报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - R134a价格超预期上调，制冷剂板块性价比显著，长期布局正当时[4] - 氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端萤石到制冷剂及高端氟材料等环节均具较大发展潜力[23] - 当前制冷剂市场呈现结构性分化，R32与R134a维持坚挺向上趋势，R125短期稳健运行[9][22] - 2024配额首年仅是行情起始之年，2025开年的良好开端再次证明行业景气远未结束，HFCs制冷剂平均成交价格或将保持长期上行态势[51] 行业行情与指数表现 - 本周（11月10日-11月14日）氟化工指数上涨7.71%，收于5006.51点，跑赢上证综指7.89%，跑赢沪深300指数8.80%，跑赢基础化工指数4.15%，跑赢新材料指数7.39%[6][25] - 氟化工板块13只个股中，11只周度上涨（占比84.62%），永太科技（+33.89%）、多氟多（+19.28%）涨幅靠前[31][32] 萤石市场行情 - 本周萤石97湿粉市场均价3,391元/吨，较上周下跌0.96%；11月均价3,428元/吨，同比下跌6.94%；2025年均价3,500元/吨，较2024年均价下跌1.26%[7][19][33] - 市场交投气氛偏淡，社会库存持续高位运行，下游需求疲软，预计短期内将延续弱势格局[7][20][34] - 2025年1-9月，萤石（>97%）进口量同比大幅增长288.6%[38] 制冷剂市场行情 - **R134a**：价格55,000元/吨，较上周上涨1.85%；价差35,486元/吨，较上周上涨2.90%；企业报盘已达60,000元/吨，较前上涨6,000元/吨，预计后市稳步上行[8][9][21][22][48] - **R32**：价格63,000元/吨，较上周持平；价差50,408元/吨，较上周上涨0.26%；较2024年价格涨幅达59.49%[8][21][48][52] - **R125**：价格45,500元/吨，较上周持平；价差30,530元/吨，较上周上涨0.09%；企业剩余配额有限，市场货源偏紧[8][21][48][62] - **R410a**：价格53,500元/吨，较上周持平；较2024年价格上涨42.67%[8][21][48][80] - **R22**：价格16,000元/吨，较上周持平；价差7,038元/吨，较上周下跌0.30%；较2024年价格下跌50.00%[8][21][48][85] 制冷剂出口数据 - 2025年1-9月，我国HFCs单质制冷剂总出口量约16.87万吨，同比-2.7%；出口总额约71.15亿元，同比+56.3%[94] - 9月单月，HFCs单质制冷剂总出口量约2.11万吨，同比+1.9%；出口总额约9.45亿元，同比+71.2%[94] - 9月R32出口量6,627吨，同比+24.5%；出口均价48,504元/吨，同比+93%[94] 行业动态与项目进展 - 昊华气体6000吨三氟化氮项目成功投产，总投资11.3亿元，预计可实现年产值7亿元[10] - 澳大利亚制冷剂协会称，制冷剂进口量与所需量存在显著缺口，价格在几年内已上涨两倍，未来可能继续涨价[10] - 衢州启动“中国氟谷”建设[14]

好的，我将以资深研究分析师的身份，为您总结这份石化化工行业2026年投资策略报告的关键要点。 核心观点 - 报告认为石化化工行业景气度有望在2026年实现复苏，当前更看好资源品、反内卷及新兴产业方向的投资机会 [1][3] - 行业自2021年净利润高点后进入下行周期，2024年行业净利润仅为2021年的52%，但2025年前三季度行业归母净利润同比增长10.56%，显示盈利逐渐企稳复苏 [3] - 筛选出的细分行业包括：油气、钾肥、磷化工、氟化工、可持续航空燃料(SAF)、电子树脂及部分化工细分反内卷行业 [3] - 重点推荐公司包括：中国石油、中国海油、亚钾国际、云天化、巨化股份、三美股份、嘉澳环保、卓越新能、圣泉集团、万华化学、宝丰能源、新和成等 [3] 行业基本面回顾与展望 行业周期与供需格局 - 供给端方面，化学原料及化学制品制造业固定资产累计投资额于2025年6月开始转负，SW基础化工行业及多个细分子行业资本开支连续多个季度转负，此轮行业扩产周期接近尾声 [3] - 2025年7月"反内卷"政策正式出台，旨在治理企业低价无序竞争，农药、石化、PTA聚酯等子行业相继响应并制定行业指导文件，预计更多化工产品新产能审批将趋严，落后产能将加速出清 [3] - 需求端方面，伴随全球央行进入降息周期及暂停缩表，在货币政策及财政政策刺激下，石化化工传统需求有望实现温和复苏 [3] - 新兴需求方面，看好新型储能装机容量快速提升对磷酸铁、PVDF的需求，AI产业发展对于高频高速电子树脂的需求，以及航空产业减碳对于SAF的需求增长 [3] - 海外化工产能出清加速，受能源成本高企、装置老旧等因素影响，欧洲化工产业迎来装置关停潮，目前中国化工产品销售额约占全球40%以上，国内企业全球市场份额有望持续提升 [3] 价格、库存与资本开支 - 2025年国际原油市场呈震荡下行态势，布伦特原油期货均价约69.15美元/桶，WTI原油期货均价约65.87美元/桶 [13] - 化工品加权价格指数整体呈现下行趋势，2025年11月7日中国化工产品价格指数报3835点，较年初下跌11.5% [13] - 2025年化工行业PPI持续弱势，各主要子行业同比均处于负增长区间，但下半年有边际改善迹象 [16] - 化工各主要子行业库存分化，形成"能源上游去库、中游原料稳补"的整体格局 [16] - 2025年化工行业固定资产投资增速整体回落，化学原料及化学制品制造业投资由正转负，呈现收缩态势 [20] 行业业绩表现 - 2025年1-9月，石油石化行业营业收入同比下降7.1%，归母净利润同比下降11.1%，但毛利率同比微升0.1个百分点至19.0% [24] - 基础化工行业有所修复，营业收入同比增长1.9%，归母净利润同比增长8.9%，毛利率同比提升0.4个百分点至16.8% [24] - 细分板块分化加剧，农化制品、化学制品、塑料板块表现突出，农化制品归母净利润同比大增28.0% [24] - 氟化工、胶黏剂及胶带、煤化工等行业实现营业收入和归母净利润同比双增，氟化工归母净利润同比增长125.9% [25][26] 油气行业展望 国际油价展望 - 供给端OPEC+实施多层次减产计划，2025年3月起逐步退出，2025年9月初声明将自愿减产的166万桶/天产量从2025年10月至2026年9月底逐步恢复 [33] - OPEC+主要成员国财政平衡油价较高，沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克等国2025年财政平衡油价分别为92.3、163.0、78.6美元/桶，有较强的油价托底诉求 [37] - 美国页岩油新井完全成本处于65美元/桶左右，低油价环境限制资本开支，未来美国面临资源劣质化挑战，短期内能够增产压价的幅度有限 [46] - 需求端方面，国际主要能源机构预计2025年原油需求增长70-130万桶/天，预计2026年原油需求增长70-138万桶/天 [56] - 预计2026年布伦特油价中枢有望维持在60-70美元/桶区间，上游油气开采板块维持高景气 [88] 天然气市场展望 - 中国天然气行业处于快速发展期，2024年表观消费量为4235亿立方米，同比增长8.6% [64] - 中国天然气资源探明率较低，未来国产气有望在弥补产量递减的同时保证产量上升，2024年全国天然气产量2463.7亿方，同比增长7.3% [67][70] - 2024年中国天然气消费量4250亿立方米，城市燃气、工业燃料、天然气发电占比分别为33%、42%、17% [73] - 预计中国气电装机在2030年将达2.4亿千瓦，天然气需求超1500亿立方米，增量较2023年超800亿立方米 [80] - 随着市场化改革深入，国内天然气顺价机制持续推进，上游天然气供应商利润水平有望提升 [89] 钾肥行业分析 资源格局与市场结构 - 钾是农作物生长三大必需营养元素之一，氯化钾占所施钾肥数量的95%以上 [95] - 全球钾资源分布高度不均，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯为全球储量最高的3个国家，合计约占全球钾盐资源总储量68.2%，中国仅占比5.2% [98] - 2021年全球钾肥产量为4600万吨K2O，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、中国钾肥产量分别折1420、910、763、600万吨K2O [101] - 国际钾肥市场呈寡头垄断格局，全球前七大钾肥生产企业产能占比高达83% [105] - 全球钾肥进出口贸易占比超过70%，亚洲地区钾肥需求复合增速为4.35%，未来有望继续保持在4%-5% [98]

股价表现与资金流向 - 11月13日盘中股价上涨2.08%至57.84元/股，总市值353.10亿元，成交额3.34亿元，换手率0.96% [1] - 当日主力资金净流入213.28万元，特大单买入3008.23万元（占比9.01%），卖出3259.92万元（占比9.76%） [1] - 今年以来股价累计上涨53.79%，近5个交易日、20个交易日、60个交易日分别上涨2.74%、5.80%、8.50% [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为氟化工产品，氟制冷剂收入占比85.55%，氟化氢占比9.77%，发泡剂占比3.46% [1] - 2025年1-9月实现营业收入44.29亿元，同比增长45.72%，归母净利润15.91亿元，同比增长183.66% [2] - A股上市后累计派现11.22亿元，近三年累计派现7.55亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为2.26万，较上期增加26.46%，人均流通股27014股，较上期减少20.92% [2] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股822.22万股，较上期增加335.58万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（持股368.96万股）与南方中证500ETF（持股354.82万股）为新进十大流通股东 [3] 行业与业务分类 - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-氟化工 [1] - 所属概念板块包括集成电路、中盘、PVDF概念、养老金概念、锂电池等 [1]

公司持续督导安排变更 - 公司于2025年11月11日收到保荐机构长江保荐关于更换持续督导工作保荐代表人的函件 [1] - 原保荐代表人王海涛因个人原因无法继续履职 由武石峰接替其工作 以保障持续督导有序开展 [1] - 长江保荐作为公司IPO项目的保荐机构 原持续督导期至2021年12月31日止 但因募集资金尚未使用完毕 故继续对剩余募集资金的管理与使用履行持续督导义务 [1]

保荐代表人变更 - 2025年11月11日公司收到长江保荐更换持续督导保荐代表人的函[1] - 原保荐代表人王海涛因个人原因无法继续，由武石峰接替[1] - 变更后持续督导保荐代表人为章睿鹏和武石峰，督导期至规定义务结束[1] 督导情况 - 原督导期至2021年12月31日止，因募集资金未用完，长江保荐继续督导[1] 新保荐代表人情况 - 武石峰具有超过13年投资银行业务经验[3]

减持计划核心内容 - 控股股东胡荣达计划减持公司股份不超过18,314,370股，约占公司总股本的3% [1] - 减持期间为2025年12月3日至2026年3月2日，通过集中竞价及大宗交易方式进行 [1] - 集中竞价减持上限为总股本的1%（6,104,790股），大宗交易减持上限为总股本的2%（12,209,580股） [1] - 按减持公告前一交易日收盘价57.00元计算，此次拟减持股份市值约为10.44亿元 [2] 股东持股结构 - 截至公告日，控股股东胡荣达直接持有公司股份225,229,140股，持股比例为36.8938% [2] - 胡荣达及其一致行动人（胡淇翔、武义三美投资有限公司）合计持有公司股份377,904,654股，合计持股比例为61.9030% [2] - 本次减持计划实施不会导致上市公司控制权发生变更 [3] 历史减持记录 - 胡荣达自2025年8月1日起开始减持公司股份，累计已减持568.48万股 [3] - 历史累计套现金额约为3.09亿元 [3] - 具体减持记录显示，2025年8月1日至8月26日减持523.83万股，套现约2.83亿元，减持均价54.11元/股；2025年8月27日至9月25日减持44.65万股，套现约2600.37万元，减持均价58.24元/股 [4] 公司上市与募资情况 - 公司于2019年4月2日在上海证券交易所上市，发行数量为59,733,761股，发行价格为32.43元/股 [4] - 首次公开发行募集资金总额为19.37亿元，募集资金净额为18.13亿元 [5] - 募集资金计划用于多个项目，包括氟化工产品改扩建、高纯电子级氢氟酸项目、环保提升及研发中心建设等 [5] - 发行费用总额为1.24亿元，其中保荐及承销费用为9432.95万元 [6] 公司历史分红送转 - 2020年实施2019年度权益分派，以总股本436,056,455股为基数，每股派发现金红利0.45元（含税），并以资本公积金每股转增0.40股 [6] - 共计派发现金红利1.96亿元，转增股本1.74亿股，分配后总股本增加至610,479,037股 [6]

股东减持 - 每日互动实际控制人的一致行动人计划减持股份不超过公司总股本的1% [1] - 迈普医学股东国寿成达计划减持股份不超过公司总股本的1% [1] - 新开普董事华梦阳计划减持股份不超过200万股 [1] - 七彩化学股东北京风炎计划减持股份不超过公司总股本的0.9829% [1] - 名臣健康实际控制人陈勤发计划减持股份不超过公司总股本的3% [1] - 华阳智能股东复星惟盈计划减持股份不超过公司总股本的5% [1] - 合盛硅业股东富达实业计划减持股份不超过2707.05万股 [1] - 联赢激光实际控制人牛增强计划减持股份不超过300万股 [1] - 松原安全股东南京明凯计划减持股份不超过公司总股本的1% [1] - 佳华科技股东上海普纳计划减持股份不超过50万股 [1] - 三美股份控股股东及实际控制人胡荣达计划减持股份不超过公司总股本的3% [1] - 中洲特材实际控制人冯明明计划减持股份不超过公司总股本的1.22% [1] - 首旅酒店股东携程上海已完成减持公司股份，减持比例为2.26% [1] 公司退市风险 - *ST高鸿股票已终止上市并摘牌 [1] - *ST元成收到监管部门发出的拟终止公司股票上市的事先告知书 [1]

公司重大事项 - *ST元成收到拟终止公司股票上市的事先告知书 [1] - 山东黄金全资子公司需补缴税款及滞纳金7.38亿元，预计影响公司净利润2.3亿元 [11] - 天际股份正在推动硫化锂材料制备专利产业化 [5] - *ST原尚表示不存在应披露而未披露的重大信息 [6] - 香农芯创关注到存储芯片涨价报道，公司基本面未发生重大变化 [7] - 四川金顶参股公司开物信息不涉及太空算力等业务 [8] - 德明利正筹划再融资事项，经营环境未发生重大变化 [9] - 澄星股份表示公司股价可能存在非理性炒作风险 [10] 资本市场与融资 - 中际旭创拟发行H股并在香港联交所上市 [2] - 佰维存储发行H股备案申请材料获中国证监会接收 [3] - 迈瑞医疗已向香港联交所递交H股发行上市申请 [4] 并购重组 - 凌志软件拟购买凯美瑞德100%股权，股票11日复牌 [12] - 胜利股份拟收购控股股东燃气类相关资产，股票11日复牌 [13] 股东股份变动 - *ST凯鑫实控人等拟协议转让公司5%股份 [14] - 利通电子实控人、高管拟合计减持公司不超3.03%股份 [15] - 名臣健康实控人及高管拟合计减持公司不超3.27%股份 [16] - 三美股份实控人拟减持公司不超3%股份 [17] - 华阳智能复星惟盈拟减持公司不超5%股份 [18] - 华鼎股份杭州越骏等拟合计减持公司不超3%股份 [19] 重大合同 - 中贝通信签订金额10亿元算力综合服务框架协议 [20] - 国网信通子公司合计中标13.18亿元国家电网采购项目 [21] - 数字政通全资子公司联合中标1.09亿元智慧水务项目工程 [22] 重大投资 - 尚太科技拟40.7亿元投建年产20万吨锂离子电池负极材料项目 [24] - 超颖电子拟约14.68亿元在泰国投建AI算力高阶印制电路板扩产项目 [24] - 博俊科技全资子公司拟10亿元投建汽车零部件生产基地项目 [24]

减持计划概述 - 公司控股股东、实际控制人胡荣达先生计划减持公司股份不超过18,314,370股，约占公司总股本的3% [1] - 减持方式包括集中竞价交易和大宗交易，计划在公告披露之日起15个交易日后的3个月内进行 [1] 股东持股结构 - 胡荣达先生直接持有公司股份225,229,140股，约占公司总股本的36.8938% [1] - 一致行动人胡淇翔先生持有公司股份103,738,226股，约占公司总股本的16.9929% [1] - 一致行动人武义三美投资有限公司持有公司股份48,937,288股，约占公司总股本的8.0162% [1] - 胡荣达先生及其一致行动人合计持有公司股份377,904,654股，约占公司总股本的61.9030% [1] 减持方式与规模限制 - 通过集中竞价交易方式减持的，在任意连续90日内减持股份总数不超过公司总股本的1% [1] - 通过大宗交易方式减持的，在任意连续90日内减持股份总数不超过公司总股本的2% [1]

上市公司增持情况 - 航材股份董事长提议使用5000万元至1亿元超募资金回购股份 [2] - 苏农银行高管计划6个月内增持不少于180万元公司A股股份 [2] - 江苏有线控股股东获得A股股份增持资金贷款支持 [2] 上市公司减持情况 - 奥精医疗董事及高管拟合计减持不超过0.19%股份 [2] - 迈普医学股东国寿成达拟减持不超过1%股份 [2] - 首旅酒店股东携程上海于11月10日减持2520.6万股 [2] - 名臣健康控股股东陈勤发计划减持不超过公司总股本的3% [2] - 每日互动股东我了个推拟减持不超过1.00%股份 [2] - 七彩化学股东北京风炎拟减持不超过0.98%股份 [2] - 康泰生物控股股东一致行动人杜兴连拟减持不超过0.24%公司股份 [2] - 中衡设计部分董事及高管拟合计减持不超过0.553%股份 [2] - 新开普董事华梦阳计划减持不超过0.42%公司股份 [2] - 联赢激光实际控制人牛增强计划减持不超过0.88%股份 [2] - 弘信电子股东拟合计减持不超过0.62%股份 [2] - 三羊马前任高管张侃计划减持不超过0.13%公司股份 [2] - 华阳智能股东复星惟盈计划减持不超过5%公司股份 [2] - 合盛硅业股东富达实业拟减持不超过2.29%股份 [2] - 信立泰股东润复拟减持不超过0.07%股份 [2] - 普冉股份股东以106.66元/股的价格询价转让3.77%公司股份 [2] - 索通发展董事及高管拟合计减持不超过28.3万股股份 [2] - 多氟多控股股东及其一致行动人持股比例变动触及1% [2] - 松原股份股东南京明凯拟减持不超过1%公司股份 [2] - 中洲特材控股股东冯明明计划减持不超过1.22%股份 [2] - 三美股份控股股东胡荣达拟减持不超过3%公司股份 [2] - 佳华科技股东上海普纲拟减持不超过0.65%股份 [2] - 华鼎股份股东发展资产及杭州越骏拟合计减持不超过3%公司股份 [2] - 利通电子股东邵秋萍、邵培生及高管许立群拟合计减持不超过3.0286%股份 [2] - 蓝特光学董事王芳立拟减持不超过2%股份 [2] 市场技术信号 - 部分股票MACD金叉信号形成且涨势不错 [3]