白酒板块市场表现 - 12月15日，白酒板块局部走强，多只个股出现显著上涨 [1] - 中锐股份实现2连板，最新价4.04元，涨幅+10.08%，换手率8.85%，流通市值43.8亿 [2] - 皇台酒业涨停，最新价13.50元，涨幅+10.02%，换手率10.65%，流通市值24.0亿 [2] - 酒鬼酒上涨4.68%，最新价58.35元，流通市值189.6亿 [2] - 金徽酒上涨4.02%，最新价20.42元，流通市值103.6亿 [2] - 金种子酒上涨3.91%，最新价10.11元，流通市值66.5亿 [2] 核心驱动事件 - 贵州茅台推出控量政策，短期在2025年12月内停止向经销商发放所有产品，中长期计划在2026年大幅削减非标产品配额 [3] - 飞天茅台批价自2025年12月12日起连续回升，14日散瓶最高报价1580元/瓶，原箱突破1600元/瓶，单日上涨40-80元/瓶 [4] - 2025年中央经济工作会议将培育内需列为重点任务，明确清理消费领域不合理限制措施 [5] - 头部酒企密集出台供给端调控措施，例如五粮液通过价格让利稳定终端价盘，洋河、山西汾酒等暂停部分产品供应以控量保价 [6] 行业基本面与估值 - 白酒行业已进入企业煎熬期中程，当前中证白酒指数PE(TTM)为18.85倍，处于近10年6.27%分位点，接近2018年低点 [7] - 头部白酒真实利润对应估值约20倍，股息率提供安全边际，茅台、五粮液、泸州老窖2025年预期股息率分别达3.8%、4.6%、4.8% [7] - 行业集中度持续提升，CR6已从2014年的55%提升至2024年的86%，2025年上半年规上白酒企业亏损比例达36.1% [7] - 行业库存已进入去化阶段，当前渠道库存结构分化，消费者及下游渠道库存占比低 [7] 机构观点与展望 - 预计2026年板块节奏前低后高，春节旺季、价格指数回升、下半年低基数改善构成三大买点，建议布局行业龙头及区域强势企业 [7] - 茅台量价调控思路清晰，短期停止计划外发货缓解批价压力，中长期聚焦飞天茅台等核心单品，缩减非标产品配额以改善渠道利润 [7] - 公司“十五五”规划定调“积极、科学、理性”，推动从“卖酒”向“卖生活方式”转型 [7] - 需求端呈现积极信号：商务消费相关的企业销售费用降幅收窄，工业企业利润连续转正；大众消费中居民可支配收入与GDP增速匹配，收入信心指数环比改善 [7] - 中央经济工作会议首次提出清理消费领域不合理限制，有望纠偏过度禁酒约束，稳固高端白酒需求基本面 [7] - 头部企业通过赋能渠道、优化产品结构，有望在行业出清过程中抢占更多市场份额 [7]

金徽酒2025年一季度业绩 - 公司实现营业总收入11 08亿元 同比增长3 04% 归属上市公司股东净利润2 34亿元 同比增长5 77% 增速较2024年同期放缓 [1][2] - 产品结构持续优化 百元以上产品占酒类营收比例达79 82% 其中300元以上产品营收2 45亿元 同比增长28 14% 100-300元产品营收6 30亿元 同比增长14 24% 100元以下产品营收2 21亿元 同比下降31 72% [2] - 营销策略聚焦数字化手段和精准营销 2025年目标实现营业收入32 80亿元 扣非归母净利润4 08亿元 [3] - 省外市场贡献主要收入增量 陕西市场转型成效显现 省内以去库存为主 [3] 白酒行业一季度表现 - 行业整体处于出清筑底期 高端白酒需求稳定 次高端酒企表现分化 [1][4] - 春节动销同比下滑个位数但好于预期 节后动销放缓 200-300元大众价位带消费相对坚挺 [4] - 头部酒企回款完成度较高 多数企业通过控货挺价减轻渠道压力 [4][5] - 宴席场景表现亮眼 商务需求疲软 汾酒品牌势能持续扩张 [5][6] 行业竞争格局展望 - 行业复苏将以优质公司为主导 茅台和汾酒将引领竞争 茅台通过产品渠道服务扩大消费群体 汾酒通过老白汾和青26系列提升品牌形象 [6] - 二季度行业进一步出清后有望迎来底部信号 [5]