报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][6][63] 报告的核心观点 - 永艺股份作为办公椅出口代工龙头，22 - 23 年受下游客户去库和终端消费需求承压影响业绩低基数，24 年随着客户恢复下单和新客户新产品拓展，业绩增速加速修复；外销供应链全球化，内销品牌化趋势明显，公司通过新客户、新产能、新产品、新模式多维拉动成长，预计 24 - 26 年营收和归母净利润均有显著增长，当前估值性价比凸显，维持“买入”评级 [1][3][4][15] 根据相关目录分别进行总结 办公椅出口代工龙头，α 凸显 - 深耕办公椅赛道，2001 年成立，主营办公椅等健康家具，与多家知名企业合作，18 年起布局越南、罗马尼亚工厂 [14] - 23 年去库形成低基数，24 年逐步修复，18 - 23 年收入复合增速 8%、归母净利润复合增速 23%，规模效应显现，盈利能力有望提升 [15] - 办公椅业务为主要营收来源，近年收入占比均在 60%以上，22 - 23 年外销去库承压，内销自主品牌发力成长 [17] 办公椅：外销供应链全球化，内销品牌趋势演绎 - 2023 年全球办公椅产值 150 亿美元，20 - 23 年 CAGR 1.9%，中国是最大生产国，美国是最大消费国 [19] - 欧美 TOP 办公椅企业份额超 50%，国内具集中空间，海外办公椅以合约市场为主，国内企业主要为海外零售供货 [23][24] - 我国是全球办公椅主要出口国，23 年出口额 37.48 亿美元，同比 +4.4%，2018 - 2023 年出口额 CAGR 达 8%，22 年去库承压，23 - 24 年温和修复 [26] - 18 年加征关税后美国办公椅中中国供应链比例大幅下降，供应链全球化近年加速演绎，欧洲市场亦有类似趋势 [28][29] - 龙头生产优势突出，份额持续提升，永艺 23 年办公椅出口市场份额 8.8%，近年呈上升趋势 [32] - 欧洲需求方面，宜家量增稳健，库存回落至低值；北美零售方面，OD 压力明显，HNI 逐步修复；全球品牌方面，Herman Miller、SteelCase 北美订单向好 [34][36][38] - 内销成长空间广阔，23 年我国办公椅市场规模约 320 亿元，同比 +6.7%，预计 26 年达 376 亿元，电商市场规模稳健增长，24 年超 60 亿，电商渗透率具翻倍空间 [44][45] - 竞争格局分散，24 年电商市场 CR10 为 46%，对标美国 19 年 CR5 达 50% +，行业格局集中有空间，龙头品牌份额有望提升 [46] 新客户、新产能、新产品、新模式多维拉动成长 - 产品主要出口欧美及日本等国，与大客户合作稳定，23 年引入美国大型商超团队，24 年贡献增量，25 年有望拓展客户和产品 [48][49] - 供应链全球化趋势显著，越南基地关税背景下稀缺度提升，罗马尼亚基地配合宜家需求建设，24 年开始大批量出货 [51] - 升降桌产品 23 年小幅度试产，24 年大规模出货，全球升降桌市场持续扩容，预计未来随客户稳健增长 [56] - 撑腰椅全球销量第一，产品线丰富，积极拥抱线上渠道，线下加快发展，23 年营销投入压制利润，24 年费用投放效率提升，25 年有望盈利 [57][59][60] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 24 - 26 年实现营收 47.3/59.1/72.2 亿元，分别同比 +34%/25%/22%，实现归母净利润 3.27/4.26/5.35 亿元，分别 +10%/30%/26%，25 - 26PE 10/8X，维持“买入”评级 [4][63]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司加快从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”转型 随着新业务爬坡和老业务改善 预计后续业绩继续增长 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告日期为2025年3月7日 收盘价11.81元 近12个月最高/最低为14.77/8.37元 总股本331百万股 流通股本301百万股 流通股比例90.82% 总市值39亿元 流通市值36亿元 [1] 主要观点 - 内外销并重 客户拓展卓有成效 外销坚持“数一数二”战略 深耕大客户 开拓新兴市场 内销自主品牌和渠道业务增长 新产品围绕“撑腰”创新 [3] - 布局海外生产基地 降低贸易摩擦风险 有越南和罗马尼亚两大基地 产能弹性大 先发优势易获客户青睐 [4] - 紧跟智能化趋势 加快打造人体工学撑腰椅领导品牌 聚焦“坐健康”研发技术 升级产品智能化 优化外观设计 [5] 投资建议 - 维持此前盈利预测 预计2024 - 2026年营收分别为46.87/56.79/65.71亿元 同比增长32.5%/21.2%/15.7%；归母净利润分别为3.30/4.01/4.67亿元 同比增长10.9%/21.3%/16.6% 对应EPS分别为1.00/1.21/1.41元 对应PE分别为11.84/9.76/8.37倍 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3538|4687|5679|6571| |收入同比（%）|-12.7%|32.5%|21.2%|15.7%| |归属母公司净利润（百万元）|298|330|401|467| |净利润同比（%）|-11.1%|10.9%|21.3%|16.6%| |毛利率（%）|22.9%|22.9%|23.0%|23.1%| |ROE（%）|13.8%|13.2%|13.6%|13.5%| |每股收益（元）|0.95|1.00|1.21|1.41| |P/E|12.28|11.84|9.76|8.37| |P/B|1.70|1.56|1.33|1.13| |EV/EBITDA|10.83|7.15|5.48|4.38| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2026E的相关数据 包括流动资产、固定资产、营业收入、净利润等 还呈现了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司加快从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”转型，新业务爬坡且老业务改善，预计后续业绩增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告日期为2025年3月7日，收盘价11.81元，近12个月最高/最低为14.77/8.37元，总股本331百万股，流通股本301百万股，流通股比例90.82%，总市值39亿元，流通市值36亿元 [1] 主要观点 - 内外销并重，客户拓展卓有成效：外销坚持“数一数二”战略，深耕大客户，开拓GDP前30大国家及重点客户、“一带一路”等新兴市场；2023年引入海外销售团队，2024年贡献业绩增量。内销2024年以来自主品牌和自主渠道业务增长，销售收入和品牌知名度提升；围绕“撑腰”价值锚点创新产品，每年规划推出旗舰产品 [3] - 布局海外生产基地，降低贸易摩擦风险：有越南和罗马尼亚两大海外基地，越南基地2018年建设，对美业务大部分在此生产出货，第三期第一批厂房在建，产能弹性大；罗马尼亚基地2023年上半年投产，2024年加快新产品导入和产能建设，后续将扩建产能，海外产能先发优势易获客户青睐 [4] - 紧跟智能化趋势，加快打造人体工学撑腰椅领导品牌：坚持技术创新，聚焦“坐健康”，研发关键技术，形成技术积淀，掌握核心撑腰科技；围绕家具家电化和智能化趋势，对产品智能化升级，优化外观设计，SC - 0004 α智能椅入选相关名单 [5][6] 投资建议 - 维持此前盈利预测，预计2024 - 2026年营收分别为46.87/56.79/65.71亿元，同比增长32.5%/21.2%/15.7%；归母净利润分别为3.30/4.01/4.67亿元，同比增长10.9%/21.3%/16.6%；截至2025年3月7日，对应EPS分别为1.00/1.21/1.41元，对应PE分别为11.84/9.76/8.37倍 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3538|4687|5679|6571| |收入同比（%）|-12.7%|32.5%|21.2%|15.7%| |归属母公司净利润（百万元）|298|330|401|467| |净利润同比（%）|-11.1%|10.9%|21.3%|16.6%| |毛利率（%）|22.9%|22.9%|23.0%|23.1%| |ROE（%）|13.8%|13.2%|13.6%|13.5%| |每股收益（元）|0.95|1.00|1.21|1.41| |P/E|12.28|11.84|9.76|8.37| |P/B|1.70|1.56|1.33|1.13| |EV/EBITDA|10.83|7.15|5.48|4.38| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2026E的相关财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等项目及对应同比变化情况 [12]

减持前持股情况 - 阮正富持股13,098,838股，占总股本3.95%[2] - 玄元科新173号基金持股6,499,612股，占总股本1.96%[2] - 二者合计持股19,598,450股，占总股本5.92%[5] 减持情况 - 累计减持4,274,700股，占总股本1.29%[2] - 阮正富减持3,274,700股，占比0.99%，金额40,982,328元[7] - 玄元科新173号基金减持1,000,000股，占比0.30%，金额11,350,000元[7] 现状 - 阮正富当前持股9,824,138股，占比2.97%[7] - 玄元科新173号基金当前持股5,499,612股，占比1.66%[7] 其他 - 提前终止减持计划[9] - 减持遵守法规，无违规[2]

股份质押情况 - 2025年2月6日阮正富解除520万股公司无限售条件流通股质押[3] - 本次解除质押股份占其所持股份比例为52.93%[4] - 本次解除质押股份占公司总股本比例为1.57%[4] 股东持股情况 - 阮正富持股9824138股，持股比例2.97%[4] - 阮正富及其一致行动人合计持有公司股份15323750股，占公司总股本4.63%[5] - 玄元科新173号持股5499612股，持股比例1.66%[8]

文章核心观点 永艺股份全资持股的广州市永信诚家居有限公司近日成立 [1] 公司信息 - 广州市永信诚家居有限公司法定代表人为段大伟 [1] - 广州市永信诚家居有限公司注册资本50万元 [1] - 广州市永信诚家居有限公司经营范围包含数字技术服务、新材料技术推广服务、家具销售、家具零配件销售等 [1] - 广州市永信诚家居有限公司由永艺股份全资持股 [1]

股东减持 - 阮正富及其一致行动人计划减持不超487.47万股，即不超总股本1.47%[4] - 2025年1月14 - 16日，阮正富减持303.78万股[4] - 截至公告日，减持计划尚未实施完毕[9] 股权变动 - 阮正富及其一致行动人持股从1959.845万股降至1656.065万股，比例由5.917171%降至4.999997%[4] - 集中竞价交易变动股数 - 303.78万股，变动比例 - 0.917174%[6] - 玄元科新173号基金持股649.9612万股，占比1.962365%未变[7]

权益变动 - 本次权益变动后持股比例降至4.999997%[7][17][31] - 变动数量为 -3,037,800股，比例 -0.917174%[31] - 权益变动方式为集中交易[31] 减持计划 - 阮正富与基金计划减持不超1.47%[13] - 2025年1月减持3,037,800股，占0.917174%[17] - 减持计划未实施完毕[13] 其他情况 - 基金股份表决权委托阮正富行使[9] - 合计质押5,200,000股，占总股本1.57%[19] - 未来12个月不拟增持[31]

投资评级 - 报告对永艺股份的投资评级为"增持" [1][3] 核心观点 - 2024年12月我国出口总值达3356.3亿美元，同比增长10.7%，其中家具及其零件出口额为0.71亿美元，同比增长3.1%，出口韧性仍存 [1] - 公司Q4订单/出货呈现环比改善趋势，同比稳健增长，预计盈利能力稳步提升 [2] - 2025年公司收入端有望保持20%以上的稳健增长，未来产品&地区扩张、份额提升逻辑持续加强，估值有望中枢向上 [2] - 公司前瞻性布局越南/罗马尼亚基地，预计可充分覆盖美国订单，关税风险可控 [3] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.2、4.2、5.3亿元，对应PE分别为12.4X、9.4X、7.5X [3] 财务表现 - 2024E-2026E营业总收入预计分别为47.9亿、58.28亿、70.35亿元，同比增长35.4%、21.7%、20.7% [4] - 2024E-2026E归属母公司净利润预计分别为3.2亿、4.23亿、5.28亿元，同比增长7.3%、32.2%、24.8% [4] - 2024E-2026E毛利率预计分别为22.6%、23.1%、23.1% [4] - 2024E-2026E净资产收益率ROE预计分别为13.2%、15.3%、16.4% [4] - 2024E-2026E每股收益EPS预计分别为0.97元、1.28元、1.59元 [4] 行业与公司动态 - 2024年10月/11月美国成屋销量同比+2.9%/+6.1%，美国家具零售同比+1.5%/+0.7%，海外终端需求韧性突出 [2] - 公司凭借批发商新渠道持续扩张新客户，提升原有客户份额，切入Costco、Sam's供应链 [2] - 公司加大新市场扩张，持续增加海外办事处，有望贡献重要增量 [2] - 内销方面，公司通过打造爆品，品牌知名度持续提升，有望凭借规模优势逐步提升盈利能力 [2]

公司信息 - 湖北省武汉市嘉鸿家居有限公司成立 法定代表人为段大伟 注册资本50万元 [1] - 公司经营范围包含家具销售 家具制造 数字技术服务等 [1] - 该公司由永艺股份全资持股 [2]