减持计划 - 铁晟叁号原持有公司25,363,000股，占总股本5%[3] - 计划2024年5月28日 - 8月27日减持不超15,217,800股，不超总股本3%[3] - 减持方式为集中竞价交易、大宗交易[5] 减持结果 - 期限届满铁晟叁号未减持公司股份[3] - 当前持股25,363,000股，持股比例5%[5] - 减持价格0 - 0元/股，总金额0元[5]

公 司 研 究 证券研究报告 ＃industryId＃ 白酒 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃ investSug gestionCh ange＃ 维持 ） 公 司 点 评 报 告 | --- | --- | |--------------------|-----------| | 日期 | 2024-8-19 | | 收盘价（元） | 18.05 | | 总股本（百万股） | 507.26 | | 流通股本（百万股） | 507.26 | | 净资产（百万元） | 3346.88 | | 总资产（百万元） | 4312.37 | | 每股净资产（元） | 6.60 | 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《金徽酒年报点评：产品结构持 续提升，省内深耕省外拓展》 20240317 《金徽酒三季报点评：销售延续 亮眼表现，区域深耕持续深化》 20231017 《金徽酒中报点评：利润超预 期 ， 省 外 开 拓 稳 中 有 进 》 20230819 ＃分析师： emailAuthor＃ 郭晓东 guoxiaodong@xyzq.com.cn S0190521080002 汪润 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 金徽酒2024H1营收17.54亿元，同比+15.17%；归母净利润2.95亿元，同比+15.96%；扣非归母净利润3.02亿元，同比+19.08%；2024Q2营收6.78亿元，同比+7.73%；归母净利润0.74亿元，同比+1.88%；扣非归母净利润0.80亿元，同比+10.56%；上半年公司对外捐赠1700万，对净利润增速影响较大 [4] - 略下调2024 - 2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为4.0（-0.1）亿元、4.9（-0.3）亿元、6.0（-0.7）亿元，同比分别+20.6%、+24.0%、+22.3%，EPS分别为0.78（-0.01）元、0.97（-0.06）元、1.19（-0.13）元，当前股价对应PE分别为21.5、17.3、14.2倍，公司市场建设基础良好，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 二季度控货提价，主动控制回款节奏 - 上半年销售收现18.77亿元，同比+12.83%，合同负债4.83亿元，同比+9.30%，回款表现慢于收入表现 [5] - 二季度开始，柔和、星级、年份系列主力产品陆续提价，推动费用转型，计划由过去厂家、经销商共同投市场费用，逐步转型为未来费用全部由公司掌控投放方向和节奏 [5] - 2024Q2公司300元以上白酒同比+7.06%，100 - 300元白酒营收同比+2.65%，100元以下白酒营收5.22亿元，同比+13.32% [5] 省内表现更加稳健，省外市场稳步推进 - 2024H1省内营收13.49亿元，同比+16.84%，省外营收3.76亿元，同比+7.79% [6] - 2024Q2省内/省外收入分别+8.30%/+1.10% [6] - 2023年下半年开始，省内表现优于省外，一方面省内经过前期市场铺垫，200元左右的柔和系列高速增长，300元以上年份系列取得突破；另一方面省外市场处于开拓期，销售暂时承压 [6] 毛利率提升，销售费用率下降，盈利能力微增 - 2024Q2公司毛利率同比提升2.63pct至64.67%，一方面由于公司Q2没有投放太多市场政策，另一方面公司也加强了对各项成本控制，Q2销售费用率同比下降0.41pct [7] - 扣非净利率为11.79%，同比+0.30pct [7] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,012|2,548|3,004|3,534|4,054| |YOY(%)|12.5|26.6|17.9|17.7|14.7| |归母净利润(百万元)|280|329|397|492|601| |YOY(%)|-13.7|17.3|20.6|24.0|22.3| |毛利率(%)|62.8|62.4|63.4|63.7|64.2| |净利率(%)|13.9|12.7|13.0|13.7|14.5| |ROE(%)|8.9|9.7|11.1|12.5|13.7| |EPS(摊薄/元)|0.55|0.65|0.78|0.97|1.19| |P/E(倍)|30.4|25.9|21.5|17.3|14.2| |P/B(倍)|2.7|2.6|2.4|2.2|2.0| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2][3] 报告的核心观点 - 8月19日金徽酒发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入17.54亿元，同比+15.17%；归母净利润2.95亿元，同比+15.96%；扣非归母净利润3.02亿元，同比+19.08% [2] - 高档产品占比持续提升，省内市场营销转型颇有成效，产品结构持续优化，省内作为基地市场专注营销转型升级，在核心市场实现较快增长，整体增长势能有望延续 [2] - 24H1公司盈利能力有所提升，毛利率与净利率较上年同期分别+1.36/+0.13个百分点达到65.12%/16.66%，报表质量整体表现优良，预计公司全年在转型中有望实现高质增长 [2] - 公司坚持方针，产品结构明显提升，省内根据地市场增速较快，省外市场逐步渗透，营收与利润规模稳中向好，预计2024 - 2026年营收分别为29.84/34.95/40.80亿元，增速分别为17.13%/17.13%/16.73%，预计2024 - 2026年归母净利润分别为3.93/4.75/5.75亿元，增速分别为19.54%/20.88%/21.09% [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 最新收盘价17.10元，12mth A股价格区间17.10 - 30.11元，总股本507.26百万股，无限售A股/总股本100.00%，流通市值86.74亿元 [1] 数据预测与估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2548|2984|3495|4080| |年增长率|26.6%|17.1%|17.1%|16.7%| |归母净利润（百万元）|329|393|475|575| |年增长率|17.3%|19.5%|20.9%|21.1%| |每股收益（元）|0.65|0.77|0.94|1.13| |市盈率（X）|37.98|22.06|18.25|15.08| |市净率（X）|2.61|2.63|2.50|2.36| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多指标预测数据，如货币资金、应收票据及应收账款、存货等在2023A - 2026E的情况，以及盈利能力、成长能力、每股指标等相关指标数据 [7][8]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2024年半年报显示公司收入和利润增长符合预期 [10] - 公司在省内市场表现稳健，省外市场推进营销转型 [10] - 公司毛利率有所提升，但管理费用上升拖累净利率 [10] - 预计公司未来三年收入和利润将保持较高增速 [4] 分产品和区域分析 - 300元以上、100-300元和100元以下三大价格带白酒产品均实现增长，其中100元以下价格带增长较快 [10] - 公司省内市场增速高于省外市场 [10] - 公司在省内通过费用投放与精细化执行维持较高竞争力，省外继续推进营销转型 [10]

报告公司投资评级 报告给予金徽酒"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1. 产品结构持续升级,省内市场基础扎实,省外开拓稳步推进。300元以上产品增速显著,公司产品结构升级明显。[7] 2. 多因素贡献下毛利率显著提升,主要系产品结构持续升级、核心单品提价落地、淡季促销节奏放缓、包材等主要原材料价格回落等。[8] 3. 公司在甘肃核心市场消费者培育和结构升级的效果持续显现,市占率不断提升;陕西、新疆、宁夏等省外西北市场开发稳步推进。[10] 4. 预计公司2024-2026年分别实现营业收入31/38/45亿元,分别同比+22%/+21%/+19%;归母净利润4.11/4.99/6.07亿元,EPS分别为0.81/0.98/1.20元,对应PE分别为21/17/14倍。[10] 财务数据总结 1. 2024H1公司实现营业收入17.54亿元,同比+15.17%;归母净利润2.95亿元,同比+15.96%;扣非归母净利润3.02亿元,同比+19.08%。[6] 2. 2024Q2公司实现营业收入6.78亿元,同比+7.73%;归母净利润0.74亿元,同比+1.88%;扣非归母净利润0.8亿元,同比+10.56%。[6] 3. 2024H1及2024Q2公司毛利率分别为65.12%/64.67%,分别同比+1.4/2.6pct。[8] 4. 2024H1及2024Q2公司归母净利率分别为16.82%/10.91%,分别同比+0.1/-0.7pct。[8-9] 5. 预计公司2024-2026年营业收入分别为31/38/45亿元,同比增长22%/21%/19%;归母净利润分别为4.11/4.99/6.07亿元,EPS分别为0.81/0.98/1.20元。[10]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[5] 报告的核心观点 - 2024年第二季度公司收入同比增长7.7%,净利润同比增长1.9%。2024年上半年公司实现营业总收入17.54亿元,同比增长15.2%;实现归母净利润2.95亿元,同比增长16.0%。[8] - 2024年第二季度产品结构有所下移,但毛利率端表现稳健。300元以上/100-300元/100元以下产品收入同比分别增长7.1%/2.7%/13.3%,毛利率同比增加2.63个百分点,主要系促销活动减少和部分产品提价。[9] - 2024年第二季度省内收入同比增长8.30%,省外收入同比增长1.10%。省内营销转型取得突破,省外经销商环比增加130家。[9] - 2024年第二季度扣非归母净利润同比增长10.6%,但净利润率同比下降0.63个百分点,主要受营业外支出增加和所得税率提升的影响。[10] - 预收端同比增长9.3%,回购股份进展顺利。2024年第二季度销售收现6.39亿元,同比下降12.8%,但预计中秋旺季来临后公司回款有望改善。[11] 财务预测与估值 - 预计2024-2025年营业收入分别为30.05/35.77亿元,同比增长17.9%/19.0%;归母净利润分别为3.92/4.75亿元,同比增长19.3%/21.2%。[12] - 当前股价对应2024年23.2倍P/E,维持"优于大市"评级。[12]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 公司2024年上半年业绩情况 1) 2024上半年公司实现收入17.5亿元,同比+15.2%;归母净利2.95亿元,同比+16%。其中2024Q2收入6.78亿元,同比+7.7%;归母净利0.74亿元,同比+1.9%。[4] 2) 2024Q2收入增速放缓,一方面行业需求偏淡,另一方面公司上调了部分产品价格,为保证提价顺利传导,公司对渠道库存进行管控,且未做产品促销。[4] 3) 公司希望通过提价增强渠道客户和终端盈利能力,这有别于同类竞品因增加费用投入使成交价格下探的情况,预计将会收到渠道商和终端正面反馈,助力公司产品市场份额提升。[4] 公司主要增长动力 1) 省内销售表现较好,完成营销转型后发展势能不断释放,上半年省内收入同比+16.8%。[4] 2) 产品结构持续升级,300元+/100-300元/100元-档产品收入分别同比+45%/+15%/+1.8%。[4] 公司盈利能力 1) 2024Q2归母净利率同比-0.6pct,主要受递延所得税影响,税前利润同比+21.1%。[4] 2) 毛利率同比+2.6pcts,销售费用率-0.5pct,管理费用率+1.1pct。上半年整体净利率基本稳定,过去三年下滑趋势在上半年终止。[4] 财务预测 1) 预计2024-2026年EPS分别为0.79/0.93/1.1元。[10] 2) 2024/8/20收盘价17.1元对应P/E分别为22/18/16倍。[4]

报告公司投资评级 - 给予"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 2024H1 公司实现营业收入 17.54 亿元，同比增长 15.17%；实现归母净利润 2.95 亿元，同比增长 15.96%；实现扣非净利润 3.02 亿元，同比增长 19.08% [7] - 2024Q2 公司实现营业收入 6.78 亿元，同比增长 7.73%，实现归母净利润 0.74 亿元，同比增长 1.88%；实现扣非净利润 0.80 亿元，同比增长 10.56% [7] - 公司 2024H1 毛利率为 65.12%，同比+1.36 pct，主要由于产品结构优化 [7] - 预计 2024-2026 年收入增速 16%/14%/12%，归母净利润增速分别为 17%/19%/15%，EPS 分别为 0.76/0.90/1.03 元 [7][10][11] 产品结构分析 - 2024H1 公司 300 元以上/100-300 元 /100 元以下产品分别实现收入 3.13/8.9/5.22 亿元，同比增长 44.17%/14.97%/1.77%，占比为 18.14%/51.61%/30.25%，100 元以上产品占比提升 3.86 pct 至 69.75% [7] - 2024Q2 公司 100 元以上/ 100-300 元 /100 元以下产品分别实现收入 1.22/3.39/1.98 亿元，同比+7.06%/+2.65%/+13.32% [7] 区域销售分析 - 2024H1 省内和省外分别实现收入 13.49/3.76 亿元，同比增长 16.84%/7.79% [7] - 2024Q2 省内和省外分别实现收入 5/1.58 亿元，同比增长 8.30%/1.10% [7] - 2024H1 公司省内和省外分别拥有 286 和 739 个经销商，净增 14 和 147 个，省内维持稳健增长，省外略显乏力 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持金徽酒(603919)的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 产品结构不断向上，省外市场持续调整 - 2024H1产品结构进一步优化，300元以上产品营收高增势能显著，产品结构持续向上提升 [2] - 分区域看，省内持续夯实营收基本盘，省外持续推进营销转型，当前仍处深度调整进程，增速有所承压 [2] - 分渠道看，互联网销售渠道实现营收增长36.5%，有效弥补线下市场空白，增加了产品和品牌的曝光量 [2] 费用投放节奏延续，蓄水池依然充足 - 受益于高价位产品营收持续高增，毛利率同比提升1.4个百分点至65.1% [2] - 费用方面，销售费用降0.2个百分点，管理费用率同比增加0.7个百分点，综合费用率同比略增0.01个百分点 [2] - 期末合同负债4.8亿元，同比增长9.3%，蓄水池依然充足 [2] 持续深耕西北五省，积极蓄势主动作为 - 坚定推进"布局全国、深耕西北、重点突破"的战略布局，西北大本营市场聚焦资源、精准营销、积极转型 [2] - 华东和北方市场开拓步伐加快，正逐渐成为新的增长引擎 [2] - 公司2024年营收目标锚定30亿元，积极规划员工持股计划或股权激励，完善长效激励机制 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为0.82元、1.04元、1.33元，对应PE分别为22倍、17倍、14倍 [10] - 公司持续受益全国化布局和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持"买入"评级 [2]