投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级,维持目标价49.92元 [4] - 考虑到经济复苏预期下消费品估值修复及估值切换,并参考行业平均,维持目标价49.92元,对应2025年18X动态PE [4] 2024Q3业绩表现 - 2024Q3收入整体表现低于预期,其中高档白酒部分收入下滑23%,推测主要系期内口子10年及以上单品受消费力拖累而放量受阻 [13] - 从区域看,2024Q3省内、省外收入分别下滑22%、26%,整体处于调整阶段 [13] - 公司期内为加强动销而加大费用投放力度,对利润端有所拖累,期内利润同比下滑27.02%,表现低于预期 [13] 盈利能力分析 - 公司期内货折力度加大,对毛利率有所拖累,叠加期内税金及附加占比同比抬升,对盈利能力有阶段性制约 [14] - 公司期内在消费者培育等方面支出相对平稳,期间销售费用率同比回落,综合多因素下,公司2024Q3净利率同比-2.38pct至30.28%,净利率仍然处于相对高位 [14] 现金流和预收指标 - 公司2024Q3并未强制渠道回款,期内销售收现同比+1.78%,合同负债维持在3.55亿元,预收指标相对良性 [14] 未来发展前景 - 公司处于渠道、产品改革深水区,恰逢产业周期迈入底部,预计后续公司仍将调整一段时期,但公司具备较好的消费者基础及产品力,有望通过产业周期底部完成改革,伴随产业周期上行,实现业绩修复 [14]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1. 公司三季度业绩下滑释放压力,产品端更加聚焦兼系列培育,兼8新品承上启下,渠道端持续梳理厂商关系,强化平台模式运作,提升渠道管控力。[1] 2. 当前行业需求承压背景下,省内竞争加剧,公司战略端回归动销培育,聚焦渠道、终端去库,需求回暖后或可贡献更大弹性。[1] 根据相关目录分别进行总结 事项 1. 公司发布2024年三季报,前三季度实现营收43.6亿元,同降1.9%;归母净利13.1亿元,同降2.8%;单Q3实现营收12.0亿元,同降22.0%;归母净利3.6亿元,同降27.7%。[1] 评论 1. 增速由正转负,兼8表现较好。单Q3收入同降22.0%,其中酒类收入同降22.8%,营收下滑明显。兼系列去年新品铺货基数较高,兼10、兼20今年进入动销培育期,周转尚待提升,预计销量下滑,新品兼8定位200元核心价格带,高费投下市场接受度高,周转加速贡献增量。[1] 2. 盈利有所承压,现金流相对较好。单Q3毛利率同比下降5.9pcts,主要系产品结构略有下移,叠加货折费用加大所致。费用端,单Q3税金及附加率同比提升2.9pcts,主要系去年兼系列新品生产节奏扰动致基数较低所致;销售费用率同比下降3.0pcts,主要系去年兼系列新品铺货费投力度较大,今年整体费用管控加强所致;管理费用率同比提升1.3pcts,主要系折旧摊销费用增加所致。单Q3净利率同比下降2.4pcts,盈利有所承压。现金流方面,单Q3销售回款同比提升1.8%,经营性现金流净额同比下降8.3%,好于营收表现。[1] 3. 兼系聚焦去库,报表释放压力。当前行业整体承压,需求走弱,省内主流酒企均加大费投抢占市场,市场竞争加剧。公司放宽增长要求,理性务实聚焦改革,产品端兼系列铺货完成聚焦库存去化,费投加大培育终端消费,及时推出兼8新品,性价比定位叠加高渠道利润,终端动销良好,承上启下支撑业绩,兼5、兼6焕新扩量不提价,强化性价比。渠道端持续梳理厂商关系,提升渠道管控力,合肥区域平台公司运营反馈较好。[1] 投资建议 1. 兼8聚焦动销培育,业绩调整释放压力,维持"推荐"评级。当前行业需求承压背景下,省内竞争加剧,公司三季度业绩下滑释放压力,产品端更加聚焦兼系列培育,兼8新品承上启下,渠道端持续梳理厂商关系,强化平台模式运作,提升渠道管控力,战略端行业承压期回归动销培育,聚焦渠道、终端去库,需求回暖后或可贡献更大弹性。[1] 财务预测 1. 调整24-26年EPS预测为2.56/2.23/2.42元(原预测值为3.24/3.64/4.09元),给予25年20倍PE,调整目标价至45元。[1]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [6] 报告的核心观点 - 24Q3 公司实现营业收入 43.6 亿元，同比下降 1.9%；归母净利润 13.1 亿元，同比下降 2.8%；扣非归母净利润 12.7 亿元，同比下降 4.9%，收入与利润低于预期 [5] - 24Q3 白酒收入 11.7 亿元，同比下降 22.8%，主要系白酒终端需求与动销承压。分产品，高档白酒收入 11.4 亿元，同比下降 22.7%；中档白酒收入 0.13 亿元，同比下降 55.3%；低档白酒收入 0.21 亿元，同比增长 26.5%，公司中高档产品动销压力较大 [6] - 24Q3 净利率 30.3%，同比下降 2.4个百分点，主因毛利率下降、税率提升。24Q3 毛利率 71.9%，同比下降 5.9个百分点 [7] - 24Q3 经营性现金流净额 3.55 亿元，同比下降 8.3%，其中销售商品提供劳务收到的现金 14.3 亿元，同比增长 2%，快于季度收入增速，主因预收款变动 [7] 财务数据总结 - 预测 24-26 年归母净利润分别为 15.81 亿元、16.55 亿元、17.28 亿元，同比-8%、+5%、+4% [6] - 24Q3 单季度公司实现营业收入 11.95 亿元，同比下降 22%；归母净利润 3.6 亿元，同比下降 27.7%；扣非归母净利润 3.4 亿元，同比下降 32.3% [5] - 公司 2023-2026 年的营业总收入、归母净利润、每股收益、毛利率、ROE等财务数据 [8][10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[5] 报告的核心观点 1) 公司以打造战略大单品为目标,加强兼系列产品推广力度[3] 2) 公司蓄水池收缩,渠道端承压,合同负债和其他流动负债合计下降10.18%[4] 3) 公司费用端收紧,销售/管理/研发/财务费用率分别下降3.03/上升1.27/-0.23/上升0.23pct,净利率下降2.38pct至30.28%[4] 4) 考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性,报告下调了公司2024-2026年的盈利预测[5] 财务数据总结 1) 2024年前三季度,公司实现营业收入43.62亿元,同比下降1.89%;实现归属于母公司股东的净利13.11亿元,同比下降2.81%[2] 2) 2024年第三季度单季度,公司实现营收11.95亿元,同比下降22.04%;实现归母净利3.62亿元,同比下降27.72%[2] 3) 公司高档白酒实现营收41.12亿元,同比下降3.09%;中档白酒收入0.49亿元,同比下降27.36%;低档白酒收入0.91亿元,同比增长44.47%[3] 4) 2024年第三季度单季度,公司高档白酒收入11.39亿元,同比下降22.7%;中档白酒收入0.13亿元,同比下降55.3%;低档白酒收入0.21亿元,同比增长26.54%[3] 5) 公司毛利率为71.91%,同比下降5.9pct[4] 投资建议 1) 考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性,报告下调了公司2024-2026年的盈利预测[5] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.39/19.96/22.49亿元,对应PE分别为15/13/11倍[5] 3) 报告维持"买入"评级[5]

投资评级 - 维持买入评级 目标价48.62元 [2][7] 核心观点 - 公司2024年三季度营收承压 前三季度营收43.6亿元同比-1.9% 归母净利润13.1亿元同比-2.8% 单三季度营收12.0亿元同比-22.0% 归母净利润3.6亿元同比-27.7% [1] - 中高档产品收入显著下滑 24Q3高档/中档产品收入分别为11.4亿/0.13亿 同比-22.7%/-55.3% 低档产品收入0.21亿同比+26.5% [1] - 渠道保持良性运转 24Q3末合同负债3.6亿元环比Q2末上涨12% 营收+Δ合同负债为12.1亿同比+3.0% 省内/省外经销商数量较24Q2末分别增加1/10家 [1] - 盈利水平出现下滑 24Q3毛利率71.9%同比-5.9pct 销售净利率30.3%同比-2.4pct [1] - 业绩风险已释放 公司未压货保持库存良性 期待消费回暖后收入与毛利同步改善 25年或轻装上阵带来业绩弹性 [1] 财务表现 - 营收增长预期调整 预测2024-2026年营收分别为60.06亿/65.65亿/72.77亿 同比增长0.7%/9.3%/10.8% [3] - 盈利预测下调 预计2024-2026年每股收益分别为2.86/3.17/3.54元 原预测为3.17/3.53/3.94元 [2][3] - 毛利率承压 预计2024-2026年毛利率分别为74.8%/75.5%/75.7% [3] - 净资产收益率有所回落 预计2024-2026年ROE分别为16.1%/15.7%/16.1% [3] 估值水平 - 当前估值合理 基于2024年17倍市盈率给予目标价48.62元 [2][7] - 可比公司估值参考 古井贡酒/迎驾贡酒/伊力特2024年预测市盈率分别为18.01/18.76/21.45倍 [8] 业务表现 - 产品结构分化明显 前三季度高档/中档/低档产品收入分别为41.1亿/0.49亿/0.91亿 同比-3.1%/-27.4%/+44.5% [1] - 区域市场表现 前三季度省内收入35.6亿同比-1.7% 省外收入7.0亿同比+8.1% [1] - 费用管控优化 24Q3销售费用率12.4%同比-3.0pct 管理费用率7.1%同比+1.3pct [1]

证券代码：603589 证券简称：口子窖 公告编号：2024-046 安徽口子酒业股份有限公司 2024 年第三季度经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号行业信息披露：第十二 号——酒制造》的相关规定，现将公司 2024 年第三季度主要经营数据（未经审 计）公告如下： 一、公司 2024 年第三季度主要经营情况： 1、按产品档次分类情况： 注：上述表格合计数差异系四舍五入尾差所致。 2、按销售渠道分类情况： 单位：万元币种：人民币 产品名称 2024 年 1－9 月 销售收入 2023 年 1－9 月 销售收入 增减变动幅度（%） 高档白酒 411,191.93 424,292.00 -3.09 中档白酒 4,881.47 6,720.23 -27.36 低档白酒 9,089.13 6,291.25 44.47 合计 425,162.53 437,303.48 -2.78 单位：万元币种：人民币 渠道类型 2024 年 1－9 月 销售收入 2023 年 ...

收入表现 - 第三季度营业收入11.95亿元人民币，同比下降22.04%[2] - 年初至报告期末营业收入43.62亿元人民币，同比下降1.89%[2] - 营业总收入为43.62亿元人民币，同比下降1.9%[10] 利润表现 - 第三季度归属于上市公司股东的净利润3.62亿元人民币，同比下降27.72%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润13.11亿元人民币，同比下降2.81%[2] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润3.37亿元人民币，同比下降32.34%[2] - 净利润为13.11亿元人民币，同比下降2.8%[11] - 第三季度基本每股收益0.61元/股，同比下降27.38%[3] - 基本每股收益为2.19元/股，同比下降2.7%[12] 成本与费用 - 营业成本为11.01亿元人民币，同比下降0.1%[10] - 税金及附加为6.61亿元人民币，同比下降2.2%[10] - 销售费用为6.24亿元人民币，同比下降1.6%[10] - 管理费用为2.80亿元人民币，同比上升6.3%[10] 现金流量表现 - 第三季度经营活动产生的现金流量净额3.55亿元人民币，同比下降8.32%[2] - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额3.58亿元人民币，同比下降13.96%[2] - 销售商品提供劳务收到现金42.23亿元人民币，同比上升3.7%[13] - 经营活动现金流入小计42.29亿元人民币，同比上升2.1%[13] - 购买商品接受劳务支付现金13.51亿元人民币，同比下降1.2%[13] - 经营活动产生的现金流量净额为3.58亿元人民币，同比下降13.9%[15] - 投资活动产生的现金流量净额为4.27亿元人民币，去年同期为负2.57亿元[15] - 筹资活动产生的现金流量净额为负9.44亿元人民币，同比恶化20.2%[15] - 支付给职工的现金为4.08亿元人民币，同比增长4.4%[15] - 支付的各项税费为15.9亿元人民币，同比增长7.2%[15] - 投资支付的现金为5.6亿元人民币，同比下降64.9%[15] - 分配股利及偿付利息支付的现金为8.98亿元人民币[15] - 期末现金及现金等价物余额为12.4亿元人民币，同比下降22.1%[15] - 购建固定资产等长期资产支付现金1.5亿元人民币，同比下降31.6%[15] - 现金及现金等价物净减少1.59亿元人民币[15] 资产与负债结构 - 货币资金减少至13.55亿元人民币，较年初15.15亿元下降10.5%[7] - 交易性金融资产大幅减少至1112万元，较年初5.22亿元下降97.9%[7] - 应收票据增长至6.39亿元，较年初4.40亿元增长45.1%[7] - 存货增加至56.53亿元，较年初50.67亿元增长11.6%[7] - 合同负债减少至3.55亿元，较年初3.97亿元下降10.8%[8] - 应付职工薪酬大幅减少至735万元，较年初9025万元下降91.9%[8] - 应交税费减少至2.90亿元，较年初4.43亿元下降34.5%[9] - 未分配利润增长至83.49亿元，较年初79.38亿元增长5.1%[9] - 总资产增长至126.99亿元，较年初125.32亿元增长1.3%[8] - 负债总额减少至25.40亿元，较年初27.83亿元下降8.7%[9] - 报告期末总资产126.99亿元人民币，较上年度末增长1.33%[3] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益101.59亿元人民币，较上年度末增长4.20%[3]

证券代码：603589 证券简称：口子窖 公告编号：2024-045 安徽口子酒业股份有限公司 关于股东股票质押展期的公告 重要内容提示 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、本次股份质押展期情况 朱成寅先生于 2022 年 10 月 19 日将持有的本公司的股份 5,133,700 股无限售 流通股（占本公司总股本 0.86%）质押给海通证券股份有限公司，用于办理股票 质押式回购交易业务，该业务的初始交易日为 2022 年 10 月 19 日，购回交易日 为 2023 年 10 月 19 日。2023 年 10 月 18 日，朱成寅先生将上述股份 5,133,700 股质押展期一年，展期后的购回交易日为 2024 年 10 月 18 日。2024 年 8 月 13 日，朱成寅先生提前将上述股份中 400,000 股解除了质押，并办理完成了相关手 续。2024 年 10 月 11 日，朱成寅先生提前将上述股份中 670,000 股解除了质押， 并办理完成了相关手续。2024 年 10 月 14 日，朱成寅先生将上 ...

证券代码：603589 证券简称：口子窖 公告编号：2024-044 安徽口子酒业股份有限公司 关于股东部分股份解除质押的公告 朱成寅先生及其一致行动人持有本公司股份数量为 252,063,712 股，占本 公司总股本的 42.01%；本次解除质押 670,000 股后，朱成寅先生及其一致行动人 持有本公司股份累计质押数量为 38,431,600 股，占其持股数量比例为 15.25%。 本公司于 2024 年 10 月 11 日收到朱成寅先生部分股份解除质押的通知，具 体情况如下： 一、本次股份解除质押情况 朱成寅先生于 2022 年 10 月 19 日将持有的本公司的股份 5,133,700 股无限售 流通股（占本公司总股本 0.86%）质押给海通证券股份有限公司，用于办理股票 质押式回购交易业务，该业务的初始交易日为 2022 年 10 月 19 日，购回交易日 为 2023 年 10 月 19 日。2023 年 10 月 18 日，朱成寅先生将上述股份 5,133,700 股质押展期一年，展期后的购回交易日为 2024 年 10 月 18 日。2024 年 8 月 13 日，朱成寅先生提前将上述股份中 ...

证券代码：603589 证券简称：口子窖 公告编号：2024-043 安徽口子酒业股份有限公司 关于股东进行股票质押式回购交易的公告 重要内容提示 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 朱成寅先生持有安徽口子酒业股份有限公司（以下简称"本公司"）股份 数量为 10,555,202 股，占公司总股本比例为 1.76%；本次质押 543,900 股后，朱 成寅先生持有本公司股份累计质押数量为 5,277,600 股，占其持股数量比例为 50.00%。 1 重要内容提示： 朱成寅先生及其一致行动人持有本公司股份数量为 252,063,712 股，占本 公司总股本的 42.01%；本次质押 543,900 股后，朱成寅先生及其一致行动人持有 本公司股份累计质押数量为 39,101,600 股，占其持股数量比例为 15.51%。 本公司于 2024 年 10 月 8 日收到朱成寅先生办理股票质押的通知，具体情况 如下： 一、本次股份质押情况 朱成寅先生于 2024 年 10 月 8 日将持有的本公司的股份 543,900 股无 ...