报告公司投资评级 - 行业为非银金融/多元金融，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025Q1海南华铁归母业绩增速亮眼，出租率已见拐点，考虑到25年整体下游需求仍压力较大，下调2025年预测，算力在手订单充足有望在26、27年发力，因此调高2026年预期，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现收入12.88亿，同比+16.58%，归母净利润1.91亿，同比+21.72%，业绩增速较快主要系资产规模扩大，高空车出租率同比提升4.18pct [1] - 2024年公司实现收入51.7亿，同比+16.38%，归母、扣非净利润6.05、5.58亿，同比-24.49%、-14.68%，主要系毛利率承压 [1] - 2024年Q4单季实现营收14.46亿，同比+17.69%，归母净利润为1.2亿，同比-50.6%，主要系Q4销售费用及信用减值有所增加 [1] 业务结构 - 2024年高空作业平台、建筑支护设备分别实现收入39.4、11.3亿，同比+26.94%、-13.66%，毛利率分别44.37%、42.73%，同比-1.21pct、-7.06pct [2] - 截至2025Q1公司各类工程机械设备保有量17.32万台，较23年底增加5.21万台，2024年公司增量占全行业超54%，市占率持续提升 [2] - 2024年全年高空车出租率81.67%，同比-3.64pct，导致公司毛利率承压，公司持续完善多品类，发展叉车、载重无人机等新品类 [2] - 25Q1公司运营效率提升，高空车平均出租率70.89%，同比提升4.18pct [2] 算力业务 - 算力业务2024年实现收入1200.5万，毛利率61.4% [3] - 2024年公司签约算力订单24.75亿，25Q1新增算力订单41.95亿，累计算力订单66.7亿，交付算力资产11.59亿 [3] - AI产业快速发展，算力需求持续扩张，国内有望迎来算力基建大时代，算力租赁业务有望成为公司第二增长曲线 [3] 财务指标 - 2024年公司综合毛利率为43.2%，同比-3.34pct，25Q1毛利率42.8%，同比-0.27pct [4] - 24年期间费用率为27.29%，同比+1.97pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+1.74、-0.7、-0.15、+1.06pct [4] - 公司获得AA+主体信用评级，债券批复10亿，计划注册20亿的中期票据及超短融资券，财务费用有望进一步下降 [4] - 24年资产及信用减值损失为1.24亿，同比增加0.1亿，投资收益同比增加0.18亿，公允价值变动净收益同比减少1.56亿，综合影响下公司净利率为12.15%，同比-6.76pct，25Q1公司净利率为15.34%，同比+0.82pct [4] - 公司2024年经营性现金净流入28.4亿，同比多流入8.96亿，收付现比分别为87.8%、22.5%，同比+2.18、-7.69pct，25Q1公司CFO净额7.8亿，同比多流入1.13亿，现金流整体表现优异 [4] 财务预测 - 预计公司25 - 27年归母净利润为8.1、12.5、16.3亿（25、26年前值预测为9.4、10.4亿），对应PE为26、17、13倍 [1] - 2023 - 2027E营业收入分别为44.44亿、51.71亿、61.19亿、76.43亿、90.39亿，增长率分别为35.55%、16.38%、18.32%、24.90%、18.27% [6] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为8.01亿、6.05亿、8.11亿、12.51亿、16.33亿，增长率分别为24.88%、-24.49%、34.15%、54.22%、30.50% [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 13.12 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 24 年公司业绩略低于预期，主要系租金价格下滑，但 25Q1 公司收入及归母净利同比增长，预计随着高机租金价格企稳回升以及智算租赁业务逐步发力，公司收入及盈利有望延续较快增长 [1] - 考虑公司智算业务逐步开始贡献收入，小幅上调公司业绩预测，预计 25 - 27 年归母净利为 8.11/9.46/11.12 亿元，25/26 年上调 1%/3% [5] - 可比公司一致预期均值对应 25 年 22xPE 均值，考虑公司智算租赁业务的成长潜力，新签大单有望助力算力业务快速放量，且海南国资入主后为公司多方位赋能，认可给予公司 25 年 32xPE [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24 年收入/归母净利 51.7/6.0 亿元，同比+16.4%/-24.5%，25Q1 收入/归母净利同比+16.6%/+21.7%至 12.9/1.9 亿元 [1] 业务表现 - 24 年高空作业平台/建筑支护设备分别实现收入 39.4/11.3 亿元，同比+26.9%/-13.7%；毛利率为 44.4%/42.7%，同比-1.2/-7.1pct，设备管理规模稳步增长带动收入提升，但租金价格下滑致毛利率降低 [2] - 24 年底各类设备管理规模达 16.8 万台，同比+38.8%，其中轻资产管理规模达 3.8 万台，同比+84.6%，管理规模延续增长为公司收入增长提供有力支撑 [2] - 24 年成功开辟智算业务，算力设备服务收入 0.1 亿元，毛利率达 61.4%，25 年 3 月与杭州 X 公司签署《算力服务协议》，预计合同金额为 36.9 亿元，截至 3 月底累计签订算力服务订单金额达 66.7 亿元，算力租赁业务有望成为公司新的收入增长点 [4] 费用情况 - 24 年期间费用率 27.8%，同比+2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.7%/3.3%/1.7%/12.0%，同比+1.7/-0.7/-0.1/+1.1pct，管理费用率下降主要系股权激励费用冲回 [3] 现金流情况 - 24 年经营性净现金流 28.4 亿元，同比+46.1%，Q4 为 11.3 亿元，同比+60.8%，主要系公司规模扩张及业务回款加强 [3] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年营业收入分别为 66.45/78.33/92.70 亿元，同比+28.51%/17.86%/18.36%；归母净利分别为 8.11/9.46/11.12 亿元，同比+34.05%/16.70%/17.55% [5][7] - 可比公司一致预期均值对应 25 年 22xPE 均值，给予公司 25 年 32xPE，目标价 13.12 元 [5] 财务指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,444|5,171|6,645|7,833|9,270| |+/-%|35.55|16.38|28.51|17.86|18.36| |归属母公司净利润(人民币百万)|800.84|604.72|810.63|946.00|1,112| |+/-%|24.88|(24.49)|34.05|16.70|17.55| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.40|0.30|0.41|0.48|0.56| |ROE(%)|15.85|10.36|12.42|12.87|13.35| |PE(倍)|26.49|35.08|26.17|22.43|19.08| |PB(倍)|3.84|3.45|3.07|2.72|2.39| |EV EBITDA(倍)|9.34|9.15|8.46|7.48|6.02|[7][23]

会议情况 - 2024年召开15次股东大会、21次董事会等多类会议[5] - 独立董事出席9次董事会会议等多类会议[5] 独立董事情况 - 独立董事任期内对审议议案均投同意票[6] - 2025年将继续履职并提升履职能力[12][23] 公司合规情况 - 2024年关联交易决策程序合法合规[15] - 未更换会计师事务所，同意续聘致同[16] 公司运营情况 - 2024年内部控制有效执行[17] - 报告期内仅对子公司担保[18] 其他情况 - 报告期内董事及高管薪酬符合规定[20] - 公司及相关股东严格遵守各项承诺[21]

会议情况 - 2024年召开15次股东大会、21次董事会等多类会议[5] - 独立董事出席相关会议并对议案均投同意票[5][6] 履职与沟通 - 独立董事参加业绩说明会与投资者沟通[11] - 2025年将继续履行职责维护公司和股东利益[12][23] 合规情况 - 关联交易决策程序合法合规，定价客观公允[15] - 未更换会计师事务所，续聘致同会计师事务所[16] 内控与担保 - 2024年内部控制工作有效执行并持续改进[17] - 报告期内仅对子公司担保，无其他对外担保[19] 其他合规 - 无控股股东及关联方非经营性占用资金情况[19] - 董事及高管薪酬符合规定，公司及股东遵守承诺[20][21] - 能规范信息披露，保证信息真实准确完整及时公平[22]

会议情况 - 2024年公司召开15次股东大会、21次董事会等多类会议[5] - 独立董事张雷宝出席多次董事会等会议[5] 合规运营 - 2024年公司关联交易决策程序合法合规[14] - 2024年公司未更换会计师事务所[15] - 2024年公司内部控制工作有效[16] - 2024年公司对外担保仅为对子公司担保[17] - 2024年公司无控股股东及关联方非经营性占用资金情况[17] 薪酬与承诺 - 2024年公司董事及高管薪酬符合规定[19] - 2024年公司及股东遵守各项承诺[20] 信息披露 - 2024年公司规范信息披露行为[21] 独立董事履职 - 2024年独立董事认真履职维护权益[22] - 2025年独立董事将继续履职[22]

会议情况 - 2024年召开15次股东大会、21次董事会等多类会议[4] - 独立董事出席12次董事会等会议并全投同意票[4] 公司合规 - 2024年未更换会计师事务所，内控无重大缺陷[15][16] - 2024年对外仅对子公司担保，无关联方占资[17] - 2024年董事及高管薪酬合规，无违反承诺情况[18][20] - 2024年关联交易程序合法，信息披露规范[14][21] 独立董事履职 - 审阅报告，监督审计和内控，推动制度完善[7][10] - 与公司人员保持联系，关注经营和重大事项[8]

会议情况 - 2024年召开15次股东大会、21次董事会等多类会议[5] - 独立董事出席9次董事会等会议[5] 独立董事履职 - 独立董事对2024年度议案均投同意票[5] - 2025年将继续履行职责维护公司和股东利益[11] - 参加培训提高履职能力[12] 合规情况 - 报告期内关联交易决策程序合法合规[14] - 未更换会计师事务所，同意续聘致同[15] - 2024年内部控制无重大和重要缺陷[16] 资金与担保 - 报告期内对外担保仅为对子公司担保[17] - 不存在控股股东及关联方非经营性占用资金情况[17] 薪酬与承诺 - 报告期内董事及高管薪酬符合规定[19] - 公司及相关股东严格遵守各项承诺[20] 信息披露 - 报告期内规范信息披露保证信息真实准确完整[21]

人员情况 - 2024年末致同所从业人员近六千，合伙人239名，注会1359名[1] 业务收入 - 致同所2023年度业务收入27.03亿元，审计22.05亿，证券5.02亿[1] 客户情况 - 2023年年报上市公司审计客户257家，收费3.55亿[1] - 2023年年报挂牌公司客户163家，审计收费3529.17万[1] - 同行业上市公司/新三板挂牌公司审计客户0家[1] 审计安排 - 2024年12月多次会议通过续聘致同所审计议案[2][4] - 2025年1月确定2024年度财务报告审计安排[4] - 2025年4月审计委员会通过2024年年度报告议案[4]

公司治理 - 2024年完成董事会及审计委员会换届[1] - 2024年12月9日调整审计委员会委员[2] - 报告期内审计委员会召开9次会议且审议事项均通过[4] 审计相关 - 致同会计师事务所完成2024年度审计工作[6] 财务与内控 - 财务报告真实准确反映财务状况[9] - 治理结构完善，内控无重大重要缺陷[10] 关联交易 - 关联交易合规，定价公允，决策程序合规[12]

员工持股计划情况 - 第二期员工持股计划2023年12月至2024年1月通过审议[1] - 截至公告披露日未持有公司股票[2] 计划终止情况 - 2025年4月21日决定终止该计划[1][3] - 因战略调整终止，符合规定无实质影响[3][5]