假期出行需求 - 2025年国庆中秋假期出行搜索量同比提升超过20% [1] - 机票 酒店 门票 租车等出游产品预订量大幅超越去年和同为8天连休的前年 [1] - 用户出行目的以旅游为主占比59% 返乡探亲约29% [1] 航空运输 - 中秋国庆假期国内航线机票预订量超326万张 日均同比增长26% [2] - 出入境航线机票预订量超116万张 日均同比增长15% [2] - 国内均航段价格与去年同期基本持平 国际机票单程均价同比有所上涨 [2] 酒店住宿 - 国内热门酒店预订量同比增长58% [3] - 假期高品质酒店预订热度同比增长超过20% [3] 出境旅游 - 十一出境游目的地产品同比增长75% 出游人数同比增长130% [4] - 欧洲出游人数同比增长80% 北美同比增长207% 亚洲同比增长380% [4] - 中东非地区同比增长216% 乌兹别克斯坦机票预订量同比增长3.3倍 哈萨克斯坦同比增长2.3倍 [4] - 预订国庆出行签证服务人数同比增长近30% 出境长线游预约人次同比增长近五成 [4] 投资标的 - OTA板块建议关注同程旅行 携程集团 [5] - 冰雪产业建议关注长白山 大连圣亚 [5] - 旅游零售建议关注中国中免 王府井 [5] - 餐饮板块建议关注百胜中国 古茗 蜜雪集团 [5]

股价表现与交易数据 - 9月19日盘中股价上涨2.01%至73.12元/股，成交额24.71亿元，换手率1.77%，总市值1512.75亿元 [1] - 主力资金净流出8931.42万元，特大单买入占比13.80% (3.41亿元) 卖出占比16.53% (4.08亿元)，大单买入占比28.77% (7.11亿元) 卖出占比29.66% (7.33亿元) [1] - 年内股价累计上涨10.86%，近5/20/60日分别上涨3.86%、8.36%、20.68% [2] 公司基本面与业务结构 - 2025年上半年营业收入281.51亿元同比下降9.96%，归母净利润26.00亿元同比下降20.81% [3] - 主营业务构成：免税商品销售72.26%，有税商品销售25.54%，其他业务2.20% [2] - 公司通过旅游零售部门销售免税/有税商品，通过旅游零售综合体部门开展开发与物业出租业务 [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数28.97万户较上期减少4.30%，人均流通股无变化 [3] - 香港中央结算有限公司增持1572.85万股至8266万股，位列第三大流通股东 [4] - 景顺长城新兴成长混合A持股2060万股不变，华夏上证50ETF增持127.86万股至1914.72万股 [4] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持149.79万股至1733.39万股，易方达沪深300ETF增持123.64万股至1238.95万股 [4] 公司背景与市场定位 - 公司成立于2008年3月28日，2009年10月15日上市，注册地址位于北京和香港 [2] - 所属申万行业为商贸零售-旅游零售Ⅱ-旅游零售Ⅲ，概念板块涵盖免税概念、海南自贸区、在线旅游等 [2] - A股上市后累计派现184.05亿元，近三年累计派现72.41亿元 [4]

核心观点 - 中国中免通过多元化海外免税经营模式扩大全球布局 包括在新加坡 香港 斯里兰卡 东京和越南等地开设门店或建立合作关系[1] - 公司依托央企品牌优势和资源整合能力构建全球竞争力 通过双向联动策略既引进国际品牌又推动中国品牌出海[1][2][5] - 公司创新合作模式 资源整合策略和场景服务 实现从单一模式向全渠道运营转型 从免税零售向旅游零售及品质零售跃迁[2][3] - 全球免税市场前景广阔 预计到2026年规模将达到7437亿元 中国免税市场占全球比重有望攀升至44.8%[6] - 公司制定双循环战略和双轨区域布局策略 通过核心市场深耕和成熟市场试水实现全球拓展目标[7][9] 全球布局拓展 - 公司在新加坡樟宜机场开设Qeelin和MCM专门店 在香港国际机场设立精品店[1] - 在斯里兰卡开设cdf免税店 在东京银座设立周大福珠宝免税专柜[1][5] - 与越南ImexPan Pacific Group（IPP集团）建立战略合作伙伴关系[1] 核心竞争力构建 - 依托央企雄厚实力与良好信誉 强化与全球品牌合作粘性[1] - 为国际品牌进入中国市场提供全方位支持 同时借助品牌影响力提升海外市场知名度[1] - 通过国潮业务塑造"中国品牌出海伙伴"形象 已签约超400家中国品牌[1] - 展现出卓越的运营能力 通过一对一协商和先试销再合作等模式整合资源[2] 业务模式创新 - 在斯里兰卡市内免税店提供400多个国际知名品牌 针对当地消费偏好调整商品结构[3] - 授权子公司与供应商建立创新合作模式 确保商品及时充足并降低库存风险[3] - 推动政策创新 将市内免税受众从出境游客拓展至回国居民 有效拉动本地居民消费[3] - 采用"商品+模式+政策"创新举措 为国际化拓展提供成功经验[3] 战略合作案例 - 东京银座周大福临时店是品牌反向联动战略实践 为周大福定制临时店方案[5] - 通过精准选址和专业培训 为中式珠宝在日本市场发展奠定基础[5] - 实现国际品牌引进来和中国品牌走出去的双向匹配[5] 市场前景与机遇 - 全球免税市场预计到2026年规模将达到7437亿元[6] - 中国免税市场占全球比重有望攀升至44.8%[6] - 为免税行业企业提供巨大发展机遇[6] 发展战略规划 - 构建本土深耕+国际拓展的双循环格局[7] - 采取核心市场深耕+成熟市场试水的双轨区域布局策略[7] - 在核心市场充分发挥资源整合 政策适配和本土化运营经验优势[7] - 在成熟市场采用轻资产+灵活测试模式 通过临时店和管理输出等低风险方式切入[7] - 积极探索收购机会以快速提升企业规模和增强市场影响力[9] - 带动更多中国品牌抱团出海 构建具有国际影响力的中国商业品牌集群[9]

行业与公司 * 行业聚焦于中国入境旅游零售和免税购物行业[1][2][3] * 涉及公司包括香港上市的房地产和免税运营商 例如恒隆地产（Hang Lung Properties 101 HK）和中国旅游集团中免股份有限公司（CTG Duty Free 601888 SS/1880 HK）[3] * 报告还提及了九龙仓置业（Wharf REIC 1997 HK）可能因深圳免税购物增长强劲而受到负面影响[3] 核心观点与论据 * 中国入境旅游零售呈现强劲增长态势 截至2025年8月底 中国符合条件的免税购物商户数量达到1万家 较2024年12月增长3倍[1] * 2025年前八个月 申请退税的购物者人数同比增长248% 退税购物零售额同比增长98% 较2025年上半年186%和95%的增速进一步加快[1] * 上海和深圳的免税购物零售额增长尤为显著 同比增速分别达到160%和189% 而中国整体增速为98%[5] * 中央政府将入境旅游作为扩大“服务消费”的重点领域 预计未来将有更多政策支持基础设施和服务发展以促进入境旅游消费[2] * 恒隆地产被视为主要受益者 其估值采用 sum-of-the-parts 分析 中国办公室和零售的资本化率分别为8% 目标折扣为远期NAV估算的60%[11][13] * 中国旅游集团中免H股估值较A股有20%的折扣 对应2026年预期市盈率为20倍 而A股为24倍 反映了宏观疲软下外国投资者投资兴趣减弱[14] * 九龙仓置业的估值采用 sum-of-the-parts 分析 目标NAV折扣率为60% 较2017年以来的平均水平高出1个标准差 反映了香港零售前景疲弱[15] 其他重要内容 * 行业观点为“In-Line”（符合市场预期）[8] * 报告详细列出了覆盖公司的评级、当前股价以及评级日期[83][85][87] * 报告包含了广泛的风险披露和合规声明 指出摩根士丹利可能与其研究覆盖的公司存在业务往来 从而存在潜在利益冲突[9][25] * 估值方法部分针对不同公司和资产类别（如香港办公室、零售、酒店）采用了不同的资本化率和倍数[12][13][16] * 报告列出了各类公司的上行和下行风险 包括政策结果、消费者支出、经济放缓、价格竞争和奢侈品供应等[17][18][22][23]

公司业务发展 - 公司与中免集团等合作打造广州首家市内免税店 已于2025年8月26日开业 [2] - 公司出资877.5万元 持股占比19.5% [2] - 免税店业务契合公司零售主业协同发展需求 推动文商旅产业链融合发展 [2] 战略定位 - 广州市内免税店业务定位为"泛旅游"消费新场景 [2] - 该业务有助于公司开创新的业务增长点 [2]

公司业绩说明会安排 - 中国中免计划于2025年09月26日11:00-12:00举行2025年半年度业绩说明会 [1] - 会议旨在便于投资者全面深入了解公司2025年半年度经营成果及财务状况 [1] - 公司将就投资者关心的问题进行交流互动 [1] 财务信息披露 - 公司已于2025年8月27日发布《公司2025年半年度报告》 [1]

业绩说明会信息 - 2025年9月26日11:00 - 12:00召开半年度业绩说明会[6][8] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络互动[6][8][9] - 2025年9月19日至9月25日16:00前可预征集提问[6][9] 参会人员及报告 - 董事、总经理等参加业绩说明会[9] - 2025年8月27日已发布半年度报告[6] 后续查看及联系 - 会后可通过上证路演中心查看会议情况[10] - 联系人是证券部/董事会办公室，有电话和邮箱[10]

板块表现 - 旅游零售板块当日上涨0.74% 跑赢大盘（上证指数跌1.15% 深证成指跌1.06%）[1] - 中国中免为板块领涨个股 收盘价71.68元 涨幅0.74%[1] 成交情况 - 中国中免成交量71.38万手 成交额达51.77亿元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流入1.66亿元 游资净流出2816.11万元 散户净流出1.38亿元[1] - 中国中免主力净流入1.66亿元（占比3.2%）游资净流出2816.11万元（占比-0.54%）散户净流出1.38亿元（占比-2.66%）[1]

业绩说明会信息 - 2025年半年度业绩说明会于2025年09月26日11:00 - 12:00举行[2][4][5] - 召开地点为上证路演中心，方式为网络互动[2][3][4][5] - 投资者可于2025年09月19日至09月25日16:00前预征集提问[2][5] 参会及联系信息 - 参加人员有董事、总经理等[5] - 联系人是证券部/董事会办公室，电话010 - 84479696，邮箱cdfir@ctg.cn[2][5][6] 报告发布 - 公司2025年8月27日发布《公司2025年半年度报告》[2]

港股市场表现 - 恒生指数下跌0.18% 恒生科技指数上涨1.04% [1] - 港股科技ETF上涨0.65% 恒生港股通ETF下跌0.14% [1] 行业板块表现 - 综合电信业务和半导体产品与设备板块涨幅领先 [1] - 多元化REIT和客运航空公司板块跌幅居前 [1] 个股表现 - 香港宽频股价大涨超54% 亿华通上涨33.42% [1] - 华虹半导体上涨10.31% 三花智控上涨10.15% [1] - 地平线机器人-W上涨6.79% 中芯国际上涨6.65% [1] - 恒瑞医药上涨5.36% 中国中免上涨5.3% 百度集团-SW上涨4.12% [1] - 佰泽医疗下跌16.17% 脑动极光-B下跌16.7% [1]