公司股份回购 - 公司于11月3日耗资2071.7万港元进行股份回购 [1] - 此次回购涉及150万股公司股份 [1]

股份数目 - 2025年10月31日和11月3日已发行股份（不包括库存股份）数目为2,879,819,500[3] 股份购回 - 2025年10月31日购回3,000,000股，占比0.1042%，每股购回价13.57港元[4] - 2025年11月3日购回1,500,000股，占比0.0521%，每股购回价13.81港元[4] - 2025年11月3日购回1,500,000股，最高13.91港元，最低13.56港元，付出20,717,410港元[12] 购回授权 - 购回授权决议2025年5月28日获通过[12] - 可购回股份总数为287,981,950[12] - 已购回4,500,000股，占比0.1563%[12] 其他规则 - 股份购回后暂停期截至2025年12月3日[12] - 购回需注明方式[13] - 购回后30天内未经批准不得发行新股等[13] - 出售库存股份须按规则披露[14]

公司评级与业务表现 - 华源证券给予中远海控增持评级 [1] - 公司集运价格承压 [1] - 公司码头业务实现稳健增长 [1] 行业供需与竞争格局 - 集运行业面临新船供给的持续压力 [1] - 行业高集中度有望对运价形成支撑 [1]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司业绩在2025年第三季度环比大幅修复，港口业务表现亮眼 [4] - 公司作为全球头部集装箱运输综合服务商，行业格局稳固且具有红利属性 [6] - 基于行业最新供需情况和红海绕行持续的假设，预计公司2025-2027年归母净利润分别为32343亿元、24738亿元与21655亿元 [6] 公司基本数据 - 截至2025年10月31日，公司收盘价为1501元，总市值为23250122百万元，总股本为1548975百万股 [2] - 公司资产负债率为4346%，每股净资产为1499元/股 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入58499亿元，同比下降2042% [6] - 2025年第三季度归母净利润为9533亿元，同比下降5514%，但环比大幅增加6318% [6] - 2025年第三季度扣非归母净利润为95亿元，同比下降5527% [6] 业务运营分析 - 2025年第三季度公司综合运价为750109元/TEU，同比下降2673%，CCFI均值同比下降3949% [6] - 运价疲软导致集运业务收入为51783亿元，同比下降2313% [6] - 码头业务表现稳健，2025年第三季度总吞吐量为389815万TEU，同比增长420% [6] 行业供需与市场展望 - 全球集装箱航运市场运力供给持续增长，截至2025年10月26日运力已超3327万TEU，整体供大于求态势加剧 [6] - 2025年10月集装箱订单船队比为3157%，处于2010年来高位，年底前仍有超过100万TEU新船等待交付 [6] - 克拉克森预计2025年全球集装箱航运贸易量同比增长33%，而运力同比增长67%，供求差异扩大 [6] - 行业高集中度有望对运价形成支撑，中美关税政策呈现缓和态势，利好美线航线贸易 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为229717百万元，同比下降177%，2026年收入为216086百万元，同比下降593%，2027年收入为229940百万元，同比增长641% [5] - 预测公司2025年归母净利润为32343百万元，同比下降3413%，2026年净利润为24738百万元，同比下降2351%，2027年净利润为21655百万元，同比下降1246% [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为719倍、940倍、1074倍 [5][6] - 预测2025-2027年每股收益分别为209元、160元、140元 [5] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为1289%、940%、790% [5]

行业投资评级与核心观点 - 报告建议关注机构低配交运板块的布局机会，并推荐多个细分领域标的[1] - 核心观点认为2025年第三季度交通运输行业部分公司业绩表现超预期，尤其是航运和航空板块，行业正处于重要拐点[1][4] 航运板块 - 中远海控2025Q3归母净利润为95.33亿元，环比增长63.20%，业绩略超预期，显示韧性[4][6] - 油轮运输当前期租日租金为5万美元，现货为12万美元，预计12月至次年2月淡季运价可能跌至2万美元左右，但11月运价维持高位或12月后保持相对高位[4] - 全球油轮盈利预测有望上修，推荐中远海能H、招商轮船等标的[4] - 船舶板块二手船价综合指数创新高，叠加汇率预期改善，推荐中国船舶、苏美达等[4] 航空机场板块 - 2025年第三季度中国民航旅客运输量为2.1亿人次，同比增长3.9%，三个月客座率均超过84%，其中8月超过87%，创历史新高[4] - 国航、东航、南航三大航均实现前三季度整体盈利，中国东航同比改善幅度最大[4] - 上海机场、首都机场、白云机场Q3国际旅客量恢复至2019年同期的104%至92%不等，带动收入增长，净利润增速高于收入增速[4] - 全球飞机老龄化趋势预计未来5-10年延续，供给高度约束，航空公司效益有望显著提升，推荐中国东航等[4] 快递板块 - 2025年第三季度国家邮政局响应反内卷号召，全国核心区域价格上涨，通达系利润初步兑现末端涨价[4] - 顺丰控股Q3归母净利润为25.71亿元，业务量保持较高增速，但毛利率短期承压，预计Q4及明年毛利改善[4][6] 公路铁路板块 - 2025Q3高速公路车流量增速放缓，部分路段处于产能爬坡期释放较高增速，非经常性损益是影响业绩的重要变量[4] - 铁路客运量整体保持高增长，短途客流增速较快，推荐京沪高铁等[4] - 伴随铁路运费下浮政策收回，铁路货运企业业绩环比快速修复，货运量受益于转型物流增速超预期，推荐大秦铁路等[4] - "十五五"期间能源基地布局优化，"疆煤外运"通道能力持续改善，推荐广汇物流[4] 重点公司业绩表现 - 厦门象屿2025Q3归母净利润为6.01亿元，同比增长443.17%，扣非归母净利润同比增长2590.23%[6][9] - 京沪高铁2025Q3归母净利润为39.86亿元，环比增长18.91%[6] - 大秦铁路2025Q3归母净利润为21.09亿元，环比增长36.60%[6] - 中国国航2025Q3归母净利润为36.76亿元，环比增长1442.26%[6] - 春秋航空2025Q3归母净利润为11.67亿元，环比增长137.42%[6] 现金流与股息表现 - 多家公司2025Q3经营性现金流净额实现环比正增长，如嘉友国际环比增长2372.84%，大秦铁路环比增长273.25%[7][8] - 部分公司股息率较高且扣非净利润正增长，如中谷物流股息率为10.69%，扣非归母净利润同比增长65.37%；厦门象屿股息率为4.26%，扣非归母净利润同比增长2590.23%[9]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入1675.99亿元，归母净利润270.7亿元 [1] - 2025年第三季度单季实现营业总收入584.99亿元，环比增长14.39%，净利润95.34亿元，环比增长63.2% [2] - 公司自2017年以来持续盈利，营收和净利润规模在航运行业中位居榜首 [2] 业务运营数据 - 前三季度集装箱航运业务货运量同比增长6%，达到2018.4万标准箱 [1] - 中远海运港口总吞吐量达1.13亿标准箱，同比提升5.6% [1] - 截至2025年三季度，公司自营集装箱船队运力规模达349.7万TEU，较年初增长5.4% [5] 全球布局与运力建设 - 中远海运港口在全球40个港口运营及管理387个泊位，其中238个为集装箱泊位，年处理能力约1.33亿标准箱 [5] - 中远海运港口按权益吞吐量排名世界第三 [5] - 前三季度交付船舶9艘，总运力15.0万TEU，租入运力25艘，运力2.86万TEU，中型船舶交付运力占比上升 [5] 战略发展与转型 - 公司加速构建"集装箱航运+港口+相关物流"一体化生态 [5] - 公司锚定"数字智能+绿色低碳"方向，利用人工智能技术打造"一站式客户入口"，推进供应链数字化 [6] - 公司为客户提供覆盖海运、陆运、仓储、配送的全球数字化供应链解决方案 [6] 估值水平 - 截至10月31日收盘，公司滚动市盈率为6.11倍，市净率为1.04倍 [7] - 在航运行业上市公司中，公司滚动市盈率6.11倍低于中谷物流的10.87倍、锦江航运的10.97倍等同行 [9]

股份数据 - 2025年9月30日和10月31日已发行股份（不包括库存股份）数目为2,879,819,500[3] - 2025年10月31日公司购回股份数目为3,000,000[12] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为287,981,950[12] 购回价格 - 2025年10月31日公司付出的购回价格总额为HKD 40,706,215[12] - 2025年10月31日每股最高购回价为HKD 13.75，最低购回价为HKD 13.35[12] 其他信息 - 公司购回授权的决议获通过日期为2025年5月28日[12] - 截至2025年10月31日购回股份占比为0.1042%[12] - 股份购回后相关暂停期截至2025年11月30日[12] - 公司呈交日期为2025年10月31日[2] - 购回股份需注明进行方式[13] - 购回股份后30天内发行新股限制[13] - 场内出售库存股份披露要求[14]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业给出“看好”评级 [1] 核心观点 - 2025年第三季度中远海控、厦门象屿业绩表现超出市场预期 [1] - 当前机构对交通运输行业配置比例较低，存在布局机会 [1] - 第四季度推荐关注中国船舶（受益于中美推迟港口费，订单回流估值有望修复）、广汇物流（红淖铁路运价及装卸费进入上涨通道）、中国东航（国际航线快速修复）[2] 细分板块总结 航运板块 - 第三季度中远海控业绩略超预期，显示业绩韧性，其归母净利润为95.33亿元，环比第二季度增长63.20% [2][4] - 油轮股业绩与运价趋势一致，当前期租日租金为5万美元，现货租金为12万美元 [2] - 全球油轮盈利预测有望上修，推荐中远海能H股，招商轮船，美股关注ECO、HSHP、CMBT [2] 船舶板块 - 中国船舶业绩符合预期，中船防务、中船动力剔除减值影响后业绩与订单价格趋势一致 [2] - 船舶板块超额收益阶段有望来临，二手船价综合指数创新高，叠加汇率预期改善，推荐中国船舶，苏美达，关注松发股份，中船防务H股 [2] 航空机场板块 - 第三季度航空需求持续增长，中国民航旅客运输量达2.1亿人次，同比2024年增长3.9% [2] - 7、8、9三个月客座率均超过84%，其中8月超过87%，创历史新高 [2] - 国航、东航、南航三大航均实现前三季度整体盈利，中国东航同比改善幅度最大 [2] - 机场板块国际线吞吐量增速更快，上海机场、首都机场、白云机场第三季度国际旅客量恢复至2019年同期的104%至92%不等 [2] - 航空公司有望迎来黄金时代，继续推荐航空板块，重点推荐中国东航，同时关注全球飞机租赁公司及业绩持续改善的机场板块 [2] 快递板块 - 直营物流业绩承压，通达系初步展现反内卷效果 [2] - 第三季度顺丰控股业务量保持较高增速，但归母净利润为25.71亿元，环比下降26.63%，毛利率短期承压 [2][4] - 在国家邮政局反内卷号召下，全国核心区域价格上涨，通达系利润初步兑现末端涨价，圆通速递归母净利润为10.46亿元，环比增长7.42%；申通快递归母净利润为3.02亿元，环比增长39.19% [2][4] 公路铁路板块 - 第三季度高速公路车流量增速放缓，部分路段处于产能爬坡期释放较高增速 [2] - 铁路客运量整体保持高增长，短途客流增速较快，推荐京沪高铁，其第三季度归母净利润为39.86亿元，环比增长18.91% [2][4] - 伴随铁路运费下浮政策收回，铁路货运企业业绩环比快速修复，大秦铁路第三季度归母净利润为21.09亿元，环比增长36.60% [2][4] - 推荐广汇物流作为“疆煤外运”标的，同时推荐嘉友国际，并关注AI+物流赛道的海晨股份、传化智联、福然德 [2] 重点公司财务数据摘要 - **厦门象屿**：第三季度归母净利润为6.01亿元，环比增长14.95%，同比大幅增长443.17%；经营性现金流净额为101.09亿元，环比增长62.86% [4] - **嘉友国际**：第三季度归母净利润为3.13亿元，环比增长4.74%；经营性现金流净额为10.54亿元，环比大幅增长2372.84% [4] - **中远海控**：第三季度归母净利润为95.33亿元，环比增长63.20%；经营性现金流净额为142.05亿元，环比增长32.57% [4] - **中国东航**：第三季度归母净利润为35.34亿元，同比改善34.37% [4] - **大秦铁路**：第三季度归母净利润为21.09亿元，环比增长36.60%；经营性现金流净额为41.67亿元，环比增长273.25% [4][6]

文章核心观点 - 绿色船舶是航运业实现绿色转型的核心方向，全球政策与技术创新正加速这一进程 [11] - 中国绿色船舶产业已形成全球领先的产业体系，涵盖清洁能源、能效提升和碳捕集三大技术路径，产业链各环节呈现不同竞争格局 [12] - 金融支持是产业发展的关键，国内外已形成债权、权益、保险等多维度融资路径，上海在实践探索中成效突出 [13][14] - 未来需从政策市场协同、组合融资、产品创新及生态配套投资等方面发力，以进一步推动产业发展 [15] 我国绿色船舶产业全景图 船舶产业绿色低碳发展目标 - 国际海事组织设定明确减排目标：到2030年将国际航运年度温室气体排放总量至少减少20%，力争30%；到2040年至少减少70%，力争80%；到2050年前后实现净零排放 [16] - IMO通过《IMO净零框架》，预计2028年生效，要求大型远洋船只逐步降低温室气体燃料强度，并对排放超标的船舶处以罚款，标准为100美元/吨CO₂当量或380美元/吨CO₂当量 [16][17] - 中国出台《船舶制造业绿色发展行动纲要（2024—2030年）》，从绿色船舶产品供给、技术应用、企业能效等方面设定了2025年与2030年两阶段发展目标 [20] 绿色船舶的技术图谱 - 绿色船舶技术主要分为清洁能源技术、能效提升技术和碳捕集技术三大类 [21] - 清洁能源技术长期将成为主流，其减排潜力最高可达100%，具体包括LNG、甲醇、氢能、生物燃油和氨能等路径 [21][22] - 能效提升技术（如船型优化、废热回收）减排潜力在0.5%-8%之间，具有改造成本适中、短期见效的特点 [29] - 碳捕集技术尚处于示范阶段，经济性较低，需岸基设施配套支持，作为过渡阶段的临时解决方案 [32] 绿色船舶的产业链条 - 上游市场集中度较高，但低碳燃料替代引发新兴竞争格局，新兴市场集中度较低 [33] - 中游船舶设计与制造环节高度集中，头部企业如中船集团、外高桥造船正主导绿色技术创新 [33] - 下游船舶运营与维护市场分散，绿色转型进程相对缓慢，受船舶更换周期长（约25年）及中小企业能力限制影响 [34] - 2024年中期，中游制造龙头企业平均资产负债率为65.21%，平均流动比率为1.34，平均长期负债占比为12.46% [36] 绿色船舶的相关生态 - 中国绿色港口建设成效显著，已评定53个绿色港口，包括5个三星级、44个四星级和4个五星级港口 [39] - 物流服务绿色化程度差异明显，货运船舶绿色化速度较快，而客运船舶新能源应用尚处探索阶段 [41] - 海事服务新增能效优化与环保监测等内容，借助数字化平台构建能源监控、船舶管理和环保审计综合服务体系 [42] 绿色船舶的区域分布 - 中国船舶制造业主要分布于江苏、辽宁、山东、浙江、福建、广东、上海等沿海省市 [43] - 2024年上半年，江苏省在造船完工量、新接订单量和手持订单量三大指标上全国占比最高，分别为47.1%、41.5%和44.3% [44] - 各地区发展路径各异，上海定位为全球产业高地，江苏聚焦LNG船舶，山东致力清洁能源创新应用，福建突破电动船舶，辽宁研发绿色燃料技术 [43] 金融支持绿色船舶的路径 中国金融支持绿色船舶的路径 - 债权领域以中长期贷款、供应链金融和转型贷款为核心，例如南京银行泰州分行发放1000万元转型贷款，利率可与转型成效挂钩下调20BP [49] - 绿色债券与融资租赁逐步发力，中国进出口银行2024年发行债券募集50亿元，其中5.44亿元支持绿色船舶，平均票面利率1.525% [50] - 权益领域政府引导基金活跃，如深圳市绿色航运基金总规模100亿元，首期投资人涵盖市、区两级政府国资及其他社会资本 [54][56] - 保险领域探索联合共保体模式，产品涵盖绿色船舶自身风险、环境污染风险及气候变化下脱碳风险保障 [57] 国际金融支持绿色船舶的路径 - 《波塞冬原则》引导金融机构投资绿色航运，德国商业银行、花旗银行等大型国际银行已开展相关实践 [59][61] - 绿色债券、可持续发展挂钩贷款等工具广泛应用，如日本邮船2018年发行100亿日元绿色债券用于LNG燃料船等项目 [63][64] - 租赁模式更灵活，法国兴业银行通过售后回租计划帮助船东实现绿色转型 [61] - 保险体系覆盖船舶全生命周期风险，产品类型多元 [13] 上海金融支持绿色船舶发展的实践经验 - 上海形成了涵盖高端设计、核心研发的绿色船舶产业集群，并将航运企业纳入地方碳市场 [14] - 发布国内首个纳入水上运输业的转型金融目录，通过转型贷款、保险共同体等创新工具提供支持 [14] - 推动绿色甲醇全产业链建设，强化产业与金融的协同发展 [14] 金融支持绿色船舶发展的挑战与建议 - 挑战主要源于绿色船舶强制减排经济性不足、产业融资综合性风险、金融市场适配性不足及生态配套投资难度大 [15] - 建议强化政策与市场机制协同，发展组合融资以满足不同阶段需求，并推广可持续发展挂钩贷款、转型类债券等产品 [15] - 需加大对清洁燃料加注、岸电、碳捕集等配套基础设施投资，完善绿色航运生态体系 [15]

央企在琼战略布局概况 - 海南自贸港已成为央企投资的重点区域与发展蓝海，全岛封关运作启动在即，央企正加快入琼投资步伐 [2] - 已有69家央企与海南省政府建立战略合作关系，合作主体基本涵盖世界500强央企 [2] - 央企在海南的投资规模、经营效益等多项核心指标增幅均位居全国前列 [2] 合作领域与产业覆盖 - 合作领域全面覆盖海南"4+3+3"现代产业体系，包括基础设施建设、能源开发利用、贸易金融服务等关键领域 [2] - 央企在旅游业、热带特色高效农业、高新科技产业及能源与基础设施领域均深度参与 [3][5][6] 旅游业与现代服务业投资 - 中国旅游集团打造全球最大的单体免税店——海口国际免税城，推动离岛消费从快速购物向停留体验转变 [5][8] - 中国中化、招商局集团分别深度运营南繁科技城、崖州湾深海科技城及博鳌乐城先行区开发运营平台公司 [5] - 中交集团引入瑞士洛桑酒店管理学院，推动海南国际本科办学 [5] 高新科技产业投资 - 航天科工、航天科技、中国星网等三家央企合资设立海南国际商业航天发射有限公司，推动商业航天产业发展 [5] - 大唐集团与东方电气集团联合投资建设海南洋浦海上风电产业园及海上风电装备制造项目 [5] 能源与基础设施投资 - 中海油"深海一号"工程、海南核电二期工程、海南炼化洋浦100万吨/年乙烯及炼油扩建项目等一大批支撑性项目相继开工或建成投产 [5] - 央企投资的海上风电、光伏产业项目进一步完善了能源供应体系 [5] 热带特色高效农业投资 - 中国中化橡胶板块与海南橡胶深度融合，推动橡胶产业转型升级 [6] - 中种集团与崖州湾国家实验室共建全国首个基因验证体系，为三亚崖州湾科技城打造种业科技创新策源地提供支撑 [6] 封关运作相关布局 - 中远海运集团成立海南区域总部，加快构建"通道+枢纽+网络"现代物流体系，看好封关后海南航运枢纽作用 [8][10] - 海口国际免税城将以封关运作为契机，深化"免税+文旅"融合创新，助力国际旅游消费中心建设 [8]