报告投资评级 - 维持“增持”评级[1] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年三季报业绩短期承压，24Q1 - Q3实现营收43.62亿元，同比 - 1.89%，归母净利润13.11亿元，同比 - 2.81%，扣非后归母净利润12.66亿元，同比 - 4.89%；其中24Q3业绩下滑明显，营收11.95亿元，同比 - 22.04%，归母净利润3.62亿元，同比 - 27.72%，扣非后归母净利润3.37亿元，同比 - 32.34%[1] - 省内份额有所下降，受竞品明显挤压，24Q1 - Q3省内营收35.55亿元，同比 - 1.65%，24Q3省内营收同比 - 22.09%；省外营收也有下降，24Q1 - Q3省外营收6.96亿元，同比 - 8.14%，24Q3省外营收同比 - 25.59%[1] - 分品牌来看，24Q1 - Q3高档、中档、低档营收分别为41.12亿元、0.49亿元、0.91亿元，同比分别为 - 3.09%、 - 27.36%、 + 44.47%，其中24Q3高档、中档、低档营收同比分别为 - 22.70%、 - 55.30%、 + 26.54%，预计口子10年以上次高端产品动销有所下滑，而口子5年/6年等大众产品动销韧性较好，新品兼8高费用投入下贡献增量[1] - 盈利能力有所下降，24Q3净利率同比 - 2.38pct至30.28%，盈利阶段性承压；24Q3毛利率同比 - 5.90pct至71.91%，推测系产品结构下移、货折加大所致；税金及附加率同比 + 2.86pct至16.32%，销售费用率同比 - 3.03pct至18.80%，管理费用率同比 + 1.27pct至7.08%；此外投资净收益阶段性减少；24Q3销售回款13.94亿元，同比 - 4.35%，经营活动净现金流1.08亿元，同比 - 58.61%；24Q3末合同负债3.17亿元，环减0.58亿元/同减4.10亿元[1] - 短期来看，CPI、社零等高频指标反应出消费仍处于弱复苏节奏，白酒产业亦面临周期调整的动销压力；当前报告研究的具体公司加强兼系列推广力度，同时结合市场基础不断优化人员配置，营销改革力度有所加大；中长期来看，徽酒市场竞争相对激烈，期待公司坚定信心补短板，持续深化改革势能，以夯实省内销售基本盘[1] - 根据最新公告调整盈利预测，预计2024 - 2026年营收分别为54.59/52.34/55.21亿元，归母净利润分别为15.67/14.96/15.90亿元，以2024/11/1收盘价计算，对应PE为15.0/15.7/14.8倍[1] 财务数据总结 营收与利润 - 2023年营收59.62亿元，2024 - 2026年预计营收分别为54.59亿元、52.34亿元、55.21亿元，同比增长分别为 - 8.4%、 - 4.1%、5.5%；2023年归母净利润17.21亿元，2024 - 2026年预计归母净利润分别为15.67亿元、14.96亿元、15.90亿元，同比增长分别为 - 8.9%、 - 4.5%、6.2%[2] 毛利率与ROE - 2023 - 2026年毛利率分别为75.2%、74.6%、74.0%、73.9%；2023 - 2026年ROE分别为17.7%、14.9%、13.4%、13.3%[2] 每股收益与市盈率 - 2023 - 2026年每股收益分别为2.87元、2.61元、2.49元、2.65元；2023 - 2026年市盈率分别为13.7、15.0、15.7、14.8[2] 资产负债表相关 - 2023 - 2026年流动资产分别为75.78亿元、82.83亿元、87.75亿元、95.79亿元；非流动资产分别为49.54亿元、50.46亿元、51.32亿元、51.69亿元；资产总计分别为125.32亿元、133.29亿元、139.08亿元、147.48亿元；流动负债分别为25.88亿元、25.98亿元、25.29亿元、25.90亿元；非流动负债分别为1.95亿元、1.95亿元、1.95亿元、1.95亿元；负债合计分别为27.83亿元、27.92亿元、27.23亿元、27.85亿元；股东权益合计分别为97.49亿元、105.37亿元、111.84亿元、119.63亿元；负债及权益合计分别为125.32亿元、133.29亿元、139.08亿元、147.48亿元[3] 现金流量表相关 - 2023 - 2026年归母净利润分别为17.21亿元、15.67亿元、14.96亿元、15.90亿元；折旧和摊销分别为2.70亿元、2.93亿元、3.62亿元、4.14亿元；资产减值准备分别为0.29亿元、 - 0.06亿元、0.01亿元、0亿元；2023 - 2026年经营活动产生现金流量分别为9.11亿元、24.38亿元、17.22亿元、16.71亿元；投资活动产生现金流量分别为 - 2.98亿元、 - 3.33亿元、 - 4.32亿元、 - 4.20亿元；融资活动产生现金流量分别为 - 8.00亿元、 - 7.39亿元、 - 7.86亿元、 - 7.38亿元；现金净变动分别为 - 1.88亿元、13.65亿元、5.03亿元、5.14亿元；现金的期初余额分别为15.89亿元、15.15亿元、28.80亿元、33.83亿元；现金的期末余额分别为14.01亿元、28.80亿元、33.83亿元、38.97亿元[3]

股权结构 - 刘安省持股63,473,529股，占总股本10.58%[2] - 刘安省及其一致行动人持股252,063,712股，占总股本42.01%[2] - 徐进持股116,068,568股，占比19.34%[5] - 朱成寅持股10,555,202股，占比1.76%[6] - 黄绍刚持股12,411,743股，占比2.07%[6] 股权质押 - 刘安省本次质押2,706,400股，累计质押31,530,300股，占其持股49.67%[2] - 刘安省及其一致行动人本次质押后累计质押41,138,000股，占其持股16.32%[2] - 朱成寅累计质押4,607,600股，占公司总股本0.77%[6] - 黄绍刚累计质押5,000,100股，占公司总股本0.83%[6] 其他 - 本次质押系个人原因，刘安省资信良好，风险可控[8] - 本次质押不影响公司控制权[8]

报告公司投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 口子窖2024年三季报显示收入和净利润均有所承压，主要受外部需求疲软和行业竞争加剧影响。公司正在加大兼系列产品的培育力度，期待未来需求改善和改革成效的兑现 [1][2][4] 收入与利润情况 - 2024年前三季度实现收入43.6亿元，同比-1.9%；归母净利润13.1亿元，同比-2.8%。单Q3实现收入12.0亿元，同比-22.0%；归母净利润3.6亿元，同比-27.7% [1] - 单Q3高档白酒收入11.4亿元，同比-22.7%；中档白酒收入同比-55.3%；低档白酒收入同比+26.5% [2] - 单Q3省内收入9.5亿元，同比-22.1%；省外收入2.2亿元，同比-25.6% [2] 毛利率与费用率 - 单Q3毛利率同比下降5.9个百分点至71.9%，主要因产品结构下沉和新品促销力度大 [3] - 单Q3销售费用率同比下降3.0个百分点至12.4%，管理费用率提升1.3个百分点至7.1%，整体费用率同比下降1.8个百分点至19.8% [3] - 单Q3营业税金及附加率同比上升2.9个百分点至16.3%，净利率同比下降2.4个百分点至30.3% [3] 现金流与合同负债 - 单Q3销售收现14.3亿元，同比+1.8%；合同负债3.5亿元，同比-7.5%，环比+11.9% [3] 产品与市场策略 - 公司持续加大兼系列培育力度，全面导入200元价位的兼8，终端利润高于竞品，渠道推力较强 [4] - 公司通过举办品牌活动如“兼香之夜”演唱会，加强消费者互动，提升品牌影响力 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为2.69元、2.90元、3.19元，对应动态PE分别为15倍、14倍、12倍 [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为5664.42百万元、6002.22百万元、6475.10百万元，同比增长-4.99%、5.96%、7.88% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1613.39百万元、1740.15百万元、1915.93百万元，同比增长-6.27%、7.86%、10.10% [5] 市场展望 - 展望明年，随着外部需求改善，渠道信心恢复，叠加兼系列培育突破，营销体系理顺，口子窖有望迎来内外共振，重新步入增长通道 [4][10]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 收入承压 - 24Q3 公司收入同比下滑 22%,需求端景气度较弱的背景下,市场竞争进一步加剧,公司Q3营收表现环比一二季度明显承压 [2] - 高档白酒Q3面临一定压力、收入增速由正转负,兼系列产品仍处于动销培育阶段,需要一定时间 [2] - 省内市场竞争加剧叠加去年同期兼系列铺货基数较高,三季度收入承压 [2] 毛利率承压 - 24Q3 销售毛利率 71.91%、同比下降 5.9pct,主要系高端产品销售承压下产品结构下移,同时竞争加剧下公司加大费用支持 [3] - 24Q3 税金及附加项占营收比重 16.32%、同比+2.86pct,销售费用率 12.38%、同比下降 3.0pct,管理及研发费用率 7.52%、同比+1.0pct,综合看 24Q3 归母净利率 30.28%、同比下降 2.38pct [3] 现金流表现较好 - 24Q3 销售现金回款 14.26 亿元、同比增加 1.78%,截至 Q3 末合同负债 3.55 亿元、较 Q2 末增加 0.38 亿元,经营现金流净额 3.55 亿元、同比-8.27%,现金流表现略好于收入端 [3] 根据目录分别总结 利润表 - 24年前三季度实现总营收 43.62 亿元,同比减少 1.89%,归母净利润 13.11 亿元,同比减少 2.81%,扣非归母净利润 12.66 亿元,同比减少 4.89% [1] - 24Q3 单季总营收 11.95 亿元,同比下滑 22.04%,归母净利润 3.62 亿元,同比下滑 27.72% [1] 资产负债表 - 截至Q3末公司省内/省外经销商分别为 500/508 家,省外经销商数量继续有所增加 [2] - 截至Q3末合同负债 3.55 亿元、较Q2末增加 0.38 亿元 [3] 现金流量表 - 24Q3 销售现金回款 14.26 亿元、同比增加 1.78%,经营现金流净额 3.55 亿元、同比-8.27% [3] - 净资本支出 -398 百万元 [9]

报告投资评级 - 买入|维持 [1] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩有一定压力，24Q1 - 3总营收43.62亿元同比1.89%，归母净利13.11亿元同比 - 2.81%，扣非归母净利12.66亿元同比 - 4.89%，24Q3业绩下滑更明显，总营收11.95亿元同比 - 22.04%，归母净利3.62亿元同比 - 27.72%，扣非归母净利3.37亿元同比 - 32.34%，但仍维持买入评级，预计24/25/26年归母净利为17.56/18.89/20.20亿元，增速2.02%/7.57%/6.94%，对应10月31日PE13/12/12倍（市值233亿元） [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q1 - 3高档/中档/低档白酒收入分别为41.12/0.49/0.91亿元，同比分别 - 3.09%/ - 27.36%/+44.47%，24Q3高档/中档/低档白酒收入分别为11.39/0.13/0.21亿元，同比分别 - 22.70%/ - 55.30%/+26.54%，各档次白酒收入有不同程度的同比变化，高档白酒在24Q1 - 3和24Q3均承压，中档白酒收入下降幅度较大，低档白酒收入有增长 [1] - 24Q1 - 3批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入41.17/1.35亿元，同比分别 - 3.86%/+48.01%，24Q3批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入11.29/0.43亿元，同比分别 - 23.80%/+19.70%，批发渠道承压，直销渠道增长 [1] - 24Q1 - 3安徽省内/省外分别实现收入35.55/6.96亿元，同比分别 - 1.65%/ - 8.14%，24Q3安徽省内/省外分别实现收入9.52/2.21亿元，同比分别 - 22.09%/ - 25.59%，省内省外收入均同比下滑 [1] - 24Q3末省内/省外经销商数量分别为500/508家，较上季末省内+2/ - 1家，省外+23/ - 13家，分别净增1/10家，经销商网络动态调整优化 [1] 盈利情况 - 24Q1 - 3归母净利率/毛利率分别为30.05%/74.76%，同比 - 0.28/ - 0.46pct，期间费用率合计同比+0.73pct，各项费用率有不同程度同比变化，资产处置收益占收入比重为0.92%，同比+0.92pct，盈利能力基本保持稳定 [1] - 24Q3归母净利率/毛利率分别为30.28%/71.91%，同比 - 2.38/ - 5.90pct，税金及附加占收入比重16.32%，同比+2.86pct，期间费用率合计同比 - 1.77pct，投资收益/资产处置收益/营业外支出/所得税费用占比分别 - 0.35/+3.36/+0.66/ - 2.08pct，毛利率下行、税金及附加占比上行等影响净利率 [1] 财务预测 - 预计24/25/26年归母净利为17.56/18.89/20.20亿元，增速2.02%/7.57%/6.94%，对应10月31日PE13/12/12倍（市值233亿元），2022 - 2026年营业收入、归母净利润等各项财务数据有不同程度的同比变化，如2024 - 2026年营业收入同比分别为1.52%、5.43%、5.15%，归母净利润同比分别为2.02%、7.57%、6.94% [2][3] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）为49.5/34.2，A股流通股（百万股）为598.12，A股总股本（百万股）为600.00，流通市值（百万元）为23189.09，总市值（百万元）为23262.00 [4] 股价走势 - 在10/31、2/29、6/30、10/31等时间点有 - 28%、 - 16%、 - 4%、7%、19%等不同幅度的股价走势变化，与沪深300走势有差异 [5]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 口子窖2024年三季报显示短期业绩承压，但轻装上阵恢复可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年Q1-3累计实现营收43.62亿元，归母净利润13.11亿元，扣非后归母净利润12.66亿元，同比分别下降1.89%、2.18%、4.89%。单Q3实现营收11.95亿元，归母净利润3.62亿元，扣非后归母净利润3.37亿元，同比分别下降22.04%、27.72%、32.34% [2] 产品与区域分析 - 24Q3高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现营收11.39/0.13/0.21亿元，同比-22.70%/-55.30%/+26.54%。高档白酒占比97%，结构稳定。新品"兼8"在全省范围导入，渠道和消费者接受度较高 [2] - 24Q3安徽省内/省外分别实现营收9.52/2.21亿元，同比-22.09%/-25.59%。省外占比环比提升2.12个百分点至18.81%，长三角市场氛围持续升温 [2] 渠道与经销商 - 24Q3直销（含团购）/批发代理分别实现营收0.43/11.29亿元，同比+19.70%/-23.08%。直销渠道增速较快，主要得益于电商平台自营旗舰店和封坛定制团购业务 [2] - 24Q3末经销商合计1008家，其中省内/省外各500/508家，较一季度末净增加1/10家 [2] 财务表现 - 24Q1-3/24Q3毛利率分别为74.76%/71.91%，同比-0.46/-5.90个百分点。Q3毛利率下降主要由于货折增加 [2] - 24Q1-3销售/管理费用率分别为14.31%/6.41%，同比+0.04/+0.49个百分点。24Q3销售/管理费用率分别为12.38%/7.08%，同比-3.03/+1.27个百分点 [2] - 24Q1-3/24Q3归母净利率分别为30.05%/30.28%，同比-0.28/-2.38个百分点。Q3税金及附加/营收同比提升2.86个百分点，对净利率有所压制 [2] 投资建议 - 预计24-26年归母净利润分别为16.50/17.35/18.51亿元，同比-4.2%/5.2%/6.7%，当前股价对应PE分别为14/14/13倍 [2] 盈利预测与财务指标 - 2024E-2026E营业收入分别为5992/6328/6810百万元，同比增长0.5%/5.6%/7.6% [3] - 2024E-2026E归母净利润分别为1650/1735/1851百万元，同比增长-4.2%/5.2%/6.7% [3] - 2024E-2026E每股收益分别为2.75/2.89/3.08元，对应PE分别为14/14/13倍 [3]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024Q3公司实现收入11.95亿元,同比-22.04%;归母净利润3.62亿元,同比-27.72%,收入利润略低于预期 [2] - 高档白酒同比下滑,我们判断或主因去年新品兼系列推出后铺货带来高基数 [2] - 公司受益安徽白酒β推进规模扩张,稳步进行渠道调整,兼系列新品渠道利润领先、有望逐步起量带动增长 [2] 分产品总结 - 2024Q3高档/中档/低档白酒分别实现收入11.39/0.13/0.21亿元,分别同比-22.70%/-55.30%/+26.54% [2] - 低档白酒表现较好,高档白酒同比下滑 [2] 分区域总结 - 2024Q3省内/省外分别实现收入9.52/2.21亿元,分别同比减少22.09%/25.59% [2] - 前三季度省内/省外经销商数量分别净增加4/53家至500/508家 [2] 盈利能力分析 - 2024Q3公司毛利率71.91%,同比-5.90pct,我们判断或主要由于去年兼系列产品铺货较多拉动毛利率高基数 [2] - 管理费用率与营业税金及附加比率微增,下盈利能力承压 [2] - 2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为12.38%/7.08%/16.32%,分别同比-3.03/+1.27/+2.86pct [2] - 归母净利率为30.28%,同比-2.38pct [2]

报告公司投资评级 - 报告维持对口子窖的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩承压,关注需求复苏和改革进程 - 三季度业绩承压,报表反映真实动销情况,公司2024Q3营收下滑20%以上,符合今年以来白酒行业整体动销承压的趋势 [2] - 盈利能力有所下滑,现金流较为稳定,2024Q3公司毛利率同比下降5.90个百分点至71.91%,主因营业成本增加,净利率同比下降2.38个百分点至30.28%,主要系税金及附加比率同比上升2.86个百分点 [3] 盈利预测和投资评级 - 公司基本面稳健,近年来经营层面发生积极变化,在产能瓶颈突破后,公司持续进行改革,加大营销投入 [5] - 公司近期在兼系列新品、合肥市场拓展、渠道扁平化改革等方面有较多核心变化落地,三季报已经是过去时,更应该关注各项经济刺激政策落地后需求端的逐步改善,行业需求好转后公司有望迎来向上弹性 [5] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为60.51/69.77/80.15亿元,归母净利润分别为17.52/20.20/23.21亿元,EPS分别为2.92/3.37/3.87元,对应PE分别为14/12/10倍 [6][8]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 1) 2024年第三季度公司收入同比下滑22.0%,净利润同比下滑27.7% [5] 2) 第三季度酒类收入同比下滑22.8%,反映淡季需求压力 [5] 3) 毛利率承压及费用率上行,第三季度净利率同比下降2.38个百分点 [6] 4) 现金流及预收款表现好于收入端,报表贴近真实动销、渠道健康度较高 [6][7] 分产品和区域分析 1) 第三季度高档/中档/低档白酒收入分别为11.39/0.13/0.21亿元,同比-22.7%/-55.3%/+26.5% [5] 2) 第三季度安徽省内/省外收入分别为9.52/2.21亿元,同比-22.09%/-25.59% [5] 3) 第三季度批发/直销渠道收入分别为11.29/0.43亿元,同比-23.80%/+19.70% [5] 盈利预测和投资建议 1) 下调2024-2025年收入和净利润预测,预计2024-2026年收入分别为59.71/64.47/69.88亿元,同比0.2%/8.0%/8.4% [7] 2) 预计2024-2026年归母净利润分别为17.13/18.83/20.79亿元,同比-0.5%/9.9%/10.4% [7] 3) 当前股价对应2024/2025年15.0/13.6倍PE,维持"优于大市"评级 [7]

本公司于 2024 年 10 月 29 日收到黄绍刚先生办理股票质押展期的通知，具 体情况如下： 一、本次股份质押展期情况 重要内容提示 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 黄绍刚先生持有安徽口子酒业股份有限公司（以下简称"本公司"）股份 数量为 12,411,743 股，占公司总股本比例为 2.07%；本次质押展期 5,000,100 股 后，黄绍刚先生持有本公司股份累计质押数量为 5,000,100 股，占其持股数量比 例为 40.29%。 黄绍刚先生及其一致行动人持有本公司股份数量为 252,063,712 股，占本 公司总股本的 42.01%；本次质押展期 5,000,100 股后，黄绍刚先生及其一致行动 人持有本公司股份累计质押数量为 38,431,600 股，占其持股数量比例为 15.25%。 证券代码：603589 证券简称：口子窖 公告编号：2024-047 安徽口子酒业股份有限公司 关于股东股票质押展期的公告 黄绍刚先生于 2022 年 11 月 3 日将持有的本公司的股份 5,0 ...