文章核心观点 - 传统券商经纪业务向财富管理转型，投资咨询业务是转型核心载体，2024年23家先行披露财报的券商投顾业务收入分化明显，部分券商借助AI探索财富管理转型之路 [2][7] 券商投顾业务收入情况 整体表现 - 23家披露财报的券商中10家投顾业务收入下滑占比43.48%，13家实现正向增长，同比增长幅度正负极值差距286.81% [2][4] 增长情况 - 方正证券投顾业务收入增长217.48%居行业第一，浙商证券增长98.16%、华安证券增长48.81%分列二三位 [4][5] 下滑情况 - 国泰海通投顾业务收入大幅下滑69.33%居行业跌幅第一，华泰证券跌幅41.47%位居第二，红塔证券以46.76%的跌幅位居第三 [3][4][6] 头部及亿元俱乐部情况 - “三中”中金公司、中信证券、中信建投包揽投顾业务收入前三名，分别为5.53亿元、5.07亿元、4.23亿元 [3] - 申万宏源、中国银河、中泰证券、浙商证券、广发证券、国泰海通等5家券商跻身“投顾业务亿元俱乐部”，中泰证券、浙商证券为腰部券商 [3] 投顾业务对营收贡献 - 2024年券商公司实现营收4511.7亿同比增长11.1%，投顾业务净收入为54.4亿同比增长仅为9.1%，投顾业务收入增速落后于营收增速 [6] 券商财富管理转型与AI应用 华泰证券 - 首席执行官周易指出AI+垂类应用场景爆发将至，金融行业将迎服务范式重塑，公司落地大模型平台体系并在投顾场景取得进展，强调金融能力中台赋能投顾服务，但投顾业务收入下滑41.47% [7][8] 国泰海通 - 强调主动拥抱数字化转型，基本建成企业级数据库，完成管理驾驶舱改版升级，初步落地智能化基础设施，为行业首家将大模型能力融入客户服务体系，管理层落定后其投顾业务增长受关注 [8] 方正证券 - 总裁何亚刚强调全面拥抱人工智能时代，推动数字化转型，其小方App用户月留存率峰值达90.16%，月活峰值312.33万同比增长37.69%，平台年业务交易量同比增长37.88% [8][9] 其他券商 - 广发证券“广发智汇”上线DeepSeek服务模块支持机构投资决策；东方财富继续深化“AI+金融”战略布局，构建AI应用模块实现完整闭环 [9] 行业观点 - 国泰海通非银团队看好AI在证券投研及投顾场景落地，招商证券非银团队认为开放DeepSeek提供自研模块或成券商AI赋能机构服务路径之一 [9]

文章核心观点 面对4月以来全球市场波动，A股多家上市公司发布股东增持、股份回购计划公告释放积极信号，增持回购大增体现相关主体看好中国市场决心和上市公司财务实力，未来规模有望持续提升，对资本市场发展有积极意义，也反映上市公司自身实力增强 [1][2][3] 上市公司增持回购现状 - 2024年超2100家A股上市公司实施股票回购，金额超1600亿元创历史新高，较2023年提高71.1% [1] - 截至4月9日，2025年684家上市公司实施超300亿元股票回购，135家次发布增持计划公告，409家次发布增持进展公告 [1] 上市公司增持回购意义 对资本市场 - 中长期有助于改善投资者情绪、稳定市场预期、提振信心，推动市场定价注重公司内在价值和发展潜力，培育理性和价值投资理念 [2] - 短期为A股市场带来增量资金，保障市场流动性，体现看好中国资本市场的信心 [2] 对市场主体 - 表达市场主体看好中国市场的信心和决心，中国有完备产业体系和超大规模市场优势，企业出口竞争力强，国内需求有望回升推动经济向好 [2] 对上市公司 - 反映上市公司自身实力增强，体现现金流财务实力，上市公司综合实力显著提升 [3] 上市公司实力提升表现 企业经营层面 - 创新能力大幅提升，2018年全部A股上市公司研发支出合计5856亿元，2023年达15593亿元，占营收比重大幅提升 [3] 公司治理层面 - 治理水平不断完善，许多上市公司通过多种方式展示综合绩效，ESG价值获企业和投资者认可 [3]

文章核心观点 4月以来国内资本市场各方通过增持回购等方式为A股提供增量资金，看好中国资本市场，相关政策制度不断完善，预计2025年更多增量资金入市，当前中国股市投资价值突出 [1][2][3][4] 国内资本市场各方行动 - 4月7日中央汇金公司公告坚定看好中国资本市场，已再次增持ETF并将继续增持，同日央行表示支持并必要时提供再贷款 [1] - 4月8日金融监管总局印发通知优化保险资金比例监管政策，预计保险行业和上市险企分别最多可增加权益投资3万亿和1.6万亿元 [2] - 4月7日以来国有资本平台、上市公司等主体掀起增持回购热潮，金额可观 [2] 增量资金入市意义 - 中长期有利于扩大机构投资者占比、稳定市场预期和提振信心、促进企业科技创新、培育理性和价值投资理念、改善上市公司治理结构 [2] - 短期为A股带来流动性支持，体现对中国资本市场的信心 [2] 推动增量资金入市政策 - 2025年1月《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》出台，要求公募基金持有A股流通市值未来三年每年增长10% [3] - 大型国有保险公司自2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，对国有保险公司、社保基金、养老金等实施三年以上长周期考核，降低短期业绩权重 [3] 中国股市投资价值依据 - 中国是内需主导大国经济体，拥有14亿人口，2024年人均GDP达95749元、居民人均可支配收入41314元，内需潜力大 [4] - 2025年春节档电影票房创历史新高，反映内需潜力释放趋势，外需波动不改变经济长期向好趋势 [4] - 当前中国股市估值低、基本面稳健向好、增量资金持续流入 [4]

文章核心观点 2024年券商板块业绩增长由经纪业务及投资收益改善推动 2025年预计延续双位数增长态势 建议关注综合实力强、国际化布局领先的头部券商和高交投业绩弹性标的 [1] 业绩概览 - 2024年券商板块合计证券主营收入同比增长7.2% 净利润同比增长14.8% 4Q24单季证券主营收入同比增长44% 净利润同比增长97% [1] - 投行业务承压、经纪收入及投资收益修复 轻资本业务收入同比降3.7%、占比46% 其中经纪收入同比增9% 投行收入同比降28% 资本金业务收入同比增19%、占比54% 其中投资收益同比增30% [1] 风控指标及经营杠杆 - 风控指标各比率呈现改善趋势 年末资本杠杆率平均值19.3% 同比增加0.6个百分点 [2] - 上市券商4Q24经营杠杆平均3.70x 同比降0.02x 板块融资类资产增速10%、快于投资类资产增速6% [2] 轻资本业务 - 2024年经纪、投行、资管业务收入分别同比增长9%、下降28%、下降3% [3] - 2024市场日均股基成交1.22万亿元 同比增长23% 新发权益基金同比增长1% 公募股票佣金率下调拖累机构佣金收入同比降25% [3] - 按发行日统计 A股IPO规模663亿元 同比降82% 券商债销规模14.14万亿元 同比增长5% [3] - 费率下调拖累券商资管收入 基金业成本收入比改善 基金业可比口径营收同比降1%、净利润同比增3% [3] 重资本业务 - 年末券商合计投资类资产较年初增长5.7% 投资收益率均值2.99% 同比增加0.76个百分点 投资类收入同比增长30% [4] - 券商增配权益OCI 减仓交易性股票 期末其他权益工具投资同比增长116% 占投资资产比重升至7.5% 交易性股票同比降27% 占投资资产12.1% [4] - 信用资产结构改善 两融利率显著下行 融出资金较年初增长17% 测算平均两融利率5.27% 同比降1.43个百分点 两融利息收入同比降11% 占主营收入比重17% [4] - 平均买入返售利率3.02% 同比降0.3个百分点 股票质押资产较年初降14% 占信用类资产比重降低2.7个百分点至9.9% [4] - 2024年板块加权平均负债成本2.77% 同比降0.44个百分点 期末有息负债规模较年初增长7% 其中拆借及回购负债规模增长10%、占比52% [4]

文章核心观点 中国信达计划减持方正证券股份，回顾其前四次减持情况，同时提及方正证券2024年年报业绩及汇金公司成为间接股东事宜 [1][2][3][6] 中国信达减持计划 - 第五次减持计划自2025年4月29日至2025年7月28日，以集中竞价方式减持不超8232.1万股，约占总股本1%，顶格减持市值约6.44亿元 [1] - 第一次减持计划于2022年11月4日启动，拟半年内减持不超1.65亿股，占总股本2%，但减持期届满未执行 [2] - 第二次减持计划于2023年7月31日发布，2023年8月23日至2024年2月22日期间，减持8232万股，占总股本1%，减持金额7.84亿元 [3] - 第三次减持计划时间为2024年4月29日至2024年7月28日，累计减持1256.54万股，占总股本0.15%，套现1.17亿元 [3] - 第四次减持计划于2024年8月17日抛出，2024年9月9日至2024年12月8日期间，减持2195万股，占总股本0.27% [3] - 前四次减持合计1.17亿股，目前持有5.93亿股，占比7.20% [4] 中国信达持股来源 - 中国信达持有方正证券股权是以股抵债而来，2021年9月7日正式成为第三大股东 [2] 方正证券业绩情况 - 2024年营业总收入77.18亿元，同比上升8.42%；归母净利润22.07亿元，同比上升2.55%；所有者权益481.0亿元，同比增长6.5% [6] - 利润分配拟每10股派现0.593元，加上中期分红全年分红8.83亿元，分红率40.02%，为上市以来新高 [6] 其他事项 - 2025年2月14日汇金公司因财政部划转中国信达股权，成为方正证券间接股东 [6]

中国信达减持方正证券 - 中国信达计划减持方正证券不超过8232万股（占总股本1%），按7.82元/股计算市值约6.43亿元 [2][4] - 这是中国信达第五次减持计划，前四次均未顶格执行：2022年11月计划减持2%未实施、2023年7月实际减持1%（金额7.84亿元）、2024年4月实际减持0.15%、2024年8月实际减持0.27% [5][6][7] - 减持后中国信达持股比例从最初的8.62%降至7.2%，仍为第三大股东，该股权现属中央汇金间接持有 [3][4][7] 方正证券股东结构 - 前两大股东为新方正控股（28.71%）和全国社保基金（13.24%） [7] - 中国信达持股7.2%的股权源自2021年9月通过政泉控股抵债获得 [4] 方正证券经营表现 - 2024年营收77.18亿元（同比+8.42%），归母净利润22.07亿元（同比+2.55%），净资产481亿元（同比+6.5%） [9] - 2024年实施两次分红合计8.83亿元，分红率达40.02%创上市新高，包括中期每10股派0.48元和年度每10股派0.593元 [9] - 2024年处置瑞信证券49%股权获8.85亿元，2025年2月出售郑州裕达国贸大楼资产获7.3亿元 [10][11]

持股情况 - 中国信达持有方正证券593,050,000股，占总股本7.20%[2] - 持股来源为协议转让取得[2] 减持计划 - 2025年4月29日至7月28日拟减持不超82,321,014股，约占总股本1.00%[2] - 减持计划实施有不确定性，实际数量和价格不定[6] - 减持不会导致公司控制权变更[7]

文章核心观点 方正证券发布2024年业绩，各业务表现有差异，预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [1][3] 公司业绩情况 - 2024年营业收入77.2亿元，同比+8.4%；归母净利润22.1亿元，同比+2.6%；EPS 0.27元，ROE 4.7%，同比-0.2pct [1] - 第四季度营业收入22.9亿元，同比+57.6%，环比+33.6%；归母净利润2.42亿元，同比+11.9%，环比-60.6% [1] 各业务表现 经纪业务 - 2024年经纪业务收入40.4亿元，同比+23.3%，占营业收入比重52.5% [1] - 代理买卖证券业务净收入31.02亿元，同比增长42.70%，市场份额3.09% [1] - 全市场日均股基交易额11853亿元，同比+23.1% [1] - 2024年末两融余额416亿元，较年初+28%，市场份额2.2%，较年初+0.3pct，全市场两融余额18646亿元，较年初+12.9% [1] 投行业务 - 2024年投行业务收入1.8亿元，同比-16.7% [2] - 债券主承销规模184亿元，同比+8.0%，排名第54；公司债、ABS、企业债承销规模分别为133亿元、46亿元、5亿元 [2] 资管业务 - 2024年资管业务收入2.4亿元，同比+31.9% [2] - 资产管理规模604亿元，同比-21.4% [2] - 截至2024年末，方正富邦基金管理公募基金资产规模808.61亿元，同比增加196.94亿元，增幅32.20% [2] 自营业务 - 2024年投资收益（含公允价值）14.2亿元，同比-16.6% [2] - 第四季度投资收益（含公允价值）-2.0亿元，同比由正转负，预计受一级市场股权投资项目估值下滑以及郑州裕达国贸大楼公允价值变动损失影响 [2] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.80/25.22/26.63亿元，对应同比增速分别为7.83%/5.97%/5.56%，对应EPS分别为0.29/0.31/0.32元/股，当前市值对应PB估值分别为1.21x/1.14x/1.07x [3] - 看好公司在市场活跃度提升环境中兑现财富管理业务优势，在平安集团赋能下提升竞争力，首次覆盖给予“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 结合公司2024年经营情况，预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.80/25.22/26.63亿元，对应同比增速分别为7.83%/5.97%/5.56%，对应EPS分别为0.29/0.31/0.32元/股，当前市值对应PB估值分别为1.21x/1.14x/1.07x [8] - 看好公司在市场活跃度提升环境中逐步兑现财富管理业务优势，在平安集团深度赋能下进一步提升竞争力 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入77.2亿元，同比+8.4%；归母净利润22.1亿元，同比+2.6%；对应EPS 0.27元，ROE 4.7%，同比-0.2pct [8] - 第四季度实现营业收入22.9亿元，同比+57.6%，环比+33.6%；归母净利润2.42亿元，同比+11.9%，环比-60.6% [8] 各业务板块情况 - 经纪业务：2024年经纪业务收入40.4亿元，同比+23.3%，占营业收入比重52.5%；代理买卖证券业务净收入31.02亿元，同比增长42.70%，市场份额3.09%；全市场日均股基交易额11853亿元，同比+23.1%；2024年末两融余额416亿元，较年初+28%，市场份额2.2%，较年初+0.3pct，全市场两融余额18646亿元，较年初+12.9% [8] - 投行业务：2024年投行业务收入1.8亿元，同比-16.7%；债券主承销规模184亿元，同比+8.0%，排名第54；公司债、ABS、企业债承销规模分别为133亿元、46亿元、5亿元 [8] - 资管业务：2024年资管业务收入2.4亿元，同比+31.9%；资产管理规模604亿元，同比-21.4%；截至2024年末，方正富邦基金管理公募基金资产规模808.61亿元，同比增加196.94亿元，增幅32.20% [8] - 自营业务：2024年投资收益（含公允价值）14.2亿元，同比-16.6%；第四季度投资收益（含公允价值）-2.0亿元，同比由正转负；投资收益下滑预计主要受一级市场股权投资项目估值下滑以及郑州裕达国贸大楼公允价值变动损失影响 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,119|7,718|8,315|8,825|9,329| |同比（%）|-8.46%|8.42%|7.74%|6.12%|5.71%| |归母净利润（百万元）|2,152|2,207|2,380|2,522|2,663| |同比（%）|0.21%|2.55%|7.83%|5.97%|5.56%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.26|0.27|0.29|0.31|0.32| |P/E（现价&最新摊薄）|28.96|27.89|26.04|24.58|23.28| [1] 财务预测表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |客户资金（百万元）|60090|65773|70719|76078| |自有资金（百万元）|11518|12607|13555|14582| |交易性金融资产（百万元）|59051|64635|69495|74762| |可供出售金融资产（百万元）|8|9|9|10| |持有至到期投资（百万元）|0|0|0|0| |长期股权投资（百万元）|448|491|527|567| |买入返售金融资产（百万元）|10240|11216|12060|12974| |融出资金（百万元）|41570|45501|48923|52630| |资产总计（百万元）|255628|279250|299848|322165| |代理买卖证券款（百万元）|50320|60384|66423|73065| |应付债券（百万元）|35454|36454|37454|38454| |应付短期融资券（百万元）|15797|17377|19114|21026| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |负债总计（百万元）|206650|227192|244526|263358| |总股本（百万股）|8232|8232|8232|8232| |普通股股东权益（百万元）|48180|51301|54564|58050| |少数股东权益（百万元）|798|757|757|757| |负债和所有者权益合计（百万元）|255628|279250|299848|322165| |营业收入（百万元）|7718|8315|8825|9329| |手续费及佣金净收入（百万元）|4928|4674|4946|5206| |其中：经纪业务（百万元）|4036|4262|4521|4682| |投资银行业务（百万元）|176|247|253|259| |资产管理业务（百万元）|238|166|172|265| |利息净收入（百万元）|1359|1921|2013|2116| |投资收益（百万元）|3270|1657|1797|1932| |公允价值变动收益（百万元）|-1921|0|0|0| |汇兑收益（百万元）|2|0|0|0| |其他业务收入（百万元）|32|36|39|43| |营业支出（百万元）|5473|5919|6283|6643| |营业税金及附加（百万元）|69|67|71|75| |业务及管理费（百万元）|5048|5821|6177|6530| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|2245|2396|2542|2685| |利润总额（百万元）|2219|2396|2542|2685| |减：所得税（百万元）|52|56|60|63| |净利润（百万元）|2786|3048|3049|3050| |减：少数股东损益（百万元）|-41|-41|-41|-41| |归属母公司所有者净利润（百万元）|2207|2380|2522|2663| [20]

文章核心观点 - 制冷剂进入需求旺季涨价确定性强，长景气周期趋势不变，相关生产企业业绩释放确定性增强；25Q1化工景气底部，企业量增价减，春季行情涨价逻辑对板块估值修复力度有限，化工总体仍处产能扩张阶段，供过于求短期压制价格，但子板块离反转或不远 [1] 制冷剂行业情况 - 制冷剂进入需求旺季，企业生产负荷逐步提升，行业产量和库存同比提升，下游需求旺盛带动价格上行，二季度价格有望持续上调 [1] - 海关总署数据显示主流制冷剂1、2月出口均价同比大幅增长 [1] - 主流制冷剂内外贸报价同频，制冷剂相关生产企业业绩释放确定性增强 [1] 化工行业情况 需求侧 - 2025.2国内制造业PMI位于荣枯线上方 [1] - 国内房地产新建商品房销售显著回暖，核心城市率先回稳 [1] - 新能源车销量维持高增长，以旧换新政策有望加速需求释放 [1] - 社零增速平稳，促消费政策持续发力 [1] 供给侧 - 欧盟化工生产乏力已对下游制造业造成影响，国内维持稳健增长 [1] - 化工总体仍位于产能扩张阶段，供过于求对价格的短期压制因素仍在 [1] 企业表现 - 量增价减表现为企业增收不增利，化工大宗价差短期仍在历史底部，利润向上游转移，对应资源型企业ROE相对高位 [2] 估值修复 - 年后化工在多个板块有涨价逻辑演绎，但子板块整体PB分位修复力度有限 [2] 机构持仓 - 4Q24主动基金降低化工板块配置，偏资源侧炼油化工板块为主要加仓方向 [2] 反转预期 - 当前化工子板块位于底部已有两年时间跨度，离反转或已不远 [2]