铝加工行业概述 - 铝加工指通过轧制、挤压、拉伸和锻造等方法将铝坯锭加工成材，主要产品包括铝型材、铝板带和铝箔等 [1] - 行业上游为电解铝和再生铝生产，下游应用涵盖交通运输、包装容器、建筑装饰、航天航空等多个领域 [1] - 行业主要上市公司包括天山铝业、明泰铝业、中国铝业、南山铝业等 [1] 产业链上市公司汇总 上游企业 - 中国铝业为行业龙头集团，关联度★★★★ [2] - 云铝股份主营电解铝和铝加工制品，关联度★★★ [2] - 神火股份形成煤电铝材产业链，关联度★★★ [2] - 南山铝业拥有完整铝产业链，关联度★★★ [2] 铝板带材企业 - 明泰铝业扎根铝加工业务20余年，关联度★★★★★ [4] - 常铝股份为国内最大空调箔生产商，关联度★★ [2] - 南山铝业为国内铝加工产品龙头企业，关联度★★★ [2] 铝型材企业 - 亚太科技主营高性能铝挤压材，关联度★★★★★ [4] - 罗普斯金为国内建筑铝型材10强企业，关联度★★★★★ [4] - 利源股份为工业与建筑铝型材综合供应商，关联度★★★★★ [4] 铝箔企业 - 明泰铝业拥有20余年铝加工经验，关联度★★★★★ [4] - 新疆众和具备电子新材料和铝精深加工全产业链，关联度★★ [4] - 鼎胜新材为快速成长的空调箔龙头 [4] 上市公司业绩表现 营收规模 - 中国铝业2023年营收2250.71亿元 [5] - 明泰铝业铝加工业务营收248.52亿元 [11] - 南山铝业铝加工业务营收269.89亿元 [11] - 云铝股份铝加工业务营收204.07亿元 [11] 毛利率 - 云铝股份铝加工业务毛利率28.65% [11] - 南山铝业铝加工业务毛利率20.79% [11] - 明泰铝业铝加工业务毛利率9.27% [11] 产量 - 南山铝业2023年铝加工制品产量185.56万吨 [11] - 明泰铝业铝板带产量101.57万吨，铝箔22.87万吨 [11] - 云铝股份铝行业产量249.39万吨 [11][12] 业务布局特点 - 明泰铝业、亚太科技、南山铝业等企业铝加工业务占比均超过90% [8] - 国内企业主要布局国内市场，海外销量占比较小 [8] - 明泰铝业产品应用于新能源、汽车制造、军工等众多领域 [9] - 南山铝业产品涵盖航空板、汽车板、动力电池箔等高附加值产品 [9] 行业发展规划 技术研发方向 - 明泰铝业聚焦再生铝3系、6系产品升级，推动碳足迹认证 [15] - 南山铝业重点突破航空板、汽车板新合金牌号研发壁垒 [15] - 亚太科技计划实现40-50万吨高性能铝挤压材产能 [15] 市场拓展方向 - 新疆众和聚焦新能源、汽车轻量化等领域新产品开发 [15] - 鼎胜新材全面进入新能源、新材料领域，扩大电池铝箔市场份额 [16] - 利源股份重点发展汽车轻量化和新能源电动车市场 [16] 产能提升计划 - 万顺新材推进10万吨动力及储能电池箔项目建设 [16] - 豪美新材扩大光伏边框产品和绿色建筑领域生产规模 [15] - 宁波富邦通过高端工业铝型材扩产项目提升产能 [16]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：铝行业 - 公司：明泰铝业 纪要提到的核心观点和论据 出口情况 - 受关税及出口退税政策影响，一季度出口量同比下降30%，北美市场仍占主导，加拿大占北美出口量50%，墨西哥30%，美国及其他地区20% [2][4][5] - 美国对中国铝板带征70%关税，加拿大年底前取消25%关税，政策导致一季度出口下降 [4] - 去年月均铝材出口量约3万吨，今年降至2万多吨，同比降但环比升，加关联企业光阳数据总体维持3万吨左右 [18] 产品系列及反倾销情况 - 向美国主要出口3系、5系、6.35以上和6系产品，受70%关税影响价格提升，6系加工费1000 - 1300美元 [6] - 3系和5系厚度6.3毫米以下受反倾销影响，6.3毫米以上及所有6系产品不受影响，公司此类产品年产量约25万吨 [10][11] 定价与成本 - 北美市场定价采用LME铝月均价加价差模式，成本核算基于实际成本，但因客户无法保值不直接用成本定价，国内采购参考沪铝，北美参考LME，存在差价 [2][7][8] - 国内加工费3500 - 4000元，国外按理论计价，报LME价格加1000美元，实际成本需减两地铝锭价差 [7] 市场需求与利润 - 海外需求逐步回落，加工费展望不乐观，利润率下降且成本未降，报价差价扩大，金属价格差价扩大，整体需求不理想 [2][17] - 一季度海外贸易利润高于国内500 - 600元，二季度可能持平或略低于一季度 [2][30] - 国内需求良好但电解铝价格走弱，今年前三月国内表观消费同比增长约5 - 6%，海外表观消费同比下滑约2% [3][19] 其他市场情况 - 除北美外，公司向亚洲地区每月出口约六七千吨，占出口比重约30%，还有部分中东和印度市场，剩余30%分布在大洋洲和欧洲 [12] - 加拿大市场需求已恢复至原先的75% - 80%，但因贸易政策不确定，整体需求未完全恢复 [2][14] - 存在订单回流现象，国外产能不足仍依赖中国 [15] - 目前无明显抢出口或转口贸易策略 [16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司产品运输方式之前用轮船，出口政策变更后改为护船，目前北美客户仍主要用轮船运输 [9] - 第一季度现货升水为每吨228美元，第二季度降至182美元，表明海外需求相对往年微弱 [21] - 美国对中国铝材加征关税影响有限，主要影响来自加拿大、墨西哥和韩国基地产品 [23] - 美国政府通过加税使制造业回流本土，诺贝利斯和美国钢铁科技扩产，普通版带材美国从欧洲、中东、印度及南非采购替代中国反倾销产品 [24] - 鲁比斯和美国康特科技扩张计划几年前开始，与近期对等关税政策无关 [25] - 国内易拉罐料、PS板和CD板价格上涨，出口退税取消后一季度订单下降30%，逐步修复至下降20 - 25个百分点 [28] - 部分终端客户减少国内出口加速出海，铝板带深加工领域暂无企业计划出海建厂 [31] - 除美国本土企业扩张外，暂无国内工厂在其他国家投资铝板带加工项目，欧洲扩张有限，部分海外企业因成本等问题退出市场 [32]

文章核心观点 公司2025年一季度营收和归母净利润同比增长，高端转型叠加铝价上行使单吨盈利环比改善，降本增效推动净利率提升且经营现金流大幅好转，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，维持“增持”评级 [1][2] 分组1：2025年一季度业绩情况 - 实现营收81.24亿元，同比增长13.07%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长21.46%；实现扣非归母净利润3.79亿元，同比增长41.73% [1] 分组2：产量与销量情况 - 2025年Q1铝板带箔及铝型材产量38.89万吨，同比增长11.3%，创历史新高；销量37.85万吨，同比增长10.0% [1] 分组3：单吨盈利情况 - 1Q24 - 1Q25单吨铝加工产品归母净利润分别为1052.3/1904.4/893.3/907.0/1161.6元/吨，25年Q1单吨加工利润环比提升 [1] 分组4：单吨加工利润环比提升原因 - Q1原材料铝锭价格上升，加工环节产成品毛利增厚 [1] - 下游需求边际好转，年初公司及行业内CTP/PS板、易拉罐料等产品单吨加工费上调200 - 1000元 [1] - 公司布局新型赛道，高毛利订单增长助力盈利提升 [1] 分组5：降本增效与现金流情况 - 2025年一季度销售毛利率为6.64%，同比下降4.4pct；期间费用率1.93%，同比下降4.59pct；资产及信用减值损失率0.28%，同比下降0.02pct；归母净利率5.41%，同比上升0.37pct [2] - 一季度经营性活动现金净流入14.13亿元，较上年同期多流入19.83亿元；收现比84.56%，同比上升11.59pct；付现比68.66%，同比下降14.26pct [2] - 截至3月底应收账款及票据、存货 + 合同资产、应付账款及票据、预收账款 + 合同负债规模分别为53.2/51.4/46.5/2.5亿元，较年初变动30.75%/3.58%/64.29%/10.66% [2] 分组6：投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入393.09/429.23/457.89亿元，归母净利润19.54/22.06/24.30亿元 [2] - 4月22日收盘价对应PE分别为7.50/6.65/6.03倍，维持“增持”评级 [2]

公司资本 - 公司注册资本为124,370.4027万元[3] 募资情况 - 向特定对象发行1亿股A股，募资12.8亿元，净额12.6835272315亿元于2023年8月2日到位[6] 股份情况 - 新增股份2023年8月16日完成登记托管，2024年2月19日上市流通[6] 保荐督导 - 保荐人持续督导期至2024年12月31日届满[2] 合规情况 - 公司信息披露、募资管理使用合规，配合保荐工作良好[10][11][13][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩回到成长轨道，产品结构持续优化，预计未来营收和归母净利润保持增长 [2][3][4] - 我国铝材行业可平稳过渡出口退税调整政策，公司净利润同环比保持增长 [3] - 公司优势布局再生铝应用，受益我国变形废铝进口放开 [4] 公司业绩情况 - 2024年实现营收323.2亿元，同比+22%，归母净利润17.5亿元，同比+30% [2] - 2025Q1实现营收81.2亿元，同比+13%，归母净利润4.4亿元，同比+21% [2] 行业发展情况 - 2024年我国铝板带材行业平稳发展，铝板带材产量1475万吨，同比+9%，铝箔材产量540万吨，同比+6% [3] - 2024年12月起我国部分铝材产品出口退税取消，短期部分外贸订单可能流失，但中国铝加工产业国际比较优势仍在 [3] 公司业务情况 - 2024年铝板带箔销量147万吨，同比+19%，新能源等领域产品占比提高约5%，产品结构向高端化、高附加值方向优化 [3] - 测算公司2024年吨净利1191元，同比+9% [3] - 公司现有再生铝循环保级应用产能100余万吨，产品门类齐全，原料适用性强，先发优势显著 [4] 盈利预测情况 - 预计2025年~2027年营收为356/391/427亿元，同比+10%/10%/9%，归母净利润为19.5/22.0/24.5亿元，同比+11%/13%/12%，对应PE为8/7/6倍 [4] 财务指标情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,321|35,570|39,070|42,670| |营业收入增长率|22.2%|10.1%|9.8%|9.2%| |归属母公司净利润（百万元）|1,748|1,948|2,200|2,454| |净利润增长率|29.8%|11.4%|13.0%|11.5%| |每股收益（元）|1.46|1.57|1.77|1.97| |市盈率|8.24|7.70|6.82|6.11| |市净率|0.86|0.79|0.72|0.65| |净资产收益率(%)|10.65%|10.23%|10.49%|10.61%| |股息收益率(%)|1.40%|1.56%|1.76%|1.97%| [5][11][12]

纪要涉及的行业或公司 明泰铝业 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现** - 2024年全年净利润17.5亿元，同比增长30%；2025年一季度产销量38万吨，同比增长11%，净利润4.4亿元，同比增长21%，单吨净利约1200元，属正常水平可作全年参考[1][2] - 2024年四季度与三季度利润持平，为3.4亿元，受光元铝业汇兑损失、交通新材料业务、电力燃气成本上升及取消出口退税影响[1][4] - 2025年计划10派1.19元，总分红金额较2023年提升30%，董事会获授权进行中期分红，增加分红频次[1][3] - **业务发展** - 2025年目标产销量162万吨，注重产品结构优化，华正新材项目预计三季度投产，进军高端铝加工领域[1][3] - 自2024年12月取消出口关税后，调整内外贸定价模式，采用铝价加加工费结算，2025年2 - 3月订单回升，稳中有升，对等关税对美出口影响小[1][2] - 一季度再生铝采购加工量20多万吨，符合全年100 - 110万吨目标[2] - **研发情况** - 2025年研发费用转正，因战略调整转向高端化领域，优化研发路线，集中资源于高端项目，将部分研发材料退回生产部门使用，配合高新技术企业复审[2][11] - 以前废铝项目与高端升级项目比例约1:1，调整后废铝研究比例减少，具体比例待审计分析[14] - 2024年8亿研发费用用于废铝和高端产品升级研究，目前再生铝出水率达89%，未来深挖再生铝潜力，加大高端项目投入[16] - **业绩驱动因素** - 一季度业绩受铝价变化、人民币贬值、增值税抵扣及投资净收益等因素影响，铝价上涨对存货增值贡献约6000万元，实际财务影响最多2000万元，铝型材市场和汇兑收益各约2000万元[2][17][18] - **订单情况** - 当前订单季节性回暖正常，三至五月是旺季，预计五月订单环比四月略增，四月订单虽比三月略低但高于去年全年最高水平，二季度产销量高于一季度，出口比例约20%，略高于去年[20][21] - **加工费情况** - 2025年加工费相对稳定，CTP版和PS版有所提升，易拉罐等产品价格因行业生产集中度高上涨，行业下降空间有限[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年三四季铝价波动使存货价值有正负贡献，公司有效管理存货波动，维持盈利稳定[5][6] - 四季度与三季度相比，铝价正贡献不显著，明泰铝业新材料和韩国光阳基地亏损共约5000万，燃气电力价格上涨及供应商年底结算使成本增加约8000万，外贸量减少影响整体盈利能力[7][8][9] - 从2025年开始每月跟踪研发材料使用情况，平滑年度内财务波动[12][13]

文章核心观点 - 公司2024年报及25年一季报业绩公布，一季度业绩持续修复，维持买入评级，但因取消出口退税和美国关税政策扰动下调25年销量预期及目标价 [1][4] 业绩情况 - 2024年实现营收323.21亿元（yoy+22.23%），归母净利17.48亿元（yoy+29.76%），略低于24年三季报点评预期；25Q1实现营业收入81.24亿元（qoq-6.25%，yoy+13.07%），归母净利润4.40亿元（qoq+30.38%，yoy+21.46%） [1] 毛利率与费用情况 - 24年铝板带销量122.73万吨（yoy+22.06%），铝箔销量23.99万吨（yoy+4.59%）；24年综合销售毛利率6.95%（yoy -2.51pct），25Q1综合毛利率6.64%，环比+11.69pct，一季度盈利能力修复明显 [2] - 24年合计期间费用率2.34%，yoy-2.78pct，25Q1期间费用率为1.93%，yoy-4.59pct，整体费用维持稳定 [2] 政策影响 - 2024年11月取消铝材出口退税，24年出口销售收入90.94亿元，占比28.1%，对海外销售有压力，但25年一季度铝材销量环比上涨1.8%，修复明显 [3] - 公司对美国直接出口占比小，铝材未列入美国对等关税产品名单，美国关税扰动对公司直接影响有限 [3] 产销量与成本趋势 - 义瑞新材项目2023年建成投产，韩国光阳项目持续放量，预计25年总体产量稳定增长 [3] - 义瑞新材为再生铝一体化项目，投产使再生铝比例未来有望提升，凸显生产成本优势 [3] 盈利预测与估值 - 下调公司25年销量预期，预计2025 - 2027年EPS分别为1.53、1.68、1.70元（前值2025 - 2026年1.77、2.06元，-13.56%/-18.45%） [4] - 给予公司25年8.96倍PE，目标价13.71元（前值17.75元，对应25年10.03X PE） [4]

文章核心观点 截至4月23日养老金账户一季度末重仓26股，介绍持股量、持股市值和持股比例情况 [1] 持股情况 - 养老金账户一季度末出现在26只个股前十大流通股东名单中，合计持股量1.9亿股，期末持股市值合计53.79亿元 [1] - 一季度末养老金账户对明泰铝业持股量最多，为4745.18万股；其次是皇马科技，持股量2469.55万股 [1] - 养老金账户期末持股市值在亿元以上的有15股，分别是春风动力、蓝晓科技、明泰铝业等 [1] - 养老金账户持股比例最高的是蓝晓科技，持股量2000.06万股，占流通股比例6.52% [1] - 养老金持股比例居前的还有托普云农、春风动力等，持股比例分别为5.77%、4.4% [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价13.71元 [1][8] 报告的核心观点 - 量增支撑公司24年业绩增长，25Q1业绩持续修复，虽取消出口退税和美国关税政策有影响，但公司产销量有望稳定增长，再生铝比例或提升 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收323.21亿元（yoy+22.23%），归母净利17.48亿元（yoy+29.76%），略低于预期；25Q1营收81.24亿元（qoq - 6.25%，yoy+13.07%），归母净利润4.40亿元（qoq+30.38%，yoy+21.46%） [1] 产销情况 - 24年铝板带销量122.73万吨（yoy+22.06%），铝箔销量23.99万吨（yoy+4.59%）；25Q1合计铝材销量37.85万吨，环比上涨1.8% [2][3] 盈利情况 - 24年综合销售毛利率6.95%（yoy - 2.51pct），25Q1综合毛利率6.64%，环比+11.69pct；24年合计期间费用率2.34%，yoy - 2.78pct，25Q1期间费用率为1.93%，yoy - 4.59pct [2] 政策影响 - 2024年11月取消铝材出口退税，对海外销售有压力，但25Q1经营数据修复明显；美国关税扰动对公司直接影响有限 [3] 未来展望 - 25年总体产量有望稳定增长，义瑞新材项目投产使再生铝比例有望提升，凸显成本优势 [4] 盈利预测与估值 - 下调25年销量预期，预计2025 - 2027年EPS分别为1.53、1.68、1.70元（前值2025 - 2026年1.77、2.06元，-13.56%/-18.45%）；给予25年8.96倍PE，目标价13.71元（前值17.75元，对应25年10.03X PE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|26,442|32,321|34,935|39,735|41,558| |+/-%|(4.82)|22.23|8.09|13.74|4.59| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,347|1,748|1,907|2,091|2,119| |+/-%|(15.71)|29.76|9.09|9.64|1.34| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.08|1.41|1.53|1.68|1.70| |ROE(%)|8.46|9.95|10.09|10.12|9.47| |PE(倍)|10.88|8.39|7.69|7.01|6.92| |PB(倍)|0.94|0.85|0.77|0.71|0.65| |EV EBITDA(倍)|5.49|4.41|3.27|2.60|2.16|[7] 可比公司估值 - 亚太科技2025E PE为8.18，南山铝业为10.23，天山铝业为8.47，平均值8.96 [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [18]

公司基本情况 - 公司为国内首家民营铝加工企业 秉持高端制造加低碳经济发展战略 是铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业 [5] - 主要开展铝板带箔 铝型材 再生资源综合应用业务 拥有4条热连轧生产线和国际先进的铝灰处理生产线 [5] - 产品涵盖1系-8系47种合金牌号 200多种规格型号 拥有4000余家客户 产品畅销50多个国家和地区 [5] 产能与市场地位 - 拥有年处理废铝规模100余万吨 12万吨铝灰渣综合利用产能 达到国际先进水平 [6] - 铝板带箔业务现有产能160余万吨 软包电池铝箔 电子箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列 [6] - 新能源 新材料用铝 交通运输用铝 汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高 [6] 经营模式 - 采购模式采用以销定产 以产定购方式 采购价格以上海有色金属网现货铝平均价格为基准 [8] - 生产模式采取以销定产 针对通用半成品采用大批量生产方式 针对定制需求采用多品种规模化生产 [9] - 销售模式采用直销和经销结合 定价原则为铝锭价格加工费 [10] 财务业绩 - 2024年合并报表实现营业收入3,232,087.19万元 归属于上市公司股东的净利润174,847.90万元 [12] - 加权平均净资产收益率10.65% 基本每股收益1.46元 [12] - 2024年前三季度已分红62,185,201.35元 2024年度拟再分红148,000,779.21元 全年累计分红210,185,980.56元 [4] 资金管理规划 - 2025年度拟接受银行总额不超过80亿元的综合授信额度 [28] - 拟使用不超过70亿元自有资金投资理财产品 [31] - 拟使用不超过6亿元闲置募集资金进行现金管理 [43] 研发与技术创新 - 公司注重研发创新 开发新型功能性铝合金材料 [84] - 全面实施数字化 网络化 智能化的先进制造模式 [84] - 形成废铝回收-熔炼再生-精深加工的铝产业链闭环 [84] 行业发展特点 - 再生铝发展受到重视 产量持续上升 企业采用低碳环保生产工艺 [84] - 新能源汽车 光伏等新兴领域对铝的需求迅猛增长 成为主要增长点 [84] - 铝加工属于典型的资金密集型行业 充足的日常运营自有资金有利于提升竞争力 [84] 股东回报规划 - 2022-2024年度累计现金分红532,857,275.34元 占近三年年均可分配利润的34.05% [20] - 制定2025-2027年股东未来分红回报规划 [44] - 提请股东大会授权董事会决定2025年中期利润分配 分红比例不超过当期归属于上市公司股东可分配净利润30% [46] 募集资金使用 - 2019年可转债募集资金净额1,816,525,555.03元 截至2024年底已全部使用完毕 [94][95] - 2023年定增募集资金净额1,268,352,723.15元 截至2024年底使用61,156,697.46元 [96][97] - 变更部分募投项目资金用于汽车 绿色能源用铝产业园项目 [101]