）| - | - |91|119| |资产总计（百万元）| - | - |4728|5855| |流动负债（百万元）| - | - |1274|1701| |短期借款（百万元）| - | - |0|0| |应付账款（百万元）| - | - |211|282| |其他流动负债（百万元）| - | - |1063|1418| |非流动负债（百万元）| - | - |48|48| |长期借款（百万元）| - | - |0|0| |其他非流动负债（百万元）| - | - |48|48| |负债合计（百万元）| - | - |1323|1749| |少数股东权益（百万元）| - | - | - 9| - 24| |股本（百万元）| - | - |507|507| |资本公积（百万元）| - | - |871|871| |留存收益（百万元）| - | - |2035|2752| |归属母公司股东权益（百万元）| - | - |3414|4130|[5] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）| - | - |237|688| |净利润（百万元）| - | - |396|640| |折旧摊销（百万元）| - | - |129|131| |财务费用（百万元）| - | - |1|1| |投资损失（百万元）| - | - | - 1| - 1| |营运资金变动（百万元）| - | - | - 315| - 98| |其他经营现金流（百万元）| - | - |737|753| |投资活动现金流（百万元）| - | - | - 55| - 54| |资本支出（百万元）| - | - | - 43| - 44| |长期投资（百万元）| - | - |0|0| |其他投资现金流（百万元）| - | - | - 12| - 10| |筹资活动现金流（百万元）| - | - | - 311| - 260| |短期借款（百万元）| - | - |0|0| |长期借款（百万元）| - | - |0|0| |普通股增加（百万元）| - | - |0|0| |资本公积增加（百万元）| - | - |0|0| |其他筹资现金流（百万元）| - | - | - 311| - 260| |现金净增加额（百万元）| - | - | - 129|374|[5] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2548|3049|3639|4296| |营业成本（百万元）|957|1128|1323|1517| |营业税金及附加（百万元）|375|450|537|634| |销售费用（百万元）|535|646|768|902| |管理费用（百万元）|275|329|393|455| |财务费用（百万元）| - 20| - 27| - 24| - 32| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资净收益（百万元）|0|1|1|1| |营业利润（百万元）|397|480|599|768| |营业外收入（百万元）|2|1|1|1| |营业外支出（百万元）|19|15|16|16| |利润总额（百万元）|380|466|584|753| |所得税（百万元）|57|70|88|113| |净利润（百万元）|323|396|497|640| |少数股东损益（百万元）| - 6| - 5| - 7| - 9| |归属母公司净利润（百万元）|329|401|503|649| |EBITDA（百万元）|500|568|691|853| |EPS（元）|0.65|0.79|0.99|1.28|[5] 其他指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入同比（%）|26.6%|19.7%|19.4%|18.0%| |归属于母公司净利润同比（%）|17.3%|22.0%|25.5%|28.9%| |毛利率（%）|62.4%|63.0%|63.6%|64.7%| |净利率（%）|12.9%|13.2%|13.8%|15.1%| |ROE（%）|9.9%|11.8%|13.5%|15.7%| |ROIC（%）|9.5%|10.8%|12.7%|14.8%| |资产负债率（%）|24.5%|28.0%|29.3%|29.9%| |净负债比率（%）|32.5%|38.9%|41.4%|42.6%| |流动比率| - | - |2.49|2.63| |速动比率| - | - |0.76|0.97| |总资产周转率| - | - |0.67|0.77| |应收账款周转率| - | - |386.36|383.94| |应付账款周转率| - | - |5.84|5.72| |每股收益（元）| - | - |0.99|1.28| |每股经营现金流（元）| - | - |0.47|1.36| |每股净资产（元）| - | - |6.73|8.14| |P/E| - | - |17.23|13.37| |P/B| - | - |2.32|2.10| |EV/EBITDA| - | - |10.84|8.35|[6]

公司经营业绩 - 2024年上半年实现营业收入17.54亿元，同比增长15.17%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.02亿元，同比增长19.08%[3] - 基本每股收益0.58元，同比增长16.00%[3] - 合同负债4.83亿元，同比增长9.30%[8] 市场运营情况 - 坚持"布局全国、深耕西北、重点突破"的战略路径[4] - 西北地区实现营业收入13.49亿元，同比增长16.84%[4] - 省外市场实现营业收入3.76亿元，同比增长7.79%[4] - 互联网公司实现营业收入4,407.62万元，同比增长36.51%[4] 产品结构优化 - 300元以上产品实现营业收入3.13亿元，同比增长44.71%[5] - 100-300元产品实现营业收入8.90亿元，同比增长14.97%[5] - 100元以下产品实现营业收入5.22亿元，同比增长1.77%[5] 费用变动 - 销售费用33,611.04万元，同比增长13.95%，销售费用率19.16%，同比下降0.21个百分点[7] - 管理费用17,017.24万元，同比增长24.37%，管理费用率9.70%，同比增加0.72个百分点[7] 品牌建设 - 深入打造"世界美酒特色产区•中国秦岭南麓白酒之乡"品牌[9] - 完成金徽酒品牌战略顶层设计，丰富"金徽酒 正能量"品牌内涵[9] - 升级品牌形象视觉规范，搭建"三位一体"传播矩阵[9] 回购股份 - 计划使用1-2亿元自有资金回购公司股票[10] - 截至2024年7月31日，已回购股份9,714,143股，占公司总股本的1.9150%[10] - 已支付总金额1.81亿元（不含交易费用）[10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司24H1实现营收17.54亿元，同增15.17%；归母净利润2.95亿元，同增15.96%；扣非归母净利润3.02亿元，同增19.08% [1] - 高档产品势能向上，基地市场持续精耕，产品结构持续优化，渠道库存良性可控 [1] - 毛利率稳健提升，费用投入节奏稳定，上半年新增在建工程项目致营业外支出增加 [1] - 公司有望实现2024年营收30亿元、净利润4亿元目标，预计24 - 26年营收分别为30.76/37.28/45.14亿元，归母净利润分别为4.01/4.81/5.81亿元 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为25.48亿、30.76亿、37.28亿、45.14亿元，增长率分别为26.6%、20.7%、21.2%、21.1% [2][4] - 2023 - 2026E归属母公司股东净利润分别为3.29亿、4.01亿、4.81亿、5.81亿元，增长率分别为17.3%、21.9%、20.0%、20.7% [2][4] - 2023 - 2026E每股收益分别为0.65、0.79、0.95、1.14元，PE分别为28、23、19、16X，PB分别为2.8、2.7、2.6、2.4 [2][4] 产品与市场 - 24H1公司300元以上/100 - 300元/100元以下产品营收分别为3.13/8.90/5.22亿元，同比+44.17%/+14.97%/+1.77%，占比18.14%/51.61%/30.25% [1] - 24H1甘肃省内/省外市场营收分别为13.49/3.76亿元，同增16.84%/7.79%，占比78.21%/21.79% [1] - 24H1经销商/互联网销售/直销（含团购）渠道营收分别为16.41/0.44/0.40亿元，分别同比+15.27%/+36.51%/-15.96% [1] - 截至24H1，公司经销商数量为1025家，省内/省外经销商数量为286/739家，分别净增加14家/147家 [1] 盈利与费用 - 24H1销售毛利率为65.12%，同增1.36pcts；归母净利率为16.82%，同增0.12pcts，扣非净利率17.21%，同增0.57pcts [1] - 24H1销售费用率为19.16%，同减0.20pcts；管理费用率为9.70%，同增0.72pcts [1] 现金流 - 24H1末销售收现18.77亿元，同增12.83%；期末合同负债4.83亿元，同增9.30%；经营性现金流3.46亿元，同减1.90% [1]