公司股价表现 - 昭衍新药H股股价再涨超7% 截至发稿涨7.02%报25.92港元 成交额2.03亿港元 [1] - 公司近一月股价累计上涨近六成 [1] 行业景气度与核心驱动因素 - 创新药研发景气度恢复 安评阶段的新技术平台如大分子、小核酸、多肽、细胞基因疗法等均需使用食蟹猴进行试验 [1] - 食蟹猴价格大幅上涨 目前3-5岁左右的食蟹猴已涨到14万元一只 年内已出现供不应求的局面 [1] 对公司财务的潜在影响 - 猴价上涨带来的公允价值变动会直接贡献公司利润 [1] - 以昭衍新药为例进行测算 假设2024年实验猴均价计入公允价值为8.49万/只 2025年第四季度价格提升至14万/只 [1] - 在假设猴场出栏率为17% 按已知23200只猴测算下 毛估计2025年新增公允价值约2.2亿元 [1]

公司股价表现 - 昭衍新药股价再涨超7%，截至发稿报25.92港元，成交额2.03亿港元 [1] - 公司近一月股价累计上涨近六成 [1] 行业需求与景气度 - 安评阶段，大分子、小核酸、多肽、细胞基因疗法等新技术平台均需使用食蟹猴进行安评试验 [1] - 目前3-5岁左右的食蟹猴价格已涨至14万元一只，年内已出现供不应求的局面 [1] - 猴价上涨进一步佐证国内创新药研发景气度正在恢复 [1] 对公司财务的潜在影响 - 猴价上涨带来的公允价值变动会直接贡献公司利润 [1] - 以昭衍新药为例进行测算，假设2024年实验猴均价计入公允价值为8.49万/只，2025年第四季度价格提升至14万/只 [1] - 假设猴场出栏率为17%，按已知23200只猴测算，毛估计2025年新增公允价值约2.2亿元 [1]

行业与公司 * **行业**：生命科学服务（科研服务/CXO）与CRO行业[1] * **核心公司**：皓元医药、百普赛斯、百奥赛图、药康生物、奥浦迈、纳微科技、赛分、药明康德、药明合联、凯莱英、泰格医药、康龙化成、昭衍新药、普瑞思、诺思格、阳光诺和、成都先导等[2][6][8][12][14][17][20][21] 核心观点与论据 * **行业高景气度延续**：生命科学服务行业处于高景气、高成长、高估值水平，2026年科研服务业绩预计持续强劲[1][2] * **宏观驱动**：创新药和医药投融资处于上行周期，美国降息、海内外投融资改善，2025年BD带来的现金流将持续进入研发投入，上游企业率先受益[1][2][3] * **中观驱动**：国产企业产品品质得到验证，逐步实现国产替代并拓展海外市场，拓展了全球业务天花板[1][2][7] * **2025年业绩表现强劲**：2025年前三季度，16家代表性科研服务公司收入和利润增速分别为高个位数和双位数，单三季度收入和利润增速分别为双位数和50%，毛利率明显提升[1][4] * **细分板块快速恢复**：试剂（生物/化学试剂、分子砌块）、模式动物业务及填料耗材等细分板块在2025年利润水平率先恢复，毛利率提升，销售费用率下降[5][6] * **海外市场复苏积极**：海外市场受益于投融资恢复、美联储降息及企业海外产能部署，海外业务占比提高，2025年12月数据显示海内外投融资情况良好，海外从2024年开始复苏迹象明显，国内市场下半年表现超预期[1][7] * **ADC与小核酸产业链增长潜力巨大** * **ADC领域**：2026年预计带来显著订单增量，药明康德在ADC领域2026年上半年收入增长超60%，订单保持高增速[2][10] * **小核酸领域**：目前项目集中在早期，随着商业化进程推进，到2030年后将成为CDMO公司下一轮增长的重要驱动力[10] * **国内CRO市场价格竞争趋缓**：从2023年底开始出现价格上涨趋势，激烈竞争导致部分小公司退出，供给格局改善，预计到2027年供给优化出清后将看到更显著的价格改善趋势[2][11][12] * **CRO转型创新药初见成效**：例如阳光诺和的STC 007术后镇痛创新药将在2026年申报NDA，成都先导有小核酸产品管线[13] * **GLP-1与小核酸药物长期前景乐观**：GLP-1类药物将有更多适应症拓展推动销售额，小核酸药物商业化后将贡献巨大市场放量[16] 具体公司要点与数据 * **皓元医药**：截至2025年三季度收入增速接近30%，扣非利润增速70%，手订单金额超过6.3亿元，同比增长50%，前端工具化合物及分子砌块销售良好，后端CDMO业务弹性大，ADC相关业务具潜力[2][8][9][10] * **百奥赛图**：2025年12月回A上市，三季度营收增速60%，实现首年度盈利，人源化小鼠销售及抗体端BD授权转让业务具潜力，通过千鼠万抗计划累计签署两三百个项目，新签订单数量环比增长[2][8] * **药明康德**：ADC领域2026年上半年收入增长超60%，订单保持高增速，产能饱和，多肽业务预计2025年增速超过80%，多肽合成反应釜体积将在2026年底达到10万升，新加坡产地预计2027年投产，CDMO板块预计2026年经调整净利润可达170亿元左右，对应估值约17倍[2][10][14][17] * **药明合联**：在ADC领域具全球竞争力，2025年上半年全球市场份额已提升至22%，预计到2030年收入复合增速可达30%以上，2025年下半年订单增速保持较快增长，新加坡产能2026年下半年运行，无锡产能几乎满产[2][19] * **凯莱英**：在ADC及多肽领域潜力大，多肽产能到2025年底约为4.4万升，到2026年底还会新增一大半[10][14] * **阳光诺和**：2026年业绩预期向好，药学业务基本出清完毕将恢复增长，临床CRO业务与大客户深度合作呈上升趋势，并购朗研生命预计带来六七千万利润增量，总体2026年利润估计可达3亿元，创新药管线中STC 007术后镇痛适应症预计能贡献70多亿市值[13][20] * **泰格医药**：作为国内CRO龙头企业，符合景气度趋势投资逻辑，在价格改善趋势下仍有上升空间，在多肽及其他化学大分子领域具备强劲增长潜力[14][21] * **其他关注公司**：百普赛斯、纳微科技、奥浦迈、药康生物、赛分、康龙化成、昭衍新药、普瑞思、诺思格、成都先导等[2][6][8][12][13][14][17][21] 其他重要内容 * **地缘政治影响有限**：尽管存在地缘政治不确定性，但对上游企业业绩没有实质性影响[3] * **国产替代逻辑强化**：部分国产替代、自主可控逻辑下的公司（如华大智造）股价突破显著[3] * **2027年业绩展望**：预计2027年的业绩贡献不仅来自创新药，还包括制药企业、CRO及CDMO公司的订单增长[3] * **CRO市场价格具体表现**：大临床业务价格约为2022年的五折左右，SMO业务部分项目价格回升至七折至七五折水平，四期临床业务增长与价格表现相对更好[11][12]

该行指出，昭衍新药拥有优质稀缺实验猴资源，一方面，猴场每年出栏一定数量实验猴供公司使用贡献 利润基本盘；另一方面，实验猴供给愈发紧张背景下，掌握优质实验猴资源可能有更强话语权，或带来 拿单率提升，甚至享受服务费溢价。 消息面上，据媒体报道，目前3—5岁左右的食蟹猴价格已涨至14万元一只，且年内已出现供不应求的局 面。长江证券发布研报称，当前，实验猴供给端不断下降，需求端企稳回升以及新技术如小核酸、 CAR-T等大多也需要使用实验猴带来的结构化占比提升，实验猴供需缺口或正不断拉大，猴价也开始呈 现上升趋势。 昭衍新药（603127）(06127)再涨超4%，截至发稿，涨3.36%，报24港元，成交额1.08亿港元。 ...

行业动态 - 实验猴价格大幅上涨 目前3至5岁左右的食蟹猴价格已涨至14万元一只 [1] - 实验猴市场出现供不应求局面 年内已出现供不应求的局面 [1] - 实验猴供需缺口或正不断拉大 供给端不断下降 需求端企稳回升 新技术如小核酸 CAR-T等大多也需要使用实验猴带来的结构化占比提升 [1] - 猴价呈现上升趋势 [1] 公司核心优势 - 昭衍新药拥有优质稀缺实验猴资源 [1] - 公司猴场每年出栏一定数量实验猴供公司使用 贡献利润基本盘 [1] - 在实验猴供给紧张背景下 掌握优质实验猴资源可能有更强话语权 或带来拿单率提升 甚至享受服务费溢价 [1] 市场表现 - 昭衍新药股价上涨 截至发稿涨3.36% 报24港元 [1] - 成交额达1.08亿港元 [1]

昭衍新药（603127）(06127)发布公告，于2026年1月7日，注销有关2021年和2022年A股员工持股计划的 12.91万股库存股份。 ...

智通财经APP讯，昭衍新药(06127)发布公告，于2026年1月7日，注销有关2021年和2022年A股员工持股 计划的12.91万股库存股份。 ...

业绩总结 - 无 用户数据 - 无 未来展望 - 无 新产品和新技术研发 - 无 市场扩张和并购 - 无 其他新策略 - 2025年12月31日已发行股份（不含库存）627,179,094，库存3,303,034，总数630,482,128[3] - 2026年1月7日注销库存股份 -129,114[3] - 2026年1月7日结束时，已发行股份（不含库存）627,179,094，库存3,173,920，总数630,353,014[3] - 股份发行或库存股份出售转让获董事会授权批准[4] - 已收取股份发行或库存股份出售转让全部款项[4] - 履行上市先决条件及上市买卖函件条件[7] - 每类证券各方面相同[7] - 规定文件已送呈公司注册处存档[7]

医疗服务板块市场表现 - 1月7日，医疗服务板块整体上涨1.7%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.05%，深证成指上涨0.06% [1] - 板块内领涨个股为益诺思，股价上涨20.00%，收盘价55.31元，成交额3.17亿元 [1] - 其他涨幅居前的个股包括：成都先导上涨13.67%，三博脑科上涨10.45%，创新医疗上涨9.99%，阳光诺和上涨7.77%，昭衍新药上涨7.41%，美迪西上涨7.40% [1] 医疗服务板块个股涨跌情况 - 部分个股出现下跌，跌幅最大的为百花医药，下跌9.97%，收盘价11.02元 [2] - 其他跌幅较大的个股包括：盈康生命下跌3.91%，兰卫医学下跌3.80%，数字人下跌3.11%，皓宸医疗下跌2.88% [2] 医疗服务板块资金流向 - 当日板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为9.87亿元 [2] - 游资资金净流入2.11亿元，散户资金净流入7.77亿元 [2] - 个股方面，药明康德获得主力资金净流入2.04亿元，净占比3.92% [3] - 昭衍新药获得主力资金净流入1.81亿元，净占比12.10% [3] - 创新医疗获得主力资金净流入1.30亿元，净占比高达44.76% [3]

行业与公司 * 行业：中国医疗保健行业，具体聚焦于合同研发与生产组织（CDMO）领域[1][2] * 公司：报告重点提及了多家中国领先的CDMO公司，包括药明康德（WuXi AppTec Co Ltd， 603259.SS/2359.HK）、金斯瑞生物科技（Genscript Biotech Corporation， 1548.HK）、药明生物（WuXi Biologics Cayman Inc， 2269.HK）、药明合联（WuXi XDC Cayman Inc， 2268.HK）以及昭衍新药（Joinn Laboratories China Co Ltd， 6127.HK/603127.SS）[6][80][82][84] 核心观点与催化剂事件 * 行业观点：摩根士丹利对中国CDMO行业持“具吸引力”（Attractive）的观点，认为2026年第一季度充满催化剂[2] * 主要催化剂：地缘政治、监管里程碑、券商医疗会议上的管理层评论、盈利惊喜以及实验用猴价格都将影响估值[2] * 具体催化剂事件预览： * 药明康德：可能未被列入美国国防部1260H军事清单（2026年1月30日，重要性高），以及券商医疗会议（2026年1月12日，重要性非常高），均可能带来温和的上行惊喜[6] * 金斯瑞生物科技：可能未被列入美国国防部1260H军事清单（2026年1月30日，重要性高），以及可能在2026年第一季度实现2025年扭亏为盈，均可能带来温和的上行惊喜[6] * 药明生物：券商医疗会议（2026年1月12日，重要性高），可能带来温和的上行惊喜[6] * 药明合联：2025年下半年财报或正面盈利预告（2026年第一季度，重要性高），以及首次美国FDA检查（2026年第二季度，重要性高），均可能带来温和的上行惊喜[6] * 昭衍新药：实验用猴持续短缺（2026年第一季度，重要性高），可能带来温和的上行惊喜；而美国FDA进一步要求逐步淘汰动物研究用于单特异性抗体（2026年第一季度，重要性高），则可能带来温和的下行惊喜[6] 估值方法与关键假设 * 金斯瑞生物科技：对CRO、CDMO、工业合成及细胞治疗业务分别采用2025年预期市盈率、市销率、市销率及DCF估值，加权平均资本成本为10%，永续增长率为2%，汇率假设为1美元兑7.8港元[7] * 药明合联：采用DCF估值法，加权平均资本成本为10%（与药明康德一致），永续增长率为5%，港元兑人民币汇率为0.92[8] * 药明生物：采用DCF估值法，加权平均资本成本为8.4%，永续增长率为4%，港元兑人民币汇率为0.9[9] * 药明康德：采用DCF估值法，加权平均资本成本为10%，永续增长率为4%[13] * 昭衍新药：A股采用DCF估值，加权平均资本成本为10%，永续增长率为3.0%；H股假设人民币兑港元汇率为1.1，A股对H股溢价约28%[14] 上行与下行风险 * 药明合联： * 上行风险：细胞与基因治疗市场增长超预期；国内外CGT研发外包率提升；细胞疗法产品的里程碑付款及全球销售额超预期[11] * 下行风险：CGT和生物药订单意外放缓；核心细胞疗法产品延迟/失败；产能扩张和竞争加剧带来的利润率压力；对CGT产品/材料的监管检查收紧[11] * 药明生物： * 上行风险：药物研发各阶段订单增加；后期项目快速推进及重磅产品成功上市；新加坡新设施利用率快速提升加速毛利率改善[12] * 下行风险：生物技术融资和研发管线进展放缓；后期及商业化合同销售不及预期；新设施毛利率改善低于预期[12] * 药明康德： * 上行风险：药品市场增长加快；全球研发外包增加；生物技术融资反弹强于预期及通过WTM策略获得更多CMO项目[16] * 下行风险：药企和生物技术公司的生物药项目进一步放缓；研发服务外包强度降低；知识产权保护或声誉风险；地缘政治风险；人才流失；美国业务带来的利润率压力；全球竞争[16] * 昭衍新药： * 上行风险：药物安全评价需求增长快于预期且利润率表现强于预期；行业整合中获得更大市场份额；临床服务进展加快[16] * 下行风险：中国市场DSA订单疲软及因竞争加剧和成本上升导致的毛利率恶化；实验用猴价格大幅下跌导致的亏损超预期；需求疲软及临床服务扩张放缓[16] 其他重要信息 * 分析师覆盖与评级：报告列出了摩根士丹利中国医疗保健行业分析师团队覆盖的众多公司及其评级、股价（截至2026年1月5日）[80][82][84] * 利益冲突披露：摩根士丹利及其关联公司持有部分覆盖公司的权益，并与许多覆盖公司存在投资银行业务等商业关系[22][23][24][25][26][27] * 截至2025年11月28日，摩根士丹利持有昭衍新药、药明康德、药明生物等公司1%或以上的普通股[22] * 过去12个月内，摩根士丹利为药明康德、药明生物、药明合联等公司提供过投资银行服务并收取报酬[23] * 未来3个月，摩根士丹利预计将寻求或获得为金斯瑞生物科技、药明康德、药明生物、药明合联等公司提供投资银行服务的报酬[24] * 全球股票评级分布：截至2025年12月31日，摩根士丹利覆盖的3670只股票中，评级为“增持/买入”的占41%，“持股观望/持有”的占43%，“减持/卖出”的占15%[36]