报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][13] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩向好，营业收入和归母净利润同比提升，算力业务表现突出，英伟达H20受限使国内算力租赁需求大增，公司工程设备租赁业务扎实且算力租赁业务开辟新增长曲线，完成国企身份转变后融资成本降低，预计2025 - 2027年收入和利润增长 [6][7][13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入51.71亿元，同比提升16.38%；归母净利润6.05亿元，同比下降24.49%；2025年第一季度实现营业收入12.88亿元，同比提升16.58%；归母净利润1.91亿元，同比提升21.72% [5] - 2024年算力业务实现营业收入超1200万元，2025年一季度实现营业收入超5000万元，实现净利润超1000万元 [6] 行业环境 - 美东时间4月15日，美国商务部宣布NVIDIA H20、AMD MI308等AI芯片增加中国出口许可要求，此前国内互联网大厂争抢英伟达H20算力资源，一季度DeepSeek爆红促使厂商加速AI算力部署，阿里未来三年将投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施，国内算力租赁需求进一步提升，高性能GPU供不应求，企业转向利用存量资源使租赁需求爆发 [7][8] 公司业务布局 - 主业为工程设备租赁服务和智算业务，工程设备租赁服务以叉车、载重无人机为主，截至2024年年报末，叉车保有量接近1000台，出租率由8%提升至84%，完成50KG、100KG载重无人机研发并小批量投产，预计2025年业务规模显著提升 [10] - 2024年5月7日布局算力业务，截至2024年年报末，累计签订算力服务金额24.75亿元，完成资产交付近7亿元；截至2025年3月末，累计签订算力服务金额达66.7亿元，完成资产交付超9亿元，与多家算力产业链核心企业达成深度战略合作，联合新华三完成首批Deepseek大模型一体机交付 [11] 公司身份转变及优势 - 2024年5月22日，公司由民营企业转变为海南省属国企，发挥国企平台优势，取得AA +主体信用评级，发行公司债券，第一期募集3.6亿元，融资利率2.9%，第二期募集3亿元，融资利率2.66%，2025年拟发行20亿元银行间债券市场融资产品 [12] - 完成身份转变后加速融入海南自贸港建设，并购后一个月内设立海南区域总部，三个月内为海南省贡献固定资产投资8.5亿元，获得控股股东充分授权，经营规模稳步增长 [12] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为67.74、83.33、93.66亿元，EPS分别为0.45、0.60、0.68元，当前股价对应PE分别为25.2、18.8、16.4倍 [13] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|5171|6774|8333|9366| |增长率（%）|16.4%|31.0%|23.0%|12.4%| |归母净利润（百万元）|605|890|1190|1363| |增长率（%）|-24.5%|47.2%|33.7%|14.5%| |摊薄每股收益（元）|0.31|0.45|0.60|0.68| |ROE（%）|9.6%|12.1%|13.5%|13.0%|[16]

股东大会信息 - 2025年4月30日在公司会议室召开股东大会[3] - 出席会议股东及代理人3583人[3] - 出席股东所持表决权股份558743118股，占比28.1858%[3] 议案表决情况 - 《2025年度向金融机构申请综合授信额度议案》，A股同意票537595829，占比96.2152%[5] - 《2025年度担保额度预计议案》，A股同意票556626629，占比99.6212%[7] - 《2025年度担保额度预计议案》，5%以下股东同意票103779097，占比98.0013%[7] 参会人员情况 - 公司在任董事9人，出席3人；在任监事3人，出席2人[6] - 副总经理兼董事会秘书郭海滨等3人列席会议[6] 其他信息 - 本次股东大会见证律师事务所为国浩律师（杭州）事务所[9] - 律师认为本次股东大会表决结果合法有效[9]

会议安排 - 2025年4月14日召开第五届董事会第十二次会议，审议召开2025年第二次临时股东大会议案[7] - 4月15日披露股东大会通知[8] - 4月30日14:30召开股东大会现场会议，由董事长主持[9] - 网络投票时间为4月30日多个时段[11] 参会情况 - 现场出席股东及代理人3名，代表股份452,847,532股，占比22.8439%[13] - 网络投票股东3,580名，代表股份105,895,586股，占比5.3419%[13] - 现场和网络出席股东合计3,583名，代表股份558,743,118股，占比28.1858%[13] 议案表决 - 审议综合授信额度议案，同意537,595,829股，占比96.2152%[18] - 审议担保额度预计议案，同意556,626,629股，占比99.6212%[19][20] - 本次股东大会审议的议案获得通过[21]

担保情况 - 2024年度公司对子公司担保额度不超19.8亿元，子公司间担保不超4.6亿元[2] - 公司拟新增对子公司担保额度不超23亿元，新增对外担保4.057854亿元[3] - 单一子公司拟对公司担保额度不超8.5亿元[4] - 海南华铁为多家公司提供多项担保，涉及金额不等[5] - 浙江大黄蜂为海南华铁提供两项担保，金额分别为1.5亿和0.5亿元[5] - 公司及子公司对控股子公司担保余额119.42亿元，占比194.38%[8] 业绩数据 - 华铁大黄蜂2024年资产397,055.80万元，净利润8,397.50万元，营收25,989.86万元[9] - 浙江吉通2024年资产75,487.34万元，净利润5,689.93万元，营收13,739.94万元[9] - 海南华铁2024年资产827,454.60万元，净利润 - 5,722.99万元，营收39,080.42万元[9] - 华铁大黄蜂2025年1 - 3月资产503,183.80万元，净利润5,169.67万元，营收17,307.33万元[9] - 浙江吉通2025年1 - 3月资产72,361.35万元，净利润1,096.34万元，营收2,463.75万元[9] - 海南华铁2025年1 - 3月资产892,654.97万元，净利润2,424.21万元，营收10,825.48万元[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 海南华铁24年年报及25年一季报业绩基本符合预期，高机主业持续增长，算力开始贡献利润，虽24年租金下行或拖累毛利率下滑，但算力业务有望成为第二成长曲线 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年实现营收51.7亿元、归母净利6.0亿元、扣非归母净利5.6亿元，同比+16.4%、-24.5%、-14.7%，经营活动产生的现金流量净额28.4亿元，同比+46.1%；25Q1实现营收12.9亿元、归母净利1.9亿元、扣非归母净利1.7亿元，同比+16.6%、+21.7%、+7.1%，经营活动产生的现金流量净额7.8亿元，同比+17.0% [1] 业务板块表现 - 24年高机租赁营收39.4亿，同比+26.9%，毛利率44.4%，同比-1.2pcts；算力设备服务收入0.12亿，毛利率达61.4%；建筑支护收入11.3亿，同比-13.7%，毛利率42.7%，同比-7.1pcts [2] 线下网络与设备规模 - 24年末全国网点达370个，同比增长35.0%；各类设备管理规模达16.81万台，同比增长38.8%；全年高机平均出租率81.67% [2] 算力业务进展 - 24年算力租赁贡献收入约1200万元，年末交付资产近7亿元；25Q1末算力订单已达66.7亿元，交付资产超9亿 [2] 盈利指标变化 - 24年公司毛利率43.2%，同比-3.3pcts，期间费用率27.8%，同比+2.0pcts，销售净利率为12.2%，同比-6.8pcts；25Q1公司毛利率42.8%，同比-0.3pcts，期间费用率29.1%，同比+0.4pcts，销售净利率为15.3%，同比+0.8pcts [3] 盈利预测调整 - 基本维持25年归母净利润预测为8.48亿元，上调26年归母净利润预测至12.02亿元（较上次+22%），新增27年归母净利润预测为15.23亿元 [4] 财务报表数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各年的营业收入、营业成本、净利润等多项财务指标 [10][11] 盈利能力与偿债能力 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等，偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027E各年有相应表现 [12] 费用率与每股指标 - 销售、管理、财务、研发费用率及所得税率在2023 - 2027E各年有不同数值，每股红利、每股经营现金流等每股指标也有相应数据 [13] 估值指标 - PE、PB、EV/EBITDA、股息率等估值指标在2023 - 2027E各年呈现不同情况 [13]

授信与担保额度 - 2025年公司及子公司拟向金融机构申请不超等值115亿元综合授信额度[5] - 2025年度公司拟新增对子公司提供不超74.5亿元担保额度，子公司拟对公司新增提供不超25.5亿元担保额度[7] 子公司持股与担保情况 - 海南华铁对多家子公司持股并提供不同额度担保，如对浙江吉通持股100%，担保2亿元[8] - 浙江大黄蜂对海南华铁担保额度25.5亿元[8] 子公司业绩数据 - 2023年度浙江吉通资产总额74,683.26万元、净利润3,375.57万元等[14] - 2024年1 - 9月华铁大黄蜂资产总额234,177.31万元、净利润5,587.18万元等[16] 担保相关说明 - 公司目前未签订相关担保协议，预计担保总额需股东大会审议及银行审核同意[17] - 本次对外担保额度预计根据公司生产经营需要做出，能控制风险等[18] 议案进展 - 以上议案经公司董事会审议通过并提交股东大会[19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [11][15] 报告的核心观点 - 2024年设备规模带动收入增长，2025年设备采购持续推进，盈利水平有望回升；多品类设备落地加速，叉车出租率提升显著，未来有望贡献增量利润；2024年毛利率下滑、费用率提升，2025年盈利增速转正，全年盈利或有乐观展望；2024年算力贡献收入约1200万，2025年利润端将有贡献；3月PMI继续提升，高空车租赁景气度或边际改善，第二主业算力租赁进展顺利，后续随着设备逐步落地，算力或将进一步增厚公司业绩，同时有望带来公司整体估值提升 [15] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入51.71亿元，同比增长16.38%；归属净利润6.05亿元，同比减少24.49%；扣非后归属净利润5.58亿元，同比减少14.68% [2][8] - 2025年一季度实现营业收入12.88亿元，同比增长16.58%；归属净利润1.91亿元，同比增长21.72%；扣非后归属净利润1.70亿元，同比增长7.07% [2][8] 设备业务情况 - 2024年末全国网点达370个，同比增长35.04%；各类设备管理规模达16.81万台，同比增长38.82%，载重无人机、叉车等产品推进顺利；高空车板块收入增速慢于设备体量增速，2024年高空作业平台平均台量出租率为81.67%；自2024年10月提价后，主要产品租金价格和出租率均稳步上升 [15] - 2024年末叉车保有量接近1000台，出租率由年初的8%提升至84%，已完成初步市场拓展，市场需求显著改善；载重无人机业务进展顺利，同步开展冷风机、砌墙机等品类推广，成果显著 [15] 盈利情况 - 2024年综合毛利率43.17%，同比下降3.34pct，单四季度综合毛利率43.69%，同比下降2.51pct；全年期间费用率27.79%，同比提升1.97pct [15] - 2025年一季度综合毛利率42.76%，同比下降0.27pct；Q1期间费用率29.13%，同比提升0.38pct [15] 算力业务情况 - 2024年算力贡献收入约1200万，截至2025年3月末，累计签订算力服务金额达66.7亿元，完成资产交付超9亿元 [15] - 与多家算力产业链核心企业达成深度战略合作，引进前华为人工智能与大数据首席专家出任数智科技事业部负责人，利用海南自贸港优势加速在海南省算力产业布局 [15] 财务预测情况 - 预计公司2025 - 2027年实现业绩8.0、10.5、13.1亿元，对应当前市值估值为26.66、20.49、16.35倍 [15] - 给出了2024A - 2027E年利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等详细财务预测数据 [20]

数字货币概念板块整体表现 - 截至4月24日收盘，数字货币概念板块下跌3.10%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内仅7只个股上涨，涨幅居前的包括海联金汇（9.95%）、新晨科技（8.35%）和飞天诚信（7.33%） [1] - 跌幅居前的个股包括ST中装（跌停）、拉卡拉、新国都和新开普等 [1] 板块资金流动情况 - 数字货币概念板块获主力资金净流出31.25亿元 [2] - 板块内72只个股获主力资金净流出，11只个股主力资金净流出超亿元 [2] - 拉卡拉主力资金净流出4.71亿元，位居净流出榜首 [2] - 保税科技、紫光国微和海南华铁分别净流出2.00亿元、1.64亿元和1.62亿元 [2] - 主力资金净流入居前的个股包括飞天诚信（9893.16万元）、新晨科技（2393.55万元）和ST证通（598.31万元） [2][5] 个股表现及资金流向详情 - 拉卡拉股价下跌11.06%，换手率26.04%，主力资金净流出4.71亿元 [2] - 海联金汇股价上涨9.95%，换手率37.27%，主力资金净流入247.60万元 [4] - 新晨科技股价上涨8.35%，换手率24.45%，主力资金净流入2393.55万元 [5] - 飞天诚信股价上涨7.33%，换手率27.26%，主力资金净流入9893.16万元 [5] - ST中装股价下跌4.97%，换手率1.76%，主力资金净流出705.78万元 [4] 概念板块涨跌幅排名 - PEEK材料概念涨幅居首，上涨3.70% [2] - 电子身份证概念跌幅最大，下跌3.20% [2] - 数字货币概念在跌幅榜中排名第三，下跌3.10% [2] - 其他跌幅较大的概念包括华为盘古（-3.13%）、数据安全（-3.07%）和云办公（-2.98%） [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年一季度海南华铁业绩迎来拐点，高空作业平台业务稳定释放业绩，算力租赁业务待订单兑现业绩，完成国企转变后融资成本有望下降，虽下调25 - 26E盈利预测但维持买入评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月22日收盘价10.37元，一年内最高/最低13.29/4.05元，市净率3.2，股息率0.21%，流通A股市值206.39亿元 [2] - 2025年3月31日每股净资产3.23元，资产负债率72.32%，总股本/流通A股均为19.9亿股 [2] 业绩情况 - 2024年实现营收51.71亿元，同比+16.4%，归母净利润6.05亿元，同比 - 24.5%；4Q24归母净利润1.18亿元，同比 - 50.6%，环比 - 22.5%；2024加权ROE 10.36%，同比 - 5.51pct [5] - 1Q25实现营收12.88亿元，同比+16.6%，归母净利润1.91亿元，同比+21.7%，环比+61.8% [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5171|1288|5927|6976|7372| |同比增长率（%）|16.4|16.6|14.6|17.7|5.7| |归母净利润（百万元）|605|191|1096|1318|1508| |同比增长率（%）|-24.5|21.7|81.3|20.2|14.4| |每股收益（元/股）|0.30|0.10|0.55|0.66|0.76| |毛利率（%）|43.2|42.8|43.4|43.6|42.0| |ROE（%）|9.8|3.0|15.4|16.0|15.9| |市盈率|34|/|19|16|14| [6] 业务分析 - 高空作业平台贡献收入70%，2024年该业务收入39.4亿元，同比+26.9%，占比78%；建筑支护收入11.3亿元，同比 - 13.7%，占比22%；算力租赁收入1200.5万元，占比0.2% [7] - 2024年末各类设备管理数量达16.81万台，同比+38.8%，其中轻资产模式下设备3.77万台，同比+84.6%；2024年出租率81.7%（2023年为85.3%） [7] - 2024年高空作业平台主要厂商销量17.99万台，国内销量8.66万台，同比 - 33.4%，公司增量占比超54% [7] - 截止25年3月末，已签约算力服务订单66.7亿元，完成交付智算设备超9亿，提供3 - 5年长期算力服务，当前算力设备服务毛利率61.4%（营收占比不足1%） [7] 公司转变与评级调整 - 海控产投受让14.01%股权成控股股东，海南国资委成实控人，主体信用评级提升至AA+，融资成本有望从5% - 5.5%显著下降 [7] - 下调25 - 26E盈利预测，新增27E盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为11.0、13.1、14.9亿元，同比分别+81%、+20%和+14%，维持买入评级 [7]

报告公司投资评级 - 行业为非银金融/多元金融，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025Q1海南华铁归母业绩增速亮眼，出租率已见拐点，考虑到25年整体下游需求仍压力较大，下调2025年预测，算力在手订单充足有望在26、27年发力，因此调高2026年预期，维持“买入”评级 [1] 各部分总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现收入12.88亿，同比+16.58%，归母净利润1.91亿，同比+21.72%，业绩增速较快主要系资产规模扩大，高空车出租率同比提升4.18pct [1] - 2024年公司实现收入51.7亿，同比+16.38%，归母、扣非净利润6.05、5.58亿，同比-24.49%、-14.68%，主要系毛利率承压 [1] - 2024年Q4单季实现营收14.46亿，同比+17.69%，归母净利润为1.2亿，同比-50.6%，主要系Q4销售费用及信用减值有所增加 [1] 业务结构 - 2024年高空作业平台、建筑支护设备分别实现收入39.4、11.3亿，同比+26.94%、-13.66%，毛利率分别44.37%、42.73%，同比-1.21pct、-7.06pct [2] - 截至2025Q1公司各类工程机械设备保有量17.32万台，较23年底增加5.21万台，2024年公司增量占全行业超54%，市占率持续提升 [2] - 2024年全年高空车出租率81.67%，同比-3.64pct，导致公司毛利率承压，公司持续完善多品类，发展叉车、载重无人机等新品类 [2] - 25Q1公司运营效率提升，高空车平均出租率70.89%，同比提升4.18pct [2] 算力业务 - 算力业务2024年实现收入1200.5万，毛利率61.4% [3] - 2024年公司签约算力订单24.75亿，25Q1新增算力订单41.95亿，累计算力订单66.7亿，交付算力资产11.59亿 [3] - AI产业快速发展，算力需求持续扩张，国内有望迎来算力基建大时代，算力租赁业务有望成为公司第二增长曲线 [3] 财务指标 - 2024年公司综合毛利率为43.2%，同比-3.34pct，25Q1毛利率42.8%，同比-0.27pct [4] - 24年期间费用率为27.29%，同比+1.97pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+1.74、-0.7、-0.15、+1.06pct [4] - 公司获得AA+主体信用评级，债券批复10亿，计划注册20亿的中期票据及超短融资券，财务费用有望进一步下降 [4] - 24年资产及信用减值损失为1.24亿，同比增加0.1亿，投资收益同比增加0.18亿，公允价值变动净收益同比减少1.56亿，综合影响下公司净利率为12.15%，同比-6.76pct，25Q1公司净利率为15.34%，同比+0.82pct [4] - 公司2024年经营性现金净流入28.4亿，同比多流入8.96亿，收付现比分别为87.8%、22.5%，同比+2.18、-7.69pct，25Q1公司CFO净额7.8亿，同比多流入1.13亿，现金流整体表现优异 [4] 财务预测 - 预计公司25 - 27年归母净利润为8.1、12.5、16.3亿（25、26年前值预测为9.4、10.4亿），对应PE为26、17、13倍 [1] - 2023 - 2027E营业收入分别为44.44亿、51.71亿、61.19亿、76.43亿、90.39亿，增长率分别为35.55%、16.38%、18.32%、24.90%、18.27% [6] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为8.01亿、6.05亿、8.11亿、12.51亿、16.33亿，增长率分别为24.88%、-24.49%、34.15%、54.22%、30.50% [6]