担保情况概述 - 公司为控股子公司新宏业提供担保金额18,000万元人民币，用于其收购小龙虾原料等业务的银行贷款及综合授信业务 [1] - 本次担保未超出公司所持股权比例，且被担保人新宏业为合并报表范围内的控股子公司，不属于关联人 [1] - 截至公告披露日，公司已实际为新宏业提供的担保余额为10,900万元人民币 [1] 被担保人基本情况 - 新宏业主营业务包括水产制品、调味品、肉制品等的生产销售，以及进出口业务 [2] - 截至最近审计数据，新宏业资产总额79,456.01万元，负债总额15,643.82万元，净资产63,812.20万元 [2] - 2024年经审计营业收入135,180.72万元，净利润5,006.41万元，但2025年未经审计数据显示净利润为-369.63万元 [2] 担保协议主要内容 - 担保类型为连带责任保证，合同期限3年，担保金额18,000万元人民币 [2] - 债权人为中国工商银行洪湖支行，担保人为安井食品，被担保人为新宏业 [2] 担保的必要性和合理性 - 担保目的是支持新宏业收购小龙虾原料等业务的资金周转需求 [2] - 新宏业经营状况稳定，担保风险可控，符合公司整体发展战略 [2][3] - 担保不会影响公司持续经营能力，亦不损害公司及股东利益 [2] 董事会意见及累计担保情况 - 本次担保已通过2025年4月25日董事会审议，属于2025年度预计担保范围内的进展事项 [3] - 截至公告日，公司对外担保总额46,100万元，占最近一期经审计净资产的3.56%，均为对控股或全资子公司的担保 [4] - 公司目前无逾期对外担保情况 [4]

担保情况 - 本次为新宏业担保金额18000万元[2][3][7] - 已为新宏业担保余额10900万元[2] - 2025年度预计担保额度40000万元[3] - 担保合同期限3年[7] - 公司对外担保总额46100万元，占比3.56%[11] 新宏业数据 - 注册资本8000万元[5] - 公司持股90%[5] - 2024年末资产79456.01万元等多指标[6] - 2025年Q1资产75640.46万元等多指标[6]

市场表现 - 中证主要消费指数(000932)上涨0.30%，成分股海天味业(603288)上涨2.93%，东鹏饮料(605499)上涨2.76%，百润股份(002568)上涨2.74%，贝泰妮(300957)上涨2.62%，安井食品(603345)上涨2.23% [1] - 主要消费ETF(159672)上涨0.39%，最新价报0.78元 [1] - 主要消费ETF近6月净值上涨0.35%，自成立以来最高单月回报为24.35%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为14.00%，上涨月份平均收益率为5.36%，近1年超越基准年化收益为2.26% [3] 行业数据 - 2025年4月社会消费品零售总额同比+5.1%，增速环比3月略有回落，餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+5.2%、+3.7%，增速环比3月分别-0.4pct、-3.1pct [2] - 粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+14.0%、+2.9%、+4.0%，增速环比3月分别+0.2pct、-1.5pct、-4.5pct [2] - 中证主要消费指数最新市盈率（PE-TTM）仅19.9倍，处于近1年6.37%的分位，估值低于近1年93.63%以上的时间 [3] 成分股与权重 - 中证主要消费指数前十大权重股分别为伊利股份(600887)、贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、牧原股份(002714)、山西汾酒(600809)、泸州老窖(000568)、温氏股份(300498)、海天味业(603288)、东鹏饮料(605499)、海大集团(002311)，前十大权重股合计占比67.16% [4] - 贵州茅台权重10.39%，涨跌幅-0.52%；伊利股份权重9.86%，涨跌幅1.18%；五粮液权重9.12%，涨跌幅-0.98%；牧原股份权重6.95%，涨跌幅0.23% [6] 产品信息 - 主要消费ETF紧密跟踪中证主要消费指数，管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低 [3] - 主要消费ETF今年以来最大回撤5.57%，相对基准回撤0.34% [3]

经营策略转变 - 经营思路由渠道驱动转向产品驱动 公司渠道布局已领先行业 现阶段具备转向产品驱动的能力 自上而下执行该理念转变[1] - 过去渠道策略强调"对内以人为本 对外以客为尊" 通过扶持经销商从坐商到行商再到平台商 绑定优质高忠诚度经销商群体[1] 新品规划 - 2025年推出四大类新品：1）活鱼现杀嫩鱼丸（差异化原料优势） 2）6款创意包点（年轻化外观 BC兼顾） 3）C端烤肠产品（4种口味组合装） 4）锁鲜装6.0系列（下半年上市 品质升级保障毛利率）[1] 并购协同 - 推进鼎味泰并购 产品端可互补：鼎味泰主营高端鳕鱼火锅料及冷冻烘焙 与公司现有火锅料产品线形成补充[1] - 渠道协同显著：鼎味泰主要覆盖山姆 奥乐齐 盒马等精品商超及瑞幸等茶饮连锁 与公司现有渠道网络形成互补[1] 业绩表现 - 2024年及2025Q1在行业疲软背景下展现业绩韧性 验证优质白马属性[2] - 2025-2027年归母净利润预测为16 2亿/18 3亿/19 6亿元 同比增速+9%/+12%/+7% 对应PE 15X/13X/12X[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 经营思路由渠道驱动转向产品驱动，公司渠道布局领先行业，有能力和必要进行转变且已自上而下执行该理念 [9] - 新品突出差异化，品类全面出击，2025 年推出活鱼现杀嫩鱼丸、6 款创意包点、C 端烤肠产品，锁鲜装 6.0 系列预计下半年上市 [9] - 鼎味泰并购推进中，有望发挥协同效应，其产品和渠道与公司有互补性 [9] - 公司是优质白马标的，后劲仍足，在行业疲软背景下有韧性，渠道和品类有新动作，经营策略迈入新阶段 [9] - 维持此前盈利预测，预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 16.2/18.3/19.6 亿元，同比 +9%/+12%/+7%，对应 PE 为 15/13/12X [9] 盈利预测与估值 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 14,045、15,127、16,269、17,353、18,222 百万元，同比分别为 15.29%、7.70%、7.55%、6.66%、5.01% [1] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 1,478、1,485、1,625、1,828、1,960 百万元，同比分别为 34.24%、0.46%、9.42%、12.49%、7.24% [1] - 2023 - 2027 年 EPS - 最新摊薄分别为 5.04、5.06、5.54、6.23、6.68 元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为 16.04、15.96、14.59、12.97、12.09 [1] 市场数据 - 收盘价 80.82 元，一年最低/最高价 68.20/109.27 元，市净率 1.77 倍，流通 A 股市值和总市值均为 23,704.04 百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产 45.55 元，资产负债率 18.70%，总股本和流通 A 股均为 293.29 百万股 [7] 财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027 年流动资产分别为 10,351、10,716、10,872、11,903 百万元，非流动资产分别为 7,025、7,790、8,502、8,662 百万元 [10] - 2024 - 2027 年流动负债分别为 3,679、4,210、4,426、4,617 百万元，非流动负债分别为 426、431、431、431 百万元 [10] - 2024 - 2027 年归属母公司股东权益分别为 12,953、13,522、14,146、14,817 百万元，少数股东权益分别为 318、343、370、400 百万元 [10] 利润表 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 15,127、16,269、17,353、18,222 百万元，营业成本分别为 11,602、12,519、13,279、13,903 百万元 [10] - 2024 - 2027 年归属母公司净利润分别为 1,485、1,625、1,828、1,960 百万元，毛利率分别为 23.30%、23.05%、23.48%、23.70% [10] 现金流量表 - 2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 2,104、2,310、2,405、2,617 百万元，投资活动现金流分别为 -3,205、-1,345、-1,319、-518 百万元 [10] - 2024 - 2027 年筹资活动现金流分别为 -1,198、-1,053、-1,206、-1,293 百万元，现金净增加额分别为 -2,299、-87、-120、806 百万元 [10] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027 年每股净资产分别为 44.16、46.10、48.23、50.52 元，ROIC 分别为 10.42%、11.72%、12.66%、13.00% [10] - 2024 - 2027 年 ROE - 摊薄分别为 11.46%、12.02%、12.92%、13.23%，资产负债率分别为 23.62%、25.08%、25.07%、24.91% [10] - 2024 - 2027 年 P/E（现价&最新股本摊薄）分别为 15.96、14.59、12.97、12.09，P/B（现价）分别为 1.83、1.75、1.68、1.60 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 经营思路由渠道驱动转向产品驱动，公司渠道布局领先行业，有能力和必要进行转变且已自上而下执行 [9] - 新品突出差异化，品类全面出击，2025 年推出活鱼现杀嫩鱼丸、6 款创意包点、C 端烤肠产品，锁鲜装 6.0 系列预计下半年上市 [9] - 鼎味泰并购推进中，有望发挥协同效应，其产品和渠道与公司互补 [9] - 公司是优质白马标的，后劲仍足，在行业疲软背景下有韧性，渠道和品类有新动作，经营策略迈入新阶段 [9] - 维持此前盈利预测，预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 16.2/18.3/19.6 亿元，同比 +9%/+12%/+7%，对应 PE 为 15/13/12X [9] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14,045|15,127|16,269|17,353|18,222| |同比（%）|15.29|7.70|7.55|6.66|5.01| |归母净利润（百万元）|1,478|1,485|1,625|1,828|1,960| |同比（%）|34.24|0.46|9.42|12.49|7.24| |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.04|5.06|5.54|6.23|6.68| |P/E（现价&最新摊薄）|16.04|15.96|14.59|12.97|12.09|[1] 市场数据 - 收盘价 80.82 元，一年最低/最高价 68.20/109.27 元，市净率 1.77 倍，流通 A 股市值 23,704.04 百万元，总市值 23,704.04 百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产 45.55 元，资产负债率 18.70%，总股本 293.29 百万股，流通 A 股 293.29 百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|10,351|10,716|10,872|11,903| |非流动资产|7,025|7,790|8,502|8,662| |资产总计|17,375|18,506|19,375| - | |流动负债|3,679|4,210|4,426|4,617| |非流动负债|426|431|431|431| |负债合计|4,105|4,642|4,858|5,048| |归属母公司股东权益|12,953|13,522|14,146|14,817| |少数股东权益|318|343|370|400| |所有者权益合计|13,270|13,864|14,517|15,217| |负债和股东权益|17,375|18,506|19,375|20,265|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|15,127|16,269|17,353|18,222| |营业成本(含金融类)|11,602|12,519|13,279|13,903| |税金及附加|128|117|125|131| |销售费用|986|1,058|1,111|1,157| |管理费用|505|472|486|501| |研发费用|97|114|121|128| |财务费用|(71)|(52)|(50)|(48)| |加:其他收益|45|65|69|73| |投资净收益|31|16|17|18| |公允价值变动|62|0|0|0| |减值损失|(60)|(56)|(56)|(56)| |资产处置收益|(3)|(4)|(4)|(4)| |营业利润|1,954|2,065|2,309|2,481| |营业外净收支|34|50|70|70| |利润总额|1,988|2,115|2,379|2,551| |减:所得税|475|465|523|561| |净利润|1,514|1,649|1,856|1,990| |减:少数股东损益|29|25|28|30| |归属母公司净利润|1,485|1,625|1,828|1,960| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|5.06|5.54|6.23|6.68| |EBIT|1,825|2,063|2,328|2,503| |EBITDA|2,330|2,643|2,962|3,190| |毛利率(%)|23.30|23.05|23.48|23.70| |归母净利率(%)|9.82|9.99|10.53|10.76| |收入增长率(%)|7.70|7.55|6.66|5.01| |归母净利润增长率(%)|0.46|9.42|12.49|7.24|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,104|2,310|2,405|2,617| |投资活动现金流|(3,205)|(1,345)|(1,319)|(518)| |筹资活动现金流|(1,198)|(1,053)|(1,206)|(1,293)| |现金净增加额|(2,299)|(87)|(120)|806| |折旧和摊销|505|580|634|687| |资本开支|(895)|(1,356)|(1,336)|(536)| |营运资本变动|110|79|(59)|(35)|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|44.16|46.10|48.23|50.52| |最新发行在外股份（百万股）|293|293|293|293| |ROIC(%)|10.42|11.72|12.66|13.00| |ROE - 摊薄(%)|11.46|12.02|12.92|13.23| |资产负债率(%)|23.62|25.08|25.07|24.91| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.96|14.59|12.97|12.09| |P/B（现价）|1.83|1.75|1.68|1.60|[10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司经营思路从渠道驱动转向渠道筑基、新品驱动，重视新消费趋势与新品打造，25Q2起部分新品上市且储备产品丰富，潜在增量空间充足 [6] - 经销渠道重点做大做强，新渠道明确拥抱商超定制化大B，做到BC兼顾，实现渠道效果最大化 [6] - 新品驱动下年内基本面有望逐步改善，公司明确产品思路与研发策略，形成体系化推新模式，明确中长周期增长路径 [6] - 重申底部布局，维持“强推”评级，维持25 - 27年EPS预测为5.19/5.71/6.39元，对应PE分别为16/14/13倍，维持目标价100元，对应25年19.3倍PE [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为151.27亿、163.68亿、177.65亿、192.82亿元，同比增速分别为7.7%、8.2%、8.5%、8.5% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为14.85亿、15.22亿、16.73亿、18.75亿元，同比增速分别为0.5%、2.5%、9.9%、12.0% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为5.06、5.19、5.71、6.39元，市盈率分别为16、16、14、13倍，市净率分别为1.8、1.7、1.6、1.5倍 [3] 公司基本数据 - 总股本29329.42万股，已上市流通股29329.42万股，总市值237.04亿元，流通市值237.04亿元 [4] - 资产负债率18.70%，每股净资产45.55元，12个月内最高/最低价为102.97/68.93元 [4] 新品进展 - 烤肠：去年重在B端，今年发力C端，产品升级换代，推出四款风味烤肠及烤肠全家福，借鉴锁鲜装经验推广，规模效应体现有望改善盈利 [6] - 面点：今年发力外观创新，打造BC兼顾产品，拟推出蔓越莓奶酪包等外观创新包点、双色包子及象形面点 [6] - 火锅料：主推“活鱼现杀”概念嫩鱼丸，新增400g及2.5kg规格产品，口感、工艺升级，具备供应链与规模优势，可提升湖北工厂产能利用率 [6] - 锁鲜装：下半年拟推出6.0系列产品，形态、克重、品质均有升级 [6] 渠道规划 - 经销渠道：重点做大做强，不轻易密集分销、渠道下沉，优先打造大商，当前5千万级别经销商超200个，过亿经销商72个；帮助经销商打造生态圈，助力渠道从坐商向行商发展 [6] - 新渠道：针对去年大B开发效果有限情况，今年明确拥抱商超定制化大B，加大超市、生鲜超市、社区电商、电商等渠道开发，做到BC兼顾 [6] 附录：财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产合计分别为173.75亿、188.23亿、200.01亿、214.70亿元，负债合计分别为41.05亿、46.47亿、47.72亿、50.56亿元 [19] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为151.27亿、163.68亿、177.65亿、192.82亿元，归属母公司净利润分别为14.85亿、15.22亿、16.73亿、18.75亿元 [19] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为21.04亿、15.46亿、19.43亿、22.96亿元，投资活动现金流分别为 - 32.05亿、 - 5.56亿、 - 5.66亿、 - 5.35亿元，融资活动现金流分别为 - 11.98亿、 - 5.71亿、 - 5.88亿、 - 6.53亿元 [19] - 主要财务比率：2024 - 2027年营业收入增长率分别为7.7%、8.2%、8.5%、8.5%，归母净利润增长率分别为0.5%、2.5%、9.9%、12.0%，毛利率分别为23.3%、22.1%、22.4%、22.8% [19]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司经营思路从渠道驱动转向渠道筑基、新品驱动，重视新消费趋势与新品打造，25Q2起部分新品上市且储备充足，年内基本面有望改善，明确中长周期增长路径 [6] - 重申价值视角底部布局，当前市场预期下修，公司向下有4％左右股息率，往上作为速冻食品龙头有增长潜力与盈利恢复空间，维持25 - 27年EPS预测，维持目标价100元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为151.27亿、163.68亿、177.65亿、192.82亿元，同比增速分别为7.7%、8.2%、8.5%、8.5% [3] - 归母净利润分别为14.85亿、15.22亿、16.73亿、18.75亿元，同比增速分别为0.5%、2.5%、9.9%、12.0% [3] - 每股盈利分别为5.06、5.19、5.71、6.39元，市盈率分别为16、16、14、13倍，市净率分别为1.8、1.7、1.6、1.5倍 [3] 公司基本数据 - 总股本29329.42万股，已上市流通股29329.42万股，总市值237.04亿元，流通市值237.04亿元 [4] - 资产负债率18.70%，每股净资产45.55元，12个月内最高/最低价为102.97/68.93元 [4] 新品进展 - 烤肠去年重B端，今年发力C端升级换代，推出四款风味烤肠及全家福产品，借鉴锁鲜装经验推广，盈利有望改善 [6] - 面点今年发力外观创新，打造BC兼顾产品，拟推出多种外观创新包点、双色包子及象形面点 [6] - 火锅料主推“活鱼现杀”嫩鱼丸，新增规格，口感工艺升级，有供应链与规模优势，可提升湖北工厂产能利用率 [6] - 锁鲜装下半年拟推6.0系列产品，形态、克重、品质均升级 [6] 渠道规划 - 经销渠道重点做大做强，不轻易密集分销、渠道下沉，优先打造大商，帮助经销商打造生态圈，助力从坐商向行商发展 [6] - 新渠道针对去年大B开发效果有限情况，今年明确拥抱商超定制化大B，加大多渠道开发，做到BC兼顾 [6] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司2024 - 2027年财务预测情况，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等指标变化 [19] - 主要财务比率显示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面情况，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [19]

会议信息 - 2025年5月21日公司在厦门召开2024年年度股东会[2] - 出席会议股东及代理人353人，持股154,507,558股，占比52.89%[2] - 9名董事、3名监事及董事会秘书出席会议[3][4] 议案表决 - 2024年年度报告及其摘要同意票数154,437,657，占比99.9547%[5] - 2024年度利润分配预案同意票数154,453,057，占比99.9647%[6] - 预计2025年度担保额度同意票数151,391,509，占比97.9832%[6] - 续聘2025年度会计师事务所同意票数154,434,556，占比99.9527%[6] - 董事2025年度薪酬方案同意票数154,438,757，占比99.9554%[7] - 持股5%以上、1%-5%普通股股东现金分红表决同意率100%[8] 合规情况 - 上海市方达律师事务所见证股东会程序及结果合法有效[10][11]

FANGDA PARTNERS http://www.fangdalaw.com 䛞᭯㕆⸱˖200041 Ր ⵏ Fax: 86-21-5298-5599 ѝഭк⎧ᐲ⸣䰘а䐟 288 ਧ ⭥ᆀ䛞Ԧ E-mail: email@fangdalaw.com ޤъཚਔ≷俉ޤъѝᗳҼᓗ 24 ᾬ ⭥ 䈍 Tel.: 86-21-2208-1166 24/F, HKRI Centre Two HKRI Taikoo Hui 288 Shi Men Yi Road Shanghai 200041, PRC к⎧ᐲᯩ䗮ᖻᐸһ࣑ᡰ ޣҾᆹӅ伏૱䳶ഒ㛑ԭᴹ䲀ޜਨ 2024 ᒤᒤᓖ㛑ьՊⲴ⌅ᖻ㿱Җ к⎧ᐲᯩ䗮ᖻᐸһ࣑ᡰ˄ԕлㆰ〠"ᵜᡰ"˅ᱟާᴹѝॾӪ≁ޡ઼ഭຳ⌅ᖻ ᢗъ䍴ṬⲴᖻᐸһ࣑ᡰDŽṩᦞޣ⌅ᖻ亮䰞ॿ䇞ˈᵜᡰᤷ⍮ᖻᐸࠪᑝᆹӅ伏૱䳶 ഒ㛑ԭᴹ䲀ޜਨ˄ԕлㆰ〠"ޜਨ"˅2024 ᒤᒤᓖ㛑ьՊ˄ԕлㆰ〠"ᵜ⅑㛑ьՊ"˅ˈ ᒦቡᵜ⅑㛑ьՊⲴਜ䳶઼ਜᔰ〻ᒿǃ৲о㺘ߣ઼ਜ䳶Պ䇞ӪઈⲴ䍴Ṭǃ㺘ߣ〻ᒿ ઼㺘ߣ㔃᷌ㅹᴹޣһᇌࠪާᵜ⌅ᖻ㿱ҖDŽ ᵜ⌅ᖻ㿱ҖᦞljѝॾӪ≁ޡ઼ഭޜਨ⌅NJljѝॾӪ≁ޡ઼ഭ䇱ࡨ⌅NJljк ᐲޜਨ㛑ьՊ㿴ࡉNJ৺ަ ...